Міграція парадигми майнінгу біткоїна: потрійні зміни — зниження обчислювальної потужності, продаж BTC та зростання інфраструктури штучного інтелекту

2026 рік квітня останнього тижня, майнінг біткоїнів пережив два найважливіших переломних моментів у своїй історії розвитку.

Місцевий час 28 квітня, публічно торгова компанія Core Scientific, що котирується на NASDAQ, офіційно оголосила про перетворення майданчика для майнінгу біткоїнів у місті Пекос, Техас, потужністю 300 МВт, у AI-даний центр площею 1,5 ГВт, перші серверні зали планується запустити на початку 2027 року. Для підтримки цього масштабного проекту компанія завершила розміщення високоризикових облігацій на 3,3 мільярда доларів (купон 7,750%, погашення 2031), додатково отримавши кредитний ліміт у 1 мільярд доларів від Morgan Stanley, загальний обсяг фінансування перевищив 4 мільярди доларів.

Практично одночасно, інша провідна майнинґова компанія Hut 8, через свою дочірню структуру, розмістила облігації на 3,25 мільярда доларів із рейтингом інвестиційного рівня BBB- (від Fitch і S&P), з купоном 6,192%, погашення у 2042 році, для будівництва AI-даного центру потужністю 245 МВт у районі River Bend, Луїзіана. Цей проект уклав 15-річний договір оренди з хмарним провайдером Fluidstack на суму близько 7 мільярдів доларів, з фінансовою гарантією орендних платежів від материнської компанії Google — Alphabet. Ці облігації отримали інвестиційний рейтинг «BBB-», що є дуже рідкісним у історії крипто-майнінгу.

Ці дві угоди не є ізольованими випадками. Якщо розглянути часову шкалу за перший квартал 2026 року, з’являється більш повна картина: загальна потужність мережі біткоїнів вперше з 2020 року знизилася за квартал приблизно на 4–6%; компанії-лідери продали понад 32 000 біткоїнів, що є рекордом; сумарні контракти на AI/HPC перевищили 70 мільярдів доларів.

Ця серія сигналів вказує на один ключовий висновок: майнінг біткоїнів переживає перехід від «машин для крипто-майнінгу» до «інфраструктурних постачальників AI-обчислень».

Від шоку від наполовину зменшеної нагороди до колективного повороту

Щоб зрозуміти масштаб і терміновість цієї трансформації, потрібно повернутися до початкових причин руйнування моделі прибутковості галузі.

У квітні 2024 року біткоїн завершив четверте наполовину зменшення нагороди, нагорода за блок знизилася з 6,25 BTC до 3,125 BTC, що миттєво зменшило доходи майнерів за один блок. Після наполовинення загальна обчислювальна потужність мережі не знизилася так сильно, як очікувалося, а навпаки, продовжила зростати до кінця 2025 року до приблизно 1160 EH/s — історичного максимуму. Поєднання зменшення нагороди та зростання потужності означає, що кількість біткоїнів, що отримує кожна одиниця обчислювальної потужності, постійно розмивається.

Найсерйозніша криза прибутковості сталася у четвертому кварталі 2025 року. За даними звіту CoinShares за перший квартал 2026 року, середня вартість виробництва одного біткоїна для публічних майнингових компаній зросла до приблизно 79 995 доларів, тоді як ціна біткоїна коливалася в межах 68 000–70 000 доларів. В результаті, кожен вироблений BTC приносив збитки компаніям близько 19 000 доларів.

На початку 2026 року, hashprice (дохід за одиницю обчислювальної потужності) знизився ще більше — до приблизно 28–30 доларів/PH/день, що є найнижчим рівнем після наполовинення. За оцінками CoinShares, близько 15–20% існуючого обладнання вже перебуває у збитках.

У таких фінансових умовах, логіка капіталовкладень у майнінг кардинально змінилася. У першому кварталі 2026 року з’явилися великі угоди щодо AI-інфраструктури — це не був імпульсивний крок, а колективна відповідь на кризу прибутковості.

Нижче наведена хронологія ключових подій цієї трансформації:

Три логіки трансформації майнингових компаній

Відмінності у структурі фінансування

Розміщення облігацій Core Scientific і Hut 8 відображає два кардинально різні шляхи залучення капіталу, і їх порівняння є важливим ключем до розуміння диференціації галузі.

Облігації Core Scientific на 3,3 мільярда доларів — це високоризикові облігації (так звані «сміттєві»), що мають високий кредитний ризик і відповідно вищу вартість запозичення. Компанія уклала 12-річний договір з AI-хмарним провайдером CoreWeave, що прогнозовано принесе 10 мільярдів доларів доходу, і використовує його як основу для погашення боргу. В період переходу компанія продовжує продавати біткоїни — їх кількість зменшилася з 2 537 до менше ніж 1 000 BTC, і, за прогнозами, найближчим часом продасть більшу частину залишку.

У порівнянні, облігації Hut 8 на 3,25 мільярда доларів отримали рейтинг інвестиційного рівня BBB-, що значно нижче за рівень високоризикових боргів. Основна підтримка — фінансова гарантія орендних платежів від Google (Alphabet) і 15-річний фіксований договір оренди, що забезпечує передбачуваний грошовий потік. Облігації структуровані як проектне фінансування, без прав на активи материнської компанії Hut 8 Corp., із ізоляцією фінансових ризиків у дочірніх структурах.

Порівняльна таблиця:

Ведучі інвестиційні банки — Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley — спільно підписали облігації Hut 8, що є сигналом: традиційні фінансові інститути починають використовувати класичні фінансові інструменти для підтримки AI-перетворення майнингових компаній.

Структурні причини зниження загальної потужності мережі

У першому кварталі 2026 року загальна потужність мережі біткоїнів знизилася з приблизно 1066 EH/s (середньодобове значення за 30 днів) до 1004 EH/s — зниження на 5,8%. Це підтверджено даними Hashrate Index і пояснюється масовим закриттям застарілого обладнання.

З більш широкої перспективи, за весь 2026 рік потужність знизилася приблизно на 4%, що є першим квартальним падінням з 2020 року і завершенням п’ятирічної тенденції двоцифрового зростання.

За цим стоять три основні фактори: по-перше, низький hashprice змушує середньо- і низькопродуктивне обладнання виходити з мережі; по-друге, деякі майнерські компанії переорієнтували частину електроенергії з біткоїн-майнінгу на AI-обчислення; по-третє, у січні 2026 року через зимову бурю Fern багато майданчиків у Техасі та інших регіонах були вимушені зупинитися через вимоги до зменшення навантаження на електромережу за контрактами demand response.

Попри короткострокове зниження потужності, CoinShares прогнозує, що до кінця 2026 року вона може відновитися до 1,8 ZH/s, але це залежить від подальшого руху ціни біткоїна — аналітики вважають, що якщо BTC не повернеться вище 100 000 доларів, високовитратні майнери будуть швидко виходити з ринку.

Обсяг і логіка продажу BTC майнерами

У першому кварталі 2026 року публічні майнингові компанії продали рекордні понад 32 000 BTC, що на 42% більше за показник попереднього кварталу 2025 року.

Мотиви продажу поділяються на дві категорії: операційний продаж — для оплати електроенергії, оновлення обладнання та поточних витрат; і стратегічний — з метою зменшення відкритості активів у балансі і залучення коштів для інвестицій у AI-інфраструктуру.

Наприклад, Riot Platforms у першому кварталі 2026 року продала 3 778 BTC, що значно перевищує їхній обсяг виробництва за цей період — 1 473 BTC, тобто компанія продавала не лише поточний продукт, а й запаси. Залишки BTC зменшилися з 19 233 до 15 680, пояснюючи продажі необхідністю покрити капітальні витрати.

Bitdeer дотримується більш радикальної стратегії: станом на квітень 2026 року компанія не має BTC у балансі, а щотижневе виробництво і продаж повністю збалансовані.

Core Scientific у березні 2026 року продала BTC на 175 мільйонів доларів і заявила, що планує протягом року продати більшу частину залишку.

Цікаво, що цей тренд збігається з масовим входом у ринок публічних компаній — за останній тиждень їхній чистий купівельний обсяг BTC перевищив 2,5 мільярда доларів. Це створює новий баланс сил між продавцями і покупцями, і вплив майнерів на ціну зменшується через активну підтримку з боку інституцій.

Аналіз громадської думки: розбіжності і консенсуси

Обговорення колективної трансформації майнингових компаній у AI-інфраструктурних гравців викликає значну поляризацію думок.

Оцінка переоцінки і покращення грошових потоків

Ця точка зору домінує серед аналітиків Уолл-стріт. Основний аргумент — AI-даний центри мають довгострокові, фіксовані в доларах контракти, що кардинально відрізняється від високоволатильного майнінгу біткоїнів. Тривалість контрактів — 10–15 років, доходи прогнозовані, операційна маржа у хмарних сервісів може досягати 80–90%.

Всі 11 аналітиків, що досліджують Core Scientific, дали рекомендацію «купувати», цільова ціна — в середньому 26,48 долара. За останні 12 місяців акції CORZ зросли більш ніж на 200%, тоді як ціна біткоїна знизилася приблизно на 11%. Це інтерпретують як нагороду за перехідну стратегію.

Акції Hut 8 за рік зросли приблизно на 478%. Arete Research рекомендує «купувати» з цільовою ціною 136 доларів, а BTIG підвищила ціль до 90 доларів. Benchmark і Piper Sandler назвали Hut 8 найкращим у галузі.

Витрати і ризики

Не всі настрої оптимістичні. CEO CleanSpark Matt Schultz попередив на конференції Bitcoin 2026, що після перетворення майданчиків у AI-дані центри вартість одного МВт зросла з 500 тисяч до 10–12 мільйонів доларів, а кількість персоналу — з 1 до 8 осіб на 10 МВт. Головне — умови оренди у провайдерів дуже жорсткі: будь-яка затримка у доставці може коштувати компанії цілого року контрактних доходів.

Schultz закликав не зважати лише на короткострокові підвищення цін акцій через підписання контрактів, а враховувати реальні виклики у доставці.

Звіт CoinShares також зазначає, що деякі компанії, що займаються AI, мають високі операційні витрати і борги: IREN має 3,7 мільярда доларів боргів за конвертованими облігаціями, TeraWulf — 5,7 мільярда. Це створює реальні фінансові ризики ще до початку отримання доходів.

Довгострокова безпека мережі

Ще один спірний момент — безпека мережі біткоїнів. Зниження загальної потужності зменшує теоретичну вартість атаки 51%, але з іншого боку, вихід великих майнерів з мережі може знизити її стійкість до атак у довгостроковій перспективі.

Проте, аналіз CoinShares пропонує інший погляд: вихід високовитратних майнерів може покращити прибутковість решти, оскільки механізм автоматичного зниження складності зменшує витрати. Крім того, географічна диверсифікація — зростання частки майнерів у Парагваї, Ефіопії, ОАЕ та Омані — може зробити мережу більш стійкою до локальних збоїв.

Вплив на галузь: трьохступеневий канал

Вплив зниження потужності і розподілу обчислювальної сили

Короткострокове зниження потужності мережі створює двоякий ефект: з одного боку, зменшує теоретичну вартість атаки 51%, з іншого — ускладнює її здійснення, оскільки для атаки потрібно значно більше ресурсів.

Загалом, географічний розподіл майнерів залишається висококонцентрованим: США — 37,4% (приблизно 375 EH/s), Росія — 16,9%, Китай — 12%. Разом ці країни контролюють близько 65% мережі. Однак зростання частки нових майданчиків у Парагваї, Ефіопії, ОАЕ і Омані підвищує децентралізацію і стійкість мережі.

Якщо законопроект «Mined in America Act» буде прийнятий, це може стимулювати виробництво обладнання у США і змінити глобальну структуру виробництва майнерів, що наразі переважно зосереджено у Китаї.

Вплив на активи і бізнес-моделі майнингових компаній

Баланс компаній зазнає революційних змін: замість основних активів — BTC і майнингове обладнання — з’являються дата-центри, контракти на електроенергію і довгострокові оренди.

З точки зору доходів, частка AI-інфраструктури у доходах компаній вже досягає 30–39% (Core Scientific — 39%), і, за прогнозами, до кінця 2026 року може зрости до 70%. Це перетворює компанії з «виробників і тримачів BTC» у «операторів інфраструктури з орендою обчислювальної потужності».

Вплив на токенний тиск і ринок

Масові продажі BTC майнерами створюють короткостроковий додатковий тиск на ціну. Однак з довгострокової перспективи, ця активність має «одноразовий передпродаж»: майнері продають запаси, а не майбутній продукт. Після вичерпання запасів, тиск зменшиться.

Крім того, зростання купівельної активності з боку публічних компаній — понад 2,5 мільярда доларів за останній тиждень — змінює баланс сил у ринку, і ціна вже починає реагувати на інституційний попит, зменшуючи домінування майнерів.

Висновки

У першому кварталі 2026 року майнінг біткоїнів опинився на перехресті: перше за шість років зниження потужності, рекордний продаж BTC, понад 70 мільярдів доларів у AI-інфраструктурних інвестиціях — ці події є різними аспектами однієї структурної трансформації.

Перехід від «крипто-майнінгових машин» до «інфраструктурних гравців AI» ще на початковій стадії. Успіх залежить від трьох ключових факторів: реального запуску і ефективності AI-даних центрів, подальшого руху ціни біткоїна і здатності майнерів балансувати між високим кредитним навантаженням і фінансовою дисципліною.

Ця «величезна трансформація» визначить не лише долю окремих компаній, а й фундаментальні аспекти безпеки мережі біткоїнів і ролі крипто-майнінгу у цифровій економіці.