Ліцензія на стабільні монети у Гонконгу наближається: чи вийде Азія першою з наступною хвилею «законної бичачої»?

Останні кілька років у криптоіндустрії найпоширенішими були два терміни: один — “бичачий ринок”, інший — “регулювання”. Раніше всі вважали, що ці два терміни, як правило, відокремлені: бичачий ринок залежить від емоцій, ліквідності та наративів; регулювання означає затвердження, обмеження, бар’єри і повільний темп. Але зараз Гонконг намагається поєднати ці два терміни. З моменту впровадження системи регулювання для емітентів стабільних монет у Гонконзі, яка офіційно почала діяти 1 серпня 2025 року, випуск стабільних монет, прив’язаних до фіатної валюти, став ліцензованим регульованим бізнесом, і ринок почав дійсно хвилюватися про більш глобальне питання: Чи зможе Азія першою запустити наступний “регульований бичачий ринок”?

Спочатку скажу висновок: я вважаю, що ліцензія на стабільні монети в Гонконгу не обов’язково принесе традиційний глобальний бичачий ринок, але вона, швидше за все, першою викличе “перегляд вартості активів у відповідності до регулювання”. Іншими словами, не всі монети зростуть першими, а саме ті, які безпосередньо пов’язані з ліцензіями, розрахунками, зберіганням, платежами, інфраструктурою стабільних монет і послугами регульованої торгівлі. Адже цього разу основа ринкових спекуляцій полягає не тільки в тому, “яка історія більша”, а в тому, “який бізнес дійсно може реалізуватися в рамках регуляторної системи”. Ця точка зору радикально відрізняється від минулих ринків, які спиралися лише на меми, L2 та очікування аеродропів. Цей висновок базується на законодавчій основі, яка вже існує в Гонконзі, а також на публічних заявах Центрального банку Гонконгу про те, що “кількість ліцензій обмежена, а перевірка сувора”.

Багато людей мають найбільше непорозуміння щодо “ліцензії на стабільні монети в Гонконгу”, сприймаючи це як простий позитивний сигнал: Гонконг тепер може випускати стабільні монети. Насправді все далеко не так просто. Гонконг ухвалив не символічну політику, а цілу систему регулювання, побудовану навколо стабільних монет, прив’язаних до фіатної валюти. Згідно з законодавчою основою Гонконгу, щоб випустити стабільні монети, прив’язані до фіатних валют, або стабільні монети, що закріплюють вартість гонконгського долара, потрібно отримати ліцензію; водночас відповідні правила висувають чіткі вимоги до управління резервами, механізмів викупу, контролю ризиків та боротьби з відмиванням грошей. Іншими словами, Гонконг не планує “відкрити стабільні монети”, а перетворити стабільні монети з диких інструментів на регульовану фінансову інфраструктуру.

Чому це важливо? Тому що стабільні монети вже давно не є периферійними інструментами криптоіндустрії. Вони вже стали “доларовим рівнем” або “грошовим рівнем” у світі цифрових активів. Від розрахунків і виконання угод до міжнародних переказів, від DeFi застав до ринкових операцій на блокчейні, стабільні монети виконують роль валютного посередника. Проблема в тому, що раніше переважна більшість стабільних монет перебувала в “сірій зоні” регулювання США, офшорних структурах, на блокчейні кредиту та централізованому випуску. Зараз Гонконг намагається першим в Азії надати більш чіткий шлях: стабільні монети можуть розвиватися, але повинні розвиватися в рамках ліцензування, управління резервами, аудиту, боротьби з відмиванням грошей та правил викупу. Як тільки цей шлях буде доведено до дії, він стане не лише місцевою політикою Гонконгу, а й важливим зразком для всього азіатського цифрового фінансового регулювання.

Справжнім приводом для збудження ринку є не лише набуття чинності нових правил, а перші ліцензії, які незабаром будуть видані. Генеральний директор Центрального банку Гонконгу Ю Вейвень публічно заявив, що мета — видати перші ліцензії для емітентів стабільних монет до березня 2026 року, і спочатку буде видано лише обмежену кількість ліцензій. Основна увага перевірки не на тому, хто голосніше кричить, а на тому, чиї сценарії застосування більш реальні, чиї системи управління ризиками більш зрілі, чиї механізми боротьби з відмиванням грошей більш повні, а якість резервних активів більш надійна. Іншими словами, це не “перший, хто прийшов, той і отримав”, а “чи можеш ти довести, що маєш право стати майбутнім входом до фіатної валюти на блокчейні”. З точки зору ринку капіталу, рідкість ліцензій сама по собі є цінністю. Той, хто має найбільшу ймовірність отримати ліцензію, той може отримати оцінковий преміум на наступному етапі.

Отже, ринок насправді повинен питати не “чи будуть стабільні монети популярні”, а “хто має право стати легальним емітентом стабільних монет і входом до них”. З огляду на наявну публічну інформацію, Гонконг вже не є пустими розмовами. Ще на етапі тестування Центральний банк Гонконгу оприлюднив учасників, зокрема Jingdong Coin Chain Technology, Yuan Coin Innovation Technology та консорціум Standard Chartered Bank (Гонконг) / Animoca Brands / HKT. Подальше повідомлення Reuters також підтвердило, що Standard Chartered Hong Kong, Animoca та HKT розпочали більш конкретні спільні проекти навколо ліцензії на стабільні монети, прив’язані до гонконгського долара. Цей сигнал є вкрай важливим: він свідчить про те, що конкуренція за стабільні монети в майбутньому буде не лише між крипто-орієнтованими проектами, а й гибридною конкуренцією між банками, платіжними системами, технологіями та компаніями інфраструктури Web3.

Це означає, що перша фаза так званого “регульованого бичачого ринку” не обов’язково відобразиться спочатку в цінах монет, а швидше у очікуваних активах, пов’язаних з ліцензіями. Спрощено кажучи, хто найближче до ліцензії, той перший росте; хто може забезпечити розрахунки, зберігання, платежі, регульовану торгівлю та доступ для установ, той може бути першим, кого ринок переоцінить. За останні кілька років багато хто казав, що “прийняття ETF змінить біткойн”, але ліцензія на стабільні монети в Гонконгу більше схожа на перетворення всього ланцюга фінансових вливань. Оскільки ETF вирішує питання входу для розподілу активів, стабільні монети вирішують питання валютної інфраструктури для фінансів на блокчейні. Перше дозволяє традиційним грошам купувати монети, друге дозволяє традиційним фінансовим правилам почати інтеграцію з блокчейн-світом. У порівнянні з першим, друге має потенційно триваліші та глибші ефекти для галузі. Це припущення базується на тому, що Гонконг визначає стабільні монети як регульовану фінансову діяльність та його обережну регуляторну політику щодо трансакцій, AML та якості резервів.

Чи зможе Азія через це першою запустити наступний ринок? Я вважаю, що є можливість, але тут важливо розрізняти “запуск ринку” і “запуск повного бичачого ринку”, це не одне й те саме. Переваги Гонконгу полягають у трьох аспектах. По-перше, він має чіткіше швидкість реалізації законів, ніж багато юрисдикцій: закони прийнято, терміни впровадження та шляхи видачі ліцензій вже дуже ясні. По-друге, він природно пов’язує китайський капітал, міжнародний капітал і фінансові інститути Азії, маючи унікальну позицію між грошима і системою. По-третє, він не лише говорить про Web3, а намагається з’єднати стабільні монети, платежі, зберігання, торгові послуги та традиційну фінансову систему. Як тільки перші ліцензії будуть видані, і дійсно з’являться перевірені сценарії платежів, розрахунків або міжнародних застосувань, ринок сприйме Гонконг як “перший регуляторний зразковий ринок стабільних монет в Азії”.

Але слід пам’ятати, що регульований бичачий ринок ніколи не обходиться без витрат. Центральний банк Гонконгу повторно випустив чітке повідомлення: кількість перших ліцензій обмежена, не буде “потоку” видання; заявники повинні пояснити сценарії застосування, системи управління ризиками та резервні плани; для міжнародного операцій потрібно враховувати правила інших юрисдикцій. Іншими словами, Гонконг не має наміру повторювати “стрибок у стабільні монети”, а намагається провести маломасштабні пілотні випробування під суворим відбором. Це безпосередньо призведе до одного результату: ринкові очікування будуть дуже високими, але справжніх отримувачів ліцензій буде дуже мало. Таким чином, те, що в найближчій перспективі, найімовірніше, з’явиться, — це не повне процвітання основи, а структурна спекуляція навколо рідкості ліцензій та простору для уяви. Це важливо для творців контенту та інвесторів, оскільки ви повинні відрізняти “індустріальні тренди справжні” від “зростання вторинного ринку, яке вже було передбачено”.

Дивлячись глибше, дійсно варто звернути увагу на ліцензію на стабільні монети в Гонконзі не лише з точки зору її впливу на ринок, а й з точки зору того, як вона може переосмислити одну річ: яка буде основна конкурентна перевага наступного раунду криптоіндустрії — технологічна перевага чи регуляторна перевага? Раніше успіх проекту часто залежав від наративу, спільноти та ліквідності; але в майбутньому на ринку стабільних монет, платежів і інституційних фінансів вирішальними факторами перемоги можуть стати ліцензії, резерви, аудит, можливості співпраці у розрахунках і довіра до регуляторів. Той, хто зможе надійно реалізувати ці аспекти, має шанс отримати довгострокові вигоди. Це велика зміна в наративі криптоіндустрії: від “арбитражу без регулювання” до “розміру через регулювання”. Спроба Гонконгу є важливою, оскільки вона проводить перше масштабне тестування цього шляху.

Отже, якщо ви запитаєте мене, чи зможе Азія першою запустити наступний “регульований бичачий ринок”? Моя відповідь: є велика можливість запустити “перегляд вартості активів у відповідності до регулювання”, але повний бичачий ринок ще залежить від того, чи зможуть реальні бізнеси, які з’являться після видання ліцензій, довести свою життєздатність. Якщо перші ліцензії виявляться лише новинами, без обсягу торгів, без сценаріїв платежів, без потреби в розрахунках, ринковий ентузіазм швидко зникне; але якщо Гонконг дійсно зможе представити стабільні монети у реальних циклах міжнародних розрахунків, інституційних фінансів та ліцензованих торгових послуг, то це стане не лише історією Гонконгу, а, можливо, відправною точкою для нового циклу цифрових фінансів в Азії. Тоді ринок обговорюватиме не лише “яка монета зросте”, а “яка регульована інфраструктура стає новим фінансовим входом епохи”.