RIP Індекси Вілшира. І всі претенденти на порушення індексів?

Посада є потужною силою у більшості галузей. Незважаючи на всю цю балаканину про «зміни», багато хто має чіткий і закріплений клуб, який домінує. Можливо, ні в якій іншій галузі це не так очевидно, як у сфері фінансових індексів.

Це була перша думка, яка спала на думку Alphaville, коли ми у суботу ввечері переглядали LinkedIn — так роблять справжні чемпіони — і натрапили на це:

NB, Марк Мейкпіс, генеральний директор Wilshire Indexes, згодом, ймовірно, видалив цей пост, і на сайті компанії поки що нічого з цього не опубліковано.

Але ETF Stream повідомив, що британський підрозділ Wilshire Indexes увійшов у процедуру адміністрації, кілька старших співробітників компанії виставили у профілях #OpenToWork (і їх перепостив Мейкпіс), а деякі частини цієї історії вже були оприлюднені в інших джерелах, тому ми припускаємо, що все це правдиво і було оголошено занадто рано.

Alphaville звернувся до Мейкпіс і Wilshire Indexes для уточнення ситуації. Все, що ми отримали — це досить нечітке повідомлення від останніх про те, що «Wilshire OpCo UK» і «Wilshire TopCo Limited» були введені в адміністрацію, але вони підтвердили продаж «ключових активів компанії». Тому ми можемо з упевненістю сказати:

Це трохи засмучує ту четверту частину Alphaville, яка цікавиться індексуванням. Є щось у тому, щоб бути розірваним і проданим по частинах, що справді сильно наголошує на певних речах у спосіб, який більш звичайні, традиційні, тихі розпродажі «за нераскритою ціною» не роблять.

Зокрема: індексування сьогодні — дуже складний бізнес, якщо ви не належите до S&P Dow Jones Indices, MSCI або FTSE Russell (або не є синонімом гарячих американських технологічних акцій у бурхливу епоху для таких акцій).

Більшість людей, можливо, не знайомі з Wilshire, але це авторитетний гравець у світі фінансових індексів, який ще у 1974 році запустив інноваційний індекс «загального ринку акцій». Іншими словами, щось, що прагнуло виміряти весь американський ринок акцій, а не його часткову репрезентацію.

Тоді основними індексами були Dow Jones Industrial Average і S&P 500, але обидва мали свої недоліки. Dow був особливо погано спроектований — він вузький і зважений за номінальною ціною акції, а не за розміром компанії — тоді як S&P 500 охоплював приблизно десяту частину всіх зареєстрованих компаній. Це все ще охоплювало більшість загальної вартості ринку, але виключало багато дрібних акцій, які згодом могли стати гігантами.

Можливо, Wilshire 5000 був дещо грандіозно названий (він включав близько 4700 акцій при запуску), але він був першим справжнім орієнтиром для всього американського ринку акцій. Індекс Russell 2000 для менших компаній з’явився лише через два десятиліття, тому це був справжній прорив для тієї епохи.

Його створив піонер-кількіст Деніс Тіто, який кілька років раніше заснував Wilshire Associates для аналізу моделей доходності ринку акцій (назва походить від вулиці першого офісу компанії). У 2001 році Тіто став відомий як перший космічний турист, заплативши, за повідомленнями, 20 мільйонів доларів за політ на російському кораблі до Міжнародної космічної станції.

Він завжди залишався в тіні більш відомих DJIA і S&P 500, але новий потенційний шлях відкрився, коли у 1990-х роках Джек Богл з Vanguard сказав керівнику їхнього індексного фонду Гасу Саутеру, що потрібно «припинити дуріти» і зробити справді правильний пасивний фонд, який охоплює весь ринок. Вибраним індексом був Wilshire 5000.

Фонд Vanguard Total Stock Market Index Fund зараз є найбільшим інвестиційним фондом у світі, з активами на 2,1 трильйона доларів. Це могло б бути достатнім для підтримки бізнесу Wilshire у сфері індексування, але ця асоціація припинилася ще до того, як її можна було перетворити на золоту жилу. Як писав Аллан Слоун у короткій історії Wilshire 5000 у Barron’s кілька років тому:

У квітні 2004 року Dow Jones взяв на себе управління індексом, і Wilshire 5000 став Dow Jones Wilshire 5000. Він зберіг цю назву до 31 березня 2009 року, коли Dow Jones і Wilshire розійшлися, і індекс повернувся до назви Wilshire 5000. Материнська компанія Dow Jones, що видає Barron’s, відмовилася коментувати, чому було створено партнерство з Wilshire або чому воно закінчилося. Поточне керівництво Wilshire каже, що не знає.

У 2005 році, ще один приклад того, як змінився фінансовий світ, Vanguard відмовився від Wilshire 5000 і почав використовувати індекс загального ринку MSCI. Це тому, що MSCI пропонував багато інших індексів, які Vanguard міг використовувати як еталони для інших індексних фондів. (З 2013 року Vanguard використовує CRSP U.S. Total Market Index, створений Центром досліджень цінних паперів.)

Тим часом Wilshire поступово втратив увагу до ринкових показників, таких як S&P 500, Nasdaq Composite і різні Russell-індекси, а також втратив частку ринку порівняно з іншими індексами всього ринку.

Добре, цього, мабуть, достатньо для незвичайної історії про індексування. Головний і важливий висновок — фактична смерть Wilshire Indexes показує, наскільки важко знайти цінну нішу серед Великих Трьох, не кажучи вже про їхню конкуренцію.

Це не через брак зусиль. У 2021 році Тіто продав свою компанію приватним інвестиційним фірмам, а Мейкпіс — який зробив FTSE Russell однією з Великих Трьох у галузі індексування — прийшов, щоб виділити Wilshire Indexes і спробувати зробити її гравцем галузі (повна чесність: FT і наш власник Nikkei інвестували у цей спін-офф Wilshire Indexes).

Morningstar також намагається зробити Великих Трьох у Великій Четвірці або П’ятірці, минулого року придбавши CRSP та його індекси, улюблені Vanguard, за 375 мільйонів доларів. Є кілька досить успішних середніх гравців, які зуміли знайти прибуткову нішу за сектором або географією, наприклад Stoxx, Nasdaq, Hang Seng Indexes і Cboe. У сфері фіксованого доходу індустрія індексування виглядає зовсім інакше, враховуючи, що раніше цими бенчмарками домінували банки.

Це цілком зрозуміло. Адже успішний індексний бізнес може бути надзвичайно прибутковим.

Тільки Nasdaq минулого року отримав 827 мільйонів доларів доходу від своєї сім’ї бенчмарків, і маржа у багатьох випадках неймовірно висока — у діапазоні 60-70 відсотків, раніше підраховував Alphaville. Враховуючи, наскільки легко зараз створювати та підтримувати індекси, здається, що ця сфера готова до руйнування. Є понад 3 мільйони публічних ринкових індексів, але ніхто ще не зробив справжнього прориву у приватних ринкових індексах, наприклад.

Однак, навіть у часи, коли багато компаній у сфері програмного забезпечення, даних і аналітики нібито стикаються з екзистенційною загрозою від ШІ, важко уявити, що Велика Трійка стане чимось іншим, окрім ще більшою Трійкою.

Олігополія зараз надто закріпилася, і має кілька широких мурів, що складаються не лише з технологій і даних, а й з більш эфемерних факторів, таких як інституційна інерція, липкі системи і бренд (уф).

Деякий контент не вдалося завантажити. Перевірте з’єднання з Інтернетом або налаштування браузера.

Більшість компаній, що платять за бенчмарки, остерігаються використовувати менш авторитетних провайдерів індексів, оскільки регулятори швидше за все накладуть штраф, ніж індексні компанії (які у США досі мають «звільнення для видавців»). Тому безпечний вибір — завжди обирати Великих Трьох, так само як ніколи не звільняли за те, що давали гроші BlackRock, Blackstone або Bridgewater.

Насправді, набагато ймовірніше, що MSCI, S&P або FTSE Russell поглинуть одного з менших гравців, щоб збільшити свою домінуючу позицію (або розширитися у нові сфери), ніж вони будуть обійдені новачком.

Сам індекс Wilshire 5000 без сумніву виживе у якійсь формі у власності Wilshire Advisors (хоча невідомо, чи триватиме співпраця з провідною світовою бізнес-газетою). Оптимістична покупка VettaFi бізнесу Wilshire’s GLIO показує, що інтерес до сфери бенчмарків досі зберігається.

Але індустрія індексування дивно залишається статичною і імунною до руйнувань, як показав один із її власних піонерів.

Додаткове читання:
— Постачальники індексів — надзвичайно нудні — і надзвичайно прибуткові (FTAV)
— Регулювання індексів — складне, але необхідне (FTAV)