Аналіз проспекту IPO Circle: фінансовий стан, бізнес-модель та стратегічні наміри

1 квітня 2025 року Circle Internet Financial подала до Комісії з цінних паперів та бірж США проспект S-1, плануючи вийти на Нью-Йоркську фондову біржу під тикером "CRCL". Як емітент стейблкойна USDC, Circle раніше намагалася вийти на біржу через SPAC у 2022 році, але не досягла успіху. Тепер компанія знову прагне вийти на капітальні ринки з більш детальними фінансовими даними та чіткими стратегічними цілями. У цій статті буде детально проаналізовано мотивацію виходу Circle на біржу, фінансовий стан, бізнес-модель та її потенційний вплив на криптоіндустрію.

Один. Фінансова картина Circle

1.1 Суперечність між зростанням доходів та зниженням прибутку

Фінансові дані Circle демонструють ситуацію, в якій зростання та тиск співіснують. У 2024 році загальний дохід компанії та резервний дохід склали 1,676 мільярда доларів США, що на 16% більше в порівнянні з минулим роком. Однак чистий дохід знизився з 268 мільйонів доларів до 156 мільйонів доларів, зниження на 42%. Зростання доходу в основному пов'язане з резервним доходом, який у 2024 році становив 1,661 мільярда доларів, що складає 99% від загального доходу. Це стало можливим завдяки суттєвому зростанню обсягу обігу USDC, який до березня 2025 року досяг 32 мільярдів доларів, що на 36% більше в річному обчисленні.

Однак тиск з боку витрат не слід ігнорувати. Витрати на розподіл та торгівлю зросли з 720 мільйонів доларів до 1,011 мільярда доларів, що становить 40%, операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів до 492 мільйонів доларів. Зокрема, загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів до 137 мільйонів доларів. Це свідчить про те, що, хоча Circle демонструє значний ріст доходів, прибуток зазнає великого тиску.

1.2 Склад резервного доходу

Резервні доходи є основним джерелом доходу Circle, у 2024 році вони досягнуть 1,661 мільярда доларів США, що становить 99% від загального доходу. Ця частина доходу походить від процентних надходжень від управління резервними активами USDC. USDC - це стейблкоїн, прив'язаний до долара 1:1, за кожен випущений 1 USDC є підтримка в 1 долар. Станом на березень 2025 року обіг USDC в 32 мільярди доларів США означає відповідні резервні активи, які інвестуються в інструменти з низьким ризиком, зокрема в державні облігації США (85% управляється компаніями з управління активами) та готівку (10-20% зберігається в банках, що мають глобальне системне значення).

Припустимо, що в 2024 році середній обсяг резервів становитиме 31 мільярд доларів, а дохідність державних облігацій розраховується на рівні 5,35%, річні відсотки становитимуть приблизно 1,659 мільярда доларів, що в основному збігається з фактичними 1,661 мільярда доларів. Варто зазначити, що Circle повинна ділити цей дохід з певною торговою платформою, що пояснює, чому чистий дохід відносно низький. Стабільність цієї частини доходу також залежить від обсягу обігу USDC та рівня відсоткових ставок; у майбутньому, якщо відбудеться зниження відсоткових ставок або коливання попиту на USDC, це може призвести до ризиків.

1.3 Огляд активів та ліквідності

Структура активів Circle акцентує увагу на ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестується в державні облігації, 10-20% - у готівку, що зберігається в провідних банках, і щомісяця публікуються звіти для підвищення довіри. Проте, власні грошові кошти компанії та доходи від короткострокових інвестицій є негативними, у 2024 році становлять -34,712 мільйонів доларів, що може бути під впливом управлінських витрат. Хоча конкретні дані про загальні активи та зобов'язання не були повністю розкриті, проте очевидна надійність управління резервами. Загалом, фінансова база Circle є міцною, але вплив зовнішнього середовища не слід ігнорувати.

Два. Деконструкція бізнес-моделі Circle

2.1 основна роль USDC

Бізнес Circle зосереджений на USDC, цей стейблкойн займає друге місце у світі. Згідно з даними статистичної платформи, обсяг обігу USDC становить 60,1 мільярда доларів США (можливо, через часовий розрив з 32 мільярдами S-1 різниця), частка ринку близько 26%, поступаючись лише одному з конкурентів. USDC широко використовується для платежів, міжнародних переказів (обсяг ринку 150 трильйонів доларів США) та децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для забезпечення швидких та дешевих транзакцій, що є перевагою над традиційними системами міжнародних платежів.

Переваги USDC полягають у відповідності та прозорості. Він відповідає регламенту MiCA ЄС, отримав ліцензію EMI у Франції у липні 2024 року, а щомісячні звіти про резерви підтверджуються аудиторською компанією. У джерелах доходу 99% надходить від відсотків на резерви (1,661 мільярда доларів), комісії за транзакції та інші доходи становлять лише 1,5169 мільйона доларів, що є незначною часткою. Це свідчить про те, що бізнес-модель Circle більше схожа на "зберігання грошей для отримання відсотків", а не в основному залежить від зборів за послуги.

2.2 Диверсифікаційні спроби

Окрім USDC, Circle також розробляє цифровий гаманець, крос-чейн мости та власну Layer 2 публічну блокчейн, що має на меті розширити сфери використання USDC та його масштабованість. Ці бізнеси наразі приносять обмежений дохід, включаючи 15,169,000 доларів США в інших доходах. Тим не менш, вони представляють потенціал для майбутнього зростання, але високі витрати на технологічну розробку можуть у короткостроковій перспективі збільшити фінансовий тягар.

2.3 відношення до певної торгової платформи

Відносини Circle з певною торговою платформою є досить драматичними. Обидва вони спільно заснували організацію, що управляє USDC. У 2023 році Circle придбала акції цієї платформи на суму 210 мільйонів доларів, отримавши незалежний контроль над управлінням, але угода про розподіл доходів триває досі. Платформа отримує 50% доходів від резервів, що призводить до витрат на розподіл у 2024 році в розмірі 10,11 мільярда доларів. Це спадщина співпраці, а також тягар для прибутку; варто звернути увагу, чи будуть внесені корективи в розподіл у майбутньому.

Три, стратегічні наміри щодо виходу на ринок

3.1 Фінансування та розширення

IPO Circle має на меті залучення коштів, чистий дохід буде використано для сплати податків на RSU, операційного капіталу, розробки продуктів та потенційних придбань. Частка ринку USDC становить лише 26%, що значно нижче за 67% певного конкурента, Circle очевидно сподівається прискорити розширення за рахунок коштів, наприклад, просуваючи Layer 2 блокчейн та глобальну ринкову проникнення.

3.2 Реагування на регулювання та підвищення репутації

Регулювання стейблкоїнів у США стає дедалі суворішим, тому Circle переніс свою штаб-квартиру до США і вибрав вихід на біржу, активно приймаючи вимоги SEC щодо розкриття інформації. Публікація фінансових та резервних даних не лише відповідає очікуванням регуляторів, а й може зміцнити довіру з боку установ. Ця стратегія прозорості є досить розумною в криптоіндустрії і може допомогти Circle залучити більше партнерів з традиційних фінансів.

3.3 Акціонери та ліквідність

Структура акціонерного капіталу Circle поділяється на акції класу A (1 голос/акція), класу B (5 голосів/акція, максимум 30%) та класу C (без голосування), засновники зберігають контроль. Публічна пропозиція також забезпечить ліквідність для ранніх інвесторів та співробітників, торгівля на вторинному ринку (оцінка 40-50 мільярдів доларів) вже продемонструвала попит. IPO є як фінансуванням, так і балансом повернення акціонерів.

Чотири. Уроки для криптоіндустрії

4.1 Встановлення галузевих стандартів

IPO Circle відкриває традиційні шляхи виходу для криптових компаній. Раніше ICO та приватні інвестиції були основними, але мали високі ризики та погану ліквідність. Circle через IPO продемонстрував життєздатність публічних ринків, що може підвищити довіру венчурних інвесторів, залучити більше коштів у криптостартапи та сприяти розвитку галузі.

4.2 Можливості інноваційних ігор

Якщо Circle досягне успіху, інші компанії можуть наслідувати його приклад, наприклад, швидко виходячи на ринок через SPAC або прямий лістинг. Токенізація акцій, торгівля на блокчейні або поєднання з DeFi (наприклад, для позик або стейкінгу) є потенційно новими іграми. Ці моделі можуть розмивати межі між традиційними та криптофінансовими інструментами, відкриваючи нові можливості для інвесторів.

4.3 Ризики та виклики

Однак, вихід на біржу не є легким шляхом. Нещодавнє падіння ринку технологічних акцій може знизити ціни, а регуляторна невизначеність (наприклад, посилення законодавства щодо стейблкоїнів) також становить загрозу. Успіх чи невдача Circle перевірить здатність криптовалютних компаній адаптуватися на традиційних ринках.

Висновок

IPO Circle продемонстрував свою фінансову потужність (1,676 мільярда доходу), бізнес-амбіції (USDC + диверсифікація) та галузеві прагнення. Резервний дохід є його артерією, але залежність від розподілу з певною торговою платформою та відсоткових ставок є ризиком. Якщо IPO буде успішним, Circle не лише зміцнить свою позицію на ринку стейблкоїнів, але й може відкрити традиційні фінансові двері для криптоіндустрії, принісши капітал і технологічні інновації. Від відповідності до шляхів виходу, історія Circle є як демонстрацією можливостей, так і нагадуванням про ризики. На перетині крипто та традиційних фінансів, його наступний крок заслуговує уваги.