стейблкоин, безусловно, является горячей темой крипторынка за последнюю неделю.
Сначала законопроект о стейблкоинах GENIUS был принят Сенатом США, затем Законодательный совет Гонконга на третьем чтении одобрил «Законопроект о стейблкоинах». Теперь стейблкоины стали важным элементом в глобальной финансовой системе.
В США будущее стейблкоинов касается не только процветания рынка цифровых активов, но также может оказать глубокое влияние на спрос на государственные облигации, ликвидность банковских депозитов и гегемонию доллара.
За месяц до принятия закона GENIUS, «мозговой центр» Министерства финансов США — Консультативный комитет по заимствованиям (Treasury Borrowing Advisory Committee, сокращенно TBAC) — в своем отчете подробно рассмотрел потенциальное влияние расширения стейблкоинов на финансовую и экономическую стабильность США.
Как важная часть плана долгового финансирования, разработанного Министерством финансов, рекомендации TBAC не только непосредственно влияют на стратегию выпуска государственных облигаций США, но также могут косвенно формировать путь регулирования стейблкоинов.
Итак, как TBAC оценивает рост стейблкоинов? Будет ли мнение этого аналитического совета влиять на решения Министерства финансов по управлению долгом?
Мы начнем с последнего отчета TBAC, чтобы проанализировать, как стейблкоин эволюционировал от "онлайн-денег" к важному фактору, влияющему на финансовую политику США.
TBAC, финансовый советник
Сначала кратко расскажу о TBAC.
TBAC — это консультативный совет, который предоставляет Министерству финансов рекомендации по экономическому наблюдению и управлению долгом, его члены состоят из старших представителей финансовых учреждений с покупательской и продажной стороны, включая банки, брокерские фирмы, управляющие компании, хедж-фонды и страховые компании. Также является важной частью плана по финансированию долга, разрабатываемого Министерством финансов США.
Совет TBAC
Основная цель конференции TBAC заключается в предоставлении рекомендаций по финансированию Министерству финансов США и является важной частью разработки плана долгового финансирования Министерством финансов США. Что касается процесса финансирования, то квартальный процесс финансирования Министерства финансов США включает три этапа:
1）Управляющий государственным долгом запрашивает предложения у первичных дилеров;
2）После встречи с основными трейдерами, управляющие государственным долгом обращаются за советом к TBAC; по вопросам и материалам для обсуждения, представленным Министерством финансов, TBAC направляет официальной отчёт Министру финансов;
Управляющий государственным долгом принимает решения о изменениях в политике управления долгом на основе исследований и анализа, а также рекомендаций, полученных от частного сектора.
Аннотация отчета: влияние на банки США, рынок государственных облигаций и денежную массу
Банковские депозиты: влияние стейблкоинов на банковские депозиты зависит от того, обладают ли они функцией доходности, а также от операционных и платежных характеристик по сравнению с другими финансовыми продуктами. На фоне усиливающейся конкуренции банки могут быть вынуждены повышать процентные ставки, чтобы удерживать средства, или искать альтернативные источники финансирования.
Рынок казначейских облигаций: общий рост спроса на казначейские облигации, при этом резервные требования в законодательстве о стейблкоинах обеспечивают дополнительный и растущий источник спроса на казначейские облигации; Общий срок погашения казначейских облигаций продвинулся вперед, и законодательство требует, чтобы эмитенты стейблкоинов держали казначейские облигации со сроком погашения менее 93 дней, что приводит к концентрации казначейских облигаций в краткосрочной перспективе.
Предложение денег: спрос на стейблкоины может оказать чисто нейтральное влияние на предложение денег в США. Однако привлекательность стейблкоинов, привязанных к доллару, может привести к тому, что текущие неналоговые ликвидные активы будут перераспределены в доллар.
Влияние существующей рыночной структуры: текущие законодательные предложения не предоставляют недобросовестным эмитентам доступа к основному счету. Эмитенты стейблкоинов не могут получить доступ к Федеральной резервной системе, что может усугубить риски стейблкоинов в периоды напряженности или волатильности.
Разнообразие реализации цифровых валют сегодня: от частных до центральных банков в панораме
Этот график предоставляет нам панорамный вид на цифровые валюты, демонстрируя их разнообразные пути реализации и реальные применения в различных областях.
Классификация цифровых токенов
Выпуск частным сектором (баланс коммерческого банка)
Токенизированные депозиты（代币化存款）：представляют собой блокчейнифицированные обязательства коммерческих банков по депозитам.
Токенизированные фондовые рынки денежного рынка (代币化货币市场基金): токенизация фондов денежного рынка на основе блокчейна.
Выпуск частного сектора (баланс центрального банка)
стейблкоин: форма наличных на блокчейне, поддерживаемая резервными активами в соотношении 1:1, может быть с процентами или без.
выпуск частным или государственным сектором
Криптовалюта: виртуальная валюта, основанная на децентрализованной сети.
Центральный банк выпускает
Trigger Solutions (Триггерные решения): соединение блокчейна с системой реального времени полного расчета центрального банка (RTGS).
CBDC (Цифровая валюта центрального банка): форма наличных на блокчейне, которая напрямую выпускается и регулируется центральным банком.
Текущие рыночные тенденции
токенизированный депозит
J.P. Morgan и Citi уже запустили решение для платежей и обратного выкупа на основе блокчейна.
токенизированные фонды на крипторынке
BUIDL, запущенный BlackRock, привлек более 240 миллионов долларов инвестиций.
Franklin Templeton выпустил токен BENJI, который поддерживает блокчейны Stellar, Polygon и Ethereum.
Стейблкоин
Рынок в основном контролируется такими крупными эмитентами, как Tether и Circle, с общей рыночной капитализацией примерно 2340 миллиардов долларов.
криптовалюта
Общая рыночная капитализация близка к 3 триллионам долларов, основные токены включают биткойн (1.7 триллиона долларов) и эфириум (191 миллиард долларов).
Триггерное решение
Механизм, запущенный центральным банком Германии, способствовал расчетам между блокчейн-активами и традиционной платежной системой.
CBDC
В 134 странах и валютных союзах, которые находятся под наблюдением, 25% уже запущены, 33% находятся на стадии пилотирования, а 48% все еще находятся в разработке.
Состояние рынка стейблкоинов: Обзор рыночной капитализации и ключевых событий
Рынок стейблкоинов в последние годы переживает значительные колебания и развитие. По состоянию на 14 апреля 2025 года, общая рыночная капитализация достигла 234 миллиарда долларов, из которых USDT (Tether) занимает доминирующее положение с объемом 145 миллиардов долларов, а USDC (Circle) следует за ним с 60,2 миллиарда долларов, общая рыночная капитализация других стейблкоинов составляет 28,7 миллиарда долларов.
Оглядываясь на последние четыре года, два значительных события на рынке стейблкоинов стали водоразделом в развитии отрасли.
В мае 2022 года крах алгоритмического стейблкоина UST вызвал кризис доверия во всей сфере DeFi. Отвязка UST не только поставила под сомнение жизнеспособность алгоритмических стейблкоинов, но и затронула рыночную уверенность в других стейблкоинах.
Сразу после этого, в марте 2023 года, региональный банковский кризис снова привел к нестабильности на рынке. Тогда эмитент USDC, компания Circle, заморозила около 3,3 миллиарда долларов своих резервов в банке Silicon Valley (SVB), что привело к краткосрочному отклонению USDC от паритета. Это событие заставило рынок заново оценить прозрачность и безопасность резервов стейблкоинов, в то время как USDT еще больше укрепил свою долю на рынке.
Несмотря на несколько кризисов, рынок стейблкоинов постепенно восстанавливается в 2024 году и развивается в унисон с более широким рынком цифровых активов. В 2024 году США запустили первые спотовые крипто-ETF, предоставив институциональным инвесторам инструменты для доступа к BTC и ETH.
В настоящее время рост рынка стейблкоинов в основном обусловлен тремя факторами: увеличением интереса со стороны институциональных инвесторов, постепенным совершенствованием глобальной регуляторной базы и постоянным расширением сценариев применения на блокчейне.
Фонд цифрового валютного рынка и стейблкоин: сравнение двух цепочных активов
С ростом фондов денежного рынка с токенизацией (Tokenized Money Market Funds, сокращенно MMFs) формируется альтернативный нарратив для стейблкоинов. Несмотря на сходство в сценариях использования, одно значительное различие заключается в том, что стейблкоины не могут стать инструментами с доходом в соответствии с текущим законом «GENIUS», тогда как MMFs могут приносить доход инвесторам за счет базовых активов.
Рыночный потенциал: от 230 миллиардов до 2 триллионов долларов США
Отчет считает, что рыночная капитализация стейблкоинов может достичь примерно 2 триллионов долларов США к 2028 году. Эта траектория роста зависит не только от естественного расширения рыночного спроса, но также подвержена воздействию различных ключевых факторов, которые можно сгруппировать в три основные категории: принятие, экономика и регулирование.
Принятие: участие финансовых учреждений, ончейн-миграция транзакций на оптовом рынке и поддержка платежей в стейблкоинах со стороны продавцов постепенно превращают его в основной инструмент платежей и транзакций.
Экономика: функция хранения стоимости стейблкоинов переопределяется, особенно с появлением процентных стейблкоинов, которые предоставляют держателям возможность генерировать доход.
Регулирование: Если стейблкоины смогут быть включены в систему управления капиталом и ликвидностью и одобрены банками для работы в публичной цепочке, их легитимность и доверие к ним еще больше возрастут.
（Примечание: на момент выпуска отчета законопроект о стейблкоинах еще не был принят, в это время он уже находился на стадии голосования）
Ожидается, что к 2028 году объем рынка стейблкоинов вырастет с текущих 234 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов. Этот рост требует значительного увеличения объема торгов и предполагает, что скорость обращения стейблкоинов останется неизменной.
Рыночное доминирование стейблкоинов, привязанных к доллару
Стейблкоины USD составляют 83% от общего числа стейблкоинов с фиатной привязкой, что намного выше других валют (8% для EUR и 9% для других).
В общей рыночной капитализации стейблкоинов доля USD стейблкоинов превышает 99%, их рыночная капитализация составляет 2330 миллиардов долларов, из которых около 1200 миллиардов долларов поддерживаются государственными облигациями США. Рыночная капитализация не-USD стейблкоинов составляет всего 606 миллионов долларов.
Рынок USD стейблкоинов в 386 раз больше, чем рынок не USD стейблкоинов, что свидетельствует о его абсолютном доминировании в глобальном рынке стейблкоинов.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на банковские депозиты
Рост стейблкоинов может оказать значительное влияние на банковские депозиты, особенно то, будет ли их дизайн выплачивать проценты, станет ключевым фактором.
По состоянию на четвертый квартал 2024 года общий объем депозитов в США достиг 17,8 триллиона долларов, из которых недепозитные счета (включая сберегательные счета и срочные вклады) занимают основную часть, составляя 8,3 триллиона долларов и 2,9 триллиона долларов соответственно. Депозиты с возможностью торговли включают текущие счета (5,7 триллиона долларов) и другие недепозитные торговые счета (0,9 триллиона долларов).
Среди этих депозитов депозитные инструменты считаются наиболее "уязвимыми", то есть более подверженными влиянию стейблкоинов. Причина в том, что такие депозиты обычно не приносят процентов, в основном предназначены для повседневных операций и легко подлежат переводу. В то время как неподдерживаемые депозиты в периоды рыночной неопределенности часто переводятся владельцами в инструменты с более высокой доходностью или меньшими рисками, такие как денежные рыночные фонды (MMFs).
Если стейблкоин не платит проценты, его рост будет в основном зависеть от платежной функции и общей активности цифрового активного рынка, поэтому влияние на банковские депозиты будет ограниченным. Однако если стейблкоин начнет платить проценты, особенно предлагая более высокие доходности или удобство использования, традиционные депозиты могут массово перейти к таким стейблкоинам. В этом случае стейблкоины, привязанные к USD и предлагающие процентный доход, не только привлекут пользователей на блокчейне, но и станут важным инструментом хранения ценности, тем самым усиливая их глобальную привлекательность.
Таким образом, процентные характеристики дизайна стейблкоина будут напрямую влиять на потенциальную степень его воздействия на банковские депозиты:
Влияние нестандартных стейблкоинов относительно невелико, в то время как стейблкоины с процентами могут значительно изменить структуру депозитов.
潜在ное влияние роста стейблкоинов на американские государственные облигации
Согласно открытым данным о резервах, основные эмитенты стейблкоинов в настоящее время владеют более 120 миллиардов долларов в краткосрочных государственных облигациях (T-Bills), из которых Tether (USDT) занимает наибольшую долю, примерно 65,7% резервов размещено в T-Bills. Эта тенденция показывает, что эмитенты стейблкоинов стали важными участниками рынка краткосрочных государственных облигаций.
Ожидается, что в будущем спрос эмитентов стейблкоинов на T-Bills будет тесно связан с расширением общего рынка инструментов.
В ближайшие годы такой спрос может дополнительно повысить спрос на краткосрочные государственные облигации примерно на 900 миллиардов долларов.
Рост стейблкоинов связан с обратными изменениями в банковских депозитах. Значительные средства могут перейти от банковских депозитов к активам, поддерживаемым стейблкоинами, особенно в периоды рыночной волатильности или кризиса доверия (например, при отклонении стейблкоинов от курса), что может дополнительно усилить этот переход.
Требования американского закона «GENIUS» к краткосрочным государственным облигациям могут дополнительно стимулировать эмитентов стейблкоинов к размещению средств в T-Bills.
С точки зрения рыночного объема, в 2024 году объем T-Bills, удерживаемых эмитентами стейблкоинов, составит примерно 120 миллиардов долларов, а к 2028 году эта цифра может вырасти до 1 триллиона долларов, что означает рост на 8,3 раза. Для сравнения, текущий объем токенизированных государственных ценных бумаг составляет всего 2,9 миллиарда долларов, что показывает огромный потенциал роста.
В итоге, спрос эмитентов стейблкоинов на T-Bills перестраивает экосистему рынка краткосрочных государственных облигаций, однако этот рост также может усугубить конкуренцию между банковскими депозитами и рыночной ликвидностью.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на рост денежной массы в США
Рост стейблкоинов оказывает влияние на денежную массу США (M1, M2 и M3) в основном через потенциальный перенос ликвидности, а не через прямые изменения в общей сумме.
Текущая структура денежного предложения:
M1 включает в себя наличные деньги, средства на текущих счетах и другие средства, доступные для чеков, в общей сложности около 6,6 триллиона долларов.
M2 включает сберегательные вклады, мелкие срочные депозиты и розничные денежные рыночные фонды (MMFs).
M3 включает в себя краткосрочные репо-соглашения, институциональные MMFs и крупные долгосрочные депозиты.
Роль стейблкоина:
стейблкоин рассматривается как новый способ хранения ценности, особенно в рамках Закона GENIUS.
стейблкоин может привлечь часть средств из M1 и M2, направляясь к держателям стейблкоинов, особенно к держателям, не использующим доллар.
Потенциальное воздействие
Перемещение средств:
Рост стейблкоинов может не изменить общий объем денежной массы США, но приведет к перемещению средств из M1 и M2. Это перемещение может повлиять на ликвидность банков и привлекательность традиционных депозитов.
Международное влияние:
стейблкоин как способ получения долларов может увеличить спрос на доллары у держателей, не использующих доллары, тем самым увеличивая приток к американскому денежному предложению. Эта тенденция может способствовать использованию и одобрению стейблкоинов на глобальном уровне.
Рост стейблкоинов, хотя и не изменит немедленно общий объем денежной массы в США, может оказать глубокое влияние на движение капитала и международный спрос на доллар благодаря своему потенциалу в качестве средства хранения стоимости и получения валюты. Это явление требует внимания в процессе разработки политики и финансового регулирования для обеспечения стабильности финансовой системы.
Возможные направления регулирования стейблкоинов в будущем
Текущая предложенная в США регуляторная рамка для стейблкоинов схожа с требованиями реформы MMF после 2010 года, основные акценты включают:
Резервные требования: обеспечить высокую ликвидность и безопасность резервов стейблкоина.
Рынок: обсуждение того, могут ли эмитенты стейблкоинов получить поддержку Федеральной резервной системы (FED), доступ к депозитному страхованию или 24/7 рынку обратного выкупа.
Эти меры направлены на снижение рисков декорреляции стейблкоинов и повышение стабильности рынка.
Резюме
Потенциал масштабов рынка
Рынок стейблкоинов, по прогнозам, вырастет до примерно 2 триллионов долларов США к 2030 году благодаря постоянным рыночным и регуляторным прорывам.
Доминирующее положение, привязанное к доллару
Рынок стейблкоинов в основном состоит из стейблкоинов, привязанных к доллару, что делает недавний акцент на потенциальной американской регуляторной системе и ее законодательном влиянии на ускорение роста стейблкоинов.
Удар и возможности для традиционных банков
Стейблкоины могут оказать давление на традиционные банки, привлекая депозиты, но в то же время они создают возможности для банков и финансовых учреждений разрабатывать инновационные услуги и извлекать выгоду из использования технологии блокчейн.
Глубокое влияние дизайна и применения стейблкоинов
Конечный дизайн и способ принятия стейблкоина определят степень его влияния на традиционную банковскую систему, а также потенциальный стимул для спроса на государственные облигации США.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Отчет о том, как группа экспертов Министерства финансов США рассматривает стейблкоины?
стейблкоин, безусловно, является горячей темой крипторынка за последнюю неделю.
Сначала законопроект о стейблкоинах GENIUS был принят Сенатом США, затем Законодательный совет Гонконга на третьем чтении одобрил «Законопроект о стейблкоинах». Теперь стейблкоины стали важным элементом в глобальной финансовой системе.
В США будущее стейблкоинов касается не только процветания рынка цифровых активов, но также может оказать глубокое влияние на спрос на государственные облигации, ликвидность банковских депозитов и гегемонию доллара.
За месяц до принятия закона GENIUS, «мозговой центр» Министерства финансов США — Консультативный комитет по заимствованиям (Treasury Borrowing Advisory Committee, сокращенно TBAC) — в своем отчете подробно рассмотрел потенциальное влияние расширения стейблкоинов на финансовую и экономическую стабильность США.
Как важная часть плана долгового финансирования, разработанного Министерством финансов, рекомендации TBAC не только непосредственно влияют на стратегию выпуска государственных облигаций США, но также могут косвенно формировать путь регулирования стейблкоинов.
Итак, как TBAC оценивает рост стейблкоинов? Будет ли мнение этого аналитического совета влиять на решения Министерства финансов по управлению долгом?
Мы начнем с последнего отчета TBAC, чтобы проанализировать, как стейблкоин эволюционировал от "онлайн-денег" к важному фактору, влияющему на финансовую политику США.
TBAC, финансовый советник
Сначала кратко расскажу о TBAC.
TBAC — это консультативный совет, который предоставляет Министерству финансов рекомендации по экономическому наблюдению и управлению долгом, его члены состоят из старших представителей финансовых учреждений с покупательской и продажной стороны, включая банки, брокерские фирмы, управляющие компании, хедж-фонды и страховые компании. Также является важной частью плана по финансированию долга, разрабатываемого Министерством финансов США.
Совет TBAC
Основная цель конференции TBAC заключается в предоставлении рекомендаций по финансированию Министерству финансов США и является важной частью разработки плана долгового финансирования Министерством финансов США. Что касается процесса финансирования, то квартальный процесс финансирования Министерства финансов США включает три этапа:
1）Управляющий государственным долгом запрашивает предложения у первичных дилеров;
2）После встречи с основными трейдерами, управляющие государственным долгом обращаются за советом к TBAC; по вопросам и материалам для обсуждения, представленным Министерством финансов, TBAC направляет официальной отчёт Министру финансов;
Аннотация отчета: влияние на банки США, рынок государственных облигаций и денежную массу
Банковские депозиты: влияние стейблкоинов на банковские депозиты зависит от того, обладают ли они функцией доходности, а также от операционных и платежных характеристик по сравнению с другими финансовыми продуктами. На фоне усиливающейся конкуренции банки могут быть вынуждены повышать процентные ставки, чтобы удерживать средства, или искать альтернативные источники финансирования.
Рынок казначейских облигаций: общий рост спроса на казначейские облигации, при этом резервные требования в законодательстве о стейблкоинах обеспечивают дополнительный и растущий источник спроса на казначейские облигации; Общий срок погашения казначейских облигаций продвинулся вперед, и законодательство требует, чтобы эмитенты стейблкоинов держали казначейские облигации со сроком погашения менее 93 дней, что приводит к концентрации казначейских облигаций в краткосрочной перспективе.
Предложение денег: спрос на стейблкоины может оказать чисто нейтральное влияние на предложение денег в США. Однако привлекательность стейблкоинов, привязанных к доллару, может привести к тому, что текущие неналоговые ликвидные активы будут перераспределены в доллар.
Влияние существующей рыночной структуры: текущие законодательные предложения не предоставляют недобросовестным эмитентам доступа к основному счету. Эмитенты стейблкоинов не могут получить доступ к Федеральной резервной системе, что может усугубить риски стейблкоинов в периоды напряженности или волатильности.
Разнообразие реализации цифровых валют сегодня: от частных до центральных банков в панораме
Этот график предоставляет нам панорамный вид на цифровые валюты, демонстрируя их разнообразные пути реализации и реальные применения в различных областях.
Классификация цифровых токенов
Выпуск частным сектором (баланс коммерческого банка)
Токенизированные депозиты（代币化存款）：представляют собой блокчейнифицированные обязательства коммерческих банков по депозитам.
Токенизированные фондовые рынки денежного рынка (代币化货币市场基金): токенизация фондов денежного рынка на основе блокчейна.
Выпуск частного сектора (баланс центрального банка)
стейблкоин: форма наличных на блокчейне, поддерживаемая резервными активами в соотношении 1:1, может быть с процентами или без.
выпуск частным или государственным сектором
Криптовалюта: виртуальная валюта, основанная на децентрализованной сети.
Центральный банк выпускает
Trigger Solutions (Триггерные решения): соединение блокчейна с системой реального времени полного расчета центрального банка (RTGS).
CBDC (Цифровая валюта центрального банка): форма наличных на блокчейне, которая напрямую выпускается и регулируется центральным банком.
Текущие рыночные тенденции
токенизированный депозит
J.P. Morgan и Citi уже запустили решение для платежей и обратного выкупа на основе блокчейна.
токенизированные фонды на крипторынке
BUIDL, запущенный BlackRock, привлек более 240 миллионов долларов инвестиций.
Franklin Templeton выпустил токен BENJI, который поддерживает блокчейны Stellar, Polygon и Ethereum.
Стейблкоин
Рынок в основном контролируется такими крупными эмитентами, как Tether и Circle, с общей рыночной капитализацией примерно 2340 миллиардов долларов.
криптовалюта
Общая рыночная капитализация близка к 3 триллионам долларов, основные токены включают биткойн (1.7 триллиона долларов) и эфириум (191 миллиард долларов).
Триггерное решение
Механизм, запущенный центральным банком Германии, способствовал расчетам между блокчейн-активами и традиционной платежной системой.
CBDC
В 134 странах и валютных союзах, которые находятся под наблюдением, 25% уже запущены, 33% находятся на стадии пилотирования, а 48% все еще находятся в разработке.
Состояние рынка стейблкоинов: Обзор рыночной капитализации и ключевых событий
Рынок стейблкоинов в последние годы переживает значительные колебания и развитие. По состоянию на 14 апреля 2025 года, общая рыночная капитализация достигла 234 миллиарда долларов, из которых USDT (Tether) занимает доминирующее положение с объемом 145 миллиардов долларов, а USDC (Circle) следует за ним с 60,2 миллиарда долларов, общая рыночная капитализация других стейблкоинов составляет 28,7 миллиарда долларов.
Оглядываясь на последние четыре года, два значительных события на рынке стейблкоинов стали водоразделом в развитии отрасли.
В мае 2022 года крах алгоритмического стейблкоина UST вызвал кризис доверия во всей сфере DeFi. Отвязка UST не только поставила под сомнение жизнеспособность алгоритмических стейблкоинов, но и затронула рыночную уверенность в других стейблкоинах.
Сразу после этого, в марте 2023 года, региональный банковский кризис снова привел к нестабильности на рынке. Тогда эмитент USDC, компания Circle, заморозила около 3,3 миллиарда долларов своих резервов в банке Silicon Valley (SVB), что привело к краткосрочному отклонению USDC от паритета. Это событие заставило рынок заново оценить прозрачность и безопасность резервов стейблкоинов, в то время как USDT еще больше укрепил свою долю на рынке.
Несмотря на несколько кризисов, рынок стейблкоинов постепенно восстанавливается в 2024 году и развивается в унисон с более широким рынком цифровых активов. В 2024 году США запустили первые спотовые крипто-ETF, предоставив институциональным инвесторам инструменты для доступа к BTC и ETH.
В настоящее время рост рынка стейблкоинов в основном обусловлен тремя факторами: увеличением интереса со стороны институциональных инвесторов, постепенным совершенствованием глобальной регуляторной базы и постоянным расширением сценариев применения на блокчейне.
Фонд цифрового валютного рынка и стейблкоин: сравнение двух цепочных активов
С ростом фондов денежного рынка с токенизацией (Tokenized Money Market Funds, сокращенно MMFs) формируется альтернативный нарратив для стейблкоинов. Несмотря на сходство в сценариях использования, одно значительное различие заключается в том, что стейблкоины не могут стать инструментами с доходом в соответствии с текущим законом «GENIUS», тогда как MMFs могут приносить доход инвесторам за счет базовых активов.
Рыночный потенциал: от 230 миллиардов до 2 триллионов долларов США
Отчет считает, что рыночная капитализация стейблкоинов может достичь примерно 2 триллионов долларов США к 2028 году. Эта траектория роста зависит не только от естественного расширения рыночного спроса, но также подвержена воздействию различных ключевых факторов, которые можно сгруппировать в три основные категории: принятие, экономика и регулирование.
Принятие: участие финансовых учреждений, ончейн-миграция транзакций на оптовом рынке и поддержка платежей в стейблкоинах со стороны продавцов постепенно превращают его в основной инструмент платежей и транзакций.
Экономика: функция хранения стоимости стейблкоинов переопределяется, особенно с появлением процентных стейблкоинов, которые предоставляют держателям возможность генерировать доход.
Регулирование: Если стейблкоины смогут быть включены в систему управления капиталом и ликвидностью и одобрены банками для работы в публичной цепочке, их легитимность и доверие к ним еще больше возрастут.
（Примечание: на момент выпуска отчета законопроект о стейблкоинах еще не был принят, в это время он уже находился на стадии голосования）
Ожидается, что к 2028 году объем рынка стейблкоинов вырастет с текущих 234 миллиарда долларов до 2 триллионов долларов. Этот рост требует значительного увеличения объема торгов и предполагает, что скорость обращения стейблкоинов останется неизменной.
Рыночное доминирование стейблкоинов, привязанных к доллару
Стейблкоины USD составляют 83% от общего числа стейблкоинов с фиатной привязкой, что намного выше других валют (8% для EUR и 9% для других).
В общей рыночной капитализации стейблкоинов доля USD стейблкоинов превышает 99%, их рыночная капитализация составляет 2330 миллиардов долларов, из которых около 1200 миллиардов долларов поддерживаются государственными облигациями США. Рыночная капитализация не-USD стейблкоинов составляет всего 606 миллионов долларов.
Рынок USD стейблкоинов в 386 раз больше, чем рынок не USD стейблкоинов, что свидетельствует о его абсолютном доминировании в глобальном рынке стейблкоинов.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на банковские депозиты
Рост стейблкоинов может оказать значительное влияние на банковские депозиты, особенно то, будет ли их дизайн выплачивать проценты, станет ключевым фактором.
По состоянию на четвертый квартал 2024 года общий объем депозитов в США достиг 17,8 триллиона долларов, из которых недепозитные счета (включая сберегательные счета и срочные вклады) занимают основную часть, составляя 8,3 триллиона долларов и 2,9 триллиона долларов соответственно. Депозиты с возможностью торговли включают текущие счета (5,7 триллиона долларов) и другие недепозитные торговые счета (0,9 триллиона долларов).
Среди этих депозитов депозитные инструменты считаются наиболее "уязвимыми", то есть более подверженными влиянию стейблкоинов. Причина в том, что такие депозиты обычно не приносят процентов, в основном предназначены для повседневных операций и легко подлежат переводу. В то время как неподдерживаемые депозиты в периоды рыночной неопределенности часто переводятся владельцами в инструменты с более высокой доходностью или меньшими рисками, такие как денежные рыночные фонды (MMFs).
Если стейблкоин не платит проценты, его рост будет в основном зависеть от платежной функции и общей активности цифрового активного рынка, поэтому влияние на банковские депозиты будет ограниченным. Однако если стейблкоин начнет платить проценты, особенно предлагая более высокие доходности или удобство использования, традиционные депозиты могут массово перейти к таким стейблкоинам. В этом случае стейблкоины, привязанные к USD и предлагающие процентный доход, не только привлекут пользователей на блокчейне, но и станут важным инструментом хранения ценности, тем самым усиливая их глобальную привлекательность.
Таким образом, процентные характеристики дизайна стейблкоина будут напрямую влиять на потенциальную степень его воздействия на банковские депозиты:
Влияние нестандартных стейблкоинов относительно невелико, в то время как стейблкоины с процентами могут значительно изменить структуру депозитов.
潜在ное влияние роста стейблкоинов на американские государственные облигации
Согласно открытым данным о резервах, основные эмитенты стейблкоинов в настоящее время владеют более 120 миллиардов долларов в краткосрочных государственных облигациях (T-Bills), из которых Tether (USDT) занимает наибольшую долю, примерно 65,7% резервов размещено в T-Bills. Эта тенденция показывает, что эмитенты стейблкоинов стали важными участниками рынка краткосрочных государственных облигаций.
Ожидается, что в будущем спрос эмитентов стейблкоинов на T-Bills будет тесно связан с расширением общего рынка инструментов.
В ближайшие годы такой спрос может дополнительно повысить спрос на краткосрочные государственные облигации примерно на 900 миллиардов долларов.
Рост стейблкоинов связан с обратными изменениями в банковских депозитах. Значительные средства могут перейти от банковских депозитов к активам, поддерживаемым стейблкоинами, особенно в периоды рыночной волатильности или кризиса доверия (например, при отклонении стейблкоинов от курса), что может дополнительно усилить этот переход.
Требования американского закона «GENIUS» к краткосрочным государственным облигациям могут дополнительно стимулировать эмитентов стейблкоинов к размещению средств в T-Bills.
С точки зрения рыночного объема, в 2024 году объем T-Bills, удерживаемых эмитентами стейблкоинов, составит примерно 120 миллиардов долларов, а к 2028 году эта цифра может вырасти до 1 триллиона долларов, что означает рост на 8,3 раза. Для сравнения, текущий объем токенизированных государственных ценных бумаг составляет всего 2,9 миллиарда долларов, что показывает огромный потенциал роста.
В итоге, спрос эмитентов стейблкоинов на T-Bills перестраивает экосистему рынка краткосрочных государственных облигаций, однако этот рост также может усугубить конкуренцию между банковскими депозитами и рыночной ликвидностью.
Потенциальное влияние роста стейблкоинов на рост денежной массы в США
Рост стейблкоинов оказывает влияние на денежную массу США (M1, M2 и M3) в основном через потенциальный перенос ликвидности, а не через прямые изменения в общей сумме.
Текущая структура денежного предложения:
M1 включает в себя наличные деньги, средства на текущих счетах и другие средства, доступные для чеков, в общей сложности около 6,6 триллиона долларов.
M2 включает сберегательные вклады, мелкие срочные депозиты и розничные денежные рыночные фонды (MMFs).
M3 включает в себя краткосрочные репо-соглашения, институциональные MMFs и крупные долгосрочные депозиты.
Роль стейблкоина:
стейблкоин рассматривается как новый способ хранения ценности, особенно в рамках Закона GENIUS.
стейблкоин может привлечь часть средств из M1 и M2, направляясь к держателям стейблкоинов, особенно к держателям, не использующим доллар.
Потенциальное воздействие
Перемещение средств:
Рост стейблкоинов может не изменить общий объем денежной массы США, но приведет к перемещению средств из M1 и M2. Это перемещение может повлиять на ликвидность банков и привлекательность традиционных депозитов.
Международное влияние:
стейблкоин как способ получения долларов может увеличить спрос на доллары у держателей, не использующих доллары, тем самым увеличивая приток к американскому денежному предложению. Эта тенденция может способствовать использованию и одобрению стейблкоинов на глобальном уровне.
Рост стейблкоинов, хотя и не изменит немедленно общий объем денежной массы в США, может оказать глубокое влияние на движение капитала и международный спрос на доллар благодаря своему потенциалу в качестве средства хранения стоимости и получения валюты. Это явление требует внимания в процессе разработки политики и финансового регулирования для обеспечения стабильности финансовой системы.
Возможные направления регулирования стейблкоинов в будущем
Текущая предложенная в США регуляторная рамка для стейблкоинов схожа с требованиями реформы MMF после 2010 года, основные акценты включают:
Резервные требования: обеспечить высокую ликвидность и безопасность резервов стейблкоина.
Рынок: обсуждение того, могут ли эмитенты стейблкоинов получить поддержку Федеральной резервной системы (FED), доступ к депозитному страхованию или 24/7 рынку обратного выкупа.
Эти меры направлены на снижение рисков декорреляции стейблкоинов и повышение стабильности рынка.
Резюме
Потенциал масштабов рынка
Рынок стейблкоинов, по прогнозам, вырастет до примерно 2 триллионов долларов США к 2030 году благодаря постоянным рыночным и регуляторным прорывам.
Доминирующее положение, привязанное к доллару
Рынок стейблкоинов в основном состоит из стейблкоинов, привязанных к доллару, что делает недавний акцент на потенциальной американской регуляторной системе и ее законодательном влиянии на ускорение роста стейблкоинов.
Удар и возможности для традиционных банков
Стейблкоины могут оказать давление на традиционные банки, привлекая депозиты, но в то же время они создают возможности для банков и финансовых учреждений разрабатывать инновационные услуги и извлекать выгоду из использования технологии блокчейн.
Глубокое влияние дизайна и применения стейблкоинов
Конечный дизайн и способ принятия стейблкоина определят степень его влияния на традиционную банковскую систему, а также потенциальный стимул для спроса на государственные облигации США.