Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в прошлом месяце вновь подтвердил, что ФРС готова и способна при "необходимости" продлить соглашения о валютном свопе с другими центральными банками.
В последнее время иностранные чиновники все больше беспокоятся о том, что Федеральная резервная система может отказаться от продления соглашений о валютном свопе между центральными банками в условиях кризиса. Хотя Федеральная резервная система еще не изменила свою долгосрочную политику, учитывая, что администрация Трампа готова принимать нестандартные меры для достижения своих экономических целей, европейские страны (и их банки) серьезно относятся к этой возможности. Тем не менее, умаление надежности глобальной долларовой сети безопасности будет контрпродуктивной политикой.
Соглашение о валютном свопе — это договоренности, достигнутые Федеральной резервной системой с другими центральными банками, направленные на обеспечение поддержки в условиях нехватки ликвидности в долларах США. Эти финансовые инструменты стабильности существуют уже несколько десятилетий и широко использовались в ходе финансового кризиса 2008-09 годов. Глобальная ликвидность в долларах, предоставляемая Федеральной резервной системой, является общественным благом, однако и США также могут от этого извлечь выгоду; зарубежные долларовые рынки предоставляют кредиты американским домохозяйствам и предприятиям, и их крах вызовет эффект заражения для США.
Несмотря на то, что Федеральная резервная система и другие центральные банки описывают их как нейтральные финансовые инструменты, ученые, включая меня, считают, что эти соглашения имеют скрытые политические свойства, поскольку они могут быть связаны с национальной безопасностью и экономическими интересами. Администрация Трампа, возможно, пыталась рассматривать их исключительно как геополитические инструменты.
Тем не менее, уход с офшорного долларового рынка будет противоречить его основным торговым и экономическим целям. Своп-сделка ФРС действует как предохранительный клапан, ослабляя давление с целью накопления долларовых активов за рубежом – давление, которое идет вразрез с заявленными макроэкономическими целями правительства. Дефицит торгового баланса США (т.е. дефицит счета текущих операций) нуждается в притоке иностранного капитала (т.е. профиците счета движения капитала) для его финансирования. Сокращение торгового дефицита, безусловно, является приоритетом для администрации Трампа, которая осуществляет интервенции по текущим счетам, такие как тарифы.
Многие аналитики считают, что интервенция в капитальном счете также станет актуальной. Важные советники правительства, такие как председатель Экономического совета Стивен Миран (Stephen Miran), обсуждали эту возможность (хотя Миран позже уточнил, что эта идея не является действующей политикой), а бывший торговый представитель США Роберт Лайтхайзер (Robert Lighthizer) также рассматривал подобные предположения. Логика таких предложений заключается в том, что сокращение каналов финансирования дефицита США является одним из способов снижения самого дефицита.
Хотя такие причинно-следственные выводы могут вызывать споры, существуют веские академические доказательства в поддержку этой точки зрения: накопление иностранными государствами долларовых активов способствовало торговому дефициту США. Своп-соглашения могут снизить потребность иностранных правительств и центральных банков в держании долларовых резервов, поскольку они предоставляют альтернативный механизм страхования в долларах.
Азиатские экономики в ходе финансового кризиса 1997 года глубоко осознали это. Экономический комментатор Мартин Уолф (Martin Wolf) недавно указал, что азиатские страны в то время не могли напечатать деньги для самоспасения во время паники, "вывод заключался в том, что необходимо безгранично накапливать доллары, поддерживая профицит текущего счета. Эти два фактора совместно привели к беспрецедентному увеличению внешнего дефицита США."
Мнения о том, что накопление избыточных резервов усугубляет глобальный дисбаланс, часто встречаются. Экономический журналист Мэтью Клейн и профессор финансов Пекинского университета Майкл Петтис разделяют эту точку зрения. Конечно, не все накопления резервов вызваны соображениями финансовой стабильности и нехватки долларов; контроль за валютным курсом и торговая политика также являются факторами. Однако Вольф точно указывает на самообеспечивающий аспект накопления резервов — это построение укреплений.
Новое исследование, проведенное ученым из Принстонского университета Хейли Ли и профессором Стэнфордского университета Филиппом Липски, показывает, что накопление резервов в Восточной Азии с конца 1990-х годов было обусловлено скорее самострахованием, чем меркантилистской торговой политикой. Это согласуется с частными беседами автора с руководителями центральных банков, которые сильно пострадали от азиатского финансового кризиса. Они не в восторге от центральной роли доллара, но им приходится сталкиваться с реальностью, что Международный валютный фонд (МВФ) не поможет (или слишком суров) и не ожидает получить своп-линию ФРС, поэтому они приходят к выводу, что им придется накапливать долларовые активы в одиночку или совместно со странами Юго-Восточной Азии.
Если не удастся получить помощь МВФ или соглашение о свопах, накопление резервов, безусловно, усилится. Это означает, что рисковые страны намерены поддерживать торговый профицит для увеличения резервов, что, в свою очередь, способствует увеличению профицита капитального счета США (также увеличивает торговый дефицит при прочих равных условиях). Как сказал Вольф, решение глобальных торговых конфликтов зависит от структурной перестройки международной валютной системы.
Решения могут включать усиление роли МВФ в глобальной финансовой системе (что может вызвать противодействие со стороны правительства Трампа), расширение масштабов своп-соглашений (что тоже не нравится Трампу) или замена доллара в качестве резервной валюты (что еще менее приемлемо для Трампа), что можно назвать "трем сложным выборам Трампа".
Расширение сети своп-соглашений ФРС может помочь ослабить иностранный спрос на доллар, но это не панацея. Эксперты по денежно-кредитной политике Майкл Бордо и Боб Макколи отмечают, что после кризиса 2008 года иностранные официальные авуары долларовых активов составляли лишь небольшую часть финансирования дефицита текущего счета США. Соглашения о свопах центральных банков могут только снизить спрос на долларовые активы со стороны официальных держателей (центральных банков, управляющих резервами, таких как суверенные фонды благосостояния). Несмотря на сложность отслеживания данных, увеличение частных иностранных авуаров казначейских облигаций США за последнее десятилетие составило значительную долю от общего прироста иностранной собственности (аналогичная тенденция наблюдалась и в агентских облигациях). Соглашения об обмене ничего не могут с этим поделать.
Кроме того, ставятся под сомнение предположения о неограниченном спросе на долларовые активы со стороны иностранных официальных инвесторов. Последние сообщения свидетельствуют о том, что Государственное управление валютного контроля Китая, одно из крупнейших в мире официальных управляющих резервами, планирует сократить свои вложения в долларовые активы в соответствии с долгосрочной тенденцией к снижению доли доллара в мировых резервах.
Тем не менее, иностранные официальные управляющие резервами остаются важными маржинальными покупателями долларовых активов, составляя около одной пятой от общего объема долгосрочных ценных бумаг США в прошлом году. Пока соглашение о свопах Федеральной резервной системы может облегчить давление на управляющие резервами для накопления долларовых активов, поддержание их доступности соответствует целям администрации Трампа. Отказ от предоставления соглашения о свопах при сокращении иностранных официальных держателей американских облигаций ослабит позицию США как глобального поставщика безопасных активов.
Если Вашингтон действительно хочет отказаться от статуса эмитента глобальной резервной валюты, принуждение Федеральной резервной системы к отмене соглашений о свопах станет шагом в этом направлении.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
SEC создает защитную сеть для глобальной долларовой системы. Сможет ли Трамп ее разрушить?
Автор: Винсент Арнольд
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в прошлом месяце вновь подтвердил, что ФРС готова и способна при "необходимости" продлить соглашения о валютном свопе с другими центральными банками.
В последнее время иностранные чиновники все больше беспокоятся о том, что Федеральная резервная система может отказаться от продления соглашений о валютном свопе между центральными банками в условиях кризиса. Хотя Федеральная резервная система еще не изменила свою долгосрочную политику, учитывая, что администрация Трампа готова принимать нестандартные меры для достижения своих экономических целей, европейские страны (и их банки) серьезно относятся к этой возможности. Тем не менее, умаление надежности глобальной долларовой сети безопасности будет контрпродуктивной политикой.
Соглашение о валютном свопе — это договоренности, достигнутые Федеральной резервной системой с другими центральными банками, направленные на обеспечение поддержки в условиях нехватки ликвидности в долларах США. Эти финансовые инструменты стабильности существуют уже несколько десятилетий и широко использовались в ходе финансового кризиса 2008-09 годов. Глобальная ликвидность в долларах, предоставляемая Федеральной резервной системой, является общественным благом, однако и США также могут от этого извлечь выгоду; зарубежные долларовые рынки предоставляют кредиты американским домохозяйствам и предприятиям, и их крах вызовет эффект заражения для США.
Несмотря на то, что Федеральная резервная система и другие центральные банки описывают их как нейтральные финансовые инструменты, ученые, включая меня, считают, что эти соглашения имеют скрытые политические свойства, поскольку они могут быть связаны с национальной безопасностью и экономическими интересами. Администрация Трампа, возможно, пыталась рассматривать их исключительно как геополитические инструменты.
Тем не менее, уход с офшорного долларового рынка будет противоречить его основным торговым и экономическим целям. Своп-сделка ФРС действует как предохранительный клапан, ослабляя давление с целью накопления долларовых активов за рубежом – давление, которое идет вразрез с заявленными макроэкономическими целями правительства. Дефицит торгового баланса США (т.е. дефицит счета текущих операций) нуждается в притоке иностранного капитала (т.е. профиците счета движения капитала) для его финансирования. Сокращение торгового дефицита, безусловно, является приоритетом для администрации Трампа, которая осуществляет интервенции по текущим счетам, такие как тарифы.
Многие аналитики считают, что интервенция в капитальном счете также станет актуальной. Важные советники правительства, такие как председатель Экономического совета Стивен Миран (Stephen Miran), обсуждали эту возможность (хотя Миран позже уточнил, что эта идея не является действующей политикой), а бывший торговый представитель США Роберт Лайтхайзер (Robert Lighthizer) также рассматривал подобные предположения. Логика таких предложений заключается в том, что сокращение каналов финансирования дефицита США является одним из способов снижения самого дефицита.
Хотя такие причинно-следственные выводы могут вызывать споры, существуют веские академические доказательства в поддержку этой точки зрения: накопление иностранными государствами долларовых активов способствовало торговому дефициту США. Своп-соглашения могут снизить потребность иностранных правительств и центральных банков в держании долларовых резервов, поскольку они предоставляют альтернативный механизм страхования в долларах.
Азиатские экономики в ходе финансового кризиса 1997 года глубоко осознали это. Экономический комментатор Мартин Уолф (Martin Wolf) недавно указал, что азиатские страны в то время не могли напечатать деньги для самоспасения во время паники, "вывод заключался в том, что необходимо безгранично накапливать доллары, поддерживая профицит текущего счета. Эти два фактора совместно привели к беспрецедентному увеличению внешнего дефицита США."
Мнения о том, что накопление избыточных резервов усугубляет глобальный дисбаланс, часто встречаются. Экономический журналист Мэтью Клейн и профессор финансов Пекинского университета Майкл Петтис разделяют эту точку зрения. Конечно, не все накопления резервов вызваны соображениями финансовой стабильности и нехватки долларов; контроль за валютным курсом и торговая политика также являются факторами. Однако Вольф точно указывает на самообеспечивающий аспект накопления резервов — это построение укреплений.
Новое исследование, проведенное ученым из Принстонского университета Хейли Ли и профессором Стэнфордского университета Филиппом Липски, показывает, что накопление резервов в Восточной Азии с конца 1990-х годов было обусловлено скорее самострахованием, чем меркантилистской торговой политикой. Это согласуется с частными беседами автора с руководителями центральных банков, которые сильно пострадали от азиатского финансового кризиса. Они не в восторге от центральной роли доллара, но им приходится сталкиваться с реальностью, что Международный валютный фонд (МВФ) не поможет (или слишком суров) и не ожидает получить своп-линию ФРС, поэтому они приходят к выводу, что им придется накапливать долларовые активы в одиночку или совместно со странами Юго-Восточной Азии.
Если не удастся получить помощь МВФ или соглашение о свопах, накопление резервов, безусловно, усилится. Это означает, что рисковые страны намерены поддерживать торговый профицит для увеличения резервов, что, в свою очередь, способствует увеличению профицита капитального счета США (также увеличивает торговый дефицит при прочих равных условиях). Как сказал Вольф, решение глобальных торговых конфликтов зависит от структурной перестройки международной валютной системы.
Решения могут включать усиление роли МВФ в глобальной финансовой системе (что может вызвать противодействие со стороны правительства Трампа), расширение масштабов своп-соглашений (что тоже не нравится Трампу) или замена доллара в качестве резервной валюты (что еще менее приемлемо для Трампа), что можно назвать "трем сложным выборам Трампа".
Расширение сети своп-соглашений ФРС может помочь ослабить иностранный спрос на доллар, но это не панацея. Эксперты по денежно-кредитной политике Майкл Бордо и Боб Макколи отмечают, что после кризиса 2008 года иностранные официальные авуары долларовых активов составляли лишь небольшую часть финансирования дефицита текущего счета США. Соглашения о свопах центральных банков могут только снизить спрос на долларовые активы со стороны официальных держателей (центральных банков, управляющих резервами, таких как суверенные фонды благосостояния). Несмотря на сложность отслеживания данных, увеличение частных иностранных авуаров казначейских облигаций США за последнее десятилетие составило значительную долю от общего прироста иностранной собственности (аналогичная тенденция наблюдалась и в агентских облигациях). Соглашения об обмене ничего не могут с этим поделать.
Кроме того, ставятся под сомнение предположения о неограниченном спросе на долларовые активы со стороны иностранных официальных инвесторов. Последние сообщения свидетельствуют о том, что Государственное управление валютного контроля Китая, одно из крупнейших в мире официальных управляющих резервами, планирует сократить свои вложения в долларовые активы в соответствии с долгосрочной тенденцией к снижению доли доллара в мировых резервах.
Тем не менее, иностранные официальные управляющие резервами остаются важными маржинальными покупателями долларовых активов, составляя около одной пятой от общего объема долгосрочных ценных бумаг США в прошлом году. Пока соглашение о свопах Федеральной резервной системы может облегчить давление на управляющие резервами для накопления долларовых активов, поддержание их доступности соответствует целям администрации Трампа. Отказ от предоставления соглашения о свопах при сокращении иностранных официальных держателей американских облигаций ослабит позицию США как глобального поставщика безопасных активов.
Если Вашингтон действительно хочет отказаться от статуса эмитента глобальной резервной валюты, принуждение Федеральной резервной системы к отмене соглашений о свопах станет шагом в этом направлении.