Сенат США и Законодательный совет Гонконга на этой неделе почти «в унисон» сделали ключевые шаги к регулированию стабильных монет: первый с подавляющим большинством одобрил процедурную резолюцию по законопроекту GENIUS, устранив препятствия для первого федерального законопроекта о стабильных монетах в США; второй же принял законопроект о стабильных монетах в третьем чтении, сделав Гонконг первым юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившим систему лицензирования стабильных монет. Высокая степень совпадения законодательных ритмов Востока и Запада — это не просто столкновение случайных возможностей, но и борьба за будущее финансового влияния.
Годовой объем交易稳定ных币 может превысить 100 триллионов долларов к 2030 году.
Согласно неполной статистике OKG Research, текущая стоимость мирового рынка стейблкоинов приближается к $250 млрд, увеличившись более чем в 22 раза за последние пять лет. С начала 2025 года объем транзакций в сети превысил 3,7 триллиона долларов США и, как ожидается, приблизится к 10 триллионам долларов США за весь год. Стейблкоины доллара США, представленные USDT и USDC, широко используются для торговли денежными переводами на развивающихся рынках, а в некоторых регионах они даже крупнее традиционных платежных систем. Стейблкоины перешли от маржинальных активов к ключевым узлам глобальной платежной сети и суверенной конкуренции, а США и Гонконг ускорили законодательство почти одновременно, а это означает, что мировой рынок стейблкоинов вступил в период ускоренного соответствия.
На основе этого, OKG Research ссылается на ранее разработанную модель Standard Chartered Bank и, учитывая текущие сигналы регулирования и отношение институциональных инвестиций, вычисляет следующее при условии, что текущая оборачиваемость стейблкоинов остается в основном неизменной:
Согласно оптимистичному сценарию постепенного развертывания глобальной системы комплаенса и широкого внедрения учреждениями и частными лицами, глобальное предложение стейблкоинов достигнет 3 триллионов долларов к 2030 году, при этом ежемесячный объем транзакций в сети составит 9 триллионов долларов, а годовой общий объем транзакций превысит 100 триллионов долларов. Это означает, что стейблкоины не только составят конкуренцию традиционным электронным платежным системам, но и займут структурное и фундаментальное положение в глобальной клиринговой сети. С точки зрения рыночной капитализации, стейблкоины станут «четвертым типом базовых денежных активов» после казначейских облигаций, наличных денег и банковских депозитов, а также станут важным средством для цифровых платежей и обращения активов.
Более того, стоит обратить внимание на то, что структура резервов стабильных монет также будет оказывать обратный эффект на макроэкономику в условиях этой тенденции роста. Ранее OKG Research сообщало, что существующий объем стабильных монет поглотил около 3% краткосрочных казначейских облигаций США, срок действия которых истекает, и занимает 19-е место в рейтинге иностранных держателей казначейских облигаций США.
Учитывая, что Закон GENIUS прямо требует 100% высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные казначейские облигации США рассматриваются в качестве основного варианта (более 60% резервных активов USDT/USDC в настоящее время относятся к краткосрочным казначейским облигациям США). При распределении в 50% рыночная капитализация в $3 трлн будет соответствовать по меньшей мере $1,5 трлн краткосрочных долговых потребностей США. Это близко к текущим запасам облигаций США зарубежными суверенными покупателями в Китае или Японии, и ожидается, что стейблкоины станут «крупнейшим невидимым кредитором» казначейства США.
Сравнение регуляторных рамок стабильныхcoin в США и Китае: консенсус в разногласиях
Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, достигнута высокая степень согласия по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, достаточные резервы, лицензированное обращение".
Закон GENIUS ограничивает «платные стейблкоины», то есть стейблкоины, привязанные к фиатным валютам, таким как доллар США, с обещанием погашения 1:1 и без процентного дохода, подчеркивая их атрибуты, не связанные с безопасностью, и намереваясь предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными атрибутами. Гонконг, с другой стороны, не ограничивает процентный доход и якорную структуру на основе обеспечения полного якоря 1:1, стремясь открыть новую колею на рынке стейблкоинов, где доминирует доллар США, и зарезервировать пространство для будущих инноваций.
В отношении резервных требований как США, так и Гонконг требуют наличия достаточных высоколиквидных активов, но закон GENIUS четко ограничивает типы допустимых резервных активов, включая T-Bills, наличные деньги и репо-соглашения, а также требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не были полностью ограничены.
С точки зрения институциональной структуры, Закон GENIUS принимает двойную систему «федерально-штатный», предусматривающую три пути выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании подают заявки на выпуск стейблкоинов, которые контролируются банковскими регуляторами, такими как Федеральная резервная система и FDIC; Небанковские учреждения могут подать заявку в OCC, чтобы стать эмитентом с федеральной лицензией или получить лицензию через регулирующий орган штата. В Гонконге HKMA лицензируется HKMA и требует лицензии для подачи заявки на получение лицензии, если эмитент стейблкоина привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской публике, независимо от того, находится ли эмитент стейблкоина в Гонконге.
В области управления иностранными эмитентами закон GENIUS четко запрещает обращение незарегистрированных стабильных монет за пределами США на американском рынке, уполномочивая Министерство финансов создать «Список неконформных стабильных монет» и заблокировать их пути обращения через американских поставщиков цифровых активов; Гонконг же в основном сосредоточен на стабильных монетах, привязанных к гонконгскому доллару, оставаясь открытым для нестабильных монет, не привязанных к гонконгскому доллару.
Эти институциональные различия отражают различные требования двух регионов к стабильным монетам. США стремятся сохранить доминирование доллара и удовлетворить структурные финансовые потребности, продвигая стабильные монеты как расширение долларов на блокчейне; в то время как Гонконг надеется привлечь глобальные Web3 проекты, не нанося ущерба местной финансовой стабильности, оставляя пространство для гибкости в политике по многим аспектам, стремясь создать контролируемую, но открытую и совместимую площадку для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Как внедрение регулирования стейблкоинов повлияет на экосистему Web3?
Истинное значение внедрения регулирования стабильных монет заключается в обеспечении основ для платежей и расчетов, что способствует массовому принятию Web3.
В сфере DeFi, хотя стейблкоины, такие как USDT и USDC, стали важными расчетными активами для финансовых инноваций в блокчейне, им не хватает четкого правового статуса и механизма подотчетности, что затрудняет прямое участие учреждений. Если нормативные базы стейблкоинов, такие как Genius Act, будут внедряться одна за другой, стейблкоины, предоставляемые послушными эмитентами, станут ядром «compliant DeFi», а в протокол будет встроено больше модулей KYC, AML и идентификации активов, а децентрализованные финансы постепенно превратятся в «проверяемую ончейн-финансовую сеть».
В платежной системе Web3 внедрение надзора за стейблкоинами позволит сломать серую границу между прошлым сценарием платежей и оборотом активов, так что стейблкоины действительно перейдут из «посредника транзакций» в «платежный канал». OKG Research отметила, что с тех пор, как Visa объявила, что совокупный объем расчетов по стейблкоинам превысил 225 миллионов долларов, несколько компаний, занимающихся платежными технологиями, последовательно внедрили стейблкоины в свои процессы расчетов с продавцами; Кошельки Web3 используют стейблкоины в качестве платежных активов по умолчанию для расширения сценариев микроплатежей, таких как пополнение, чаевые и подписка. Ончейн-платежи превращаются из «инструментов перевода криптовалютного круга» в «финансовые интерфейсы корпоративного уровня», и соблюдение нормативных требований является необходимым условием для этой трансформации.
Более глубокое изменение заключается в перестройке глобальной клиринговой структуры: стейблкоины открывают связь между местной валютой и ончейн-активами в виде привязки 1:1 к фиатной валюте, и в то же время они не зависят от системы банковских счетов и могут достигать «однорангового» клиринга, что означает, что в будущем, в таких сценариях, как трансграничные платежи, ончейн-финансирование торговли и дивиденды RWA, стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центра оборота капитала.
В прошлом мы обсуждали массовое распространение Web3, слишком сосредоточивались на технологических прорывах и пользовательском опыте, в то время как игнорировали легитимность базовых активов. Сегодня комплайнс-стабильные монеты предоставляют "последний кусочек пазла": они одновременно являются признанным институтом торговым активом и обладают программируемостью для обращения на блокчейне. Они являются цифровым отражением доллара США и гонконгского доллара и могут напрямую использоваться в DeFi-протоколах и NFT-транзакциях.
Иными словами, стейблкоины не являются побочным продуктом Web3, а одним из движущих факторов, способствующих его выходу на массовый рынок. При поддержке соответствующих стейблкоинов, от торговли активами RWA до выплаты зарплат в цепочке, от межграничных расчетов до платежных интерфейсов Web3, стейблкоины станут «инфраструктурным активом», способствующим массовому распространению экономики на блокчейне.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
OKG Research: Пересечение закона GENIUS и гонконгских норм, почему законодательство о стейблкоинах ускоряется именно сейчас?
Автор OKG Research
Сенат США и Законодательный совет Гонконга на этой неделе почти «в унисон» сделали ключевые шаги к регулированию стабильных монет: первый с подавляющим большинством одобрил процедурную резолюцию по законопроекту GENIUS, устранив препятствия для первого федерального законопроекта о стабильных монетах в США; второй же принял законопроект о стабильных монетах в третьем чтении, сделав Гонконг первым юрисдикцией в Азиатско-Тихоокеанском регионе, установившим систему лицензирования стабильных монет. Высокая степень совпадения законодательных ритмов Востока и Запада — это не просто столкновение случайных возможностей, но и борьба за будущее финансового влияния.
Годовой объем交易稳定ных币 может превысить 100 триллионов долларов к 2030 году.
Согласно неполной статистике OKG Research, текущая стоимость мирового рынка стейблкоинов приближается к $250 млрд, увеличившись более чем в 22 раза за последние пять лет. С начала 2025 года объем транзакций в сети превысил 3,7 триллиона долларов США и, как ожидается, приблизится к 10 триллионам долларов США за весь год. Стейблкоины доллара США, представленные USDT и USDC, широко используются для торговли денежными переводами на развивающихся рынках, а в некоторых регионах они даже крупнее традиционных платежных систем. Стейблкоины перешли от маржинальных активов к ключевым узлам глобальной платежной сети и суверенной конкуренции, а США и Гонконг ускорили законодательство почти одновременно, а это означает, что мировой рынок стейблкоинов вступил в период ускоренного соответствия.
На основе этого, OKG Research ссылается на ранее разработанную модель Standard Chartered Bank и, учитывая текущие сигналы регулирования и отношение институциональных инвестиций, вычисляет следующее при условии, что текущая оборачиваемость стейблкоинов остается в основном неизменной:
Согласно оптимистичному сценарию постепенного развертывания глобальной системы комплаенса и широкого внедрения учреждениями и частными лицами, глобальное предложение стейблкоинов достигнет 3 триллионов долларов к 2030 году, при этом ежемесячный объем транзакций в сети составит 9 триллионов долларов, а годовой общий объем транзакций превысит 100 триллионов долларов. Это означает, что стейблкоины не только составят конкуренцию традиционным электронным платежным системам, но и займут структурное и фундаментальное положение в глобальной клиринговой сети. С точки зрения рыночной капитализации, стейблкоины станут «четвертым типом базовых денежных активов» после казначейских облигаций, наличных денег и банковских депозитов, а также станут важным средством для цифровых платежей и обращения активов.
Более того, стоит обратить внимание на то, что структура резервов стабильных монет также будет оказывать обратный эффект на макроэкономику в условиях этой тенденции роста. Ранее OKG Research сообщало, что существующий объем стабильных монет поглотил около 3% краткосрочных казначейских облигаций США, срок действия которых истекает, и занимает 19-е место в рейтинге иностранных держателей казначейских облигаций США.
Учитывая, что Закон GENIUS прямо требует 100% высоколиквидных долларовых активов в качестве резервов, краткосрочные казначейские облигации США рассматриваются в качестве основного варианта (более 60% резервных активов USDT/USDC в настоящее время относятся к краткосрочным казначейским облигациям США). При распределении в 50% рыночная капитализация в $3 трлн будет соответствовать по меньшей мере $1,5 трлн краткосрочных долговых потребностей США. Это близко к текущим запасам облигаций США зарубежными суверенными покупателями в Китае или Японии, и ожидается, что стейблкоины станут «крупнейшим невидимым кредитором» казначейства США.
Сравнение регуляторных рамок стабильныхcoin в США и Китае: консенсус в разногласиях
Несмотря на различия в законодательных путях и некоторых деталях между США и Гонконгом, достигнута высокая степень согласия по основным принципам, таким как "привязка к фиатной валюте, достаточные резервы, лицензированное обращение".
Закон GENIUS ограничивает «платные стейблкоины», то есть стейблкоины, привязанные к фиатным валютам, таким как доллар США, с обещанием погашения 1:1 и без процентного дохода, подчеркивая их атрибуты, не связанные с безопасностью, и намереваясь предотвратить превращение стейблкоинов в финансовые продукты с инвестиционными атрибутами. Гонконг, с другой стороны, не ограничивает процентный доход и якорную структуру на основе обеспечения полного якоря 1:1, стремясь открыть новую колею на рынке стейблкоинов, где доминирует доллар США, и зарезервировать пространство для будущих инноваций.
В отношении резервных требований как США, так и Гонконг требуют наличия достаточных высоколиквидных активов, но закон GENIUS четко ограничивает типы допустимых резервных активов, включая T-Bills, наличные деньги и репо-соглашения, а также требует ежемесячного аудита; Гонконг также требует аудита и изолированного хранения, но виды резервных активов не были полностью ограничены.
С точки зрения институциональной структуры, Закон GENIUS принимает двойную систему «федерально-штатный», предусматривающую три пути выпуска стейблкоинов: банки или их дочерние компании подают заявки на выпуск стейблкоинов, которые контролируются банковскими регуляторами, такими как Федеральная резервная система и FDIC; Небанковские учреждения могут подать заявку в OCC, чтобы стать эмитентом с федеральной лицензией или получить лицензию через регулирующий орган штата. В Гонконге HKMA лицензируется HKMA и требует лицензии для подачи заявки на получение лицензии, если эмитент стейблкоина привязан к гонконгскому доллару или активно предоставляет услуги гонконгской публике, независимо от того, находится ли эмитент стейблкоина в Гонконге.
В области управления иностранными эмитентами закон GENIUS четко запрещает обращение незарегистрированных стабильных монет за пределами США на американском рынке, уполномочивая Министерство финансов создать «Список неконформных стабильных монет» и заблокировать их пути обращения через американских поставщиков цифровых активов; Гонконг же в основном сосредоточен на стабильных монетах, привязанных к гонконгскому доллару, оставаясь открытым для нестабильных монет, не привязанных к гонконгскому доллару.
Эти институциональные различия отражают различные требования двух регионов к стабильным монетам. США стремятся сохранить доминирование доллара и удовлетворить структурные финансовые потребности, продвигая стабильные монеты как расширение долларов на блокчейне; в то время как Гонконг надеется привлечь глобальные Web3 проекты, не нанося ущерба местной финансовой стабильности, оставляя пространство для гибкости в политике по многим аспектам, стремясь создать контролируемую, но открытую и совместимую площадку для инноваций в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
Как внедрение регулирования стейблкоинов повлияет на экосистему Web3?
Истинное значение внедрения регулирования стабильных монет заключается в обеспечении основ для платежей и расчетов, что способствует массовому принятию Web3.
В сфере DeFi, хотя стейблкоины, такие как USDT и USDC, стали важными расчетными активами для финансовых инноваций в блокчейне, им не хватает четкого правового статуса и механизма подотчетности, что затрудняет прямое участие учреждений. Если нормативные базы стейблкоинов, такие как Genius Act, будут внедряться одна за другой, стейблкоины, предоставляемые послушными эмитентами, станут ядром «compliant DeFi», а в протокол будет встроено больше модулей KYC, AML и идентификации активов, а децентрализованные финансы постепенно превратятся в «проверяемую ончейн-финансовую сеть».
В платежной системе Web3 внедрение надзора за стейблкоинами позволит сломать серую границу между прошлым сценарием платежей и оборотом активов, так что стейблкоины действительно перейдут из «посредника транзакций» в «платежный канал». OKG Research отметила, что с тех пор, как Visa объявила, что совокупный объем расчетов по стейблкоинам превысил 225 миллионов долларов, несколько компаний, занимающихся платежными технологиями, последовательно внедрили стейблкоины в свои процессы расчетов с продавцами; Кошельки Web3 используют стейблкоины в качестве платежных активов по умолчанию для расширения сценариев микроплатежей, таких как пополнение, чаевые и подписка. Ончейн-платежи превращаются из «инструментов перевода криптовалютного круга» в «финансовые интерфейсы корпоративного уровня», и соблюдение нормативных требований является необходимым условием для этой трансформации.
Более глубокое изменение заключается в перестройке глобальной клиринговой структуры: стейблкоины открывают связь между местной валютой и ончейн-активами в виде привязки 1:1 к фиатной валюте, и в то же время они не зависят от системы банковских счетов и могут достигать «однорангового» клиринга, что означает, что в будущем, в таких сценариях, как трансграничные платежи, ончейн-финансирование торговли и дивиденды RWA, стейблкоины могут заменить традиционные банки в качестве центра оборота капитала.
В прошлом мы обсуждали массовое распространение Web3, слишком сосредоточивались на технологических прорывах и пользовательском опыте, в то время как игнорировали легитимность базовых активов. Сегодня комплайнс-стабильные монеты предоставляют "последний кусочек пазла": они одновременно являются признанным институтом торговым активом и обладают программируемостью для обращения на блокчейне. Они являются цифровым отражением доллара США и гонконгского доллара и могут напрямую использоваться в DeFi-протоколах и NFT-транзакциях.
Иными словами, стейблкоины не являются побочным продуктом Web3, а одним из движущих факторов, способствующих его выходу на массовый рынок. При поддержке соответствующих стейблкоинов, от торговли активами RWA до выплаты зарплат в цепочке, от межграничных расчетов до платежных интерфейсов Web3, стейблкоины станут «инфраструктурным активом», способствующим массовому распространению экономики на блокчейне.