O S&P 500 continua a atingir novas máximas, enquanto a mesa de negociação do Goldman Sachs está a reduzir posições secretamente.

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O índice S&P 500 acabou de atingir uma nova máxima histórica de fecho, mas Wall Street está permeada por uma atmosfera estranha — não de celebração, mas de alerta. Na sexta-feira passada, o S&P 500 atingiu uma nova alta, mas naquele dia 324 componentes fecharam em baixa, com uma leitura de amplitude líquida de -148, sendo a segunda pior performance de amplitude em uma nova máxima de todos os tempos. Em outras palavras, o índice atingiu uma nova alta, mas a maioria das ações estava a cair.

Essa sensação de “índice a subir, ações a cair” faz-me lembrar a recuperação após a queda de março de 2020 — na altura, também poucas ações tecnológicas sustentaram o índice para cima, e logo depois veio uma forte volatilidade. E agora, a mesa de negociação do Goldman Sachs já está em alerta.

A maior redução de alavancagem por fundos de hedge em sete meses

Dados da corretora de commodities do Goldman Sachs mostram que, na semana passada, a redução nominal de alavancagem no mercado de ações dos EUA atingiu o nível mais alto em sete meses, impulsionada principalmente por liquidações de risco. Os setores de consumo discricionário e tecnologia tiveram a maior redução de alavancagem, sendo a terceira maior em uma única semana nos últimos cinco anos.

O que isso significa? Simplificando, os fundos de hedge estão coletivamente “reduzindo posições para se protegerem”. Já vi uma cena semelhante em abril de 2020, quando, após o impacto da pandemia, os fundos de hedge também reduziram drasticamente a alavancagem, levando a uma correção de cerca de 10% no mercado logo depois.

Brian Garrett, trader do Goldman Sachs, escreveu em um memorando de fim de semana que a exposição líquida dos fundos de hedge “permanece relativamente moderada, entre 53% positivo e negativo ao longo do ano”, considerando um ambiente de mercado cheio de eventos “de eventos desconhecidos”. Em linguagem simples: até os fundos mais inteligentes estão comprando seguros, então os investidores de varejo também deveriam refletir se estão sendo demasiado otimistas.

Venda passiva de 25 bilhões de dólares prestes a acontecer

O segundo sinal de alerta vem do reequilíbrio de carteiras de fundos de pensão. O Goldman Sachs estima que, no final de abril, o reequilíbrio de fundos de pensão gerará uma demanda de venda de cerca de 25 bilhões de dólares em ações dos EUA. Quão grande é esse número? Ele está entre os 15 maiores de todas as estimativas de vendas desde 2000. Excluindo fatores de vencimento trimestral, trata-se até mesmo da maior estimativa de venda mensal de todos os tempos.

O reequilíbrio de fundos de pensão é uma “venda passiva”, não influenciada pelo sentimento de mercado — eles vendem o quanto for necessário. Isso significa que, independentemente de como o mercado se comportar na próxima semana, essas vendas de 25 bilhões de dólares vão acontecer. Lembro-me de um reequilíbrio semelhante em outubro de 2022, quando o S&P 500 caiu cerca de 3% nas duas semanas seguintes.

Os maiores compradores já estão “cheios”

O terceiro sinal vem da estratégia de acompanhamento de tendências (CTA). Desde abril, esse grupo tem sido a força mais importante por trás da alta do mercado de ações global, com compras acumuladas de cerca de 53 bilhões de dólares em ações globais, sendo aproximadamente 32 bilhões de dólares apenas no S&P 500. No entanto, dados do departamento de futuros do Goldman Sachs indicam que esse impulso de compra já terminou.

De forma simples, a máquina de “seguir a alta” dos CTAs já comprou o suficiente, e agora, ao invés de serem os principais compradores líquidos, eles tendem a vender um pouco quando o mercado está estável. Isso significa que o mercado perdeu um importante “estabilizador automático”. Quando o mercado cair, as vendas dos CTAs podem ampliar ainda mais a queda.

O desempenho do setor de semicondutores lembra 2000

O quarto sinal vem do movimento extremo do setor de semicondutores. O índice Philadelphia Semiconductor (SOX) subiu por 18 dias consecutivos, atingindo a maior sequência de alta de todos os tempos, fechando na sexta-feira a cerca de 50% acima da média de 200 dias. Essa é a divergência mais extrema da média de 200 dias desde o pico da bolha de 2000.

Lembro-me de março de 2000, quando o Nasdaq também atingiu máximas — o índice atingiu novas altas, mas a amplitude foi péssima, e o setor de semicondutores subiu de forma irracional. E o que aconteceu? Nos dois anos seguintes, o Nasdaq caiu 78%. Claro que, agora, os fundamentos são completamente diferentes, com uma demanda real por semicondutores impulsionada por IA, mas a regra de “quanto mais sobe, mais cai” nunca mudou.

Indicadores de sentimento entram na “zona de estiramento”

O quinto sinal vem do indicador de sentimento de ações dos EUA do Goldman Sachs: a posição dos investidores já mostra sinais de “estiramento”. Pelo mercado de derivativos, a posição gamma do S&P 500 está em uma região rara, com os formadores de mercado em uma condição de gamma negativo extremo para o mercado à vista. Isso significa que, se houver uma ruptura de direção no preço, a volatilidade será amplificada significativamente.

Atualmente, quase nenhum investidor profissional mantém posições longas diretas, e a volatilidade implícita das opções de compra (call) de julho está em torno de 12 — um nível bastante baixo. Comprar opções de alta ainda é uma “operação solitária” — essa frase é interessante, pois indica que o dinheiro mais inteligente do mercado não está otimista com o curto prazo.

Será que uma correção é uma oportunidade de compra?

Apesar dos cinco principais sinais indicarem uma correção de curto prazo, o Goldman Sachs ainda acredita que o S&P 500 fechará 2026 em um nível significativamente superior ao atual, e que a correção deve ser vista como uma oportunidade de compra estrutural. Dados históricos mostram que, desde a crise financeira, sempre que o S&P 500 recuou mais de 10% e voltou a atingir uma nova máxima, seus retornos médios em 1 semana, 1 mês e 3 meses seguintes foram de 1,5%, 5,2% e 8,6%, respectivamente.

Minha opinião é: cautela no curto prazo, otimismo no longo prazo. Esta semana será a mais movimentada do ano, com o Federal Reserve e o Banco do Japão divulgando decisões de política monetária, além de cerca de 44% do valor de mercado das ações do S&P 500 divulgando resultados trimestrais, incluindo Google, Microsoft, Amazon, Meta, Apple e outros gigantes tecnológicos. Esses eventos, somados aos cinco sinais acima, tornam a volatilidade de curto prazo inevitável.

Mas, se me perguntar, diria: a correção é uma oportunidade. Só não se deve entrar na primeira queda — aguarde o mercado digerir esses riscos. Decisões de investimento devem considerar seu perfil, pois o mercado sempre tem incertezas.