Guia para evitar armadilhas nas opções DeFi: desde o prêmio até a volatilidade, a lógica fundamental para proteger o capital em mercado em baixa

Título original: 《Opções: Se não entenderes, o teu dinheiro guardado é apenas o iate e a jovem modelo do projeto》Autor original: DD滴滴./, Analista de criptografia

Autor original:律动BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Mercado em baixa, muitas pessoas optam por investir em produtos financeiros

Mas no ambiente atual, as falências de projetos DeFi já se tornaram uma norma

E se você não entender qual é a mágica que os projetos estão a fazer, na verdade você é apenas uma carne na tábua de cortar deles

Por isso, desta vez quero começar pela lógica mais básica possível, e aprender sobre as opções de base do DeFi.

Índice

1. Como os humanos começaram a comprar uma opção para o futuro

2. Como um contrato pode negociar o futuro

3. Quando as pessoas precisam de opções

4. Call, Put, comprador, vendedor

5. De Wall Street ao mundo cripto: IV, Greeks e o verdadeiro núcleo do risco das opções

6. Como os humanos começaram a comprar uma opção para o futuro

Imagine, que o tempo retrocede milhares de anos ao deserto do antigo Oriente Médio.

O protagonista da história chama-se Jacó (Jacob). Ele fez uma longa viagem até à casa do tio Labão (Laban), e apaixonou-se à primeira vista pela sua filha mais nova, Raquel (Rachel). Jacó queria muito casar com Raquel, mas na altura era um fugitivo sem um tostão, e não tinha condições de pagar o dote exigido pela sociedade.

Se considerarmos uma transação à vista comum (uma mão dá o dinheiro, a outra entrega a mercadoria), Jacó não tinha direito a falar de casamento. Além disso, se ele gastasse anos a juntar dinheiro, a bela Raquel poderia já estar prometida a outro rapaz rico.

Diante do enorme risco de “incerteza do futuro”, o que deveria Jacó fazer?

Ele propôs ao tio: “Estou disposto a trabalhar de graça por sete anos, em troca do direito de casar com Raquel após esse período.”

Um dia, Laban disse-lhe: “Embora sejamos parentes, não posso deixar-te trabalhar de graça para mim. Diz-me, o que queres em troca?”

Laban tinha duas filhas, a mais velha chamada Lia, e a mais nova Raquel. Lia tinha os olhos vazios, enquanto Raquel era de uma beleza extraordinária.

Jacó apaixonou-se por Raquel, e disse a Laban: “Estou disposto a trabalhar sete anos por ela, por favor, dá-me a sua mão.”

Laban respondeu: “Casar-te com ela é melhor do que com um estranho. Fica aqui e trabalha comigo!” 20 Jacó trabalhou sete anos para Laban por Raquel. Como amava Raquel, esses sete anos pareceram-lhe apenas alguns dias.

Laban concordou. Assim, as duas partes assinaram um contrato contra o tempo e o futuro.

Na verdade, isto é o núcleo das quatro principais componentes de uma opção:

Comprador (Buyer): Jacó.

Ele é quem quer controlar o futuro.

Vendedor (Seller): Laban.

Ele recebe o benefício e promete cumprir a obrigação no futuro.

Ativo subjacente (Underlying Asset):

O direito de casar com Raquel. Na modernidade, isto pode ser ações de um banco americano, Bitcoin, ou ouro.

Prémio (Premium):

Os sete anos de trabalho gratuito. Para “comprar esse direito”, Jacó precisa pagar um custo. É como pagar o prémio de um seguro: uma vez pago, não se recupera, mas garante proteção futura.

Data de vencimento (Expiration Date):

Após sete anos. O contrato define o momento exato de cumprir a promessa.

Com este contrato, que problema Jacó resolveu?

Ele usou o seu trabalho atual (prémio) para fixar um preço e um direito no futuro, eliminando o risco de Raquel casar com outra pessoa nesses sete anos. Essa é a parte mais fascinante das opções:

Permite às pessoas combater a incerteza do tempo.

A primeira grande falência no DeFi: risco de contraparte (Counterparty Risk)

A história é interessante porque, na segunda metade, também inclui o evento de falência mais primitivo do DeFi, quando o projeto troca secretamente de responsável.

Após o término do período de sete anos (quando chega a data de vencimento), Jacó prepara-se para exercer o seu direito (exigir casar com Raquel). Mas, na noite do casamento, o astuto vendedor Laban viola o contrato! Ele troca secretamente a filha mais velha, Lia, por Raquel, e faz o casamento com Jacó.

Na manhã seguinte, Jacó descobre que casou com Lia, e diz a Laban: “O que é que tu fizeste comigo? Trabalhei para ti só por Raquel! Porque me enganaste?”

Laban respondeu: “Segundo os costumes locais, a irmã mais nova não pode casar-se antes da mais velha. Quando passar esses sete dias de casamento, eu prometo casar-te com Raquel, e tu trabalharás mais sete anos para mim.”

Isto é o risco de contraparte (Counterparty Risk), ou seja, quando a outra parte do contrato não cumpre, e o contrato não pode ser executado como previsto.

Isto é, na verdade, a primeira falência do DeFi.

2. Um contrato pode negociar o futuro

No caso de Jacó, ele usou sete anos de trabalho para fixar uma promessa futura. Os mecanismos do mercado financeiro moderno convertem essa promessa oral num contrato padronizado, ou seja, numa sequência de código no sistema informático. Quanto a por que uma única contrato pode negociar o futuro, e até ter preços altamente voláteis, podemos entender através de uma ação comum: comprar uma casa.

Entender a essência das opções através de um depósito de entrada na compra de uma casa

Imagine alguém interessado numa casa na cidade, avaliada em 1 milhão de euros. Há rumores de que, no próximo mês, será anunciado um novo metro na zona. Se o metro for construído, o valor da casa pode subir para 1,5 milhões; se o rumor for falso, o valor pode cair para 800 mil.

O comprador não tem dinheiro suficiente, ou não quer correr o risco de uma descida do preço. Então, propõe ao proprietário: pagar 10 mil euros agora, que não serão devolvidos. Em troca, o proprietário deve fornecer um contrato que garante que, em três meses, o comprador pode comprar a casa por 1 milhão, independentemente do aumento do preço.

O proprietário, considerando o mercado atual, acha que esses 10 mil euros representam uma receita certa, mesmo que o comprador desista em três meses. Assim, aceita assinar. Este método é uma negociação de uma opção de compra (Call Option).

Por que esse contrato tem valor?

Se, daqui a um mês, o metro for construído e o preço subir para 1,5 milhões, esse contrato muda de valor. Segundo o contrato, o comprador tem o direito de comprar a casa por 1 milhão, mesmo que o valor de mercado seja 1,5 milhões. Se o vender imediatamente, lucra 500 mil. Assim, o valor dessa opção é pelo menos 500 mil.

Isto mostra as duas principais características das opções:

Primeiro, separa o direito da obrigação.

Um contrato normal obriga ambas as partes, mas uma opção é unidirecional. O comprador tem o direito, mas não a obrigação; o vendedor tem a obrigação, mas não o direito. Se o metro não for construído e o preço cair para 800 mil, o comprador pode desistir, e a sua perda máxima será os 10 mil euros do prémio. Assim, o risco do comprador é limitado, e mantém a possibilidade de lucro.

Segundo, permite participar na subida ou descida do preço sem possuir o ativo, criando um efeito de alavancagem.

O comprador não precisa de pagar 1,5 milhões para comprar a casa, apenas controla esse valor com 10 mil euros de contrato. Se a casa subir para 1,5 milhões, o lucro potencial é de 500 mil, ou seja, uma rentabilidade de 50%. Mas, usando a opção, com apenas 10 mil euros, consegue um retorno de 500 mil, ou seja, 50 vezes maior. Isto explica por que as opções têm uma alta alavancagem, permitindo ganhar muito com pouco investimento.

3. Quando as pessoas precisam de opções

Continuando a questão anterior, se o comprador tem risco limitado e potencial de lucro ilimitado, por que razão há vendedores dispostos a assumir riscos potencialmente ilimitados? A resposta está na diferente estratégia financeira e necessidades de cada participante.

O mercado de opções é impulsionado por três motivações principais: proteção, especulação e geração de rendimento adicional.

A primeira é a proteção, ou seja, comprar um seguro.

Imagine que tens uma grande quantidade de criptomoedas na carteira. Acreditas no potencial a longo prazo, mas receias que uma mudança económica ou regulatória possa causar uma forte queda de mercado. Vender as criptomoedas agora perderia o potencial de valorização futura, mas manter a posição expõe-te ao risco de uma grande desvalorização.

Nessa situação, podes comprar uma opção de venda (Put). Este contrato dá-te o direito de vender os ativos a um preço fixo no futuro. Se o mercado colapsar, mesmo que as tuas criptomoedas percam valor, a opção de venda aumenta de valor, compensando a perda.

Se o mercado continuar a subir, a tua perda será apenas o prémio pago pela opção. Assim, estás a proteger-te contra a descida, pagando um custo fixo, e mantendo o potencial de subida.

A segunda é a especulação, usando alavancagem para ampliar ganhos potenciais.

Para traders que não querem investir muito dinheiro na compra de ativos, as opções oferecem uma eficiência de capital elevada. Por exemplo, se esperas que uma rede blockchain (como a ecossistema Base) tenha uma grande atualização, e que o token relacionado possa valorizar-se rapidamente, comprar a opção de compra (Call) permite controlar uma quantidade equivalente de ativos com um custo menor.

Se a previsão estiver correta, o aumento do valor da opção pode ser várias vezes superior ao da valorização do ativo. Se estiver errado, a perda máxima é o prémio pago inicialmente. Diferente dos futuros, o comprador de opções não precisa de margem de garantia, evitando o risco de liquidação forçada (margin call). Assim, é uma ferramenta poderosa para limitar riscos.

A terceira é a geração de rendimento, que é a motivação principal dos vendedores.

No mercado financeiro, quem vende opções funciona como uma seguradora. A maioria das opções expira sem valor, e o vendedor fica com o prémio como lucro. O modelo de negócio é assumir riscos extremos de baixa probabilidade, recebendo o prémio do comprador.

Muitas instituições ou investidores de longo prazo usam estratégias de covered call, ou seja, vendem opções de compra contra ativos que já possuem. Se o preço não ultrapassar o preço de exercício, o vendedor lucra com o prémio, gerando rendimento extra enquanto o ativo permanece estável.

O mercado de opções é formado por essas três motivações: proteção, especulação e rendimento. Compreendendo as motivações, podemos entender as quatro principais estratégias de negociação, com seus direitos e obrigações.

4. Call, Put, comprador, vendedor: os direitos e obrigações das opções

Ao entrar no mercado de opções, a maior confusão costuma estar nos quatro quadrantes básicos. Mas, se separarmos os tipos de contrato e os papéis, a lógica fica clara. O mercado de opções é uma combinação de dois tipos de contrato com duas funções.

Primeiro, distinguir os tipos de contrato. Call é uma opção de compra, que dá ao titular o direito de comprar o ativo a um preço fixo no futuro. Pode ser vista como uma reserva de compra. Put é uma opção de venda, que dá ao titular o direito de vender o ativo a um preço fixo no futuro. Pode ser vista como uma apólice de seguro ou um certificado de compra a preço fixo.

Depois, distinguir os papéis. O comprador paga o prémio e adquire o direito. Tem o controlo total, podendo decidir exercer ou não a opção. O vendedor recebe o prémio e assume a obrigação. Está numa posição passiva, e deve cumprir a obrigação se o comprador exercer.

Ao cruzar esses dois fatores, formam-se as quatro estratégias básicas:

· Comprar uma call (Long Call): o investidor paga o prémio, e tem o direito de comprar o ativo a um preço fixo no futuro, com visão de alta.

· Vender uma call (Short Call): o investidor recebe o prémio, e assume a obrigação de vender o ativo a um preço fixo, se for exercido.

· Comprar uma put (Long Put): o investidor paga o prémio, e tem o direito de vender o ativo a um preço fixo, geralmente para proteção contra queda ou especulação de baixa.

· Vender uma put (Short Put): o investidor recebe o prémio, e assume a obrigação de comprar o ativo a um preço fixo, se for exercido.

1. Comprar call: estratégia de alta

É a forma mais direta de apostar na subida. Quando um trader acredita que um ativo vai valorizar bastante, mas não quer investir tudo de uma vez, compra uma call. Por exemplo, espera que um ativo suba de 100 para 150 euros.

Ele paga 5 euros de prémio, e compra uma call com preço de exercício de 110 euros. Se o preço subir para 150, ele pode exercer a opção, comprar por 110, pagar 5 de prémio, e obter um lucro de 35 euros. Se o preço cair abaixo de 110, ele não exerce, e perde apenas os 5 euros do prémio. Risco limitado, potencial de lucro ilimitado.

2. Comprar put: estratégia de baixa ou proteção

É como comprar um seguro para o ativo. Se o trader espera uma queda forte, compra uma put. Por exemplo, com um ativo de 100 euros, compra uma put com preço de exercício de 90 euros, pagando 5 euros de prémio.

Se o mercado cair para 50 euros, ele pode vender por 90, mesmo que o valor de mercado seja menor. O valor da put aumenta com a queda do ativo, protegendo contra perdas. Risco limitado ao prémio, potencial de lucro grande.

3. Vender uma call: estratégia de não subir

Ganha o prémio, e aposta que o preço não vai subir muito. Se o preço não ultrapassar o preço de exercício, o vendedor fica com o prémio, e não precisa vender o ativo. Se vender uma call nua, e o ativo subir muito, pode ter perdas ilimitadas. Por isso, normalmente, combina-se com o ativo que já possui, usando uma estratégia de covered call, para ganhar rendimento extra em mercado lateral.

4. Vender uma put: estratégia de não cair ou de comprar a um preço desejado

Vende uma put, recebe o prémio, e assume a obrigação de comprar o ativo a um preço fixo. Se o preço não cair abaixo, o contrato expira sem valor, e fica com o prémio. Se cair, compra a um preço mais baixo, que já era o objetivo inicial de compra, e com o prémio, o custo efetivo fica ainda menor.

Estas quatro estratégias formam a base de todos os produtos derivados complexos. O comprador troca risco limitado por alavancagem e liberdade de escolha; o vendedor assume riscos extremos, recebendo o prémio pelo tempo.

Porém, na prática, o preço de uma opção não depende só de subir ou descer. O valor também é influenciado pelo medo do mercado e pelo tempo restante. Isto leva-nos ao núcleo do modelo de opções de Wall Street e do mundo cripto, que é o mais avançado, e o que muitos traders precisam de dominar.

5. De Wall Street ao cripto: IV, Greeks e o verdadeiro risco das opções

Quando as opções, essas ferramentas financeiras sofisticadas, saíram das salas de Wall Street e entraram no mercado de criptomoedas, que funciona 24/7 e tem oscilações violentas, as regras mudaram na essência.

No mercado tradicional, os investidores podem esperar por uma trimestral de uma empresa como a TSMC, com volatilidade relativamente previsível. Mas no cripto, uma notícia de fim de semana pode fazer o Bitcoin ou Ethereum oscilar 10% ou mais. Nesse ambiente extremo, fazer arbitragem quantitativa ou proteger posições exige mais do que adivinhar se o preço sobe ou desce.

Se imaginar uma grande lousa, tentando decompor todas as variáveis que influenciam o preço de uma opção, verá que o modelo de precificação é uma equação multidimensional de cálculo diferencial. Para entender essas variáveis, os economistas criaram um sistema de indicadores chamados “Greeks”.

O ponto de partida é a volatilidade implícita (Implied Volatility, IV).

Volatilidade implícita: precificando medo e ganância

Antes de entender os Greeks, é preciso compreender o IV. Ele não é uma medida do histórico de oscilações, mas sim uma previsão do mercado sobre a volatilidade futura.

Quando há expectativa de grandes movimentos (por exemplo, uma atualização importante de uma rede Layer 2, ou uma decisão do Fed de baixar taxas), os investidores correm para comprar opções, seja para especular ou para proteger-se. Essa corrida faz subir o preço das opções. Ao inserir esse preço elevado na fórmula de precificação, obtemos o valor do IV.

Resumindo, o IV é um índice de medo e ganância do mercado de opções. Quanto mais alto, maior a expectativa de turbulência futura, e mais caras as opções; quanto mais baixo, mais baratas.

Primeiro nível do painel de risco: Delta, Theta, Vega

Com o conceito de IV, podemos abrir o painel de controle do risco das opções. Os três principais indicadores correspondem ao preço, ao tempo e à volatilidade.

Delta mede a sensibilidade ao preço, ou seja, o risco direcional. Indica quanto varia o preço da opção se o ativo subjacente sobe 1 unidade. Pode imaginar-se como o velocímetro de um carro. Se o Delta de uma call for 0,5, significa que, se o Bitcoin subir 1 dólar, o valor da opção sobe 0,5 dólares.

Theta mede a decadência temporal, ou seja, o risco de tempo. Como as opções têm validade, Theta indica quanto valor a opção perde por dia, mantendo-se tudo igual. Para o comprador, Theta é como um velocímetro que só anda para baixo, a cada dia perde valor, como um cubo de gelo a derreter. Para o vendedor, Theta é como juros que entram na conta automaticamente, dia após dia.

Vega mede a sensibilidade à volatilidade, ou seja, o risco de humor do mercado. Indica quanto varia o preço da opção se a IV muda 1%. No cripto, o impacto do Vega costuma ser maior que o do Delta.

Às vezes, você acerta na direção, o preço sobe, mas, por causa da queda da IV, o Vega causa perdas que anulam o ganho do Delta. Essa situação é conhecida como “Vol Crush”.

Ferramentas avançadas: Speed, Color, Ultima

Se o mercado fosse influenciado só por Delta, Theta e Vega, a negociação seria fácil. Mas, na realidade, esses valores também mudam à medida que o preço se move. Para lidar com essa dinâmica, surgiram os Greeks de nível superior.

Para entender esses, primeiro, é preciso falar de Gamma. Gamma é a aceleração do Delta. Mede quanto o Delta muda se o preço sobe 1 unidade.

Speed é a taxa de variação do Gamma. Em física, se Delta é velocidade, Gamma é aceleração, então Speed é a “jerk” (variação da aceleração). É importante para gerenciar posições de alta frequência, com movimentos rápidos.

Color mede o impacto do tempo no Gamma. À medida que o vencimento se aproxima, o Gamma muda. Color indica como o Gamma se altera a cada dia.

Ultima é a terceira derivada da volatilidade. Quando a IV muda, o Vega também muda, e essa mudança é medida pelo Vomma. Ultima mede como o Vomma se altera quando a IV muda novamente. Esses valores extremos são usados por grandes fundos que fazem arbitragem de volatilidade.

Dimensões cruzadas: Vanna e Charm

Na pesquisa quantitativa moderna, o que fascina os traders de alto nível são as interações entre diferentes Greeks, especialmente Vanna e Charm.

Vanna mede o impacto da mudança na IV sobre o Delta. Parece contraintuitivo: como a volatilidade muda, por que isso afetaria a sensibilidade ao preço? Porque, quando há pânico (IV sobe), contratos fora do dinheiro tornam-se “possíveis de realizar”. Essa expansão de possibilidades distorce a distribuição do Delta, levando os market makers a comprar ou vender ativos para hedge.

Charm mede o impacto do tempo no Delta, também chamado de decay do Delta. Com o passar do tempo, um contrato fora do dinheiro, sem valor de exercício, tem maior chance de se tornar valioso. Charm mostra como o Delta muda com o tempo, aproximando-se de zero.

O verdadeiro núcleo do risco das opções

Desde o Delta básico até o avançado Vanna, esses Greeks revelam a verdade final: você não está negociando um ativo unidimensional, mas um espaço quadridimensional, onde preço, tempo, volatilidade e probabilidade se entrelaçam.

Iniciantes perdem por errar na direção (Delta errado), experientes por serem consumidos pelo Theta, e os mestres por serem destruídos pela Vega e Vanna.

Claro, escrever este artigo não é só para ensinar a proteger-se, mas também para que todos possam entender como interpretar os movimentos dos projetos DeFi, mesmo quando eles tentam enganar.

Você quer o interesse deles, mas eles querem o teu capital

Saber ler esses produtos estruturados complexos e proteger-se é o caminho para sobreviver ao mercado em baixa.

E, claro, a complexidade das opções não se explica numa única leitura.