Não é aumento de preço, mas interrupção de fornecimento? O preço do petróleo já ultrapassou o ponto crítico

Título original: (WCTW) O ponto de ruptura do mercado de petróleo chegou Autor original: HFI Research Traduzido por: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Nota do editor: Este artigo acredita que o mercado global de petróleo já ultrapassou o «ponto crítico». A partir de agora, a questão não será mais se os preços do petróleo continuarão a subir, mas sim de que forma a escassez de oferta será passivamente manifestada — seja pela aceleração na diminuição dos estoques de petróleo bruto, escassez de derivados, ou por meio de medidas políticas que suprimam a demanda.

A lógica central do artigo baseia-se numa variável subestimada pelo mercado: o descompasso temporal. Mesmo que o Estreito de Hormuz seja reaberto a curto prazo, o atraso na rotação dos navios-tanque causado pela interrupção anterior no transporte continuará, nas próximas semanas, a corroer os estoques terrestres. Isso significa que o problema de oferta não se resolverá imediatamente com a «reabertura do tráfego», mas refletirá de forma atrasada nos estoques e no mercado à vista.

Nesse contexto, o comportamento das refinarias torna-se um fator-chave de amplificação. A redução da carga de trabalho das refinarias na Ásia e na Europa não significa que a demanda final esteja diminuindo de forma sincronizada; pelo contrário, primeiro comprimirá os estoques de derivados, elevará os preços dos combustíveis, e depois forçará as refinarias a retomarem a produção, formando um ciclo auto-reforçador: preços elevados do petróleo — compressão de lucros — redução de estoques — recuperação de lucros — aumento da carga de trabalho. Esse mecanismo torna difícil, no curto prazo, alcançar um novo equilíbrio de mercado por meio de ajustes convencionais de oferta e demanda.

Uma avaliação mais impactante é que, se o estreito permanecer fechado até após abril, o modelo tradicional de precificação do petróleo perderá validade. O mercado enfrentará uma situação próxima de «escassez física» — nesse cenário, o preço deixa de ser uma ferramenta eficaz de ajuste, e o limite superior do preço do petróleo perde sua referência. O que realmente pode fazer o mercado voltar ao equilíbrio não será a recuperação da oferta, mas sim uma «supressão da demanda» de caráter político, semelhante ao período de pandemia.

Portanto, US$ 95 por barril não serão suficientes para restabelecer o equilíbrio do mercado de petróleo. Sob a premissa de uma continuação do conflito geopolítico, o que deve receber mais atenção não é o preço do petróleo em si, mas as mudanças nos estoques, sinais políticos e o ritmo de retração passiva da demanda.

A seguir, o texto original:

Por favor, leia o artigo intitulado «O ponto crítico do mercado de petróleo».

Relacionado: «Os preços do petróleo estão se aproximando do ponto crítico, o que acontecerá em meados de abril?»

No nosso relatório de 25 de março, listamos várias possíveiscenários e apontamos que o ponto crítico do mercado de petróleo ocorreria em meados de abril. E agora, esse ponto já foi ultrapassado.

A partir deste momento, uma interrupção diária de 11 a 13 milhões de barris de petróleo será manifestada de uma das seguintes três formas:

1. Queda nos estoques de petróleo bruto;

2. Queda nos estoques de derivados;

3. Quebra na demanda.

Se você não estiver familiarizado com os mecanismos logísticos ou a lógica por trás disso, vou esclarecer.

O «ponto crítico» do mercado de petróleo corresponde ao último carregamento de petróleo que sai do Golfo Pérsico em direção ao usuário final. Assim que esses navios-tanque concluírem o descarregamento na costa, e não puderem continuar descarregando, começarão a consumir os estoques terrestres de petróleo. (Para mais detalhes sobre a estimativa de estoques terrestres, consulte nossos artigos anteriores.)

Atualmente, a escala de paradas nas refinarias globais ultrapassa cerca de 5 milhões de barris por dia, sendo aproximadamente 3 milhões de barris por dia concentrados na região do Oriente Médio. Refinarias na Ásia e na Europa também estão reduzindo sua capacidade operacional, mas a diminuição na produção não significa que a demanda final esteja diminuindo.

A redução na taxa de operação das refinarias acelerará o consumo de estoques de derivados, elevando os preços desses produtos. Esse processo, por sua vez, aumentará as margens de refino, estimulando as refinarias a retomar a produção.

Esse ciclo se repetirá nas próximas semanas: aumento do preço do petróleo → compressão das margens de refino → redução na oferta de derivados → diminuição dos estoques de derivados → recuperação das margens → aumento da carga de trabalho → novo aumento do preço do petróleo.

No mercado à vista, esse «jogo» será travado entre os traders que possuem estoques e as refinarias sem estoques. Obviamente, essa situação só durará até que os estoques terrestres de petróleo sejam completamente consumidos, o que não está longe de acontecer.

Na primeira semana de maio, os países com estoques de petróleo bruto remanescentes na Ásia serão apenas Japão e China. Outros países terão que disputar petróleo à vista no mercado. Se, nesse momento, o Estreito de Hormuz permanecer fechado, veremos refinarias dispostas a pagar qualquer preço para obter o petróleo necessário — pois a alternativa seria parar de produzir.

Para a Europa, a escassez de petróleo também se manifestará na mesma janela de tempo. Nesse momento, as exportações de petróleo dos EUA se aproximarão de 5,5 milhões de barris por dia, e os estoques de petróleo dos países da Organização para Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE) cairão ao nível mínimo operacional, com os estoques remanescentes concentrados principalmente nos EUA.

Prevemos que, até o final de julho, os estoques comerciais de petróleo dos EUA cairão para cerca de 400 milhões de barris, chegando perto do nível mínimo operacional (entre 370 e 380 milhões de barris). Essa estimativa inclui também a liberação de aproximadamente 139 milhões de barris da reserva estratégica de petróleo (SPR).

No futuro próximo, o governo de Donald Trump provavelmente terá que impor restrições às exportações de petróleo bruto e derivados simultaneamente. Acreditamos que o governo Trump provavelmente começará restringindo as exportações de derivados; se, devido à compressão das margens, as refinarias americanas começarem a reduzir a produção, então poderá haver uma restrição adicional às exportações de petróleo bruto — o que seria uma situação extremamente ruim para os produtores de petróleo de xisto nos EUA e do Canadá (analisaremos isso em detalhes posteriormente).

É importante destacar que todas essas mudanças acontecerão independentemente de o Estreito de Hormuz ser reaberto ou não. Mesmo que os EUA e o Irã cheguem a um acordo e o Estreito seja reaberto sem condições, o consumo dos estoques terrestres ainda será inevitável.

Explicação lógica novamente

Suponha que até esta terça-feira, o cessar-fogo seja encerrado e um acordo de paz de longo prazo seja alcançado.

Atualmente, há cerca de 160 milhões de barris de petróleo flutuando nos navios-tanque, que começarão a descarregar rapidamente. Mas esses navios levam de 30 a 40 dias para concluir o transporte e descarregamento; depois, ainda levam cerca de 20 dias para retornar.

Ao mesmo tempo, há aproximadamente 70 navios-tanque super grandes (VLCCs) a caminho dos EUA para carregar petróleo e enviá-lo à Ásia. Esses navios levam cerca de 6 a 8 semanas para carregar, 45 a 50 dias para chegar à Ásia, e mais 20 a 25 dias para descarregar e atravessar novamente o Estreito de Hormuz. Em outras palavras, essa frota não será capaz de gerar um fluxo de retorno efetivo por pelo menos três meses.

Para aliviar a sobrecarga atual de estoques terrestres no Oriente Médio, seriam necessárias pelo menos 100 VLCCs em operação. Atualmente, os estoques terrestres totalizam cerca de 600 milhões de barris, e para que os países produtores possam retomar a produção, é necessário reduzir esses estoques em pelo menos 200 milhões de barris. Com a capacidade de transporte atual, isso só será possível, na prática, a partir de meados de junho.

Após a liberação gradual dos estoques terrestres, será preciso um fluxo estável de navios-tanque atravessando o Estreito de Hormuz para realizar o transporte. Nesse momento, países como Arábia Saudita, Emirados Árabes, Kuwait, Qatar, Iraque e Bahrein poderão retomar a produção gradualmente. Esse processo levará várias semanas, o que praticamente garante que a escassez de oferta continuará por um bom tempo.

De acordo com nossa estimativa no relatório «Ponto Crítico» de 25 de março, a perda acumulada de estoques devido ao fechamento do estreito já atingiu cerca de 1 bilhão de barris; até o final de abril, esse valor aumentará para 1,2 bilhões, em maio chegará a 1,59 bilhões, e até o final de junho, quase 1,98 bilhões de barris.

Não há petróleo comercial suficiente no mercado para preencher uma escassez dessa magnitude. Portanto, para evitar o desequilíbrio sistêmico, a única solução possível será a «quebra na demanda».

Isso não é uma questão de julgamento, mas uma questão matemática simples.

Questões de geopolítica

Sempre fui cético em relação à geopolítica — ela é cheia de incertezas, sem margens de segurança, repleta de zonas cinzentas, raramente com fronteiras claras entre o certo e o errado. Mas, no caso do conflito com o Irã, a situação parece estar caminhando para um extremo «ou isto ou aquilo».

Meu amigo PauloMacro recentemente recomendou que eu lesse o estudo do professor Robert Pape, autor de «A Armadilha da Escalada» (Escalation Trap). Nos últimos dois meses, tenho estudado sistematicamente seus pontos de vista. Ele publicou recentemente um artigo intitulado «Por que o cessar-fogo continua falhando» (Why the Ceasefire Keeps Failing), que vale a pena ler.

Da minha observação pessoal, tudo o que aconteceu neste fim de semana parece saído de um filme de terror.

Desde o início do conflito, no final de fevereiro, a maioria dos navios-tanque optou por permanecer parado, aguardando. Houve uma narrativa de que o fechamento do Estreito de Hormuz ocorreu por causa de uma falha no seguro. No início do conflito, também acreditei nisso, mas, com o desenvolvimento dos acontecimentos, especialmente neste fim de semana, fiquei extremamente chocado.

A Guarda Revolucionária Islâmica do Irã (IRGC) efetivamente implementou um bloqueio com uso de força, ameaçando abrir fogo contra os navios-tanque. Isso ficou claro na movimentação dos navios. Desde que começamos a monitorar os movimentos, foi a primeira vez que vimos uma retirada em massa de navios. Antes, ocasionalmente, uma ou duas embarcações mudavam de rota, mas nunca em uma escala tão grande como neste fim de semana.

Na minha opinião, isso envia dois sinais: primeiro, que a Guarda Revolucionária do Irã já controla firmemente o Estreito de Hormuz; segundo, que o conflito provavelmente se agravará antes de melhorar. Com base nas condições apresentadas pelo IRGC e pelo Irã, é quase impossível que os EUA aceitem essas condições, o que limita bastante as possibilidades de resolução. Para resolver a questão de forma definitiva, só há uma saída: «resolver de verdade» — você deve entender o que estou insinuando. Estou preocupado que o pior ainda esteja por vir, e não estou exagerando.

Cenários para o mercado de petróleo

Na nossa análise anterior sobre o «ponto crítico» do mercado de petróleo, apontamos que, se o Estreito de Hormuz fosse reaberto até o final de abril, o preço do Brent poderia «voltar» a US$ 110 por barril; atualmente, está sendo negociado a US$ 95.

Mas, como já expliquei, o mercado de petróleo já ultrapassou o ponto crítico. O consumo massivo de estoques fará o mercado perceber de forma definitiva a realidade da escassez. Suspeito que só quando os participantes do mercado financeiro virem com seus próprios olhos a escassez real de petróleo, eles perceberão que essa interrupção de oferta não é uma ilusão. Antes disso, a maioria não aceitará essa realidade.

É exatamente assim.

Se o Estreito de Hormuz só for reaberto após abril, não poderemos mais fazer previsões precisas de preços. Porque, nesse momento, o mercado terá ultrapassado uma linha sem volta. Essa será a maior interrupção de oferta na história do petróleo, aproximadamente quatro vezes maior do que os recordes anteriores. Nesse cenário, as teorias tradicionais de precificação baseadas nos fundamentos perderão sentido, pois a «escassez absoluta» não poderá mais ser avaliada pelo preço. Quando um mercado fica sem combustível, ele simplesmente «para de fornecer».

Qual será o preço da última gota de petróleo marginal? Não sei, e duvido que alguém seja inteligente o suficiente para saber.

Mas o que eu sei é que a quebra na demanda certamente acontecerá. Para quem acompanha petróleo, o que realmente «mataria» a demanda será uma declaração política. Para equilibrar a interrupção diária de aproximadamente 11 a 13 milhões de barris, será necessário um declínio na demanda de escala semelhante à de períodos de lockdown durante a pandemia.

Mesmo nesse cenário extremo, o mercado apenas «se equilibrará» de forma precária, sem passar para o excesso. Mas, pelo menos, isso ajudará a suavizar o impacto nos preços. Nesse momento, analistas como eu, que focam em alguns poucos barris, poderão determinar quando ocorrerá o verdadeiro ponto de inflexão dos fundamentos.

Resumindo, em poucas palavras: se o Estreito de Hormuz permanecer fechado após abril, não sei até onde os preços do petróleo subirão, mas certamente não chegarão a US$ 95 por barril. A «quebra na demanda» impulsionada por políticas governamentais reequilibrará o mercado de petróleo, mas apenas impedirá que os estoques continuem a diminuir.

Já criamos um sistema de sinais de mercado para monitorar quando esse ponto de inflexão chegar.

Conclusão

O ponto crítico do mercado de petróleo chegou. Os estoques terrestres globais de petróleo irão despencar rapidamente, e essa queda será sem precedentes. Os estoques de petróleo dos EUA serão os últimos a começar a diminuir, e veremos isso na próxima semana, na divulgação do relatório de estoques da Agência de Informação de Energia dos EUA (EIA). Assim que o mercado testemunhar uma redução clara nos estoques terrestres, os preços subirão rapidamente.

Se o Estreito de Hormuz permanecer fechado após o final de abril, ninguém poderá dizer onde estará o topo do preço do petróleo. Nesse momento, o mercado terá cruzado completamente essa linha de ruptura. A única maneira de restabelecer o equilíbrio dos preços será por meio de uma quebra na demanda. Portanto, ao invés de se concentrar em «até onde os preços subirão», é melhor acompanhar os sinais de mercado realmente importantes.

Se esta análise tiver que resumir em uma única conclusão, ela seria: o mercado de petróleo nunca se equilibrará a US$ 95 por barril. Os preços precisarão subir o suficiente para compensar a interrupção diária de aproximadamente 11 a 13 milhões de barris. Os governos terão que implementar políticas de compressão de demanda semelhantes às de períodos de pandemia, para conter a demanda. Mesmo assim, isso apenas compensará a escassez de oferta, sem reintroduzir o mercado em um estado de excesso. Do ponto de vista geopolítico, temo que a situação já tenha entrado na fase de «piorar antes de melhorar», pois tanto os EUA quanto o Irã parecem relutantes em fazer concessões.