Quem é o "irmão mais velho das corretoras"? Citic avança e recua, Guotai Haitong se aproxima

Pergunta à IA · Após a limpeza de riscos da Guotai Haitong, é possível ultrapassar a CITIC?

Relatório Econômico do Século 21, repórter Cui Wenjing

Desde que o patrimônio total e o lucro líquido da CITIC Securities atingiram pela primeira vez a posição de liderança no setor, estabelecendo a posição de “irmã mais velha” das corretoras domésticas, há quase 20 anos, percorrendo metade da história do mercado A-shares.

Por isso, a disputa pela posição de “irmã mais velha” tem recebido mais atenção em 2025.

No primeiro semestre de 2025, a Guotai Haitong, após a reestruturação, superou a CITIC com base no lucro líquido. A segunda só recuperou a liderança no segundo semestre, com um lucro líquido consolidado que foi 22,67 bilhões de yuans maior que o da Guotai Haitong.

As duas principais instituições competem por ativos totais, patrimônio líquido, capital líquido, receita e lucro líquido, refletindo também o confronto entre instituições de valores mobiliários de Pequim e Xangai, cada uma com diferentes atributos de competição na inovação.

Pelo menos na temporada de relatórios anuais de 2025, a Guotai Haitong ainda está lidando com os fardos históricos, como Haitong International, que por si só prejudicou seu lucro líquido de 2025 em cerca de 30 bilhões de yuans. Uma vez que os riscos sejam eliminados, o potencial de lucro da Guotai Haitong não deve ser subestimado. A CITIC Securities tem vantagem em receita de banco de investimento e margem de lucro, mas a Guotai Haitong já superou silenciosamente em indicadores-chave como número de IPOs sob sua responsabilidade e projetos em análise. Essa competição dissonante entre “número” e “escala” torna incerto quem será o líder em banco de investimento.

A Guotai Haitong formou sua equipe de liderança após a fusão em abril de 2025, atualmente em fase de ajustes; a CITIC Securities está na véspera de uma troca de conselho, com o atual presidente Zhang Youjun com 61 anos e o CEO Zou Yingguang assumindo em dezembro de 2024. A transição e o ajuste da gestão podem também influenciar o ritmo estratégico futuro.

Se olharmos para receita operacional e lucro líquido, a posição de liderança da CITIC Securities parece mais sólida.

Em 2025, a CITIC Securities atingiu um lucro líquido consolidado de 30,076 bilhões de yuans, ultrapassando pela primeira vez a marca de 300 bilhões, marcando seu melhor desempenho histórico. Comparando com a Guotai Haitong, o progresso também foi notável.

A primeira publicação semestral de 2025 foi a do CITIC Securities, após a fusão com Haitong Securities, enquanto o relatório anual de 2025 foi o primeiro após a fusão. Na publicação semestral, a Guotai Haitong superou a CITIC Securities em lucro líquido consolidado, que foi de 137,19 bilhões de yuans, 20,18 bilhões a menos que a CITIC.

No entanto, ao longo de 2025, a CITIC Securities recuperou a liderança, atingindo um lucro líquido consolidado de 30,076 bilhões de yuans, 22,67 bilhões a mais que a Guotai Haitong (27,809 bilhões).

Isso significa que, na segunda metade de 2025, a CITIC Securities teve um lucro líquido consolidado 42,85 bilhões de yuans maior que a Guotai Haitong.

No que diz respeito à receita operacional, a liderança da CITIC Securities também permanece firme, com 74,854 bilhões de yuans em todo o ano de 2025, atingindo um recorde histórico. A Guotai Haitong registrou 63,107 bilhões de yuans, 11,747 bilhões a menos. Na publicação do primeiro semestre de 2025, a CITIC Securities tinha uma receita 91,67 bilhões de yuans maior que a Guotai Haitong.

Em outras palavras, na segunda metade de 2025, a receita operacional da CITIC Securities foi apenas 2,58 bilhões de yuans maior que a da Guotai Haitong, uma vantagem muito menor do que na primeira metade do ano.

Isso indica que, na segunda metade de 2025, a CITIC Securities superou a Guotai Haitong em receita operacional e lucro líquido consolidado. Contudo, ao comparar os dois semestres, a CITIC superou a Guotai Haitong em lucro líquido na segunda metade e ampliou rapidamente a vantagem, enquanto a diferença na receita operacional diminuiu bastante.

Devido à recuperação geral do mercado de ações A-shares em 2025, o desempenho das corretoras melhorou significativamente, com muitas atingindo novos recordes em receita e lucro líquido, incluindo a Guotai Haitong, cuja velocidade de crescimento foi notável após a divulgação do primeiro relatório anual consolidado. Em 2025, a CITIC Securities teve uma taxa de crescimento anual de 28,79% em receita e 38,58% em lucro líquido, enquanto a Guotai Haitong atingiu 87,4% e 113,52%, respectivamente.

É importante notar que, devido à base de comparação muito maior da CITIC Securities em receita e lucro líquido, sua variação percentual é relativamente limitada, e seu crescimento de ano para ano já é bastante expressivo. O crescimento acelerado da Guotai Haitong deve-se principalmente ao fato de que 2025 foi o primeiro ano após sua fusão, não sendo uma comparação direta com corretoras não fundidas como a CITIC.

No entanto, uma pressão real está diante da CITIC Securities.

Um dos objetivos da fusão entre Haitong Securities e Guotai Junan foi ajudar a Haitong Securities a se livrar de riscos. Atualmente, a eliminação de riscos ainda está em andamento, e à medida que esses riscos forem sendo removidos, a receita e o lucro líquido consolidado da Guotai Haitong também irão aumentar gradualmente.

Tomemos como exemplo a Haitong International, que desde 2022 tem apresentado prejuízos consecutivos. Apesar de seu prejuízo líquido de 2025 ter sido significativamente reduzido, ainda atingiu 3,268 bilhões de dólares de Hong Kong. Como seus resultados já foram consolidados na demonstração financeira da Guotai Haitong, isso significa que, apenas a Haitong International, reduziu o lucro líquido de 2025 em cerca de 30 bilhões de yuans. Se excluirmos o prejuízo da Haitong International, a Guotai Haitong teria um lucro líquido consolidado superior ao da CITIC Securities, tornando-se a maior corretora do setor.

No ponto mais crítico de 2023, a Haitong International chegou a perder 8,156 bilhões de dólares de Hong Kong em um único ano. Agora, com a eliminação de riscos após a fusão, suas perdas diminuíram quase 5 bilhões de dólares de Hong Kong. Com esse ritmo, a reversão de prejuízo para lucro da Haitong International é uma questão de tempo. Quando o lucro líquido consolidado da Haitong International se tornar positivo, será difícil determinar qual das duas, CITIC Securities ou Guotai Haitong, terá o maior lucro líquido consolidado.

O setor de banco de investimento, especialmente o de IPOs, sempre foi uma arena de disputa entre as principais corretoras. A CITIC Securities lidera há anos as IPOs na A-shares. Antes da fusão, a Guotai Junan e a Haitong Securities também tiveram desempenhos notáveis nesse segmento. A CITIC Securities, a antiga Guotai Junan, a Haitong Securities, além da China International Capital Corporation (CICC), CITIC Construction Investment e Huatai Securities, sempre estiveram entre as principais em IPOs na A-shares.

Com a fusão da Guotai Haitong, a disputa pelo título de maior banco de investimento na A-shares ficou ainda mais acirrada.

Vamos analisar o setor de banco de investimento como um todo, onde receita e margem de lucro são os dois principais critérios de comparação. Em ambos, a CITIC Securities leva vantagem.

Em 2025, a receita do banco de investimento da CITIC Securities foi de 6,336 bilhões de yuans, um aumento de 50,12% em relação ao ano anterior; a da Guotai Haitong foi de 4,657 bilhões de yuans, com crescimento de 77,62%. Como 2025 foi o primeiro ano após a fusão, a melhora na receita do banco de investimento da CITIC é ainda mais notável.

É importante notar que, às vezes, as corretoras reduzem a margem de lucro para aumentar a receita, especialmente na competição de IPOs em Hong Kong. Isso pode levar a uma situação de “aumento de receita sem aumento de lucro” ou “crescimento de lucro menor que o crescimento de receita”. A margem de lucro é um dos principais indicadores de rentabilidade.

Em 2024, a margem de lucro da CITIC caiu para 19,42%, enquanto a da Guotai Junan era de 41,14%. Em 2025, a margem de lucro da Guotai Haitong caiu para 26,14%, enquanto a da CITIC aumentou para 36,57%.

Isso significa que a margem de lucro do banco de investimento da CITIC superou a da Guotai Haitong, com uma vantagem de 10,43 pontos percentuais.

No entanto, a baixa margem de lucro atual da Guotai Haitong está relacionada à eliminação gradual de riscos após a fusão. Assim que esses riscos forem completamente removidos, a margem de lucro do banco de investimento deve se recuperar. Nos últimos cinco anos, exceto 2024, a CITIC Securities sempre teve margem de lucro superior à da Haitong Securities, o que reforça sua vantagem relativa na área.

No segmento de banco de investimento, a Guotai Haitong também possui vantagens em alguns aspectos.

Quatro exemplos principais: número de underwriters principais em IPO na A-shares (19), número de IPOs em análise na A-shares (44), número de colocações em Hong Kong (37) e número de emissões de títulos offshore de capital chinês (431). Esses quatro dados colocam a Guotai Haitong na liderança.

Especialmente o número de underwriters principais em IPO na A-shares e o número de IPOs em análise na fase final, ambos em primeiro lugar, indicando uma vantagem clara na captação de negócios de IPO na A-shares, com potencial de crescimento futuro.

De outro ângulo, ao avaliar IPOs, o número de underwriters e o volume de emissões (valor) são os dois principais critérios. Em 2025, a Guotai Haitong liderou em número de underwriters em IPO na A-shares, mas a CITIC Securities liderou em volume de emissões. Segundo dados do Wind (ranking de underwriting de ações, por data de emissão), a CITIC Securities teve uma escala de IPO na A-shares de 23,8 bilhões de yuans, em primeiro lugar, superando os 19,5 bilhões da Guotai Haitong (em terceiro) e os 19,7 bilhões da CITIC Construction Investment (em segundo).

Como a receita de IPO de banco de investimento está fortemente relacionada ao volume de emissões, essa é a razão pela qual a CITIC Securities, apesar de não liderar em número de underwriters, apresenta melhor desempenho em receita e margem de lucro.

Outro detalhe importante é que, após a implementação da “Nova Política 827” em 2023, o ritmo de IPOs na A-shares foi ajustado, levando muitas corretoras de ponta a intensificar sua presença no mercado de Hong Kong. Como consequência do ciclo de banco de investimento, os efeitos já começam a se manifestar.

De acordo com os dados de banco de investimento em Hong Kong em 2025, a filial de Hong Kong da CITIC Securities, CITIC Lian, teve um crescimento notável, com um valor de emissões de IPO de 45,107 bilhões de yuans, superando grandes bancos de Hong Kong como Morgan Stanley e Goldman Sachs, ficando apenas atrás da filial de Hong Kong da China International Capital Corporation (CICC), que ficou em segundo lugar na lista de todas as instituições de banco de investimento que atuam em Hong Kong. Em 2024, a CITIC Lian ficou em terceiro lugar, e em 2022 e 2023, não entrou no top sete.

O aumento significativo na atividade de IPO em Hong Kong é uma das principais razões para a melhora notável no desempenho de banco de investimento da CITIC Securities em 2025.

A avaliação entre corretoras é multifacetada, além de receita, lucro líquido consolidado e os principais segmentos de banco de investimento, há muitas outras dimensões comparativas. Na análise de várias dimensões, a CITIC Securities e a Guotai Haitong dominam muitos aspectos do setor, mas é difícil determinar quem está à frente.

Vamos focar em dois indicadores principais: ativos totais e ROE médio ponderado.

Até o final de 2025, o maior ativo total do setor de corretoras pertence à Guotai Haitong, com 2,11 trilhões de yuans, superando a CITIC Securities, que tinha 2,08 trilhões de yuans, uma diferença de 300 bilhões.

No ROE médio ponderado, a CITIC Securities supera a Guotai Haitong, com 10,59% contra 9,78%. Uma maior ROE significa melhor eficiência de retorno aos acionistas.

Na análise por segmentos, em gestão de patrimônio e gestão de ativos, as duas corretoras têm vitórias e derrotas.

A Guotai Haitong lidera em gestão de patrimônio. No principal indicador de receita de negócios de corretagem, a receita líquida de comissão de gestão de patrimônio foi de 15,138 bilhões de yuans para a Guotai Haitong, contra 14,753 bilhões da CITIC Securities, uma vantagem de 385 milhões de yuans.

Segundo informações, na fase inicial do anúncio da fusão entre Guotai Junan e Haitong Securities, a CITIC Securities realizou uma pesquisa comparativa, e uma das áreas mais preocupantes de ser ultrapassada era a gestão de patrimônio. Como a Guotai Haitong, após a fusão, possui uma base de clientes e número de agências muito maior, a CITIC Securities tem dificuldades de competir em receita total de gestão de patrimônio.

De acordo com os dados do relatório de 2025, isso é realmente o caso. No número de clientes domésticos, a Guotai Haitong possui 39,33 milhões de contas, muito acima das 17 milhões da CITIC Securities. No número de agências, a Guotai Haitong tem 641, enquanto a CITIC Securities possui apenas 198, menos de um terço.

Por outro lado, em volume de produtos financeiros, a CITIC Securities lidera, com ativos sob gestão de mais de 8 trilhões de yuans, enquanto a Guotai Haitong possui 6,573 trilhões.

Embora a Guotai Haitong tenha menos clientes domésticos, seu volume de produtos financeiros é maior, indicando que a média de ativos por cliente da CITIC Securities é maior, com maior proporção de clientes de alta renda.

Nos últimos anos, as corretoras têm promovido ativamente a transformação na gestão de patrimônio, mudando do tradicional “venda de produtos” para o modelo de “consultoria de investimentos”. Nesse processo, fortalecer a capacidade de serviço integrado para clientes de alta e ultra alta renda tornou-se uma estratégia importante. Atualmente, bancos de investimento internacionais como Goldman Sachs e UBS consideram clientes de ultra alta renda como seu núcleo, enquanto as corretoras domésticas ainda têm espaço para melhorias na cobertura, especialização e profundidade de atendimento a esses clientes.

Na gestão de ativos, a CITIC Securities leva vantagem. Sua receita de 2025 foi de 12,177 bilhões de yuans, muito acima dos 6,393 bilhões da Guotai Haitong.

Em termos de escala de gestão, a CITIC Securities lidera claramente. No final de 2025, o total de ativos sob gestão da CITIC Securities era de aproximadamente 4,8 trilhões de yuans, a maior do setor; sua subsidiária, Huaxia Fund, gerenciava 3,01 trilhões de yuans. A Guotai Haitong, por sua vez, tinha a Guotai Junan Asset Management com 750,7 bilhões de yuans, e a Guotai Haitong controlava a Hua An Fund (gestão de 814,1 bilhões) e a Haitong Wealth Management (cerca de 2,1 trilhões), além de participar de fundos de outros gestores.

Em comparação de escala, a gestão de ativos da Guotai Haitong (incluindo Guotai Junan Asset Management e fundos controlados) é aproximadamente um terço a metade da da CITIC Securities, com uma diferença clara.

Além disso, na área de negócios próprios, a CITIC Securities também se destaca, com uma receita de 370,35 bilhões de yuans (incluindo variações de valor justo), 124,65 bilhões a mais que a Guotai Haitong (245,7 bilhões).

No setor de crédito, a Guotai Haitong apresenta melhor desempenho, com um saldo de financiamento e empréstimos de 246,206 bilhões de yuans em 2025, atingindo um recorde, enquanto a CITIC Securities tinha 207,652 bilhões. Em termos de receita líquida de juros, a Guotai Haitong foi de 8,278 bilhões de yuans, muito superior aos 1,63 bilhões da CITIC Securities.