Lucro líquido em queda por três anos consecutivos, China Merchants Fund sai da "zona de conforto"

Pergunta ao AI · A nova gestão pode liderar a China Merchants Fund a reverter a tendência de queda nos lucros?

Produzido por｜Damo Financeiro

À medida que os relatórios anuais dos bancos listados em 2025 entram na fase de divulgação intensiva, os resultados anuais dos fundos públicos controlados ou participados por várias instituições financeiras também começam a emergir gradualmente.

Até 1 de abril, mais de 40 empresas de fundos divulgaram dados operacionais de 2025, das quais mais de 70% com dados comparáveis alcançaram crescimento ano a ano no lucro líquido. As 10 principais empresas de fundos em lucro líquido, em 2025, alcançaram um total de 22,852 bilhões de yuans de lucro líquido, um aumento de aproximadamente 12% em relação ao mesmo período do ano anterior.

Devido à contínua recuperação do mercado em 2025, o desempenho dos fundos também aumentou, impulsionando a receita de taxas de gestão. Ao mesmo tempo, a maioria das empresas de fundos utilizou seus próprios recursos para comprar muitos fundos de ações em momentos de baixa do mercado, com vários produtos obtendo retornos dobrados, impulsionando o crescimento operacional das empresas de fundos.

Entre as principais empresas de fundos, a China Merchants Fund destacou-se especialmente. Em 2025, a China Merchants Fund alcançou uma receita operacional de 5,47 bilhões de yuans, um aumento de 3,06%; o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 12,84% para 1,438 bilhões de yuans, tornando-se a única entre as principais a apresentar uma queda de dois dígitos.

Como uma empresa de fundos públicos apoiada pelo banco líder de varejo, o China Merchants Bank, a China Merchants Fund possui recursos de canal altamente favoráveis e também realizou uma reestruturação de alta gestão em 2025, com a troca do presidente e do diretor-geral, promovendo reformas de mercado em grande escala.

No entanto, do ponto de vista dos resultados operacionais, a empresa ainda não conseguiu se livrar totalmente do crescimento de escala desacelerado e da pressão sobre os lucros, enfrentando desafios que são normais durante o período de ajuste estratégico, além de refletir questões comuns enfrentadas pelos fundos bancários em processos de reforma de taxas e de renovação de canais.

Lucro líquido em queda por três anos consecutivos

Do ponto de vista do desempenho de lucros, o lucro líquido da China Merchants Fund tem apresentado uma tendência contínua nos últimos anos, não sendo uma consequência de flutuações de mercado de curto prazo.

A China Merchants Fund atingiu um pico de lucro líquido de 1,813 bilhões de yuans em 2022, mas caiu continuamente de 2023 a 2025, com lucros líquidos de 1,753 bilhões, 1,65 bilhões e 1,438 bilhões de yuans, respectivamente. Essa tendência de ajuste por três anos consecutivos é rara entre as 20 principais instituições de fundos não baseadas em moeda, refletindo também uma insuficiência na estabilidade de lucros da empresa.

No mesmo ambiente de mercado, o fundo Huaxia, de bancos, cresceu mais de 11% no lucro líquido em relação ao ano anterior, enquanto o ICBC Credit Suisse obteve um crescimento de 42,5% graças a uma estratégia de negócios sólida, destacando-se pelo ritmo de crescimento. Mesmo o fundo Bosera, também ligado ao “sistema China Merchants”, teve um lucro líquido de 1,531 bilhões de yuans em 2025, um aumento marginal de 0,21% em relação ao ano anterior, indicando uma estabilidade de lucros ligeiramente superior à da China Merchants Fund.

No que diz respeito à escala, a China Merchants Fund também está em fase de ajuste. Até o final de 2025, sua escala de gestão aumentou para 977,2 bilhões de yuans, a apenas um passo do limite de um trilhão de yuans, mas o crescimento da escala não baseada em moeda foi relativamente lento, com um aumento de cerca de 40 bilhões de yuans ao longo do ano, caindo da 9ª posição no início do ano para a 11ª.

A causa direta da contínua queda nos lucros reside na rigidez dos custos. Como representante típico de fundos bancários, a China Merchants Fund depende há muito tempo da rede de varejo do banco-mãe, o China Merchants Bank, para expandir seus negócios, uma vantagem de canal que inicialmente apoiou fortemente a expansão da escala da empresa.

Após a implementação completa da terceira fase da reforma das taxas de fundos públicos (reforma das despesas de vendas), o limite superior das taxas de subscrição foi drasticamente reduzido, levando a uma forte diminuição na receita de vendas antecipadas, enquanto a comissão de acompanhamento de ativos existentes através do canal bancário não foi reduzida na mesma proporção, comprimindo diretamente a margem de lucro já limitada.

Desequilíbrio estrutural e perda de oportunidade com ETFs

Se a otimização da estrutura de custos é uma prioridade de curto prazo na ajustagem de lucros, então o desenvolvimento equilibrado da estrutura de produtos e a expansão dos negócios de ETFs são as principais áreas de avanço de longo prazo para a China Merchants Fund, relacionadas também às características genéticas e de canal dos fundos bancários.

Em 2025, a China Merchants Fund realizou duas mudanças na alta gestão, com Zhong Wenyue assumindo como diretor-geral em maio e Wang Ying, vice-presidente do China Merchants Bank, assumindo oficialmente como presidente em novembro. Essa reestruturação foi interpretada pelo mercado como um sinal de fortalecimento da colaboração com os acionistas e de aceleração da transformação de mercado. Ainda assim, os efeitos dessa mudança ainda estão sendo gradualmente refletidos, não se manifestando completamente nos dados operacionais.

A insuficiência de equilíbrio na estrutura de produtos é uma das principais limitações atuais da China Merchants Fund. Até o final de 2025, os fundos de títulos e fundos monetários totalizavam cerca de 750 bilhões de yuans, representando 77% da gestão total, enquanto fundos de ações e fundos híbridos, que representam a gestão ativa, somavam menos de 200 bilhões de yuans, cerca de 20%.

Essa estrutura dominada por renda fixa, com ações como complemento, é tanto uma característica genética dos fundos bancários quanto a raiz de suas margens de lucro relativamente baixas.

Embora os produtos de renda fixa sejam estáveis, eles têm taxas baixas e margens estreitas; por outro lado, os negócios de ações de alta taxa de comissão representam uma proporção baixa e apresentam desempenho fraco. Entre os mais de 100 fundos de ações ativamente geridos, apenas cerca de 20 tiveram entradas líquidas de cotas em 2025, sendo que sete deles eram produtos recém-lançados naquele ano, sustentados principalmente por novos lançamentos, enquanto os produtos existentes enfrentaram saídas de fundos.

Como uma das principais forças do crescimento recente do setor de fundos públicos, os ETFs representam uma oportunidade de expansão, mas a China Merchants Fund tem uma estratégia relativamente atrasada nesse campo, o que também impacta seu crescimento de escala e lucros.

De 2023 a 2025, o mercado de ETFs doméstico experimentou um rápido desenvolvimento, atingindo mais de 6 trilhões de yuans até o final de 2025, tornando-se o segundo maior mercado de ETFs do mundo e um motor central do crescimento do setor de fundos públicos.

No entanto, do ponto de vista do panorama do setor, os fundos bancários, em geral, têm uma presença relativamente atrasada no mercado de ETFs, com 16 fundos bancários gerindo um total de apenas 245 bilhões de yuans, representando menos de 4,3% do mercado total. A China Merchants Fund acelerou sua estratégia de ETFs em 2025, adicionando um quarto dos produtos de ETF em um ano, tentando acompanhar o ritmo do setor, mas até o final de 2025, seu volume de ETFs era de apenas 84,5 bilhões de yuans, ainda não entrando no clube do trilhão, sem produtos de grande sucesso e ainda em fase de investimento, com retornos ainda não totalmente evidentes.

Por outro lado, gigantes como a Southern Fund, de corretoras, comecaram a alcançar crescimento de escala e lucro graças ao ecossistema de negociação no mercado secundário e à ausência de taxas de comissão residual, ampliando a diferença em relação à China Merchants Fund.

Vale destacar que os ajustes de desenvolvimento atuais da China Merchants Fund não representam um problema comum a todos os fundos bancários, pois várias instituições similares conseguiram crescer contra a tendência. A ICBC Credit Suisse, por exemplo, apoiada por uma sólida base de renda fixa e negócios institucionais, teve um crescimento de 42,5% no lucro líquido em 2025; a China Construction Bank Fund e outras também focaram em fundos de títulos, fundos de mercado monetário e produtos personalizados para instituições, controlando efetivamente os custos de canal através de vendas diretas ou parcerias de baixa comissão, mantendo sua base de lucros.

Após a troca de liderança no ano passado, a China Merchants Fund também propôs uma estratégia de “dupla roda motriz” com gestão ativa e passiva, tentando preencher as lacunas em ações e ETFs. Contudo, para uma instituição acostumada à dependência de rotas tradicionais, a transformação de mercado é uma jornada longa, e o mercado aguarda ainda a resposta sobre se essa estratégia conseguirá reverter a tendência de queda contínua nos lucros.