Após o término da aposta, o lucro desaparece: as três aquisições com grande prêmio da Shapu Aisi não conseguem esconder a desindustrialização do negócio principal

Pergunta ao AI · Por que a Shapuaisi realiza várias aquisições de hospitais relacionados com altos prémios?

Este jornal (chinatimes.net.cn) repórter Zhao Wenjuan, Yu Na Pequim reporta

Antes conhecida pelo seu colírio, a Shapuaisi já trilhou um caminho financeiro baseado na “aquisição de hospitais” para sustentar a sua história. Em meados de março de 2026, a empresa anunciou novamente uma notícia bombástica: pretende adquirir por 528 milhões de yuans em dinheiro a 100% da Shanghai Qinli Industrial Co., controlada pelo acionista controlador e seus aliados, indiretamente detentora do ativo principal “Hospital Tianlun de Xangai”, com um prémio superior a 24 vezes.

Esta é a terceira vez que a Shapuaisi realiza uma aquisição de hospital sob alto prémio, sob controlo direto. As duas aquisições anteriores, o Hospital de Mulheres e Crianças de Taizhou e o Clínica de Oftalmologia Shikang de Qingdao, tiveram rápidas mudanças de rumo após o término do período de desempenho prometido, com explosões de goodwill, levando a perdas consecutivas em 2024 e 2025.

O peso do goodwill antigo não foi eliminado, o desempenho continua pressionado, e os fundos em conta estão severamente insuficientes, mas a Shapuaisi ainda opta por aquisições relacionadas com altas avaliações, altas apostas e alta pressão. A Comissão de Supervisão de Valores Mobiliários questionou rapidamente, levantando dúvidas no mercado: será esta uma etapa crucial na transformação de “medicamentos + medicina” ou uma cadeia de operações financeiras envolvendo ativos do controlo real?

“Minas” no goodwill: após o fim da aposta, o desempenho despenca

A ansiedade de transformação da Shapuaisi começou quando o crescimento do seu negócio principal de colírios atingiu um pico. Em 2020, após a entrada dos irmãos Lin como controladores, a empresa rapidamente mudou para uma estratégia de “medicamentos + serviços médicos”, mas duas aquisições relacionadas com altos prémios deixaram uma marca negativa.

Em 2020, a empresa adquiriu por 502 milhões de yuans o Hospital de Mulheres e Crianças de Taizhou, com um prémio quase triplo, formando um goodwill de 336 milhões de yuans. A transação estabeleceu uma aposta de desempenho de três anos: de 2020 a 2022, o lucro líquido deduzido de itens não recorrentes não deveria ser inferior a 110 milhões de yuans. Durante o período, o alvo atingiu 103 milhões, com uma taxa de realização de 93,84%, parecendo “satisfatório”. No entanto, logo após o fim do período de aposta, o desempenho despencou: em 2023, o lucro líquido caiu para 26,96 milhões de yuans, e em 2024 reduziu-se ainda mais para 8,19 milhões, uma queda de cerca de 80% em relação ao pico do período de compromisso. Seguiu-se uma provisão de 526,56 milhões de yuans de depreciação de goodwill, levando a uma perda líquida consolidada de 123 milhões de yuans em 2024.

Em 2023, a empresa adquiriu por 67 milhões de yuans o Hospital de Oftalmologia Shikang de Qingdao, ligado aos irmãos Lin, com um prémio de 299,51%, formando um goodwill de 52 milhões. A aposta de desempenho de 2022 a 2024 prometia um lucro líquido acumulado de 13,5 milhões, mas a realização foi de apenas 13,03 milhões, com uma taxa de 96,53%, novamente “quase atingindo”. No último ano de aposta (2024), o lucro líquido caiu para 3,58 milhões, acionando uma depreciação de goodwill de 3,45 milhões.

As duas aquisições seguiram uma curva semelhante: desempenho estável durante o período de aposta → desaceleração abrupta após o fim da aposta → depreciação de goodwill → impacto negativo nos lucros da empresa listada. Até o final de 2024, a empresa ainda tinha mais de 332 milhões de yuans de goodwill no balanço; com prejuízos de mais de 120 milhões de yuans em 2024, e previsão de perdas entre 213 milhões e 319 milhões de yuans em 2025, a depreciação de goodwill é a principal causa do problema.

Em ambas as aquisições, os irmãos Lin e seus aliados realizaram uma saída de 569 milhões de yuans com prémios elevados, enquanto a Shapuaisi carregou um peso de 332 milhões de yuans de goodwill, entrando num ciclo vicioso de “aquisição – aposta – depreciação – prejuízo”. Ainda mais irónico, as duas apostas não cumpriram as promessas, e os promotores pagaram apenas 9,48 milhões e 4,68 milhões de yuans em compensação, em comparação com a depreciação de goodwill de mais de 56 milhões de yuans contabilizada pela empresa, sendo uma pequena fração.

“Ter duas vezes o mesmo padrão não é mera coincidência, mas uma inevitabilidade.” Segundo Liu Zhigeng, especialista em fiscalidade e contabilidade, em análise ao ‘Huaxia Times’, “isso revela problemas profundos na operação de capital: 1. Risco concentrado em transações relacionadas: ambas as aquisições envolvem ativos relacionados aos irmãos Lin, com prémios superiores a 270%, sugerindo que a avaliação pode estar desconectada dos fundamentos, com suspeitas de transferência de interesses. 2. Sistema de gestão de riscos falho: a empresa não aprendeu com os fracassos anteriores (hospital de Taizhou, Shikang), e continua a usar modelos de alta valorização e apostas elevadas na aquisição do Tianlun, sem uma devida diligência mais cuidadosa ou medidas de controlo de risco mais robustas. 3. Execução estratégica cega: para acelerar a estratégia de ‘medicamentos + serviços médicos’, pode ter sacrificado o controlo na qualidade das transações, com promessas agressivas de partes relacionadas sem julgamento independente, acumulando riscos.”

Terceira “versão ampliada”: prémios mais altos, financiamento mais arriscado

Em 2026, a Shapuaisi lançou uma terceira aquisição relacionada: por 528 milhões de yuans, adquiriu 100% da Shanghai Qinli Industrial, cujo ativo principal é o Hospital Tianlun de Xangai. Do ponto de vista da estrutura da transação, é quase uma versão ampliada dos dois anteriores.

O anúncio mostra que o ativo alvo tem um patrimônio líquido de apenas 20,97 milhões de yuans, com uma avaliação que valoriza 507 milhões de yuans, uma valorização de 2417,87%. O elevado valor é sustentado pelo lucro líquido de 27,14 milhões de yuans em 2025, um aumento significativo em relação ao passado. Mas, num ambiente de desaceleração do crescimento de hospitais privados e aumento da concorrência, como uma clínica com apenas 95 leitos pode alcançar uma taxa de lucro muito superior à média do setor? A sustentabilidade dessa avaliação não foi devidamente explicada.

A nova rodada de apostas de três anos é igualmente agressiva: de 2026 a 2028, o lucro líquido deve ser de pelo menos 3,24 milhões, 3,73 milhões e 4,27 milhões de yuans, respectivamente, totalizando pelo menos 11,2 milhões, com uma taxa de crescimento composta de 16,3% ao ano, com base em 2025. Diante do controle de custos do sistema de saúde e do aumento da concorrência, a realização dessa meta é altamente desafiadora.

A maior pressão vem do lado financeiro. O valor da aquisição é de 528 milhões de yuans, pagos em cinco parcelas, com cerca de 370 milhões nas duas primeiras. Até o terceiro trimestre de 2025, a empresa tinha apenas 101 milhões de yuans em caixa, e 122 milhões em ativos financeiros de negociação, totalizando cerca de 223 milhões de yuans disponíveis, muito abaixo do valor da aquisição. A empresa afirmou que usará fundos próprios e empréstimos bancários, mas os custos de financiamento e a pressão de pagamento agravarão ainda mais sua já frágil situação financeira.

“Mais importante ainda, as duas aquisições anteriores já mostraram que os ativos do controlador são de baixa qualidade, mas ainda assim foram injectados com altos prémios, criando um ciclo de ‘cash-out – depreciação de goodwill – nova aquisição’, deixando os investidores menores como última cadeia de transferência.” Segundo Gao Chengyuan, renomado escritor financeiro e diretor do Impacto Yuan de Visão Prospectiva, “isso mostra que o ciclo de operações de capital não foi resolvido.”

Na noite do anúncio, a Bolsa de Xangai enviou uma carta de questionamento, levantando quatro questões centrais: razoabilidade e justiça da avaliação, viabilidade das promessas de desempenho, fontes de financiamento e capacidade de pagamento, propriedade e qualificações operacionais do ativo. O Centro de Investimento e Serviços de Valores Mobiliários da China também enviou uma carta questionando a justiça da transação. A continuidade do processo ainda é incerta.

Declínio do negócio principal: produtos-chave não vendem mais

As três aquisições relacionadas com altos prémios parecem uma estratégia de transformação “medicamentos + serviços médicos”, mas na verdade expõem uma profunda crise de crescimento e de desempenho do negócio principal.

A previsão de resultados de 2025 indica que a empresa espera um prejuízo de 213 milhões a 319 milhões de yuans, com prejuízo de 228 milhões a 342 milhões de yuans após dedução de itens não recorrentes, sendo o segundo ano consecutivo de prejuízo operacional ajustado.

(Captura de tela do anúncio de prejuízo de 2025)

Antes famosa pelo “remédio milagroso para catarata”, a Shapuaisi enfrenta agora uma contínua contração do seu negócio principal, com vendas do seu colírio de benzilpenicilina oscilando bastante. Em 2024, as vendas caíram 33,84% em relação ao ano anterior, afetando diretamente a receita principal. O relatório financeiro de 2024 mostra receita de 484 milhões de yuans, uma queda de 24,96%; o lucro líquido caiu para 123 milhões de yuans, uma redução de 585,85%. A receita do produto principal, o colírio, foi de apenas 188 milhões de yuans, uma redução de 32,24%, com margem bruta de 69,77%. Nos três primeiros trimestres de 2025, a receita foi de 351 milhões de yuans, uma nova queda de 2,44%. A contínua pressão sobre o negócio principal é a principal motivação para a estratégia de “medicamentos + serviços médicos”.

O ambiente de mercado também é difícil. Dados mostram que a quota de mercado de colírios para catarata na China caiu de 56,67% em 2020 para 31,81% em 2024, quase pela metade em quatro anos. Em 2024, o mercado de colírios para catarata foi de apenas 537 milhões de yuans, uma redução de 1,01% em relação ao ano anterior, com uma taxa de crescimento composta de -5,98% de 2020 a 2024. Mesmo que a empresa ainda detenha 31,39% do segmento, ela não consegue resistir à contração geral do mercado.

Ao mesmo tempo, outro produto principal, a cefalexina, também caiu drasticamente, com receita de apenas 75,05 milhões de yuans em 2024, uma queda de 49,77%. Com os dois principais pilares em declínio, a estrutura de receita da empresa está fragilizada.

A falta de suporte em pesquisa e desenvolvimento prejudica a competitividade do negócio principal. Em 2024, o investimento em P&D foi de 57,58 milhões de yuans, 11,89% da receita; nos três primeiros trimestres de 2025, caiu para 14,86 milhões, representando apenas 4,24%. Apesar de a empresa estar a desenvolver novos medicamentos, como colírios de atropina sulfato, ainda sem produtos em escala, ela não consegue compensar a queda dos produtos tradicionais.

Com o declínio do negócio principal e a depreciação de goodwill, a situação financeira da empresa piora continuamente. Em 2019, a relação dívida/ativo era de apenas 6,31%, sem empréstimos de curto ou longo prazo; até o terceiro trimestre de 2025, subiu para 24,08%. O projeto de construção do Hospital de Taizhou, fase dois, foi adiado para 30 de setembro de 2026, e os principais acionistas, Chen Dekang e Shanghai Jingxing, recentemente anunciaram planos de venda de ações.

Todos esses sinais indicam que a empresa ainda não encontrou um equilíbrio entre operações de capital e gestão de negócios. O mesmo roteiro já foi trágico duas vezes. Com a terceira rodada, será que o final será diferente? Em resposta às questões acima, a reportagem tentou contato com a Shapuaisi para uma entrevista, mas até o momento não obteve resposta.

Editor: Jiang Yuqing Chefe de redação: Chen Yanpeng