Tenho estado a investigar por que tantas pessoas foram queimadas pelo modelo de stock to flow do BTC, e honestamente, é um estudo de caso fascinante sobre como até estruturas que parecem inteligentes podem levar-te ao erro no mundo cripto.

Portanto, a ideia básica é bastante simples—a escassez do Bitcoin está incorporada, tal como o ouro. O modelo S2F compara a oferta existente com a nova oferta criada anualmente, e a teoria diz que à medida que essa proporção aumenta, o preço deve seguir. Durante algum tempo, realmente funcionou. Entre 2015 e final de 2021, as previsões do stock to flow do BTC acompanharam bastante de perto a realidade. Quando o Bitcoin atingiu aqueles picos loucos perto de 69 mil em novembro de 2021, o modelo ainda parecia sólido.

Depois, tudo desmoronou. O modelo previa mais de 100 mil para 2022. O Bitcoin não chegou perto. Todos sabemos o que aconteceu em vez disso—a cripto atingiu um muro, e a narrativa do stock to flow simplesmente... colapsou.

O que as pessoas não perceberam é que o modelo não leva em conta a psicologia real do mercado ou as condições macroeconómicas. 2020 e 2021 foram anos absolutamente insanos de impressão de dinheiro e inflação de ativos em tudo. Isso não tinha realmente a ver com a dinâmica de oferta do Bitcoin—era sobre todo o sistema financeiro a ser inundado de liquidez. Quando isso reverteu, as previsões do stock to flow do BTC desmoronaram porque nunca captaram realmente o que estava a mover o preço.

O Vitalik até chamou a atenção bastante forte em 2022, dizendo que esses modelos que prometem uma certeza de "o número sobe" são prejudiciais. Ele não está errado. O Bitcoin tem apenas 14 anos. O ouro e a prata têm milhares de anos de história de preços. Não se pode simplesmente aplicar modelos de commodities a algo tão experimental e esperar previsões perfeitas.

A parte interessante é o que veio a seguir. Algumas pessoas começaram a olhar para o Bitcoin através da lente do valor de mercado do ouro—se o BTC atingisse a avaliação do ouro, estaríamos a falar de 540 mil por moeda. Outros usaram a teoria das ondas de Elliott, análise do mercado de crédito, ou simplesmente descartaram o Bitcoin como uma jogada de maior tolo.

Nenhum desses modelos é perfeito também, mas pelo menos as estruturas mais recentes reconhecem que o preço do Bitcoin é impulsionado por muito mais do que apenas mecânicas de oferta. Volatilidade, curvas de adoção, mudanças regulatórias, condições macro—tudo importa.

Olhando para os preços atuais do BTC, a rondar os 74 mil, fica claro que a antiga certeza do stock to flow morreu. O que a substituiu é algo mais confuso, mas provavelmente mais realista—um mercado que realmente responde a múltiplas variáveis em vez de apenas uma fórmula elegante. Às vezes, o melhor modelo é nenhum modelo, apenas observar o que realmente está a acontecer.