Acabei de analisar as últimas declarações 13F de Berkshire e há algo bastante interessante a acontecer que a maioria das pessoas está a ignorar. Buffett tem vindo a reduzir agressivamente a sua posição na Bank of America — estamos a falar de 427 milhões de ações vendidas em apenas quatro trimestres, o que representa cerca de 41% do que a Berkshire detinha. Isso é uma mudança enorme de uma posição que costumava ser a sua segunda maior participação.

Agora, todos assumem rapidamente que é apenas realização de lucros. E sim, provavelmente há alguma disso a acontecer. Mas se aprofundarmos, a história real torna-se mais subtil. A Bank of America é a mais sensível às taxas entre os grandes bancos centrais, certo? Quando o Fed estava a aumentar as taxas de forma agressiva em 2022-2023, a BofA teve um desempenho excelente no rendimento de juros líquido. Mas agora estamos num ciclo de corte de taxas, e essa vantagem inverte-se. Buffett claramente vê os ventos contrários a chegar.

Há também o ângulo da avaliação. Quando Buffett fez o seu investimento inicial na BofA em 2011, essas ações negociavam com um desconto de 68% em relação ao valor contabilístico. Avançando para agora, e a ação está a um prémio de 39%. Já não é a pechincha que chamou a sua atenção, e Buffett sempre foi obcecado pela disciplina na avaliação.

Mas aqui está o que realmente chamou a minha atenção — enquanto ele tem sido um vendedor líquido de ações durante 11 trimestres consecutivos, vendendo um total de $177 bilhões, há uma posição que ele literalmente não consegue parar de comprar: Pool Corp. Quatro trimestres consecutivos de acumulação. Começou com 404 mil ações no terceiro trimestre de 2024, depois aumentou para quase 2 milhões no segundo trimestre de 2025. Isso totaliza agora 3,5 milhões de ações.

A Pool é uma jogada fascinante se pensarmos na tese. É um negócio cíclico, claro, mas tem algo que a maioria dos cíclicos não tem — receita recorrente. Uma vez que alguém instala uma piscina, precisa de materiais de manutenção para sempre. A empresa também evoluiu para além de ser apenas uma distribuidora. A plataforma Pool360 é basicamente uma jogada de software para técnicos de piscinas, que gere agendamento, faturação, tudo isso. É assim que se aumentam as margens num mercado maduro.

Os retornos falam por si. Desde a oferta pública inicial em outubro de 1995, as ações da Pool subiram mais de 42.400%, incluindo dividendos. Esse é o tipo de capitalização composta que realmente chama a atenção de Buffett. Mesmo com a incerteza tarifária de Trump a pesar potencialmente sobre os cíclicos a curto prazo, o chefe da Berkshire claramente vê a barreira competitiva e a resistência do negócio.

O que é louco é como isto contrasta com os seus movimentos bancários. Ele está basicamente a rotacionar de uma posição que se tornou cara e vulnerável às taxas para um negócio com vantagens competitivas duradouras e fluxos de caixa previsíveis. É o clássico Buffett — reconhecer quando um bom investimento se torna medíocre e mudar para algo com melhores fundamentos. A relação bancária que uma vez definiu parte do seu portfólio está a ser reequilibrada, e onde ele está a colocar esse capital revela tudo sobre onde vê valor neste momento.