Acabei de perceber algo interessante nos últimos formulários 13F de Berkshire. Warren Buffett tem vindo a vender silenciosamente ações do Bank of America como louco ao longo do último ano - estamos a falar de 427 milhões de ações, o que é literalmente 41% da posição que tinham em meados de 2024. Entretanto, o homem que é praticamente o oráculo das finanças continua a comprar ações da Pool Corp a cada trimestre. Contraste bastante impressionante.

Então, o que está a acontecer com a saída do BofA? Claro, a realização de lucros a taxas fiscais favoráveis faz parte disso - Buffett mencionou essa estratégia durante a assembleia anual do ano passado. Mas há mais na história. O Bank of America é altamente sensível às taxas de juro, certo? Quando o Fed estava a aumentar agressivamente, a receita líquida de juros do BofA disparou. Agora estamos num ciclo de redução de taxas e essa vantagem desaparece. Além disso, as contas de avaliação já não funcionam mais. Em 2011, quando Buffett comprou em grande quantidade, o BofA negociava a um desconto de 68% em relação ao valor patrimonial. Hoje? Está a negociar a um prémio de 39%. Isso já não é o sonho do caçador de pechinchas que costumava ser.

Agora, vire-se para a Pool Corp - é aqui que Buffett tem investido consistentemente. Quatro trimestres consecutivos de compras, aumentando de 404 mil ações no terceiro trimestre de 2024 para quase 2 milhões no segundo trimestre de 2025. Porquê? Lógica clássica de Buffett. A Pool opera num negócio cíclico, mas do tipo em que se passa muito mais tempo em crescimento do que em períodos de crise. Além disso, uma vez que alguém instala uma piscina, precisa de materiais de manutenção para sempre. Isso gera receita recorrente, fluxo de caixa previsível. A empresa também está a tornar-se mais criativa - a plataforma Pool360 não é apenas comércio eletrónico, é um software para profissionais gerirem toda a sua operação.

Aqui está o ponto: as ações da Pool subiram mais de 42.400% desde que abriram capital em 1995. Mesmo com a incerteza das tarifas de Trump a pairar sobre nomes cíclicos, Buffett claramente vê vantagens estruturais aqui que o BofA já não possui mais. É um caso clássico de rotatividade de algo que perdeu a sua vantagem competitiva e de investimento em algo com verdadeiros fosso de proteção.