Recentemente, as tensões geopolíticas têm tido um grande impacto nos mercados financeiros mundiais. Desde a questão da Groenlândia até os conflitos com o Canadá e a China, é inegável que, entre 2025 e 2026, as tensões comerciais e a reestruturação das cadeias de abastecimento se tornaram as principais variáveis. No entanto, o que muitas vezes passa despercebido é que, por mais intensos que esses conflitos se tornem, a estrutura fundamental do sistema financeiro permanece surpreendentemente robusta. Em termos simples, existe uma realidade de que, mesmo inimigos, são obrigados a usar o mesmo pool financeiro.

Ao observar a situação de detenção de títulos do Tesouro dos EUA no exterior, vemos um total de 9,4 trilhões de dólares. Desses, a Europa representa 33,4%, e o Japão também é um dos maiores detentores como país individual. O que esses números indicam é que, por mais graves que sejam as disputas políticas, não é possível destruir rapidamente o sistema de liquidação e garantia.

À medida que os conflitos aumentam, os ativos denominados em dólares americanos passam a desempenhar um papel semelhante ao de dinheiro em tempos de guerra. A incerteza nos preços de energia, o risco de interrupção das cadeias de abastecimento, sanções e políticas extremas de exportação elevam rapidamente o prêmio de risco. Assim, o capital mundial naturalmente retorna à liquidez do dólar e às garantias dos títulos do Tesouro dos EUA. Em outras palavras, quanto maior a confusão, mais rápido ocorre uma fuga para ativos seguros.

A alta detenção de títulos do Tesouro dos EUA na Europa não se deve a uma preferência pela América. Em vez disso, é porque centros financeiros como Londres, Luxemburgo, Dublin e Bruxelas funcionam como “passagens” para o capital global. Quanto maior a confusão mundial, mais o sistema maduro de liquidação, repurchase agreements (repos) e derivativos é necessário. E esse sistema está concentrado na Europa. Ou seja, a Europa atua como uma passagem, enquanto os EUA fornecem os ativos subjacentes. Essa relação explica por que, mesmo com o agravamento das tensões comerciais, ela permanece inalterada.

A posição do Japão é passiva. Os conflitos geopolíticos aumentam a pressão sobre as taxas de câmbio e os preços de energia, tornando necessário que o país mantenha ativos em moeda estrangeira como buffer. Ao mesmo tempo, a elevação do risco aumenta a demanda por ativos de duração, como seguros de vida e pensões. Ou seja, para o Japão, a posse de títulos do Tesouro dos EUA não é uma escolha, mas uma necessidade sistêmica. Portanto, mesmo com o aumento das tensões, o Japão mantém de forma estável a proporção de ativos denominados em dólares.

A redução das holdings de títulos do Tesouro dos EUA pela China segue a mesma lógica. O agravamento dos conflitos aumenta os riscos de congelamento, sanções e interrupções nas rotas de pagamento. Assim, o país tenta reduzir a exposição a riscos de contraparte única na gestão de suas reservas em moeda estrangeira e aumentar a liquidez. Contudo, isso não significa desacoplamento. Na prática, há poucos ativos com profundidade e liquidez suficientes para substituí-los a curto prazo. Politicamente, as contramedidas se intensificam, mas, financeiramente, permanecem vinculadas ao mesmo sistema. Em termos simples, é uma relação de aversão, mas de uso inevitável.

Os conflitos aceleram a manifestação de contradições fiscais, de juros e de dívida. O aumento dos custos de defesa, subsídios industriais e a internalização das cadeias de abastecimento impactam, no final, o déficit fiscal. Quanto maior o déficit e as taxas de juros, maior se torna o custo de juros dos títulos do Tesouro, expandindo-se como um buraco negro. Mesmo em 2026, o custo de juros que os EUA terão que pagar permanece em níveis extremamente elevados.

Ao analisar a alocação de capital, fica claro que os “inimigos e aliados” são muito bem definidos no âmbito financeiro. Os centros financeiros dos EUA, Europa e Japão naturalmente “se unem” dentro do mesmo sistema de liquidação e garantia. Não porque sejam mais solidários, mas porque compartilham o mesmo pool de ativos em dólares, redes de custódia e liquidação, e o mercado de repos. Quanto maior a confusão global, mais esse sistema precisa de garantias sólidas, e os títulos do Tesouro dos EUA tornam-se como munições padrão em tempos de guerra.

A China tem reduzido suas holdings, mas ainda é uma das maiores detentoras. Essa própria realidade mostra que, embora as tensões políticas possam escalar, não há um conflito financeiro total. Como não há ativos alternativos profundos e líquidos a curto prazo, a gestão das reservas em moeda estrangeira não pode ser baseada em emoções. É possível odiar o adversário, mas é extremamente difícil evitar usar o sistema dele. Essa é uma realidade clara na era das tensões comerciais e geopolíticas.