Após o corte do Bitcoin pela metade, o fundador da Pantera disse: Este é o momento de entrada que você mais não deve perder.

Esta é a 2219ª edição original da área de blockchain em linguagem comum
Tradução | Blockchain em linguagem comum
Produzido por | Blockchain em linguagem comum (ID: hellobtc)

Nesta entrevista, Wilfred Frost e Dan Morehead, fundador da Pantera Capital, realizaram sua segunda conversa aprofundada. Eles discutiram o posicionamento do ciclo após uma retração de 50% do pico do Bitcoin; como a desvalorização da moeda fiduciária cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que esta rodada de “dinheiro inteligente” foi, na verdade, a última a entrar.

Resumo de pontos destacados

• A maioria dos investidores institucionais ainda mantém uma posição de 0,0% em blockchain, literalmente zero.

• Não foi o ouro que atingiu uma nova máxima, mas o papel-moeda que atingiu mínimas históricas.

• Este pode ser o primeiro momento na história em que o “dinheiro inteligente” entra por último na negociação.

• A idade média dos compradores de primeira casa nos EUA foi adiada de 28 para 40 anos.

• Estamos enfrentando um ponto de inflexão geracional na separação entre moeda e país.

• É altamente provável que as stablecoins levem metade dos depósitos bancários em uma década.

• O Bitcoin já atingiu velocidade de escape, e não consigo encontrar fatores que possam desviar esse processo.

• Se você não tem exposição a blockchain, de certa forma, já está vendendo a tendência a descoberto.

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“Ainda é a negociação mais assimétrica da história”

Apresentador: Na última vez que você veio, exploramos profundamente a lógica macro das criptomoedas. O preço de compra do seu primeiro Bitcoin foi surpreendentemente baixo, quanto foi mesmo?

Dan Morehead: 65 dólares.

Apresentador: 65 dólares, comparado aos cerca de 66.000 dólares de hoje, é um mundo completamente diferente. Naquele episódio, você descreveu o Bitcoin como “a negociação mais assimétrica da história”. Você ainda mantém essa opinião?

Dan Morehead: Sim, ainda acredito nisso. Ao longo da minha carreira, sempre procurei oportunidades assimétricas, com potencial de alta muito maior do que o risco de queda. Bitcoin e o espaço mais amplo de criptomoedas representam as negociações mais assimétricas que já vi.

No começo, eu dizia às pessoas: você pode perder todo o seu capital, então não invista mais do que pode perder. Mas, ao mesmo tempo, há potencial para retornos de 5, 10, até mil vezes.

A razão pela qual ainda vejo valor nisso é que estamos ainda na fase muito inicial. A maioria dos investidores institucionais mantém uma posição de 0,0% em blockchain e criptomoedas. Literalmente zero.

Desde que o risco de queda seja insignificante em relação ao tamanho dos ativos financeiros globais, e o potencial de alta possa redefinir todo o sistema monetário, essa assimetria continuará existindo.

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O ciclo de quatro anos se confirmou novamente

Apresentador: Nossa última gravação foi em 12 de outubro, e o momento foi bastante interessante. Por volta de 6 de outubro, as criptomoedas atingiram um pico de fase, seguido de uma correção. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Como alguém que passou por vários ciclos, como interpreta essa grande queda?

Dan Morehead: Qualquer coisa que tente mudar o mundo vem acompanhada de muita especulação e volatilidade. No pico, o otimismo é extremo; no fundo, o pessimismo domina. A Pantera está há 13 anos neste setor, tendo passado por quatro ciclos completos de quatro anos. Esses ciclos são bastante regulares, até previsíveis.

Quando nos encontramos em outubro, estávamos próximos do pico previsto por nossos modelos, que estimam que o Bitcoin atingirá um pico de fase por volta de agosto de 2025. Embora esperássemos que algo diferente acontecesse, como uma nova política governamental que pudesse quebrar o ciclo, no final, o ciclo se confirmou mais uma vez. O mercado recuou 50%. Parece muito, mas, comparado às quedas de até 85% em ciclos anteriores, foi relativamente moderado.

O mercado provavelmente precisará de mais um ano para formar um fundo, o que está de acordo com os padrões históricos.

Apresentador: Na época, você não parecia pessimista. Você acha que esse ciclo pode cair entre 75% e 80% como os anteriores?

Dan Morehead: Essa é uma questão crucial. Naquele momento, eu realmente não previ uma queda tão grande, pois havia muitos fatores positivos. Mas o mercado tem seu próprio ritmo. Quero apontar que, nas altas anteriores, os preços se desviaram bastante da linha de tendência logarítmica de longo prazo, formando uma curva parabólica. Por exemplo, em 2013, o preço multiplicou por 10 nos quatro meses anteriores ao pico.

Desta vez, o preço não apresentou esse superaquecimento extremo; ele apenas voltou aproximadamente ao nível de 2021.

Portanto, acredito que o preço atual seja mais ou menos o fundo. Pode levar mais seis a oito meses para formar um fundo definitivo, mas, com um horizonte de investimento de quatro a cinco anos, este é um momento bastante atraente.

Apresentador: O preço atual está em torno de 66.000 dólares. Muitos analistas técnicos dizem que 60.000 dólares é um suporte crucial, e se for rompido, pode cair até 25.000 dólares. Você concorda?

Dan Morehead: Não sou especialista em análise técnica. Nunca tentamos fazer timing de curto prazo. Nosso gerenciamento de fundos é mais parecido com venture capital, com um horizonte de 5, 10 ou 20 anos. Nesse contexto, o preço atual já está bastante barato.

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Por que o Bitcoin sempre é o primeiro a ser atingido?

Apresentador: Por que o Bitcoin é sempre o “bode expiatório” dos ativos de risco? Quando o Nasdaq e o S&P 500 atingem o pico, as criptomoedas costumam ser as primeiras a serem vendidas. Essa situação vai durar para sempre?

Dan Morehead: Essa é uma observação muito perspicaz. Pense: se um impacto significativo ocorrer fora do horário de negociação de segunda a sexta, você não consegue vender ações. Mas as criptomoedas são o mercado de alta liquidez, global, com US$ 2 trilhões de valor de mercado, operando 24 horas por dia, todos os dias.

Quando há uma crise geopolítica, as instituições querem reduzir imediatamente sua exposição ao risco, e o Bitcoin se torna o único ativo que podem liquidar em tempo real. Isso faz com que ele suporte uma pressão de venda excessiva no curto prazo. Mas, atenção: embora a correlação aumente durante “quedas rápidas”, a longo prazo, a correlação do Bitcoin com o S&P 500 é bastante baixa, entre 0,1 e 0,2.

Ao olhar para vários anos, as criptomoedas tendem a subir independentemente, enquanto os ativos tradicionais podem ficar estagnados.

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Não é ouro que atinge uma nova máxima, mas papel-moeda que atinge mínimas históricas

Apresentador: Vamos falar de ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin permaneceu praticamente estável. Isso não desafia a narrativa do Bitcoin como “ouro digital”?

Dan Morehead: Ouro é um ativo “antiquado” interessante. Ele entra e sai do foco do público periodicamente. Antes de 2025, os ETFs de ouro tiveram saídas líquidas por vários anos consecutivos, enquanto os fundos de Bitcoin tiveram entradas. Mas, em 2025, as pessoas perceberam que o dólar está se desvalorizando rapidamente, e essa sensação de urgência fez o dinheiro voltar para o ouro.

Por outro lado, minha perspectiva é diferente: não é que o ouro ou o imobiliário tenham atingido novas máximas, mas que o papel-moeda está atingindo mínimas históricas. Com a impressão contínua de dinheiro, a quantidade de papel necessária para comprar uma mesma quantidade de ativos aumenta constantemente.

O termo “pound” originalmente representava uma libra de prata pura; hoje, você precisa de várias centenas de notas para comprar o mesmo peso de prata. Os governos podem imprimir dinheiro ilimitadamente, e essa é a essência da desvalorização.

Apresentador: Estamos atualmente em um ciclo de desvalorização impressionante, não?

Dan Morehead: Com certeza. A Federal Reserve define “estabilidade de preços” como uma desvalorização de 2% ao ano, o que é absurdo. A estabilidade deveria ser zero. Mesmo uma desvalorização de 2% ao ano faz com que o poder de compra de uma pessoa encolha quase 90% ao longo da vida.

(Antes que eu me esqueça: com uma taxa de desvalorização de 2% ao ano, ao longo de 80 anos, o poder de compra encolhe cerca de 80%.)

Acredito que as pessoas estão despertando para a necessidade de possuir ativos sólidos de quantidade fixa, como ações, ouro ou criptomoedas.

Essa desvalorização também tem um forte componente geracional. A impressão em massa de dinheiro eleva os preços dos ativos, beneficiando a geração que já possui imóveis e ações, mas dificultando a ascensão dos jovens.

A idade média dos compradores de primeira casa nos EUA passou de 28 para 40 anos. Como não conseguem acumular riqueza pelos meios tradicionais, a geração mais jovem está se voltando para as criptomoedas, o que é uma escolha bastante racional.

Se você analisar a curva de crescimento salarial e de preços de imóveis desde 1990, verá que essa disparidade já atingiu níveis absurdos.

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Separação entre moeda e país

Apresentador: Como os conflitos geopolíticos mudam a lógica das criptomoedas?

Dan Morehead: Guerras sempre trazem inflação persistente. Mas o mais importante é que estamos testemunhando a “separação entre moeda e país”.

Na antiguidade, a moeda era ouro, que era naturalmente independente do governo. Depois, os governos monopolizaram a impressão de dinheiro, mas mostraram-se ruins nisso.

Nos próximos dez anos, as pessoas vão perceber que a moeda não precisa de respaldo de um país. Os conflitos geopolíticos tornam essa tendência ainda mais clara — o mundo está se fragmentando em blocos.

Se você não pertence ao bloco dos EUA ou tem medo de que seus ativos sejam sancionados ou congelados, vai querer uma moeda que não dependa de um único país. A China já investiu pesadamente em títulos do Tesouro dos EUA, o que, na atual configuração internacional, se torna cada vez mais arriscado.

O Bitcoin, como um ativo independente do sistema bancário e de sanções, ganha ainda mais valor em tempos de conflito.

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“Dinheiro inteligente” entra por último

Apresentador: Quantas pessoas realmente possuem criptomoedas atualmente? E os grandes investidores institucionais?

Dan Morehead: Ainda são muito poucos. Embora existam cerca de 400 milhões a 400 milhões e meio de pessoas no mundo que possuem criptomoedas, a maioria tem posições pequenas, de “brincadeira”.

Mas acredito que, em dez anos, com a popularização dos smartphones (que já atingem 4 bilhões de usuários globais), a maioria das pessoas usará criptomoedas. Elas oferecem transferências internacionais rápidas, quase gratuitas, e sem necessidade de permissão.

Este pode ser o primeiro momento na história em que o “dinheiro inteligente” entra por último na negociação. Nos últimos 40 anos, todas as oportunidades de investimento que vi geralmente foram aproveitadas primeiro por Wall Street, e os investidores de varejo entraram por último.

Desta vez, o inverso aconteceu: os investidores individuais estão na linha de frente. Já conversei com muitos gestores de fundos alternativos com dezenas de bilhões de dólares sob gestão, muitos dos quais não entendem nada de Bitcoin.

Por isso, estou tão otimista — esses investidores inteligentes e ricos, um dia, vão entrar.

Atualmente, a Coinbase já faz parte do índice S&P 500. Se você não tem exposição a blockchain, de certa forma, já está vendendo a tendência a descoberto.

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Política de inimiga a aliada

Apresentador: A mudança de postura do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como avalia o ambiente político atual?

Dan Morehead: É uma grande oportunidade. O governo anterior adotou uma postura hostil às criptomoedas, perseguindo a Coinbase e atacando a Ripple. Agora, o governo está disposto a construir esse setor.

Embora o ritmo de legislação seja sempre frustrante, honestamente, o fato de o Congresso discutir temas como “estrutura do mercado de stablecoins” já indica uma mudança de status do setor.

Sobre as stablecoins, é uma revolução que está acontecendo em fases. Atualmente, elas ainda não pagam juros, mas isso é apenas uma questão de tempo. As stablecoins estão começando a substituir os depósitos bancários.

Hoje, o valor de mercado das stablecoins é de aproximadamente 400 bilhões de dólares, enquanto os depósitos bancários totalizam cerca de 17 trilhões de dólares.

Nos próximos dez anos, é altamente provável que as stablecoins levem metade dos depósitos bancários, pois estão disponíveis 24 horas por dia, no celular, com uma experiência muito superior à dos bancos tradicionais.

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Haverá uma reserva estratégica de Bitcoin pelo governo?

Apresentador: Vocês também acompanham empresas de tesouraria de ativos digitais, como a MicroStrategy. Você acha que o governo vai criar uma reserva estratégica de Bitcoin?

Dan Morehead: Acho que isso é altamente provável. Os EUA já possuem uma reserva de ativos digitais, principalmente provenientes de confiscos de aplicação da lei. E eles não estão mais vendendo esses ativos, até podem começar a aumentar suas posições. Países aliados aos EUA podem seguir essa estratégia por motivos estratégicos, enquanto países adversários podem comprar por motivos defensivos.

Isso leva tempo para avançar na máquina política, mas a tendência é irreversível.

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Por que Solana?

Apresentador: No cenário de Layer 1, por que você tem uma preferência especial por Solana?

Dan Morehead: Nós mantemos Bitcoin há muito tempo, mas o Bitcoin foca em armazenamento de valor, não consegue lidar com milhares de transações por segundo. Solana foi projetada para alta performance, mais barata, mais rápida, ideal para jogos, negociações de alta frequência e aplicações complexas.

A internet tem Google e Facebook; o setor de blockchain também terá algumas Layer 1 principais. O Bitcoin é como ouro, enquanto Solana pode ser como uma rodovia digital de alta velocidade.

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Nasdaq caiu 12%, Bitcoin caiu 50%, é razoável?

Apresentador: O Nasdaq recuou 12,5% desde o pico, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Essa discrepância faz sentido?

Dan Morehead: Acho que é totalmente irracional. Atualmente, as ações estão com avaliações em níveis históricos elevados, com risco de prêmio muito baixo, enquanto as taxas de juros permanecem altas, tornando as ações muito caras em relação aos títulos. O setor de IA também está supervalorizado, com muitas empresas de IA com avaliações muito acima da tendência.

Por outro lado, as criptomoedas estão cerca de 50% abaixo da linha de tendência de longo prazo. Do ponto de vista de alocação de ativos, as criptomoedas estão em uma zona de sobrevenda bastante atraente. Mesmo que o Nasdaq continue caindo, acredito que as criptomoedas terão um desempenho melhor nos próximos dois anos.

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“Não consigo encontrar fatores que possam desviar esse processo”

Apresentador: Como você se sente agora, em comparação com os bear markets de 2014 e 2018?

Dan Morehead: Totalmente diferente. No começo, eu tinha momentos de suor frio, preocupado que todo esse experimento pudesse acabar por um ataque hacker ou uma repressão regulatória. Mas, após o colapso do Mt. Gox, várias quedas de 85%, e a repressão regulatória, o setor não só não quebrou, como ficou mais forte. Ele já atingiu velocidade de escape.

Apresentador: Existe algum evento que possa fazer você desistir de ser otimista?

Dan Morehead: Anos atrás, listei uma longa lista de riscos, incluindo segurança de custódia, ataques de hackers e incerteza regulatória. Mas, olhando para trás, a maioria desses riscos já foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que algo inesperado não aconteça amanhã, logicamente, não consigo encontrar fatores que possam desviar esse processo de forma definitiva.

Baseado em smartphones e em um sistema monetário global, essa é a direção inevitável da sociedade humana. Com 4 bilhões de usuários de smartphones, a inclusão financeira proporcionada pela blockchain é muito mais importante do que compartilhar fotos nas redes sociais.

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Título original: Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook
Autor original: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
Tradução: Blockchain em linguagem comum