Acabei de notar algo selvagem a acontecer no espaço da mineração que a maioria das pessoas está a ignorar. As empresas de mineração de criptomoedas cotadas em bolsa estão basicamente a passar por uma crise de existência neste momento, e estão a resolvê-la de uma forma que está a mudar fundamentalmente o que elas realmente são.

Então aqui está a situação. Estas mineradoras estão a perder cerca de 19.000 dólares em cada bitcoin que produzem. O custo médio ponderado de caixa para minerar um BTC atingiu cerca de 80.000 dólares no quarto trimestre de 2025, mas o Bitcoin tem estado a rondar os 73.999 dólares ultimamente. Esses números obviamente não funcionam, e é por isso que estamos a ver algo sem precedentes.

Em vez de simplesmente aceitar, estas empresas estão a pivotar fortemente para IA e infraestrutura de computação de alto desempenho. E não estou a falar de um pequeno projeto paralelo também. Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e HPC foram anunciados em todo o setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale 10,2 bilhões de dólares ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem 12,8 bilhões de dólares em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 garantiu um contrato de $7 bilhões, por 15 anos, para infraestrutura de IA. Isto não é incremental—é uma transformação completa.

O que é louco é a matemática por trás disso. A infraestrutura de mineração de Bitcoin custa aproximadamente 700.000 dólares a $1 milhões por megawatt, mas a infraestrutura de IA opera a $8 a $15 milhões por megawatt. Ainda assim, a IA oferece retornos estruturalmente mais elevados, com margens acima de 85% e visibilidade de receita por vários anos. Até ao final de 2026, algumas destas empresas de mineração de criptomoedas poderão obter 70% da sua receita a partir de IA, em comparação com cerca de 30% atualmente. A Core Scientific já está com 39% de receita proveniente de IA. Estão a tornar-se operadores de centros de dados que, por acaso, ainda mineram Bitcoin ao lado.

O financiamento é onde fica interessante. Elas estão a financiar esta transição de duas formas. Primeiro, dívida massiva. A IREN tem 3,7 bilhões de dólares em notas convertíveis. A TeraWulf tem 5,7 bilhões de dólares em dívida total. A Cipher Digital emitiu 1,7 bilhões de dólares em notas sênior garantidas em novembro, e a despesa de juros trimestral deles saltou de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares só no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura, não dívidas de escala de mineração.

Em segundo lugar, estão a liquidar Bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC no valor de $175 milhões em janeiro e planeia vender praticamente todas as suas holdings restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer ficou sem BTC em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC no valor de $162 milhões em dezembro. Até a Marathon, a maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente a sua política em março para autorizar vendas de toda a sua balança. A relação empréstimo-valor do seu crédito garantido por Bitcoin de $350 milhões atingiu 87% à medida que os preços caíam.

Aqui está a tensão, no entanto. São as mesmas empresas que garantem a rede Bitcoin. Quando a mineração se torna não lucrativa e a IA se torna lucrativa, o movimento racional é realocar capital para fora da mineração. Mas se suficientes mineradoras fizerem isso, a segurança da rede diminui. A taxa de hash já mostra isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade—o primeiro assim desde julho de 2022.

O mercado já precificou esta bifurcação. Mineradoras com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Mineradoras puras negociam a 5,9 vezes. O mercado está a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma maior mudança de direção.

Geograficamente, os EUA, a China e a Rússia agora controlam aproximadamente 68% da taxa de hash global, com os EUA a ganhar cerca de 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas o Paraguai e a Etiópia estão a entrar no top 10 dos países de mineração, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027, mas isso depende de o Bitcoin recuperar para cerca de 100.000 dólares até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de 80.000 dólares, o preço de hash continuará a cair e mais mineradoras sairão. Abaixo de 70.000 dólares, pode desencadear uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, que operam abaixo de 10 joules por terahash, poderiam reduzir aproximadamente metade dos custos energéticos, mas a sua implementação requer capital que as mineradoras estão a direcionar para a IA em vez disso.

Portanto, aqui está o que tudo se resume. A indústria de mineração de Bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas a garantir a rede e a acumular Bitcoin. Está a sair como um grupo a construir centros de dados de IA e a vender Bitcoin para financiá-los. Se isto é temporário ou permanente depende inteiramente de uma coisa: o preço do Bitcoin. Se atingir 100.000 dólares, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. Se ficar abaixo de 70.000 dólares, a transição acelera-se e o setor de mineração, como o conhecíamos, desaparece em algo completamente diferente.