Acabei de perceber algo bastante significativo a acontecer com as empresas de mineração de bitcoin neste momento. Os números que estão a apresentar são honestamente brutais. Estes mineiros públicos estão a perder cerca de 19.000 dólares em cada BTC que produzem, quando olhamos para os dados do quarto trimestre de 2025. O custo médio em dinheiro atingiu quase $80K por moeda, enquanto o Bitcoin tem estado na faixa de 68 a 70 mil dólares. Essa matemática não faz sentido, e obviamente a indústria sabe disso.

O que é louco é a rapidez com que estão a mudar de direção. As empresas de mineração de bitcoin estão basicamente a tornar-se operadores de centros de dados neste momento. Foram anunciados contratos de IA e computação de alto desempenho no setor de mineração público que totalizam mais de $70 bilhões. Estamos a falar da Core Scientific com um acordo de 10,2 mil milhões de dólares ao longo de 12 anos, da TeraWulf com 12,8 mil milhões de dólares em receitas contratadas de HPC, da Hut 8 a garantir $7B para infraestrutura de IA. Até ao final de 2026, algumas destas operações poderão estar a obter 70% das suas receitas de IA em vez de mineração.

A economia explica claramente por que isto está a acontecer. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa cerca de 700 mil dólares por megawatt, mas a infraestrutura de IA custa entre 8 a 15 milhões de dólares por megawatt. A verdadeira diferença, no entanto, são as margens. Os contratos de IA prometem margens superiores a 85%, com visibilidade de vários anos. O preço de hash do bitcoin atingiu um mínimo pós-halving de 28 a 30 dólares por petahash por dia no início de março. É preciso eletricidade abaixo de 0,05 dólares por kWh só para manter a rentabilidade nesses níveis.

Aqui é que fica interessante. As empresas de mineração de bitcoin estão a financiar esta transição de duas formas. Primeiro, com dívidas massivas. A IREN tem 3,7 mil milhões de dólares em notas convertíveis, a TeraWulf tem um total de 5,7 mil milhões de dólares em dívidas, a Cipher Digital emitiu recentemente 1,7 mil milhões de dólares em notas sênior garantidas. São apostas de escala de infraestrutura. Segundo, estão a vender as suas reservas de bitcoin. A Core Scientific vendeu 1.900 BTC no valor de $1M em janeiro e planeia liquidar a maior parte do que resta no primeiro trimestre. A Marathon, a maior detentora pública com 53 mil BTC, acabou de expandir discretamente a sua política para autorizar vendas. Até a Bitdeer saiu do mercado com zero BTC em fevereiro.

A tensão aqui é real, no entanto. Quando as mineiras que asseguram a rede de bitcoin começarem a sair porque a mineração se torna não rentável, o orçamento de segurança da rede diminui. A taxa de hash já atingiu um pico de 1.160 EH/s em outubro e desde então caiu para cerca de 920 EH/s. Três ajustes consecutivos de dificuldade negativos. Essa é a primeira sequência assim desde julho de 2022.

O mercado já precificou esta bifurcação. Miners com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Miners puros? 5,9x. O mercado está literalmente a pagar o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança mais rápida.

Tudo depende de uma variável, na verdade. O bitcoin está atualmente em torno de 73,9 mil dólares, com base nos dados mais recentes. Se recuperar para $175M até ao final do ano, as margens de mineração voltam a subir e esta mudança para IA desacelera. Mas se ficar abaixo de 80 mil dólares, a transição acelera e as empresas de mineração de bitcoin, como as conhecemos, praticamente desaparecem para dar lugar a algo completamente diferente. Hardware de próxima geração, como a série S23 da Bitmain, que opera abaixo de 10 joules por terahash, poderia ser uma tábua de salvação até meados de 2026, mas a maioria dos mineiros está a direcionar capital para infraestrutura de IA em vez disso.

É a transformação mais fundamental que a indústria de mineração já passou. Assistir às empresas de mineração de bitcoin a rebrandear-se como centros de dados de IA enquanto liquidam bitcoin para financiar isso é algo louco. Se isto é temporário ou permanente, realmente depende da ação do preço. Vale a pena ficar atento a como isto se desenrola, especialmente porque impacta diretamente a segurança da rede. Pode valer a pena verificar quais ativos relacionados com esta mudança estão a ser negociados na Gate, se quiseres expor-te à tendência.