Acabei de atualizar os dados mais recentes de mineração e, honestamente, a mudança que está a acontecer agora é louca. As empresas de mineração de Bitcoin estão basicamente a passar por uma crise de identidade, e os balanços mostram toda a história.

Então aqui está o problema: produzir um único bitcoin custa cerca de $80K quando se consideram as despesas médias ponderadas em dinheiro para mineradoras cotadas em bolsa no Q4 de 2025. Mas o bitcoin tem estado a oscilar entre $70-74 mil recentemente, o que significa que as mineradoras estão a ficar com perdas de aproximadamente $19K por moeda. Isso não é sustentável, e todos sabem disso. A resposta? Uma mudança completa para a infraestrutura de IA.

Estou a falar de contratos de mais de $70 bilhões em IA e computação de alto desempenho anunciados em todo o setor. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf garantiu $12,8 bilhões em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de $7 bilhões, com 15 anos de duração. Estes não são pequenos investimentos—são compromissos de escala de infraestrutura. Até ao final de 2026, algumas dessas empresas de mineração de bitcoin poderão estar a obter 70% das suas receitas de serviços de IA, contra cerca de 30% atualmente. A Core Scientific já tem 39% de receita proveniente de IA. Estão, na prática, a tornar-se operadores de centros de dados que, por acaso, também mineram bitcoin.

A matemática é clara: a infraestrutura de IA oferece margens superiores a 85% com visibilidade de vários anos, enquanto o preço de hash da mineração atingiu um mínimo histórico de $28-30 por petahash por dia no início de março. As mineradoras precisam de eletricidade abaixo de $0,05/kWh apenas para manter a rentabilidade. Os contratos de IA? Um jogo completamente diferente.

Mas aqui é que fica interessante—e um pouco preocupante. Esta mudança está a ser financiada de duas formas: dívida massiva e vendas de bitcoin. A IREN tem $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de dívida de $5,7 bilhões. A Cipher Digital acabou de emitir $1,7 bilhões em notas sênior garantidas, e a despesa de juros trimestral deles saltou de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no Q4. Isso não é alavancagem ao nível de mineração; é apostar tudo que a receita de IA se materialize rapidamente.

Segunda parte da equação: vendas de bitcoin. As mineradoras já venderam mais de 15.000 BTC desde os picos de holdings. A Core Scientific vendeu 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar a maior parte do que resta no Q1 de 2026. A Bitdeer zerou as vendas em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública de bitcoin com 53.822 BTC, acabou de ampliar silenciosamente a autorização para vender, passando a poder vender toda a reserva do balanço. Essa pressão fala por si—a sua linha de crédito garantida por bitcoin atingiu 87% de relação empréstimo-valor à medida que os preços caíam.

Aqui está a tensão: as mesmas empresas de mineração de bitcoin que asseguram a rede estão agora a vender o seu bitcoin para financiar expansões de IA. Quando a mineração se torna não rentável e a IA é lucrativa, o movimento racional é realocar capital. Mas se suficientes mineradoras fizerem isso, a segurança da rede pode ser comprometida. Os dados de hashrate já mostram isso. A rede atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade. Essa é a primeira sequência assim desde julho de 2022.

O mercado já está a precificar essa bifurcação. Mineradoras com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradoras puras? 5,9x. Está a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança mais forte.

Geograficamente, os EUA, a China e a Rússia controlam agora cerca de 68% do hashrate global, com os EUA a ganhar cerca de 2 pontos percentuais só no Q4. Mas os mercados emergentes estão a entrar—Paraguai e Etiópia acabaram de entrar no top 10, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027, mas isso depende de o bitcoin recuperar para cerca de $100K até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80 mil, o preço de hash continuará a cair e mais mineradoras sairão. Abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração, como a série S23 da Bitmain e a SEALMINER A3 da Bitdeer, pode reduzir aproximadamente à metade os custos de energia por bitcoin quando forem escalados até ao H1 de 2026. Mas a sua implementação requer capital que a maioria das mineradoras está a direcionar para a IA em vez disso.

Então, onde isto vai acabar? A indústria de mineração de bitcoin está a sair deste ciclo como algo completamente diferente do que era. Se isso é temporário ou permanente depende inteiramente de uma coisa: o preço do bitcoin. A $100 mil, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. A $70K ou abaixo, a transição acelera e o setor de mineração, como o conhecíamos, continua a desaparecer em algo diferente.