Acabei de perceber algo bastante surpreendente acontecendo no espaço de mineração de bitcoin. Essas empresas de mineração de criptomoedas listadas publicamente estão basicamente se tornando algo completamente diferente, e os números financeiros contam toda a história.

A matemática simplesmente não funciona mais para operações de mineração puras. Os dados do quarto trimestre de 2025 mostram que o custo médio ponderado de produção atingiu quase 80.000 dólares por BTC, mas o bitcoin tem sido negociado na faixa de 68 a 70 mil dólares. Isso representa aproximadamente 19.000 dólares de prejuízo por moeda minerada. Insustentável nem chega a cobrir. E agora, com o BTC pairando em torno de 74 mil dólares, a pressão ainda está presente.

Então, o que essas empresas estão fazendo? Estão mudando drasticamente para IA e infraestrutura de computação de alto desempenho. Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e HPC foram anunciados em todo o setor. Apenas a Core Scientific garantiu 10,2 bilhões de dólares ao longo de 12 anos com a CoreWeave. A TeraWulf tem 12,8 bilhões de dólares em receita contratada de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de $7 bilhões, com duração de 15 anos. Essas não são mais apostas pequenas secundárias.

A mudança de receita é dramática. Algumas empresas de mineração de criptomoedas podem estar obtendo 70% de sua receita de IA até o final de 2026, contra cerca de 30% hoje. A Core Scientific já está em 39% de receita de IA. É basicamente inverter o roteiro — elas estão se tornando operadoras de centros de dados que, por acaso, mineram bitcoin, e não o contrário.

Mas aqui está o ponto: a economia está forçando isso. A infraestrutura de IA oferece margens superiores a 85% com contratos de vários anos garantidos. O preço do hash atingiu um recorde histórico de 28 a 30 dólares por petahash por dia no início de março. Os mineradores precisam de eletricidade abaixo de 0,05 dólares por kWh apenas para equilibrar as contas. Isso é brutal. Contratos de IA? Jogo completamente diferente.

Mas financiar essa transição está ficando agressivo. As dívidas estão em escala de infraestrutura agora, não de mineração. A IREN possui 3,7 bilhões de dólares em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 bilhões de dólares em dívidas. A Cipher Digital acabou de emitir 1,7 bilhão de dólares em notas sênior garantidas, e sua despesa de juros trimestral saltou de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares só no quarto trimestre. Essas apostas são enormes.

Outra forma de financiar isso? Vender bitcoin. Mineradoras listadas publicamente liquidaram coletivamente mais de 15.000 BTC desde o pico de suas reservas. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeja vender praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre. A Bitdeer zerou suas posições em fevereiro. A Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, acabou de expandir silenciosamente sua política para permitir vendas de toda a reserva. A relação LTV do seu crédito garantido por bitcoin subiu para 87% à medida que os preços caíam.

Aqui é onde fica tenso: as mesmas empresas que vendem bitcoin para financiar construções de IA são as que garantem a segurança da rede bitcoin. Quando a mineração se torna não lucrativa e a IA se torna lucrativa, o fluxo de capital sai da mineração. Se muitas empresas fizerem isso, a segurança da rede pode ser comprometida.

Os dados de taxa de hash já mostram isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, agora caindo para cerca de 920 EH/s. Três ajustes consecutivos de dificuldade negativos — o primeiro desde julho de 2022. Isso é um sinal.

O mercado já precifica essa bifurcação. Mineradoras com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradoras puras? 5,9x. Os investidores estão pagando mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça a mudança de foco.

Geograficamente, os EUA, China e Rússia controlam aproximadamente 68% da taxa de hash global, com os EUA ganhando cerca de 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas mercados emergentes estão entrando na jogada — Paraguai e Etiópia acabaram de entrar no top 10, impulsionados pela operação de 300MW da HIVE e pela instalação de 40MW da Bitdeer.

A CoinShares prevê que a taxa de hash da rede alcance 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027. Mas aqui está o detalhe: isso assume que o bitcoin se recupera para 100.000 dólares até o final do ano. Se ficar abaixo de 80 mil dólares, o preço do hash continuará caindo e mais mineradoras sairão. Abaixo de 70 mil dólares? Pode ocorrer uma capitulação maior.

Existe uma possível tábua de salvação com hardware de próxima geração. O S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, ambos operando com menos de 10 joules por terahash, devem escalar até o primeiro semestre de 2026. Poderiam reduzir aproximadamente pela metade os custos de energia por bitcoin. Mas implantá-los requer capital que a maioria das empresas de mineração de criptomoedas está direcionando para IA, em vez disso.

Portanto, estamos assistindo à mais fundamental transformação na história da mineração acontecer em tempo real. A indústria que entrou neste ciclo como acumuladora de bitcoin e garantidora da rede está saindo como operadora de centros de dados de IA que vendem bitcoin para financiar a transição. Se isso será temporário ou permanente? Isso depende inteiramente de uma variável: o preço do bitcoin. Se atingir $100K e as margens de mineração se recuperarem. Se ficar em $70K ou abaixo, a transição se acelera. O setor de mineração como conhecíamos na última década pode ser algo completamente diferente até 2027.