Acabei de perceber algo bastante importante acontecendo no espaço de mineração que não recebe atenção suficiente. Os mineiros de Bitcoin já não são realmente mineiros, pelo menos não no sentido tradicional.

Os números contam a história. De acordo com o último relatório da CoinShares, os custos de produção para os mineiros listados publicamente atingiram cerca de $80K por BTC no quarto trimestre de 2025, enquanto o bitcoin era negociado na faixa de $68K-$70K . Isso representa uma perda de $19K por moeda apenas no lado do hardware. Essa economia está simplesmente quebrada, e os mineiros sabem disso melhor do que ninguém.

O que é louco, no entanto, é que — em vez de aceitar margens menores — todo o setor está executando essa mudança massiva em direção à infraestrutura de IA. Estamos falando de mais de $70 bilhões em contratos cumulativos de IA e computação de alto desempenho anunciados por mineradores públicos. A Core Scientific garantiu $10,2 bilhões ao longo de 12 anos com a CoreWeave. A TeraWulf tem $12,8 bilhões contratados. A Hut 8 assinou um contrato de $$7 bilhões, por 15 anos, para capacidade de GPU.

A transição da mineração de criptomoedas para IA está basicamente transformando essas empresas em operadoras de data centers que, por acaso, mineram bitcoin como atividade secundária. Até o final de 2026, alguns mineiros podem estar obtendo 70% da receita de infraestrutura de IA, contra 30% hoje. A Core Scientific já está em 39% de receita de IA. Isso não é mais um projeto paralelo — é o negócio principal.

A economia explica tudo. A infraestrutura de IA oferece margens acima de 85%, com contratos de vários anos garantidos. Mineração de bitcoin na dificuldade atual? Os mineiros precisam de eletricidade abaixo de $0,05/kWh só para equilibrar as contas. A escolha é óbvia do ponto de vista de alocação de capital.

Mas aqui está a tensão que ninguém quer discutir: são as mesmas empresas que garantem a segurança da rede de bitcoin. Quando a mineração se torna economicamente inviável e a IA se torna lucrativa, atores racionais retiram capital da mineração. E é exatamente isso que está acontecendo. A taxa de hash atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para aproximadamente 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade.

O mecanismo de financiamento é igualmente revelador. A dívida está explodindo — a IREN possui $3,7 bilhões em notas conversíveis, a TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívidas, a Cipher Digital acabou de emitir $1,7 bilhão em notas sênior garantidas. São cargas de dívida de escala de infraestrutura, não de mineração. E depois há as vendas de bitcoin. Os mineiros liquidaram coletivamente mais de 15.000 BTC de seus picos de tesouraria. A Core Scientific vendeu $175 milhões em janeiro e planeja liquidar praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente sua autorização para vender de toda a reserva do balanço.

O mercado está precificando essa bifurcação de forma forte. Mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineiros de operação pura a 5,9x. Pagar o dobro por exposição à IA reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026, mas isso assume que o bitcoin se recupera para $100K. O preço atual está em torno de $74K. Se os preços permanecerem abaixo de $80K, espere mais saídas de mineiros e uma queda adicional na taxa de hash. Abaixo de $70K , isso desencadeia capitulação.

Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário, pode reduzir os custos de energia em cerca de metade, mas implantá-los requer capital que os mineiros estão direcionando para construções de IA.

A questão fundamental agora é se isso é temporário ou permanente. Se o bitcoin se recuperar para $100K, as margens de mineração melhoram e a mudança para IA desacelera. Se permanecermos nos níveis atuais ou mais baixos, a indústria de mineração como existia se transforma em algo completamente diferente. A segurança da rede de bitcoin depende, em última análise, de esses fatores econômicos voltarem a favorecer a mineração. No momento, todos os incentivos apontam para o outro lado.