Acabei de ver como as acusações contra Jane Street de manipular sistematicamente o preço do Bitcoin todas as manhãs às 10h ET estão explodindo no X. A teoria parece convincente na superfície: vendem BTC para baixar preços, compram ETFs com desconto, e supostamente elevaram o preço de 125.000 para 62.000 dólares. Mas quando olhas os dados reais, a história desmorona-se bastante rápido.

Alex Kruger e outros analistas rastrearam os movimentos de mercado e o que encontram é completamente diferente do que circula nas redes. Os retornos na janela de 10:00 a 10:30 ET mostram ganhos acumulados de cerca de 0,9%, enquanto os primeiros 15 minutos registram -1%. Isso não é evidência de vendas sistemáticas, é ruído de mercado. Mais importante ainda, ambas as janelas refletem quase exatamente o desempenho do Nasdaq. Isso significa que o que vês não é uma conspiração da Jane Street, mas uma reavaliação geral do risco em ativos mais voláteis.

Agora, bem, a Jane Street é um participante autorizado nos ETFs de Bitcoin à vista, o que lhe confere certos privilégios legais. Esses participantes podem criar e redimir ações de ETF, e no caso do Bitcoin têm permissão para fazê-lo em espécie, trocando Bitcoin real diretamente em vez de apenas dinheiro. Aqui é onde a mecânica fica interessante. Quando há demanda por ETFs nas primeiras horas de negociação nos EUA, participantes como a Jane Street respondem vendendo a descoberto ações que não possuem, sem os custos de empréstimo que normalmente teriam. Depois, cobrem essas posições com futuros em vez de comprar o ativo subjacente imediatamente. Yale ReiSoleil da Untrading explicou bem: isso cria uma zona cinzenta onde a descoberta de preços pode ser atenuada sem que ninguém tecnicamente viole as regras.

Mas aqui está o que muitos perdem: que exista uma estrutura que possa ser usada legalmente para pressionar preços temporariamente não é o mesmo que dizer que uma empresa está ativamente manipulando o mercado. Alex Kruger argumenta que a demanda líquida de Bitcoin à vista é idêntica, independentemente de o participante autorizado comprar diretamente ou obtê-lo depois por operações extrabursas. O mercado à vista nunca percebe uma pressão de compra diferente.

O que é interessante é que, desde que a Jane Street foi processada esta semana pela TerraForm Labs por suposta informação privilegiada, a volatilidade às 10h desapareceu. O Bitcoin subiu mais de 6% na quarta-feira, chegando quase a 70.000 dólares. Coincidência ou não, sugere que o mercado reagiu mais ao escândalo legal do que a qualquer mudança no comportamento da firma.

Não há dados on-chain nem registros de trocas que demonstrem uma campanha coordenada da Jane Street para manipular preços para baixo. O que há é uma estrutura de ETF que permite certos comportamentos legais que podem ter efeitos colaterais na formação de preços. É diferente, e bastante diferente. Esses padrões de conspiração geralmente emergem após tendências de baixa prolongadas, quando o sentimento está especialmente pessimista. O Bitcoin está em 73.880 agora mesmo, e embora a volatilidade matinal tenha sido real, atribuí-la a uma única empresa parece mais narrativa do que realidade de mercado.