Acabei de ler um ponto de vista interessante do responsável por ativos digitais da BlackRock, que vale a pena refletir. Em uma reunião com investidores em Nova York, ele apontou que os fundamentos do Bitcoin são na verdade bastante sólidos — uma moeda escassa e descentralizada, essas características não têm problema. Mas onde está o problema? É que as operações excessivamente alavancadas no mercado estão destruindo a narrativa do Bitcoin como um ativo de proteção de risco a nível institucional.

Ele usou uma metáfora bastante vívida — agora as operações de Bitcoin estão cada vez mais parecidas com um "Nasdaq alavancado". O que isso significa? Significa que um evento aparentemente insignificante, como uma mudança de política recente, pode desencadear uma queda de 20% no Bitcoin em um instante. Por quê? Por trás disso estão as liquidações em cadeia dessas posições alavancadas e o desleveraging automático.

Percebi que ele destacou especialmente um detalhe: os fundos ETF (como o IBIT da BlackRock) na verdade não são a principal fonte de volatilidade. Em uma semana de forte turbulência no mercado, o resgate do IBIT foi de apenas 0,2%. Se fosse uma grande liquidação por parte de fundos de hedge, deveríamos ver saídas de dezenas de bilhões de dólares. Mas, na realidade, as liquidações de dezenas de bilhões aconteceram principalmente nas plataformas de futuros perpétuos. Essa é uma distinção crucial.

Do ponto de vista da acumulação, os investidores institucionais enfrentam um dilema. A longo prazo, a proposta de valor do Bitcoin não mudou, mas, no curto prazo, o padrão de negociação se tornou demasiado instável. Isso eleva a barreira de entrada para investidores mais conservadores. Como ele disse, os dados fundamentais apoiam a posição do Bitcoin como uma moeda escassa e descentralizada globalmente, mas os dados de negociação contam uma história diferente.

A posição da BlackRock é bem clara — eles veem um grande potencial nos ativos digitais e acreditam que desempenham um papel de ponte entre o mundo financeiro tradicional e o universo dos ativos digitais. Mas, para que mais instituições realmente entrem em grande escala, essa volatilidade impulsionada por alavancagem precisa ser controlada. Este exemplo mostra bem que, às vezes, problemas na estrutura do mercado podem influenciar mais a atratividade do ativo do que os fundamentos.