Tenho observado algo bastante interessante enquanto o mercado em baixa continua a abalar a maioria das criptomoedas. Enquanto o bitcoin cai 12,61% no ano e o ether sobe apenas 42,77%, há um token que se move completamente em outra direção: HYPE subiu mais de 175% nos últimos 12 meses. Não é uma casualidade. É o reflexo de como a HyperLiquid conseguiu construir um modelo de negócio que prospera exatamente quando tudo desmorona.

O que é fascinante é entender por quê. A HyperLiquid não está apostando que os preços subirão. Na verdade, ela está monetizando a própria volatilidade. Quando os mercados estão em alta, as pessoas compram e mantêm. Mas em um contexto de baixa como o atual, os traders rotacionam posições constantemente, cobrem exposições, buscam oportunidades de venda a descoberto. Cada movimento gera comissões. O volume é o que importa, não a direção.

Os números confirmam isso. O volume mensal na HyperLiquid ultrapassou os 200 bilhões de dólares em janeiro e fevereiro, enquanto plataformas concorrentes como Aster caíram de 177 bilhões em dezembro para menos de 100 bilhões em fevereiro. É um contraste brutal. O volume acumulado desde o início já alcança 4 trilhões de dólares. Isso não acontece por acaso.

O que mais me chama atenção é como eles expandiram o conceito além da cripto pura. Agora é possível negociar ações americanas durante os fins de semana, exposição sintética a commodities, moedas, até posições pré-IPO em empresas como Anthropic e SpaceX. Para uma geração criada em apps de trading 24/7, o calendário tradicional de Wall Street parece antiquado. No fim de semana passado, o volume em prata atingiu quase 750 milhões de dólares enquanto os mercados tradicionais estavam fechados.

Claro, nem tudo é perfeito. Há um ano enfrentaram um drama importante. Em abril de 2025, o TVL da vault despencou de 540 milhões para 150 milhões em um mês devido a um incidente com o token JELLY. Basicamente, um trader abriu uma posição vendida massiva enquanto comprava JELLY em exchanges com baixa liquidez, distorcendo os preços. A HyperLiquid interveio fechando o mercado e liquidando a preços reais, não os preços inflacionados reportados pelos oráculos. Foi a decisão certa, mas gerou críticas sobre centralização em um protocolo que se supõe descentralizado.

Desde então, melhoraram o processo de governança, transferindo decisões críticas para votação de validadores na cadeia. A vault se recuperou para 380 milhões de dólares com um APR de 6,93%. Não é perfeito, mas mostra que ouviram.

O que vejo é um protocolo que entendeu algo fundamental: em um mercado em baixa, a estabilidade vem da eficiência operacional e da diversificação de fontes de receita, não de apostar que tudo vai subir. As receitas brutas cresceram 96% no terceiro trimestre de 2025, atingindo 354 milhões de dólares, com o quarto trimestre em 286 milhões, quase tudo proveniente de comissões de futuros perpétuos. E fazem isso com menos de 15 funcionários, metade em engenharia. Jeff Yan rejeitou investimentos de capital de risco para manter a independência. Isso é pouco comum.

Persistem riscos óbvios. A regulamentação pode focar na exposição sintética a ações e empresas privadas. Os mercados menos líquidos podem gerar distorções de preços novamente. A governança continuará sendo testada sob estresse.

Mas o que fica claro é que, neste ciclo de baixa, a HYPE não funciona como uma aposta na valorização de ativos. Ela se comporta como um direito sobre um espaço que monetiza a própria volatilidade. E isso, em um mercado caracterizado por oscilações bruscas em vez de tendências sustentadas, é exatamente o que prospera. Se continuarmos neste ambiente de baixa, espere ver mais traders migrando para plataformas que lucram independentemente da direção do preço.