A indústria de mineração de bitcoin acaba de atingir um ponto de inflexão, e não está a desenrolar-se como a maioria das pessoas esperava. Estes caras já não estão a apostar em duplicar a potência de hashing, estão basicamente a abandonar o modelo de mineração como negócio principal e a pivotar fortemente para infraestruturas de IA. E os números contam a história.

Então, aqui está o que está a acontecer: os mineiros cotados em bolsa estão a ser completamente esmagados do lado da mineração. Os custos de produção subiram para cerca de $80K por bitcoin, enquanto os preços rondam os $74-75K. Isso representa aproximadamente $19.000 de perdas por moeda minerada. Insustentável nem sequer cobre isso. Mas, em vez de fecharem ou aceitarem a dor, assinaram coletivamente contratos de IA e computação de alto desempenho no valor de $70 mil milhões. Estamos a falar de uma reposição completa do que estas empresas realmente fazem.

Core Scientific? Agora a gerir um contrato de infraestruturas de IA de 10,2 mil milhões de dólares, com duração de 12 anos. TeraWulf garantiu $12,8 mil milhões em receitas de HPC. Hut 8 conseguiu um arrendamento de $7 mil milhões para capacidade de IA. Até ao final de 2026, alguns destes mineiros poderão estar a obter 70% das suas receitas de IA—de cerca de 30% atualmente. Estão a tornar-se operadores de centros de dados que, por acaso, também mineiram criptomoedas, e não o contrário.

A economia é brutal, mas clara. A infraestrutura de mineração de bitcoin pode custar entre $700K a $1M por megawatt. Infraestrutura de IA? Entre $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o truque: contratos de IA prometem margens acima de 85%, com receitas garantidas por vários anos. Compara isso com o preço de hashing, que atingiu um mínimo pós-halving de $28-30 por petahash por dia. Os mineiros com hardware mais antigo precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora só para manterem-se positivos em caixa. Não há competição.

Mas como é que eles estão realmente a financiar esta mudança massiva? De duas formas. Primeiro, dívida—e estamos a falar de empréstimos de escala séria de infraestruturas. A IREN tem $3,7 mil milhões em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de dívida de $5,7 mil milhões. A Cipher Digital acabou de emitir $1,7 mil milhões em notas sênior garantidas e viu as despesas de juros trimestrais saltarem de $3,2 milhões para $33,4 milhões num único trimestre. Estes não são encargos de dívida típicos de empresas de mineração. Segundo, estão a liquidar bitcoin. A Core Scientific vendeu 1.900 BTC em janeiro e planeia vender a maior parte do que lhe resta neste trimestre. A Bitdeer foi a zero tesouraria em fevereiro. Até a Marathon, a maior detentora pública com mais de 53.000 BTC, acabou de expandir discretamente a sua autorização para vender de toda a sua reserva.

Aqui é que fica interessante. Os mineiros que vendem bitcoin para financiar expansões de IA são os mesmos que asseguram a rede de bitcoin. Quando a mineração se torna uma perda e a IA passa a ser o centro de lucro, o capital escapa do hashing. E a taxa de hash da rede já mostra isso. O bitcoin atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para aproximadamente 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade. Essa é a primeira sequência assim desde meados de 2022.

O mercado definitivamente notou a bifurcação. Os mineiros com contratos de IA garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puramente de mineração? 5,9 vezes. Os investidores estão a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para todos os outros também pivotarem. É um ciclo de retroalimentação.

Geograficamente, os EUA, a China e a Rússia controlam cerca de 68% da taxa de hash global agora, com os EUA a ganhar aproximadamente 2 pontos percentuais só no último trimestre. Mas o Paraguai e a Etiópia entraram no top 10, impulsionados por grandes operações da HIVE e da Bitdeer.

Olhando para o futuro, a CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027. Mas essa previsão depende de o bitcoin recuperar para cerca de $100K até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80K, o preço de hashing continuará a cair e mais mineiros sairão. Abaixo de $70K , estará a assistir a uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, pode reduzir aproximadamente à metade os custos de energia por bitcoin, mas a sua implementação requer capital que a maioria dos mineiros está a direcionar para IA em vez disso. Portanto, a questão fundamental é simples: o bitcoin recupera para $100K ou permanece deprimido? Se recuperar, as margens de mineração melhoram e a pivotagem para IA desacelera. Se ficar abaixo, a transição acelera e o setor de mineração, como o conhecíamos na última década, transforma-se em algo completamente diferente. A indústria entrou neste ciclo como acumuladores de bitcoin. Está a sair como operadores de centros de dados.