Lightech New Energy segunda oferta pública inicial: crescimento de desempenho e fluxo de caixa contínuo a "perder sangue", captação de recursos aumentou 1,2 bilhão de yuans em dois anos

Fonte: Jornal de Consumo Financeiro

Jornal de Consumo Financeiro (Reporter Liu Jintao) — Em 27 de março, a solicitação de IPO na Growth Enterprise Market (GEM) da China da Power High New Energy Technology Co., Ltd. (doravante “Power High New Energy”) foi aceita pela Shenzhen Stock Exchange, marcando sua segunda tentativa após um ano e meio.

Em junho de 2023, a Power High New Energy solicitou pela primeira vez o IPO na GEM e teve sua solicitação aceita, mas após duas rodadas de perguntas, retirou voluntariamente o pedido em agosto de 2024.

Como líder nacional no setor de sistemas de gestão de baterias (BMS), a Power High New Energy retorna com uma escala de captação de recursos “ainda maior”, comparada aos 735 milhões de yuan na última IPO. Desta vez, a empresa planeja captar 1,925 bilhões de yuan, um aumento de 1,2 bilhões de yuan.

De acordo com o prospecto, o desempenho da Power High New Energy cresceu significativamente durante o período de relatório, mas também apresenta altos riscos, com fluxo de caixa operacional continuamente negativo e uma queda abrupta de 15 pontos percentuais na margem bruta em dois anos; além disso, antes de apresentar a solicitação, a empresa incentivou executivos com “preços de piso”, levantando suspeitas de transferência de interesses.

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Desempenho explosivo, fluxo de caixa em contínuo “sangramento”

O prospecto mostra que a Power High New Energy é uma líder doméstica em BMS, focada há longo tempo em pesquisa, desenvolvimento, produção, vendas e serviços de módulos BMS, expandindo gradualmente para produtos de sistemas de gerenciamento de energia de alta tensão, componentes PCBA, cabos e soluções eletrônicas e elétricas relacionadas.

Como maior fornecedora independente de BMS de terceiros na China, a posição de mercado da Power High New Energy é relativamente sólida. Segundo dados da NE Times, em 2025, a empresa ocupará a terceira posição no mercado de BMS para veículos de nova energia na China, atrás apenas da BYD e CATL, sendo a líder entre fornecedores de terceiros, com participação de mercado de 15,5%. Seus produtos já fazem parte da cadeia de fornecimento de empresas líderes como Geely, SAIC, CATL e Gotion High-tech.

O prospecto indica que, de 2022 até o terceiro trimestre de 2025 (período de relatório), a receita operacional da empresa subiu de 559 milhões de yuan para 1,916 bilhões de yuan, com uma taxa de crescimento composta de 70,85% ao longo de três anos. Simultaneamente, o lucro líquido atribuível aos acionistas também aumentou de 90,68 milhões de yuan em 2022 para 212 milhões de yuan no terceiro trimestre de 2025.

No entanto, contrastando com o crescimento de receita e lucro, o fluxo de caixa operacional da Power High New Energy permanece negativo, e a diferença se ampliou drasticamente no terceiro trimestre de 2025, indicando uma séria divergência entre desempenho financeiro e fluxo de caixa.

O prospecto revela que, durante o período de relatório, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de -45,755 milhões de yuan, -82,649 milhões de yuan, -1,671 milhões de yuan e -271 milhões de yuan, respectivamente. Isso significa que, apesar do lucro contábil elevado, a operação real da empresa está “perdendo sangue” continuamente.

Essa anomalia de “aumentar receita sem aumentar o caixa” está relacionada ao aumento expressivo das contas a receber. No final de cada período, o saldo de contas a receber da empresa cresceu de 363 milhões de yuan em 2022 para 1,216 bilhões de yuan em setembro de 2025, mais que dobrando em pouco mais de dois anos.

A Power High Co. afirmou em seu aviso de risco que, se a situação de crédito ou operacional dos clientes devedores mudar, pode haver risco de inadimplência parcial, afetando o fluxo de caixa operacional e prejudicando a operação da empresa.

É importante notar que as contas a receber representam cerca de 60% da receita operacional, chegando a 70,82% em 2023. Além disso, a rotatividade de contas a receber caiu de 2,27 vezes em 2022 para 1,75 vezes em 2025, bem abaixo da média do setor de 3,02 vezes. Isso indica que o ciclo de recebimento está se alongando, com grande parte do capital sendo retido pelos clientes. Este modelo de crescimento baseado em “contas a receber” levanta dúvidas sobre a qualidade e sustentabilidade dos lucros.

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Margem bruta caiu 15 pontos percentuais em dois anos

Se o problema do fluxo de caixa reflete a qualidade da gestão, a contínua queda na margem bruta impacta diretamente a capacidade de lucro central da empresa.

O prospecto mostra que a margem bruta da Power High New Energy caiu de 44,89% em 2022 para 29,87% no período de janeiro a setembro de 2025, uma redução de mais de um terço em pouco mais de dois anos.

A margem bruta do produto principal, o módulo BMS, também não é animadora, caindo de 45,35% em 2022 para 39,99% no mesmo período de 2025. Em 2024, a margem caiu 7,68 pontos percentuais em relação a 2023, indicando uma tendência de aceleração na queda.

Além disso, a velocidade de queda da margem bruta da Power High New Energy é muito superior à média do setor. Entre os concorrentes comparáveis, a média da margem bruta caiu de 36,58% para 31,94%, uma redução de 4,64 pontos percentuais, enquanto a queda da Power High foi de 5,98 pontos percentuais acima da média do setor.

Como líder do setor, a Power High New Energy deveria ter maior poder de negociação e resistência à pressão, mas a realidade é oposta. A empresa explica que a queda na margem bruta foi principalmente devido à transmissão do desconto dos veículos de nova energia para os fornecedores upstream, oscilações nos preços das matérias-primas e ajustes na estrutura de produtos. Contudo, uma queda tão rápida levanta dúvidas sobre sua competitividade e capacidade de precificação.

Outro ponto a ser observado é a combinação “anômala” entre margem bruta e rotatividade de estoques. Entre janeiro e setembro de 2025, a margem bruta de 29,87% ainda ficou ligeiramente acima da média do setor de 28,76%, mas a rotatividade de estoques foi de apenas 2,64 vezes, bem abaixo da média do setor de 4,09 vezes; a rotatividade de contas a receber foi de 1,75 vezes, menos da metade da média do setor de 3,02 vezes.

Especialistas do setor apontam que, normalmente, empresas com margens brutas elevadas possuem produtos mais competitivos, com rotatividade de estoques e recebíveis mais rápidas. A combinação de “alta margem, baixa rotatividade” da Power High sugere que sua alta margem pode não derivar de vantagem competitiva real, mas de técnicas contábeis ou reconhecimento de receita, levantando dúvidas sobre sua veracidade.

Além disso, a Power High New Energy apresenta alta concentração de clientes. Durante o período de relatório, as vendas para os cinco maiores clientes representaram uma proporção elevada, chegando a mais de 80% desde 2023. Em 2023, a receita com o cliente único CATL atingiu 46,53%, quase atingindo o limite regulatório de 50%.

Essa dependência de um único cliente, embora garanta estabilidade de receita, também reduz significativamente o poder de negociação e a resistência a riscos da empresa. Caso o cliente principal enfrente dificuldades ou troque de fornecedor, a empresa pode sofrer impacto fatal.

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“Preço de piso” para incentivar executivos

Na metade do semestre anterior ao IPO, uma operação de incentivo de ações da Power High New Energy gerou ampla controvérsia. Em setembro de 2025, a empresa concedeu incentivo de ações ao vice-presidente e CEO Liu Yong, que recebeu 3 milhões de ações a um preço de apenas 1 yuan por ação, representando 0,82% do capital social.

Este preço é drasticamente inferior ao valor de financiamento externo anterior. Em dezembro de 2022, a Wanhua Battery investiu a 50,41 yuan por ação; em outubro de 2022, a Sinopec Capital investiu a 44,26 yuan por ação. Ou seja, em pouco mais de dois anos, o preço de incentivo foi cerca de cinquenta vezes menor que o valor de mercado externo, levantando dúvidas sobre sua justiça.

Essa prática de incentivo a preços extremamente baixos antes do IPO é vista pelo mercado como uma forma de transferência de benefícios disfarçada. Além de diluir os direitos dos acionistas originais, revela falhas graves na governança corporativa.

Além disso, várias fornecedoras da Power High New Energy apresentam números anormais de contribuintes de seguridade social. O prospecto mostra que, em 2022, a segunda maior fornecedora, Anya Semiconductor (Suzhou) Co., Ltd., tinha apenas uma pessoa contribuindo para a seguridade social, apesar de suas compras naquele ano terem atingido 40,02 milhões de yuan.

Fundada em novembro de 2021, essa fornecedora começou a fornecer para a Power High no mês seguinte e, no ano seguinte, tornou-se a segunda maior fornecedora. Sua empresa relacionada, Suzhou Xingkai Heng, também tinha zero contribuintes de seguridade social no momento de sua fundação. Essa discrepância entre o tamanho da fornecedora, o volume de compras e o número de contribuintes levanta suspeitas sobre a autenticidade das transações e possíveis relações de ligação.

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Captação de recursos de IPO aumenta 1,2 bilhão de yuan, mas capacidade de produção diminui

Um desafio maior para a Power High New Energy vem das profundas mudanças no setor. Como uma das tecnologias centrais de veículos de nova energia, o BMS é cada vez mais desenvolvido internamente por fabricantes de veículos e baterias, visando controle de custos e integração de hardware e software.

Segundo dados da GGII, a participação de mercado de fabricantes independentes de BMS caiu de 31% em 2020 para 22% em 2022, com uma tendência de declínio anual. Entre as dez principais empresas de BMS de baterias de lítio na China em 2022, as três maiores — BYD, CATL e Tesla — eram fabricantes de baterias ou veículos, com uma participação combinada de 52,3%.

Com a intensificação da competição, a utilização da capacidade da Power High também enfrenta obstáculos. Apesar de uma melhora na utilização da capacidade de seus módulos BMS, ela permaneceu em torno de 60% desde 2023, caindo para 59,66% no período de janeiro a setembro de 2025.

O prospecto indica que a IPO visa captar 1,925 bilhões de yuan, grande parte para expansão de capacidade. Com uma utilização de capacidade abaixo de 60%, há dúvidas sobre a capacidade de absorção dessa expansão, levantando preocupações sobre a racionalidade dos projetos de captação.