【招银研究】Conflitos no exterior podem escalar, o mercado de ações doméstico oscila e consolida-se — Perspectiva semanal macro e estratégica (2026.04.07-04.10)

Estratégia Macroeconómica Internacional: Reacendimento da Guerra no Irã e Preocupações de Estagflação Ainda em Curso

Conflito entre EUA, Israel e Irã pode escalar novamente esta semana. Trump estabeleceu o “prazo final” para as 20h00 do horário da costa leste dos EUA de 7 de abril, enquanto países intermediários, com o Paquistão no centro, fazem esforços finais de mediação, mas com resultados limitados; EUA e Irã continuam sem espaço para acordos potenciais sobre o Estreito de Hormuz e o enriquecimento de urânio. Olhando adiante, se Trump lançar ataques a tempo, o Irã poderá atacar instalações energéticas de países do Golfo ou usinas de dessalinização e bloquear completamente o estreito; se Trump adiar novamente, ações terrestres provavelmente ocorrerão em meados de abril, tornando a escalada uma alta probabilidade.

Dados de emprego não agrícola de março nos EUA superaram as expectativas do mercado. Novas contratações de 178 mil (expectativa de 65 mil), taxa de desemprego caiu para 4,3% (expectativa de 4,4%). Aparentemente, o mercado de trabalho americano mostrou forte recuperação, com queda na taxa de desemprego e forte rebound nas novas contratações, mas há três preocupações principais: primeiro, os efeitos restritivos do aumento dos preços do petróleo e das taxas de juros ainda não se refletem totalmente; segundo, a queda na taxa de desemprego é mais resultado de desânimo de buscadores de emprego que desistem; terceiro, o aumento nas contratações é sustentado principalmente por imigração, o que pode pressionar a oferta no mercado de trabalho. Vale destacar que, se o conflito EUA-Israel-Irã se prolongar, a expansão fiscal e a recuperação do setor de defesa e manufatura podem sustentar a economia e o mercado de trabalho.

Na semana passada, o mercado continuou oscilando entre a escalada do conflito e a tentativa de desaceleração, com uma leve redução na aversão ao risco. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA recuaram, o dólar oscilou, e ouro e yuan apresentaram recuperação.

No mercado de títulos, com o Irã rejeitando um cessar-fogo temporário, a probabilidade de ataques dos EUA a usinas de energia aumentou, e a volatilidade deve permanecer elevada. A médio prazo, espera-se que o mercado evolua para um paradigma de “altas taxas de juros, altos déficits e alta inflação”. Ajustamos a taxa central dos títulos dos EUA de 2026 de 4,2% para 4,3%, com intervalo de volatilidade de 4,0% a 5,0%. A estratégia principal é focar em estratégias de cupom, evitando títulos de longo prazo.

Nos EUA, as ações subiram na semana passada, com o S&P 500 avançando 3,4%, impulsionado por uma recuperação após forte queda de curto prazo. Os valuations ainda não refletem a “estagflação” e enfrentam risco de correção. A estratégia de alocação é de redução moderada, priorizando defesa, aguardando oportunidades de posicionamento de longo prazo após a liquidação. Dois sinais importantes para monitorar: primeiro, queda nos preços do petróleo e redução da pressão inflacionária, com o Federal Reserve voltando a uma postura mais acomodatícia, o que deve impulsionar a recuperação dos valuations; segundo, valuations caindo para níveis razoáveis, descontando as expectativas de estagflação.

No câmbio, a aversão ao risco de curto prazo deve continuar fortalecendo o dólar. A médio prazo, se o conflito se prolongar e evoluir para estagflação, o dólar será guiado pela política monetária. Revisando as crises petrolíferas dos anos 70, as políticas do Fed oscilaram bastante, causando forte volatilidade do dólar. Apesar de obstáculos internos, a postura hawkish de Powell deve favorecer uma política de aperto, criando oportunidades de valorização do dólar. Contudo, se a política monetária recuar devido a desaceleração econômica ou fatores políticos, o dólar pode recuar de suas máximas.

No yuan, o curto prazo pode mostrar alguma pressão, mas a tendência de médio a longo prazo é de resiliência. O forte desempenho das exportações e a retomada da demanda por câmbio sustentam a valorização do yuan. Apesar do aumento dos preços do petróleo e das expectativas de alta nas taxas do Fed, o forte suporte de entrada de câmbio já demonstra certa dessensibilização do yuan às pressões externas, e a trajetória de 2021 de “recuperação do dólar, resiliência do yuan” pode se repetir.

No ouro, o mercado continuará sob pressão de negociações inflacionárias no curto prazo. A médio prazo, o aumento dos preços do petróleo deve impactar a economia, levando a uma mudança na estratégia de negociação de inflação para preocupações com estagflação, com oportunidades de rebound do ouro. No entanto, o potencial de alta é limitado, especialmente em cenários extremos de venda por parte dos bancos centrais por escassez de liquidez. Assim, embora haja oportunidades de compra, é prudente avaliar cautelosamente a força para romper máximas anteriores, mantendo posições com cautela.

Estratégia Macroeconômica na China: Recuperação da Demanda Interna Estabilizando, Ponto de Inflexão do Mercado Ainda por Observar

O PMI de manufatura de março foi de 50,4%, retornando acima da linha de expansão/contração (+1,4 pontos percentuais em relação ao mês anterior). Três características destacam-se: primeiro, o índice de preços subiu mais, com o índice de compras aumentando 9,1 pontos até 63,9%, atingindo o maior nível em 46 meses, impulsionado por fatores geopolíticos, podendo indicar uma inflação de PPI em março; segundo, o índice de produção e demanda também se recuperou, com a diferença entre eles atingindo o menor nível em 24 meses, sugerindo uma melhora na relação entre produção e demanda; terceiro, os índices de pedidos de exportação e importação recuaram em relação ao mês anterior, ainda abaixo da linha de expansão, indicando que a demanda externa total pode estar resistente, mas com sinais de desaceleração marginal. Além disso, os PMI de construção e serviços também subiram, embora ainda abaixo dos níveis de anos anteriores.

No mercado imobiliário, houve recuperação nos volumes e preços em março, mas a sustentabilidade ainda é incerta. Após o feriado, a demanda se recuperou com projetos de alta qualidade concentrados em cidades-chave. As vendas de novas casas em 30 grandes cidades caíram 5% em volume, mas a queda foi 19 pontos percentuais menor que em janeiro e fevereiro; as vendas de segunda mão nas 12 cidades sample cresceram 8,3% em volume e valor. Na primeira semana de abril, as vendas de segunda mão mostraram leve enfraquecimento, com volume e preço recuando, o volume caiu 6,7% e o preço médio caiu sazonalmente para 10.198 yuan/m², uma leve redução de 0,1% desde o início do ano.

No exterior, a estrutura de transporte portuário diverge, com aumento geral nas tarifas. Esta semana, o volume de carga foi de 265,75 milhões de toneladas, aumento de 2,9% em relação à semana anterior (+0,8%), mas o volume de contêineres caiu 3,2%, revertendo o crescimento de 3,7% da semana anterior, indicando uma breve divergência na tendência de carga e contêineres. Em uma visão mais ampla, em março, a média mensal de carga caiu 2,3% e de contêineres subiu 6,3%, confirmando que a exportação de bens de alta tecnologia ainda está em alta. O índice CCFI subiu para 1.184,7, aumento de 4,0% na semana, o quinto aumento consecutivo, com aceleração significativa em relação à semana anterior (+1,6%), indicando impacto crescente da guerra.

No âmbito da política monetária, o Comitê de Política Monetária do Banco Popular da China realizou sua reunião do primeiro trimestre em 26 de março de 2026, com os seguintes pontos principais: primeiro, a avaliação da situação mudou de “crescimento global fraco e aumento de barreiras comerciais” para “crescimento global fraco, com conflitos geopolíticos e comerciais frequentes”, destacando que “choques externos” são um desafio importante; segundo, o foco é manter os custos de financiamento social baixos, com ações específicas para “regular o funcionamento do mercado de crédito e reduzir custos intermediários”; terceiro, na regulação cambial, a estabilidade recente do câmbio foi mencionada, com menor ênfase na necessidade de “evitar excesso de volatilidade cambial”; quarto, com a entrada em uso regular de duas novas ferramentas de suporte ao mercado de capitais, a ênfase nesta área diminuiu.

Nesta semana, serão divulgados os dados de inflação de março, com expectativa de que a PPI volte a ser positiva em torno de 0,3%, e a CPI suba para cerca de 1,5%. Com a intensificação do conflito EUA-Irã, o preço do Brent subiu 45,8% em relação ao mês anterior, contribuindo aproximadamente 0,9 ponto percentual para a inflação de PPI e cerca de 0,3 a 0,4 ponto para a inflação de CPI.

No mercado de títulos, as negociações giraram em torno de inflação e liquidez, com queda inicial e posterior recuperação, mantendo-se relativamente estáveis. A taxa do título de 10 anos mais negociado fechou em 1,81%, e a do de 30 anos em 2,30%, praticamente inalteradas em relação à semana anterior. Após a mudança de mês, o custo de financiamento diminuiu, indicando um ambiente monetário mais relaxado, com maior força no curto e médio prazo; os dados de PMI voltaram à zona de expansão, e o mercado já precificou uma possível revisão para cima na expectativa de PPI de março. Títulos de longo prazo e ultra longo tiveram desempenho mais fraco.

Olhar adiante, no curto prazo, o mercado de títulos pode ainda experimentar alguma fraqueza, com atenção para a possível reversão do PPI para positivo em 2º trimestre, o que pode impactar o mercado. No médio prazo, a alta das taxas deve encontrar um limite, com potencial de recuo, e o mercado de títulos deve oscilar entre 1,7% e 2,0% ao longo do ano. Isso porque a recuperação econômica doméstica ainda é desigual, e a política monetária mais hawkish não está totalmente consolidada; além disso, os conflitos no Oriente Médio, o petróleo elevado e os efeitos de “desburocratização” na oferta podem limitar a continuidade da recuperação econômica. A estratégia recomendada é manter fundos de títulos de curto prazo, como fundos de CDBs e de títulos de curto prazo, enquanto títulos de duração mais longa podem ser aguardados para uma melhor relação risco-retorno após a elevação das taxas até o limite superior do intervalo.

Na Bolsa de Valores, o índice Shanghai subiu e depois recuou na semana passada, fechando com queda de 0,9% na semana, com o foco ainda na situação do Irã. Segundo a experiência histórica, quando o Brent permanece acima de 90 dólares por barril, o mercado tende a apresentar características de mercado de baixa. A estabilização do mercado depende de uma reversão na crise do Oriente Médio e na queda dos preços do petróleo; atualmente, há incertezas. Para avaliar o ponto de inflexão, é importante acompanhar três sinais principais: primeiro, sinais de avanço na guerra, como retirada de tropas ou retomada do tráfego no Estreito de Hormuz; segundo, recuperação de setores que sofreram forte queda; terceiro, desempenho relativo do mercado chinês em comparação com o japonês e coreano, já que a economia chinesa tende a ser mais resiliente. Apesar de riscos de queda, o ponto de inflexão ainda é incerto, e recomenda-se cautela na alocação. Em cenário base, o impacto do conflito na economia e na inflação é controlável, e o mercado deve se consolidar em um movimento de oscilação lateral; a longo prazo, a resolução do conflito deve favorecer uma retomada de alta do mercado.

No setor de ações, o foco está em três principais linhas de oportunidade: dividendos defensivos, energia e tecnologia avançada, formando uma estratégia de equilíbrio entre defesa e ataque.

No mercado de Hong Kong, a semana foi marcada por uma estrutura de mercado divergente: o índice Hang Seng subiu 0,66%, o índice de tecnologia caiu 2,07%, e o índice de alta dividendos caiu 0,34%. A alta do Hang Seng foi impulsionada por fluxo de capital para setores financeiro, consumo e saúde. O cenário depende da evolução da crise no Oriente Médio; a estabilização do mercado exige uma reversão na crise e uma queda gradual nos preços do petróleo. A longo prazo, a tendência é de resolução dos conflitos, o que abrirá espaço para recuperação. No momento, a estratégia é de manter uma postura defensiva, focando em setores de dividendos e energia.