Pergunta à IA · Como a estratégia de expansão da Yu Yuan Shares levou à explosão do risco concentrado?

Texto | Zhang Jiaru

No mercado de ações A, ao mencionar “rei das ações”, muitas pessoas pensam primeiro na Kweichow Moutai, cuja cotação permanece há muito tempo acima de mil yuans, sendo um marco no mercado. Você sabia? No mercado de ações A, também houve uma ação de dez mil yuans, essa ação era o predecessor da Yu Yuan Shares, Yu Yuan Shopping.

Na noite de 23 de março, a Yu Yuan Shares, uma antiga empresa que escreveu uma lenda no mercado de ações A, apresentou seu primeiro prejuízo em 34 anos de listagem, com um lucro líquido consolidado de quase 4,9 bilhões de yuans, passando de lucro para prejuízo.

Quanto às principais causas do prejuízo, a Yu Yuan Shares explicou no aviso de prejuízo antecipado que a empresa fez provisões para perdas de ativos em alguns projetos imobiliários com sinais de depreciação e para goodwill. Para desovar estoques e recuperar fundos, os preços de venda e as margens de lucro bruto das operações imobiliárias multifuncionais da empresa caíram em relação ao ano anterior.

O “buraco” de quase 4,9 bilhões de yuans na Yu Yuan Shares, em grande parte, resulta do risco concentrado acumulado ao longo de muitos anos pela estratégia de “ativos pesados, grandes aquisições”.

Atualmente, a Yu Yuan Shares está promovendo uma estratégia de “enxugar e fortalecer o corpo”, focando na “ajuste da estrutura de negócios” para sair da crise. Então, quando a performance da Yu Yuan Shares poderá se estabilizar e melhorar? Quanto tempo ainda durará a dor da transformação?

34 anos de listagem e o primeiro prejuízo, com queda em três grandes setores de receita

Para muitos investidores veteranos, a Yu Yuan Shares é uma das “velhas oito ações” que fazem parte da memória. Em 19 de dezembro de 1990, a Bolsa de Xangai foi inaugurada, com oito ações listadas, conhecidas como as “Velhas Oito de Xangai”.

A Yu Yuan Shopping é uma das “Velhas Oito”, considerada a “Primeira Ação Comercial Chinesa”. Em 26 de maio de 1992, o índice Shanghai Composite atingiu seu ponto mais alto do ano, 1429 pontos, e o preço das ações da Yu Yuan Shopping atingiu até 10.500 yuans por ação, tornando-se a primeira ação de dez mil yuans.

Foi também em 1992 que, com base na Yu Yuan Shopping, a “Yu Yuan Mall” foi reestruturada e listada na Bolsa de Xangai, usando o mesmo código de ações. Em 2017, a empresa mudou seu nome para “Yu Yuan Shares”.

Considerando o ano de 1992 como início, a Yu Yuan Shares completou 34 anos no mercado de capitais. Nesse período, o desempenho da empresa foi bastante volátil, com vários anos de queda tanto na receita quanto no lucro líquido, mas o prejuízo consolidado pela primeira vez.

O relatório de 2025 mostra que a receita da Yu Yuan Shares foi de 36,373 bilhões de yuans, uma queda de 22,49% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido consolidado foi de uma perda de 4,897 bilhões de yuans, enquanto no mesmo período do ano anterior a empresa tinha tido um lucro de 125 milhões de yuans.

Analisando a estrutura de receitas, os três principais setores — operação de indústrias, operação comercial integrada e serviços de propriedade, desenvolvimento e venda de propriedades — tiveram queda em todas as linhas, com reduções de 23,41%, 20,79% e 19,82%, respectivamente.

Dentre eles, o setor de operação de indústrias é o núcleo, respondendo por 260,65 milhões de yuans, ou 71,66% do total anual. Esse setor inclui subsectores como joias e moda, gestão e serviços de restaurantes, e moda de relógios. Entre eles, joias e moda é o mais importante, com receita de 22,734 bilhões de yuans, uma redução de 24,16% em relação ao ano anterior.

Mais preocupante ainda é que a deterioração nos lucros da Yu Yuan Shares está muito acima da queda na receita. Nos três primeiros trimestres de 2025, o lucro líquido consolidado foi de uma perda de 488 milhões de yuans, e no ano completo a perda foi de 4,897 bilhões de yuans, com uma perda de mais de 4,4 bilhões de yuans apenas no quarto trimestre.

O que aconteceu? Reguladores, após a divulgação do aviso de prejuízo antecipado de 2025, solicitaram à empresa uma explicação razoável para as mudanças nos lucros.

A Yu Yuan Shares explicou várias razões, incluindo a redução na margem de lucro bruto do setor de operação de indústrias, a queda nos preços de venda e na margem de lucro do negócio imobiliário multifuncional, provisões para perdas de ativos em projetos imobiliários com sinais de depreciação, e redução na valorização de ativos de imóveis de investimento.

Por exemplo, considerando a queda nos preços de venda dos projetos imobiliários, a Yu Yuan Shares realizou uma avaliação de depreciação de estoque de imóveis ao final de 2025, provisionando aproximadamente 1,34 bilhão de yuans em perdas de ativos.

É importante notar que, como uma empresa tradicional fundada na área de comércio, por que a Yu Yuan Shares investiu grande parte de seus recursos no desenvolvimento imobiliário? Essa perda de quase 4,9 bilhões de yuans é causada por flutuações de mercado de curto prazo ou por uma má alocação de estratégia de longo prazo?

Para responder a essas perguntas, é necessário voltar aos pontos de inflexão na história de quase duas décadas da Yu Yuan Shares, especialmente ao período de “compras e mais compras” após a entrada do grupo Fosun.

Enxugando continuamente: quanto mais a Yu Yuan Shares sofrerá?

Na história de desenvolvimento da Yu Yuan Shares, 2002 também foi um ponto de inflexão importante. Nesse ano, a empresa iniciou uma reforma de mistura de propriedade, com o grupo Fosun adquirindo 20% das ações, tornando-se o maior acionista. A partir de então, a empresa começou a se transformar de um comércio tradicional para uma indústria de consumo diversificada.

Por exemplo, a Yu Yuan Shares acelerou a internacionalização de suas marcas tradicionais, expandindo a loja de pãezinhos Nanxiang para Sudeste Asiático e Japão em 2005; entre 2006 e 2008, promoveu a modernização do parque turístico “Yuan Yuan” e integrou a gestão do Grupo de Restaurantes da Templo da Cidade Antiga. Em 2013, criou o Grupo de Joias e Moda, construindo gradualmente um ecossistema de consumo que cobre restaurantes, joias de ouro, turismo cultural, entre outros.

A transformação liderada pelo grupo Fosun na Yu Yuan Shares ocorreu em 2018. Nesse ano, a empresa realizou uma grande reestruturação por meio de emissão de ações, adquirindo, por aproximadamente 24 bilhões de yuans, participações em 24 empresas de projetos imobiliários, incluindo a compra de todas ou parte das ações de 16 empresas, além de adquirir 100% da New Yuan Real Estate, controlada pela Huangfang.

Na época, a Yu Yuan Shares propôs a estratégia de “1+1+1”: “indústria de moda feliz + marcos de moda offline + entrada de moda feliz em família online”. A empresa afirmou que os negócios de desenvolvimento multifuncional do setor imobiliário, injetados na reestruturação, seriam uma base importante para construir um cluster de indústrias de moda feliz e negócios de marcos de moda offline.

Após essa reestruturação, o grupo Fosun passou a ser o controlador efetivo, mudando de acionista majoritário para controlador real. Sob a liderança do Fosun, a Yu Yuan Shares continuou a fazer aquisições.

Relatórios do banco de investimentos Founder Securities indicam que, após 2018, a Yu Yuan Shares adquiriu continuamente marcas e empresas como Songhelou, Ruyi Qing, DJULA, IGI International Gemological Institute, Shanghai Watch Industry, Seagull Watch, entre outras, expandindo para setores de joias, cosméticos, bebidas alcoólicas, pets, relógios, entre outros.

O modelo de expansão “comprar e comprar” do Fosun trouxe à Yu Yuan Shares uma riqueza de recursos de marca e uma visão internacional, ajudando a empresa a evoluir de uma única loja para uma plataforma ecológica que cobre múltiplos setores. No entanto, a injeção de negócios multifuncionais no setor imobiliário também tornou o ativo da empresa significativamente “pesado”, passando de um “pilar estratégico” para um “fardo financeiro” em poucos anos.

Essa pressão já se manifestou de forma destrutiva em 2024. Nesse ano, a Yu Yuan Shares teve um lucro líquido consolidado de apenas 125 milhões de yuans, uma queda de 93,81% em relação ao ano anterior, e um prejuízo de 2,109 bilhões de yuans no resultado ajustado, excluindo itens não recorrentes.

Quanto às razões dessa mudança de desempenho, a Yu Yuan Shares mencionou que a aceleração na redução de estoques e na recuperação de fundos do setor imobiliário multifuncional levou à redução na margem de lucro bruto de desenvolvimento e venda de propriedades; além disso, provisões para perdas de ativos em projetos imobiliários com sinais de depreciação e goodwill também contribuíram.

Ao entrar em 2025, o risco se concentrou ainda mais, e a empresa registrou uma perda de quase 4,9 bilhões de yuans por motivos semelhantes. A diferença é que, em 2024, a empresa conseguiu manter o lucro líquido consolidado positivo graças a itens de resultado não recorrente, como a venda de participações em subsidiárias e ativos não essenciais, como o shopping Xingguang Yao em Xangai e o edifício Hui Jing Lou.

Diante do desempenho difícil, a Yu Yuan Shares propôs “enxugar e fortalecer o corpo, focar na indústria principal e impulsionar o desenvolvimento do negócio principal”. Em 2025, a empresa fechou lojas físicas não lucrativas, vendeu ativos de baixa eficiência, saiu de negócios não essenciais e concentrou recursos em setores de alto potencial, como joias e moda, cultura e gastronomia, e relógios Hanchen.

No que diz respeito ao setor imobiliário, a Yu Yuan Shares adotou a estratégia de “levar leve e manter pesado”, saindo de projetos não essenciais e focando em cenários de turismo cultural, escritórios industriais e residenciais de alta qualidade, buscando fortalecer a operação de ativos de gestão comercial e de propriedades.

Então, quando a Yu Yuan Shares poderá estabilizar e recuperar sua performance? Quanto tempo ainda durará a dor da transformação? Vários analistas de corretoras acreditam que a empresa deverá retornar ao lucro líquido consolidado positivo em 2026.

Por exemplo, analistas do Huatai Securities afirmam que, embora a empresa ainda esteja no processo de desinvestimento de ativos imobiliários, a redução de perdas relacionadas a esses ativos deve se aliviar gradualmente, prevendo que a Yu Yuan Shares terá um lucro líquido consolidado de 270 milhões de yuans em 2026 e 930 milhões de yuans em 2027.

Da lenda das ações de dez mil yuans ao “primeiro prejuízo de quase 49 bilhões”, a trajetória de mais de trinta anos da Yu Yuan Shares é uma história de expansão e exploração de uma marca tradicional em meio às ondas do tempo. Agora, a transformação está em andamento, e se essa antiga lenda do mercado de ações poderá sair rapidamente do poço de prejuízos, é algo que o mercado acompanha e espera ansiosamente.