Os segredos do relatório anual do China Merchants Bank: Em tempos de juros baixos, como deve-se alocar ações?

Banco de Investimento de 2025, receita operacional de 337,532 bilhões de yuans, aumento de 0,01% em relação ao ano anterior.

0,01% parece um número insignificante, mas por trás dele há uma história.

Em 2023 e 2024, o banco teve uma queda contínua na receita. Um crescimento de 0,01% significa que o “rei do varejo” finalmente freou o pé em um ambiente de queda contínua das taxas de juros.

Artigo anterior: A constância na mudança: como as pessoas comuns podem fazer alocação de ativos, discutimos os quatro dimensões da alocação de ativos: diversificação de produtos, diversificação de moedas, diversificação de países, diversificação de prazos. E apresentamos duas premissas: uma, os pontos de destaque no relatório anual do banco; duas, como alocar ações. Essa é uma estrutura defensiva.

Neste artigo, vamos entrar na fase ofensiva, falando sobre como alocar ações.

Sinais no livro-razão do banco

Primeiro, vamos dar uma olhada no relatório anual recém-divulgado do Banco de Investimento.

Na noite de 27 de março, o banco divulgou o relatório de 2025. O total de ativos ultrapassou pela primeira vez 13 trilhões de yuans, o total de ativos sob gestão de clientes de varejo (AUM) atingiu 17 trilhões de yuans, com mais de 2 trilhões adicionados no ano, um aumento de 14,44%. O lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 150,181 bilhões de yuans, um aumento de 1,21%.

O desempenho geral ficou um pouco acima das expectativas do mercado, mas, ao analisar com atenção, há três sinais a observar.

Primeiro sinal: os residentes estão transferindo dinheiro de depósitos para investimentos financeiros.

O saldo de depósitos de varejo do banco atingiu 4,27 trilhões de yuans, um aumento de 11,49%. Os depósitos continuam crescendo, mas a taxa de crescimento desacelerou em relação aos dois anos anteriores. Ao mesmo tempo, a receita de taxas e comissões de gestão de patrimônio atingiu 26,711 bilhões de yuans, um aumento de 21,39% em relação ao ano anterior. A receita de vendas de produtos financeiros também cresceu mais de 18,98% em relação ao ano anterior.

O que isso indica? Que os residentes estão “dando o seu voto com os pés”.

Após a redução da taxa de juros de depósitos para valores de um dígito, cada vez mais pessoas estão transferindo dinheiro de depósitos a prazo para produtos financeiros, fundos, seguros e outros substitutos. O AUM do banco pode passar de 14,9 trilhões para 17,08 trilhões de yuans, não pelo aumento de depósitos, mas pela necessidade de reconfiguração de riqueza dos residentes.

Segundo sinal: a margem de juros líquida ainda está se estreitando, mas a linha de defesa do banco é mais sólida do que a de seus concorrentes.

Os dados completos divulgados no relatório são bastante claros:

Em 2025, a margem de juros líquida do banco foi de 1,78%, uma queda de 8 pontos base em relação a 2024, que foi de 1,86%; a taxa de retorno de juros líquidos foi de 1,87%, contra 1,98% do ano anterior, uma redução de 11 pontos base.

Primeiro, olhemos para o lado dos ativos. A taxa média de retorno de empréstimos caiu de 3,91% para 3,34%, uma redução de 57 pontos base em um ano, um valor considerável. Isso se deve ao corte na LPR, à redução na taxa de juros de empréstimos imobiliários existentes, além da demanda de crédito insuficiente, que mantém a precificação de novos empréstimos em baixa.

No lado das passivos. O custo médio de captação de depósitos dos clientes caiu de 1,54% para 1,17%, uma redução de 37 pontos base em relação ao ano anterior.

De um lado, a receita de ativos caiu 46 pontos base; do outro, o custo de passivos caiu 38 pontos base, deixando uma diferença de apenas 8 pontos base. O banco consegue compensar a queda na receita de ativos com a redução do custo de captação de passivos.

A razão principal para o banco conseguir isso é que sua proporção de depósitos à vista permanece alta por um longo período. O custo de captação de 1,17% está entre os mais baixos entre os bancos de participação. A taxa de juros de depósitos à vista já caiu para 0,05%, com espaço de redução muito limitado, mas mesmo assim, a vantagem de custo de captação do banco é significativa, com custos de passivos cerca de 30-40 pontos base mais baixos que muitos concorrentes.

Para comparação, o Banco Ping An de 2025 tem uma taxa de pagamento de juros de passivos de 1,67%, enquanto o banco de investimento tem 1,26%, uma diferença de 41 pontos base só na parte de passivos.

A receita de juros líquida foi de 2.155,93 bilhões de yuans, um aumento de 2,04%.

No artigo “O que acontece com seu dinheiro quando a taxa de 1,8% desaparece”, apontamos que “o Banco Central está sistematicamente ‘eliminando’ todos os locais de alta rentabilidade”.

Embora a margem de juros esteja se estreitando, o banco consegue manter o crescimento positivo de receita de juros ao usar a estratégia de volume para compensar o preço. Essa postura de “defesa, mesmo com ritmo lento de recuo” é a estratégia do banco na era de baixas taxas de juros.

Terceiro sinal: os dividendos estão aumentando de forma constante, com uma taxa de dividendos atraente.

O banco de investimento planeja pagar 2,016 yuans por ação em dividendos em 2025 (com impostos), totalizando 50,843 bilhões de yuans, com uma taxa de distribuição de 35,34%.

Este é o terceiro ano consecutivo que o banco mantém uma taxa de dividendos acima de 35%, e em 2025 implementou pela primeira vez dividendos intermediários.

Com base no preço de fechamento de 39,44 yuans em 27 de março, e considerando o dividendo por ação de 1,003 yuan, a taxa de dividendos está em torno de 2,5%. Com o dividendo anual de 2,016 yuans por ação, a taxa de dividendos fica aproximadamente em 5,1%.

Sob uma perspectiva dinâmica, a taxa de dividendos calculada pelo Wind é de cerca de 7,16%.

Comparando com produtos financeiros atuais: a rentabilidade de fundos de banco de um ano é geralmente entre 2% e 2,5%, e a taxa de retorno de títulos do governo de 10 anos fica em torno de 1,7%. A taxa de 7,16% do banco de investimento já é bastante competitiva.

Por que o relatório anual do banco de investimento vale a pena ser analisado?

A razão de dedicar tanto espaço ao banco é que ele não é uma recomendação de ações específicas, mas uma lente para entender a lógica de alta dividend yield no mercado de ações chinês atual.

Quais são as características do banco? ROE de 13,44%, entre os melhores do setor bancário. Índice de inadimplência de 0,94%, cobertura de provisões de 391,79%, qualidade de ativos sólida. Os negócios de varejo financeiro representam 61,89% da receita, um desempenho excelente entre os bancos listados.

Na ciência financeira, existe um modelo chamado DDM (Dividend Discount Model, Modelo de Desconto de Dividendos). Sua ideia central é simples: o valor intrínseco de uma ação é igual ao valor presente de todos os dividendos futuros descontados.

Quanto menor a taxa de juros, menor a taxa de desconto, e maior será o valor presente dos dividendos futuros. Em outras palavras, em um ambiente de queda contínua das taxas, ativos que distribuem dividendos altos e estáveis atraem mais atenção.

Essa é a lógica por trás do fato de que, nos últimos dois anos, ações de bancos, de energia elétrica, de rodovias, esses setores de dividendos, continuam sendo altamente procurados por investidores. Por exemplo, em 2025, a seguradora Ping An Life fez várias aquisições de ações bancárias, com a lógica de retorno de dividendos estáveis e de longo prazo.

Regra 532: uma estrutura de alocação de ações

Depois de entender a lógica dos altos dividendos, como alocar ações? Existe uma “regra 532” que nos oferece uma ideia de estrutura básica. “532”, para quem conhece futebol, talvez soe familiar: cinco defensores, três meio-campistas, dois atacantes, uma formação clássica de contra-ataque.

Vamos explicar o que é a regra 532?

“5” — 50% de alocação, na base de ações de alta dividend yield e alto retorno de ROE.

Essa parte é o pilar de sustentação.

Os critérios para escolher os ativos são simples: dividendos estáveis por pelo menos três anos, dividend yield acima de 3%, ROE acima de 10%, inadimplência ou endividamento dentro de limites razoáveis.

Setores como bancos, energia elétrica, rodovias, operadoras de telecomunicações, têm muitas ações que atendem a esses critérios.

No software de mercado, é fácil verificar o dividend yield e o ROE de ações, sem necessidade de análises complexas, pois os dados fundamentais são públicos.

Por que alocar 50%? Porque, em ciclos de queda de juros, esses ativos oferecem a maior previsibilidade de retorno de dividendos. Mesmo com oscilações de preço no curto prazo, enquanto a empresa continuar distribuindo dividendos, o retorno real é garantido.

O modelo DDM mostra que, quanto menor a taxa de desconto, maior o valor intrínseco de ativos de alto dividend yield. Com a taxa de títulos do governo de 10 anos em torno de 1,7%, uma ação bancária que ofereça uma taxa de 4-5% de dividend yield se torna cada vez mais atraente.

“3” — 30% de alocação, em setores com potencial de entrada no momento.

Essa parte não é uma busca cega por tendências, mas uma alocação baseada em observações e avaliações de mercado, em setores com valuation razoável e lógica clara.

Por exemplo, em 2025, o crescimento de receita de taxas de gestão de patrimônio do banco foi de 21%. Isso reflete uma tendência de transferência de ativos de depósitos para produtos financeiros. Setores relacionados, como fundos de investimento, seguros, corretoras, podem ser boas opções de investimento.

Outro exemplo: o investimento em tecnologia do banco atingiu 12,9 bilhões de yuans, representando 4,31% da receita, com a estratégia “AI First”. A penetração de tecnologia no setor financeiro ainda está em fase inicial, uma oportunidade a ser observada.

O importante é que essa alocação de 30% seja fundamentada em uma lógica própria, não apenas seguindo o que os outros dizem.

“2” — 20% de alocação, reservada para oportunidades futuras.

Essa parte fica inalterada, aguardando sinais claros para entrar.

Que sinais? Mudanças políticas importantes, confirmação de pontos de inflexão setoriais, catalisadores em setores subavaliados.

Após a reforma do lado da oferta em 2016, o PPI subiu de -5,9% para +7,8% em 14 meses, com setores como aço e carvão tendo desempenho superior ao mercado. Mas ninguém sabia ao certo esse movimento antes da publicação do documento de reforma.

Reservar 20% é uma forma de manter a capacidade de participar de grandes oportunidades. Se elas não acontecerem, essa parte pode ficar em fundos monetários ou títulos de curto prazo, reduzindo custos de oportunidade.

Voltando ao relatório do banco

O banco de investimento tem 199.326 clientes de private banking, um aumento de 17,87%. Para ser cliente private, é preciso ter mais de 10 milhões de yuans em ativos médios mensais. Quase 200 mil famílias na China têm mais de 10 milhões de yuans no banco.

O que esses clientes fazem? Segundo a mudança na estrutura do AUM, cada vez mais clientes estão migrando de depósitos simples para uma diversificação de ativos financeiros.

O sistema de alocação de ativos “TREE” do banco atende 11,75 milhões de clientes, um aumento de 13,31%. Os clientes de alta renda continuam fazendo alocação de ativos, e nós também devemos estar atentos a isso. A diferença está no valor, mas a lógica é a mesma.

Na tendência de queda de juros, ativos que oferecem retorno estável de caixa ficarão cada vez mais escassos.

O relatório do banco reflete a direção da migração de riqueza dos residentes: de depósitos para investimentos, de concentração para dispersão, de passivos passivos para ativos ativos.

A regra 532 pode não nos fazer enriquecer muito, mas nos dá uma base para ter uma posição de fundo, uma estratégia de alocação e uma reserva de segurança em mercados incertos. E, claro, mais confiança.

★ Declaração: o conteúdo acima representa apenas a opinião do autor, para fins de estudo e troca de informações.