Bitwise Segunda Revisão Hyperliquid ETF: Código BHYP Confirmação da Taxa de 0,67%

A pista de derivados criptográficos está atualmente em uma janela crítica de transformação estrutural. Nos últimos anos, o mercado de contratos perpétuos na cadeia passou por uma transição de fase, de “validação de infraestrutura” para “crescimento em escala”. E, nesse processo de mudança, o Hyperliquid gradualmente evoluiu de uma surpresa inesperada para um protocolo central que domina a participação de mercado de derivados na cadeia.

Até 13 de abril de 2026, os dados de mercado do Gate indicam que o token nativo do Hyperliquid, HYPE, está cotado a 41,52 dólares, com uma alta de 1,64% nas últimas 24 horas, e um aumento acumulado de aproximadamente 154,53% ao longo do último ano, com uma capitalização de mercado de cerca de 9,9 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, a Bitwise apresentou em 10 de abril uma segunda versão revisada de seu pedido de ETF Hyperliquid à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, confirmando o código do produto como BHYP, com uma taxa de gestão de 0,67%. O cofundador da BitMEX, Arthur Hayes, por sua vez, aumentou sua posição em aproximadamente 1,1 milhão de dólares em 11 de abril, elevando seu total em HYPE para cerca de 10,44 milhões de dólares.

Esses eventos não ocorreram isoladamente. Eles apontam para uma questão comum: sob os efeitos combinados dos benefícios do sistema ETF, do crescimento acelerado da receita do protocolo e do aumento do interesse institucional, o Hyperliquid estaria em um ponto de inflexão, de “projeto estrela do DeFi” para “ativo fundamental de infraestrutura de derivados”? Este artigo analisará essa questão de forma sistemática, considerando o contexto dos eventos, os dados, as opiniões públicas e as projeções de cenário.

Submissão da segunda revisão do ETF Bitwise: código do produto e taxa definidos

Em 10 de abril de 2026, a Bitwise Asset Management enviou à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA uma segunda versão revisada de seu pedido de ETF de ativos físicos Hyperliquid (S-1 Amendment No.2). O documento especifica que o ETF será negociado na plataforma Arca da Bolsa de Nova York, com o código BHYP, e uma taxa de gestão de 0,67% (67 pontos base).

Além disso, o ETF estabeleceu um objetivo secundário: gerar rendimentos adicionais de HYPE para os investidores por meio de um mecanismo de garantia, diferenciando-se de produtos tradicionais de tokens físicos embalados. Eric Balchunas, analista sênior de ETFs da Bloomberg, afirmou que a definição clara do código do produto e da estrutura de taxas geralmente indica que o produto está próximo do lançamento oficial. Ele também mencionou que o HYPE acumulou uma alta de cerca de 200% no último ano, e a Bitwise está “aproveitando o momento”.

Nesse contexto, a plataforma de monitoramento de dados on-chain Lookonchain detectou, em 11 de abril, que Arthur Hayes comprou novamente 26.022 unidades de HYPE, no valor de aproximadamente 1,1 milhão de dólares, após quase três meses. Com essa compra, Hayes detém atualmente um total de 247.334 unidades de HYPE, avaliado em cerca de 10,44 milhões de dólares, com um lucro não realizado superior a 2,5 milhões de dólares.

A coincidência temporal dessas duas informações gerou ampla discussão no mercado sobre o estágio atual de desenvolvimento do Hyperliquid e suas perspectivas de avaliação.

Contexto da submissão do ETF e mudanças na posição institucional: sinais duplos

Para compreender o significado desses sinais, é necessário revisitar o histórico completo do pedido de ETF Hyperliquid. Em setembro de 2025, a Bitwise foi a primeira a submeter seu pedido à SEC, sendo uma das três primeiras instituições a agir. Um mês depois, a 21Shares também apresentou uma solicitação semelhante. No final de março de 2026, a Grayscale entrou na disputa.

A segunda revisão de 10 de abril de 2026 indica que a Bitwise entrou em uma fase de avanço substancial no processo de aprovação. Com base na experiência histórica, os requerentes geralmente entram na fase de revisão formal da SEC dentro de duas a quatro semanas após a complementação dos detalhes do código do produto e da taxa.

Outro ponto importante é a dinâmica da posição de Arthur Hayes. Ele começou a acumular HYPE por volta do final de 2025 ou início de 2026. A compra de 11 de abril foi sua primeira aquisição após quase três meses, com um preço médio de cerca de 42,27 dólares.

A submissão da segunda revisão do ETF envia um sinal claro: a Bitwise mantém uma postura cautelosamente otimista quanto à aprovação. No processo de solicitação, os requerentes geralmente não complementam detalhes comerciais como código do produto e taxa sem uma boa expectativa de sucesso. A declaração pública do analista da Bloomberg, Eric Balchunas, reforça essa expectativa de mercado.

A ação de Hayes de aumentar sua posição tem um duplo significado. Como cofundador da BitMEX, Hayes possui uma compreensão profunda e de longo prazo do setor de derivados. Seu lucro não realizado de mais de 2,5 milhões de dólares, aliado à sua decisão de comprar mais, indica uma avaliação positiva de valor de médio a longo prazo do HYPE, independentemente do preço atual.

Modelo de circulação do token e retrato financeiro do protocolo

Preço e capitalização de mercado

Segundo dados do Gate, até 13 de abril de 2026, HYPE está cotado a 41,52 dólares, com um volume de negociação de aproximadamente 6,4 milhões de dólares nas últimas 24 horas, e uma capitalização de mercado de cerca de 9,9 bilhões de dólares. A capitalização total circulante é de aproximadamente 39,97 bilhões de dólares, o que dá uma relação de aproximadamente 23,84%. O preço máximo histórico foi de 59,4 dólares, e o mínimo de 0,01181 dólares, com um aumento de cerca de 154,53% no último ano.

Estrutura de circulação do token

O fornecimento máximo de HYPE é de 1 bilhão de unidades, com aproximadamente 238 milhões em circulação atualmente, representando cerca de 24,8% do total. Isso significa que mais de 75% do fornecimento ainda não entrou no mercado, e o ritmo de desbloqueio futuro influenciará diretamente a oferta e a demanda.

Receita do protocolo e participação de mercado

Nos últimos 180 dias, o Hyperliquid gerou aproximadamente 3,964 bilhões de dólares em receita de protocolo, posicionando-se entre os principais protocolos de DeFi, atrás apenas de alguns emissores de stablecoins. No mercado de contratos perpétuos de derivados na cadeia, sua participação de mercado varia entre aproximadamente 61,9% e 70%, processando volumes de negociação que superam a soma de todas as outras exchanges descentralizadas.

No primeiro trimestre de 2026, o volume nominal de negociação de derivados processado pelo Hyperliquid atingiu cerca de 492,7 bilhões de dólares, um aumento expressivo em relação ao mesmo período de 2025. No ano de 2025, o volume nominal total foi de quase 2,6 trilhões de dólares, quase o dobro do Coinbase.

Mecanismo de distribuição de receita

O Hyperliquid destina cerca de 97% de suas taxas de negociação para recompras e queima de tokens HYPE, criando um mecanismo deflacionário de “crescimento do volume → aumento das taxas → aceleração das recompras → redução da oferta circulante”.

Do ponto de vista fundamental, o modelo financeiro do Hyperliquid apresenta três características marcantes: primeiro, sua receita é altamente concentrada nas taxas de contratos perpétuos, sem depender de incentivos de tokens para estimular a atividade; segundo, a receita do protocolo já se aproxima de algumas operações de exchanges centralizadas de grande porte; terceiro, o mecanismo de recompra e queima conecta diretamente o desempenho operacional do protocolo ao valor do token.

Por outro lado, a proporção de 23,84% de capitalização de mercado circulante indica uma potencial pressão de venda de tokens não desbloqueados. Em início de mês, houve uma liberação de aproximadamente 9,92 milhões de HYPE, avaliada em cerca de 375,8 milhões de dólares, representando aproximadamente 2,66% da oferta circulante na época. O ritmo de desbloqueio futuro e a capacidade do mercado de absorver essa oferta serão variáveis-chave para o movimento de preço de médio prazo do token.

Divergências de mercado e narrativa: colisão entre expectativas de ETF e lógica de avaliação

As discussões atuais sobre o Hyperliquid se concentram principalmente em três linhas de raciocínio.

Linha principal 1: Significado do sinal ETF

Eric Balchunas, analista da Bloomberg, afirmou claramente em sua rede social X que a complementação do código do produto e da taxa pelo Bitwise “normalmente indica que o produto está próximo do lançamento”. Essa avaliação, baseada em sua experiência de longo prazo com o processo de ETF, é amplamente citada por diversos veículos de mídia.

Linha principal 2: Divergência de avaliação

Há uma clara divergência de expectativas de avaliação no mercado. Os otimistas, liderados por Hayes, acreditam que o preço do HYPE pode atingir 150 dólares até agosto de 2026. Essa previsão se baseia na hipótese de que a receita anual atingirá 1,4 bilhão de dólares, com uma multiplicação de valor de 30 vezes sobre o faturamento.

Por outro lado, críticos argumentam que a avaliação de 99 bilhões de dólares já incorpora altas expectativas de crescimento. Alguns analistas afirmam que, para sustentar esse valor, o volume de negociação do Hyperliquid precisaria atingir cerca de 51 trilhões de dólares por ano, uma escala muito superior ao tamanho atual do setor.

Linha principal 3: Evolução do cenário competitivo

A entrada da Grayscale e da 21Shares na disputa por ETFs indica que as três principais gestoras de ativos já consideram o Hyperliquid como uma oportunidade de produto institucional. O foco do mercado mudou de “se há interesse institucional” para “qual será a primeira ETF Hyperliquid a ser aprovada”.

Essas três perspectivas refletem diferentes percepções do mercado sobre o Hyperliquid. A narrativa do ETF pode atuar como catalisador de preço no curto prazo, mas há um “atraso de percepção” entre o otimismo de aprovação e o valor fundamental do protocolo. O mercado já precificou parcialmente a possibilidade de aprovação, mas ainda não há consenso sobre os efeitos que a aprovação trará na liquidez e na entrada de instituições.

A divergência de avaliação está na questão de se o Hyperliquid conseguirá manter seu ritmo de crescimento de receita. Os otimistas tendem a extrapolar linearmente o crescimento atual, enquanto os cautelosos destacam a natureza cíclica do mercado de derivados de criptomoedas, sugerindo que períodos de baixa volatilidade podem levar a uma queda temporária na receita do protocolo.

Impacto na indústria: expansão do ETF e migração para o paradigma de token de economia

Impacto na estrutura de produtos ETF

Se o ETF Hyperliquid da Bitwise for aprovado, será o terceiro ETF de ativos físicos de criptomoedas nos EUA, após os de Bitcoin e Ethereum. Mais importante, será o primeiro ETF baseado em tokens de protocolos de aplicação de camada DeFi, marcando uma extensão do produto de ativos tradicionais para ativos de camada de aplicação.

Impacto na competição de derivados na cadeia

O crescimento contínuo do Hyperliquid está remodelando o cenário competitivo dos derivados na cadeia. Anteriormente, o mercado de contratos perpétuos descentralizados apresentava uma situação de múltiplos protagonistas. Nos últimos 12 meses, o Hyperliquid, com sua vantagem de desempenho e profundidade de liquidez, aumentou sua participação de cerca de 30% para mais de 60%, consolidando-se como um quase monopólio.

Impacto na modelagem econômica de tokens

O mecanismo de “97% de receita para recompra e queima” do Hyperliquid cria uma via direta de transmissão do desempenho do protocolo ao valor do token. Essa prática bem-sucedida pode incentivar outros protocolos DeFi a evoluir de “tokens de governança” para “tokens de direitos de fluxo de caixa”.

Se o ETF Hyperliquid for aprovado, seu impacto será além do ativo individual, expandindo os limites do conceito de produtos ETF de criptomoedas. O sinal enviado ao mercado é que a aceitação regulatória de ativos digitais está se estendendo de “ativos de consenso” como Bitcoin e Ethereum para “ativos de aplicação com receita real”. Essa tendência, uma vez consolidada, abrirá uma janela institucional para protocolos DeFi de ponta como Uniswap e Aave.

Cenários de base, otimista, cauteloso e riscos extremos

Cenário de base

O ETF Hyperliquid da Bitwise é aprovado no terceiro trimestre de 2026 e começa a ser negociado. No primeiro mês, o fluxo de capital líquido deve variar entre 500 milhões e 1,5 bilhões de dólares. Investidores institucionais, por meio do ETF, continuam comprando, sustentando a demanda por HYPE. Simultaneamente, a receita do protocolo Hyperliquid mantém sua taxa de crescimento atual, com a atualização HIP-4 prevista para o segundo trimestre de 2026, incluindo mercados de previsão sem permissão e derivativos de opções, ampliando as fontes de receita. O ritmo de desbloqueio de tokens e a demanda do mercado permanecem em equilíbrio, sem grandes vendas em massa.

Cenário otimista

O progresso na aprovação do ETF é mais rápido que o esperado, com Grayscale e 21Shares também obtendo aprovação para produtos similares, formando um fluxo de entrada de capital institucional diversificado. O volume de negociação na cadeia do Hyperliquid continua crescendo, com receita anual ultrapassando 1 bilhão de dólares, e a taxa de recompra de 97% impulsiona a redução contínua da oferta circulante. O sucesso dos contratos perpétuos do S&P 500 atrai mais emissores tradicionais de ativos a buscar produtos na plataforma, expandindo a gama de ativos além do único de criptomoedas.

Cenário cauteloso

A aprovação do ETF é adiada para o final de 2026 ou início de 2027, sem novos catalisadores relevantes nesse período. O mercado de criptomoedas entra em um ciclo de baixa volatilidade, e a receita do Hyperliquid sofre uma retração de 30% a 50%, um movimento com precedentes históricos. Além disso, a contínua liberação de tokens pelos times e a queda na receita podem enfraquecer a confiança do mercado, criando uma pressão de oferta de curto prazo.

Nesse cenário, o preço do HYPE pode experimentar uma correção, mas os fundamentos do protocolo — participação de mercado acima de 60%, mecanismo de recompra e queima, expansão de categorias de ativos — fornecerão suporte de baixa. A magnitude da correção dependerá do volume de desbloqueio e da capacidade do mercado de absorver essa oferta.

Cenário de risco extremo

Riscos potenciais incluem: primeiro, uma revisão regulatória mais rigorosa da SEC que possa atrasar ou impedir a aprovação do ETF; segundo, a emergência de novos competidores tecnológicos no mercado de derivados na cadeia, oferecendo taxas mais baixas ou maior desempenho; terceiro, mudanças na regulamentação de derivativos de DeFi em jurisdições globais, afetando a acessibilidade e operação da plataforma.

Conclusão

O Hyperliquid está em uma fase crucial de transição de “surpresa do setor” para “protocolo de infraestrutura”. A submissão da segunda revisão do ETF da Bitwise, a contínua acumulação de Hayes, e os mais de 39 bilhões de dólares em receita de protocolo nos últimos 180 dias oferecem três perspectivas importantes para avaliar seu estágio atual.

É importante reconhecer que o setor de derivados de criptomoedas possui características cíclicas. A participação de mercado de aproximadamente 62% do Hyperliquid é uma vantagem, mas também um teto — o crescimento futuro dependerá da expansão do mercado de derivados na cadeia e do sucesso de novas linhas de produtos como o HIP-4.

Para os participantes interessados nesse setor, recomenda-se acompanhar de perto: o progresso na aprovação do ETF, a evolução da receita e volume de negociação do protocolo, eventos de desbloqueio de tokens e o lançamento de novas funcionalidades após o upgrade HIP-4. Essas variáveis juntas traçarão o próximo trajeto de desenvolvimento do Hyperliquid.