Decodificando o império de capital por trás da Yushu Technology: instituições de mercado aproveitam a oportunidade de "não consenso" O retorno contabilístico do Sequoia supera 2,5 bilhões de yuans

Tema: Incerteza externa pendente, o mercado A-share pode virar de defesa para ataque

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No dia 20 de março, a Yushu Technology apresentou seu prospecto de IPO, buscando oficialmente a primeira ação de robôs humanoides na China. Com uma proporção de oferta pública de 10%, e uma arrecadação prevista de 4,202 bilhões de yuans, estima-se que a avaliação inicial da empresa atinja pelo menos 42 bilhões de yuans, e após a emissão, o fundador Wang Xingxing manterá aproximadamente 30% das ações, com patrimônio avaliado na casa dos bilhões.

A composição dos dez maiores acionistas da empresa é considerada luxuosa, incluindo capital industrial como Meituan, Sinovation Ventures, além de instituições de primeira linha como Sequoia China, Matrix Partners, Dunhong Asset Management, e também capitais estatais como CITIC Securities e Beijing Robot Fund. Essas instituições aportaram mais de 1,89 bilhão de yuans na Yushu Technology, impulsionando a avaliação pós-investimento da empresa de 0,13 bilhão para 13,36 bilhões de yuans.

No entanto, analisando os materiais do prospecto, as diferenças nos retornos dos investidores em diferentes rodadas são evidentes — a Sequoia China, que entrou em 2019, investiu inicialmente 15 milhões de yuans, com uma avaliação pós-investimento de apenas 150 milhões de yuans, mas após várias rodadas de aporte, seu retorno no papel já ultrapassa 2,5 bilhões de yuans; instituições como Meituan, Matrix Partners, Sinovation Ventures e Shenzhen Capital, que entraram entre 2020 e 2022, tinham avaliações entre 250 milhões e 1,13 bilhão de yuans, com retornos igualmente expressivos; e na última rodada, Tencent e China Mobile Capital, em menos de um ano, conquistaram quase triplicando seus investimentos.

Claro, na trajetória de investimento na Yushu Technology, também há casos de arrependimento, como a DJI. Como antigo parceiro de Wang Xingxing, a DJI planejava em 2018 participar de uma rodada de aumento de capital com 10,12 milhões de yuans via DJI New China PE Fund-1 L.P., com uma avaliação de apenas 60 milhões de yuans na época. Apesar de terem realizado o registro de alteração societária, a DJI não concretizou o investimento. Se essa operação tivesse sido bem-sucedida e mantida até hoje, poderia render cerca de 30 bilhões de yuans, fazendo da DJI o maior investidor externo após a IPO da Yushu Technology.

Se essa gigante, que já apareceu três vezes no Spring Festival Gala da CCTV e lidera as vendas globais de robôs quadrúpedes e humanoides, conseguir abrir capital, isso significará a abertura oficial do enorme mercado de blue ocean de robôs humanoides ao mercado secundário. Com a rápida penetração de robôs quadrúpedes e humanoides em cenários como entretenimento, inspeção elétrica e resgate de emergência, os resultados da empresa estão crescendo exponencialmente: previsão de receita de 1,708 bilhão de yuans em 2025, aumento de 335,36% em relação ao ano anterior, quase 14 vezes a receita de 2021 de 123 milhões de yuans, e lucro líquido de 288 milhões de yuans. E todos os sinais indicam que esse crescimento ainda não atingiu o teto.

No dia seguinte ao lançamento do prospecto, o analista da Guotai Haitong Securities, Xiao Qunxi, publicou relatório afirmando que o efeito catalisador da Yushu Technology, como líder do setor, deve continuar se manifestando, impulsionando o desenvolvimento coordenado da cadeia industrial, com amplo espaço para crescimento.

Retorno dos primeiros investidores-anjo

Em 2015, Wang Xingxing desenvolveu o robô quadrúpede elétrico X Dog enquanto estudava na Universidade de Xangai. Após se formar em 2016, ingressou na DJI, mas após cerca de dois meses, deixou a empresa devido ao interesse e às intenções de investimento de investidores no X Dog, fundando a Yushu Technology em agosto de 2016.

No início, a Yushu Technology não tinha falta de investidores, mas o setor de robótica ainda era uma área pouco explorada, com avaliações baixas. Após uma seleção, Wang Xingxing escolheu Yin Fangming, que havia trabalhado na MediaTek e 360, como investidor-anjo. Yin investiu 2 milhões de yuans por 15% de participação, com avaliação pós-investimento de cerca de 13 milhões de yuans.

Em 2018, Yin transferiu parte de suas ações por 1,31 milhão de yuans para a Shenzhen Anchuang Technology Equity Investment Partnership (denominada “Anchuang Technology”). Em agosto de 2020, ele transferiu as restantes 14.3 mil ações por 1 yuan por capital social para a Tianjin Junwan Hongyi Enterprise Management Consulting Partnership (“Junwan Hongyi”). Segundo anúncio, essa transferência foi uma reorganização de participação e estrutura acionária, e após a análise, Yin ainda detém cerca de 16,62% da Junwan Hongyi, avaliada em aproximadamente 214 milhões de yuans.

Oportunidade “não consensual”:

Instituições de mercado liderando

Antes de 2019, o setor de robótica estava na fase de transição de laboratório para comercialização. Nesse período, o investimento em robótica não era o principal do mercado, mas instituições de mercado como Sequoia China, Anchuang Technology, Variable Capital (via Jishi Investment), Daxun Investment aproveitaram essa oportunidade “não consensual” para fornecer suporte de capital inicial à Yushu Technology.

Dentre elas, a Sequoia China liderou em dezembro de 2019, com 15 milhões de yuans via Ningbo Sequoia Kesheng Equity Investment Partnership (“Ningbo Sequoia”), e posteriormente investiu mais 102 milhões de yuans via Ningbo Sequoia e Xiamen Yahang Venture Capital Partnership, totalizando 102 milhões de yuans, com uma participação de 25,89 milhões de ações após a emissão, com retorno estimado de mais de 2,5 bilhões de yuans. Wang Xingxing comentou: “Na rodada seed, prefiro investidores com termos mais amigáveis, como investidores individuais. No mercado, há instituições como a Sequoia com termos mais favoráveis, e outras com condições mais rigorosas.”

Vale destacar que, em 28 de fevereiro, a Chuangda Technology afirmou na plataforma de interação da bolsa que possui 6,78% de ações na Anchuang Technology, que por sua vez tinha uma pequena participação na Yushu Technology. Segundo o prospecto, a Anchuang Technology já saiu completamente antes da IPO. Em 2018, investiu na Yushu via aumento de capital e transferência de ações; em 2024, vendeu parte de suas ações por 50 milhões de yuans para Guanghe Phase II e Guangyue Investment; e em 2025, transferiu o restante por 14,63 milhões de yuans, obtendo um retorno total de 64,62 milhões de yuans. Se mantivesse até hoje, teria um retorno de mais de 500 milhões de yuans no papel.

Antes e após a IPO, empresas como Yushida, Jingxing Paper, Jinfab Technology, Zhongji Xuchuang também indicaram participação indireta na Yushu por meio de fundos de venture capital, refletindo que empresas listadas estão investindo em fundos de mercado primário para participar do crescimento de setores emergentes.

Ascensão do setor de robótica

Capital industrial e estatal em ação

Desde 2020, os robôs quadrúpedes vêm expandindo de ambientes de pesquisa para setores de educação, consumo e indústria, com preços de produtos de consumo caindo rapidamente, impulsionando a expansão global do mercado.

Um marco foi a apresentação no Spring Festival Gala de 2021, com 24 robôs quadrúpedes A1 realizando uma dança em grupo, conquistando o público e levando os robôs ao grande público. Em 2022, projetos de robôs humanoides como Tesla Optimus e FigureAI aceleraram, elevando o interesse do setor, e a Yushu Technology tornou-se alvo de disputa entre várias instituições.

Ao revisar os investidores que entraram na Yushu nesse período, o forte aporte de capitais estatais e de capital industrial se destaca como uma característica marcante em relação às fases iniciais.

Capital industrial inclui Meituan, Ant Group, China Mobile Capital, Sinovation Ventures, Alibaba. Por exemplo, Meituan investiu cerca de 400 milhões de yuans até 2024 via Han Hai Information Technology (Shanghai), Galaxy Z e Chengdu Longzhu Equity Investment Fund, detendo 8,68%, tornando-se o maior acionista externo.

A Xiaomi, por meio da Sinovation Ventures, foi uma das primeiras a investir. Em janeiro de 2021, investiu 3,87 milhões de yuans via Astrend IV, com avaliação de apenas 380 milhões de yuans na época. Em fevereiro de 2022, aumentou sua participação com mais 23,43 milhões de yuans. Em junho de 2024, transferiu parte de suas ações por 10 milhões de dólares para Chengdu Longzhu e Galaxy Z, mantendo atualmente 3,98%, a quinta maior acionista.

Tencent entrou na rodada de capital “tarde”, em junho de 2025, investindo 80 milhões de yuans com avaliação de 13,36 bilhões de yuans, obtendo cerca de 0,54% de participação, com potencial de quase triplicar seu retorno no valor de mercado.

No âmbito estatal, a Shenzhen Innovation Investment, uma das primeiras instituições estatais a investir, aportou 5 milhões de yuans em fevereiro de 2022, e 10 milhões de yuans entre janeiro de 2024 e junho de 2025, totalizando 91,81 milhões de yuans, com participação de 2,3%, avaliada em quase 1 bilhão de yuans após a emissão.

Além disso, CITIC Securities e o Fundo de Desenvolvimento de Robótica também são importantes investidores estatais. CITIC investiu 155 milhões de yuans em janeiro e agosto de 2024, totalizando 4,04% de participação; o Fundo de Desenvolvimento de Robótica, liderado pelo governo de Pequim, investiu 150 milhões de yuans em agosto de 2024 e 36 milhões em junho de 2025, totalizando 3,44%.

Vale destacar que, enquanto governos de Shenzhen e Pequim investem pesadamente, o governo de Hangzhou não investiu diretamente na Yushu, participando indiretamente por meio de fundos de inovação e tecnologia locais em quatro rodadas de financiamento.

Desde a incubação tecnológica inicial até a entrada de capital industrial e estatal, a trajetória de financiamento da Yushu reflete a evolução do setor de robótica doméstico, de um campo de pesquisa de nicho para um mercado de capitais mainstream.

Como a primeira empresa de robôs humanoides a buscar capital no mercado doméstico, a trajetória de IPO da Yushu confirma o contínuo aumento do interesse pelo setor, com uma competição cada vez mais acirrada. Com a aceleração da comercialização de robôs, empresas como Galaxy General, Variable Robots, Smart Square, Zhi Jupin, Qianxun Intelligence, entre outras, já levantaram bilhões de yuans, e com a entrada massiva de capital, a competição evoluirá de uma disputa tecnológica para uma batalha de implementação de produtos, expansão de cenários e eficiência comercial. O suporte duplo de capital e indústria acelerará a transição do conceito para a escala de produção de robôs humanoides.

（Fonte: Securities Times）