Zhongyin Microelectronics: Os cônjuges do controlador real continuam a vender ações a preços baixos com altos salários, recebendo dinheiro em espécie.
A receita de licenciamento de propriedade intelectual foi cortada pela metade, com a proporção encolhendo para um dígito.
Prejuízo ampliado, fluxo de caixa deteriorado.

Produzido por: Instituto de Pesquisa de Empresas Listadas da Sina Finance

Autor: Zhu

29 de março, Zhongyin Microelectronics (Beijing) Co., Ltd. (doravante “Zhongyin Microelectronics” ou “a Empresa”) apresentou pela primeira vez uma solicitação de IPO ao Conselho Principal da Bolsa de Valores de Hong Kong, com Ping An Securities (Hong Kong) como patrocinador exclusivo.

Na véspera da submissão, vários acionistas da Zhongyin Microelectronics reduziram significativamente suas participações a preços muito abaixo do valor de transação na rodada C de financiamento, realizando lucros. Entre eles, o controlador real Wang Hongpeng realizou uma retirada de 5 milhões de yuans. Curiosamente, nos últimos três anos, o casal controlador recebeu um “salário astronômico” de 13,672 milhões de yuans, e, logicamente, não deveria estar com falta de dinheiro.

Por trás da concentração de vendas pelos acionistas, a Zhongyin Microelectronics enfrenta uma intensificação do fenômeno de “aumento de receita sem aumento de lucro” até 2025, com queda de mais de 18 pontos percentuais na margem bruta, prejuízo líquido ampliado em 2,4 vezes em relação ao ano anterior, além de deterioração do fluxo de caixa operacional, com aumento de 23,2% no fluxo de saída líquido em relação ao ano anterior. Especialmente, a receita do negócio de licenciamento de IP de alta margem e alta barreira caiu pela metade, representando apenas 9% da receita total.

Casal controlador recebe altos salários e ainda assim realiza vendas a preços baixos

Fundada em 2021, a Zhongyin Microelectronics é uma empresa inovadora de alta tecnologia focada no desenvolvimento de plataformas de chips ASIC de IA. Seu foco principal é na personalização de chips para as áreas de IA na nuvem, borda, dispositivo final e empresarial, oferecendo serviços de design de ASIC de processos avançados, design de empacotamento avançado 2.5D/3D, além de fabricação, garantia de produção em massa e outros serviços tecnológicos de chip integrados.

Antes do IPO, a Zhongyin Microelectronics completou sete rodadas de financiamento, arrecadando um total de 796 milhões de yuans, com investidores renomados como Capital de Pedra Fundamental, Hillhouse Capital, Zhangjiang Hi-Tech, Shenzhen Capital Group, Linghua Microelectronics, entre outros, com uma avaliação pós-investimento de aproximadamente 2,716 bilhões de yuans.

O fundador Wang Hongpeng controla direta ou indiretamente 54,85% do capital da empresa, sendo acionista controlador e controlador real; no conselho, Wang Hongpeng atua como presidente, CEO e diretor executivo, enquanto sua esposa Zhang Dongqing é diretora executiva, diretora de funcionários e gerente geral.

Vale destacar que, na véspera do IPO, durante a rodada C de financiamento, vários acionistas realizaram vendas e saíram do negócio.

De dezembro de 2025 a janeiro de 2026, Linghua Microelectronics, Zhangjiang Suixin, Tibet Jinyuan, ex-diretor executivo Jiang Guosheng, Yangtze Blockchain, controlador real Wang Hongpeng e Tietou Jushui realizaram vendas de 10 milhões, 31,0918 milhões, 10,4828 milhões, 1,6936 milhões, 15 milhões, 5 milhões e 8,1808 milhões de yuans, respectivamente, por transferência de ações. Após a conclusão da transferência, Zhangjiang Suixin e Tibet Jinyuan deixaram de ser acionistas da empresa.

Cálculos indicam que o preço médio de venda dessas ações foi aproximadamente 102 yuans por ação, significativamente abaixo do custo de subscrição de 156,8 yuans por ação na rodada C, com uma desconto de 35%.

O que causa perplexidade é que Wang Hongpeng, que ocupa os cargos de presidente, CEO e diretor executivo, recebe uma remuneração bastante elevada anualmente, e, logicamente, não deveria estar com falta de dinheiro. Então, por que ele realizou vendas a preços baixos antes do IPO? Poderia haver suspeita de favorecimento ou transferência de interesses?

De acordo com o prospecto, de 2023 a 2025, o salário anual de Wang Hongpeng (sem incluir pagamento em ações) foi de 3,783 milhões, 3,578 milhões e 2,282 milhões de yuans, totalizando 9,643 milhões de yuans em três anos; sua esposa Zhang Dongqing recebeu 1,267 milhão, 1,141 milhão e 1,621 milhão de yuans, totalizando 4,029 milhões de yuans. Assim, nos últimos três anos, o casal controlador recebeu apenas em salários um total de 13,672 milhões de yuans.

Na mesma época, o presidente e CEO da líder do setor de chips ASIC doméstico, Chip Yuan, Dai Weimin, recebeu 5,2947 milhões, 4,6386 milhões e 4,8055 milhões de yuans, totalizando 14,7388 milhões de yuans, apenas 7,24% a mais do que o casal controlador da Zhongyin Microelectronics. Além disso, em 2025, a receita da Zhongyin Microelectronics ainda não alcançava nem metade da de Chip Yuan.

Fonte: Associação de Fundos de Investimento da China

Mais interessante ainda é que em cada transação de transferência de ações aparece a figura do fundo Yingling Micro. Este fundo foi criado em 11 de dezembro de 2025 e registrado em 9 de janeiro de 2026, coincidindo exatamente com as datas das transferências de ações mencionadas. Isso sugere que seu objetivo principal foi investir na Zhongyin Microelectronics.

Segundo informações divulgadas pela Associação de Fundos de Investimento da China, o gestor do Yingling Micro é a湖南瓴泓私募股权基金管理有限公司 (Hunan Linghong Private Equity Fund Management Co., Ltd.), que em 4 de julho de 2025 foi alvo de uma medida administrativa de correção obrigatória pela Comissão Reguladora de Valores de Hunan. Além disso, várias de suas fundos sob gestão não divulgaram seus relatórios anuais pontualmente.

Fonte: Comissão Reguladora de Valores de Hunan

Após investigação, verificou-se que a湖南瓴泓私募股权基金管理有限公司 cometeu as seguintes irregularidades na gestão de fundos de private equity: pressionar investidores a fazerem pagamentos, manter contato com investidores durante o período de calma, ajudar na elaboração de avaliações de adequação dos investidores; não informar oportunamente os investidores sobre questões importantes dos fundos e não reportar à China Securities Investment Fund Industry Association.

Queda drástica na margem bruta e aumento do prejuízo líquido

O modelo de negócios da Zhongyin Microelectronics baseia-se em um serviço de personalização de ponta a ponta, oferecendo aos clientes todo o processo desde definição do chip, design, fabricação, encapsulamento e testes até a entrega final, sendo um típico modelo de negócios baseado em projetos.

Esse modelo determina três características principais na operação da empresa: primeiro, a receita depende altamente de um ou poucos projetos importantes, com entregas faseadas que podem causar grande volatilidade nos resultados; segundo, as etapas de fabricação e testes têm custos rígidos, caracterizando uma operação de ativos pesados com foco na entrega; terceiro, as demandas de personalização dos clientes variam bastante, com baixa reutilização de tecnologia e soluções, dificultando a obtenção de efeitos de escala.

De 2023 a 2025, a Zhongyin Microelectronics teve apenas um cliente recorrente, o Cliente A, que contribuiu com receitas de 9,679 milhões, 283 milhões e 181 milhões de yuans, representando 12,9%, 81,5% e 37,4% do total da empresa, com grande volatilidade.

Além disso, em 2024, a empresa iniciou relacionamento comercial com o Cliente H, gerando receita de 10,018 milhões de yuans; em 2025, o Cliente H tornou-se o segundo maior cliente, com receita crescendo 10,5 vezes para 115 milhões de yuans, principalmente devido ao reconhecimento de receita de projetos entregues, mas a sustentabilidade desse volume de receita no futuro ainda é incerta.

Analisando os dados financeiros recentes, a receita da Zhongyin Microelectronics, após um crescimento explosivo, desacelerou significativamente, com uma grande queda na margem bruta e aumento do prejuízo líquido, indicando uma deterioração na qualidade do crescimento.

De 2023 a 2025, a receita foi de 74,802 milhões, 348 milhões e 484 milhões de yuans, com um crescimento de 364,63% em 2024, mas uma desaceleração para 39,31% em 2025, indicando forte perda de impulso.

Na estrutura, o crescimento de 2024 foi impulsionado principalmente pelo negócio de design de chips, enquanto em 2025 houve uma mudança para maior volume na entrega de chips, embora as receitas de design e licenciamento de IP tenham caído em relação ao ano anterior, refletindo uma estrutura de receita instável, dependente do ciclo de projetos. Ainda mais importante, o passivo de contratos que reflete a carteira de pedidos da empresa encolheu drasticamente. Em 2025, o saldo de passivos contratuais era de 192 milhões de yuans, uma redução de 40% em relação ao final de 2024, enquanto em 2023 e 2024 esse valor ultrapassava 320 milhões de yuans.

No lado do lucro, a Zhongyin Microelectronics manteve-se em prejuízo elevado, com prejuízos de 98,43 milhões, 48,459 milhões e 164 milhões de yuans de 2023 a 2025, sendo que em 2025 o prejuízo aumentou significativamente. Ao final de 2025, o prejuízo acumulado atingia 342 milhões de yuans.

Mais ainda, o crescimento de receita em 2025 foi principalmente devido à entrada de projetos na fase de entrega, elevando significativamente a receita de chips entregues. Contudo, essa fase envolve custos elevados de fabricação, testes e terceirização, levando a uma queda abrupta na margem bruta, que caiu de 46,1% em 2024 para 27,7% em 2025, uma redução de mais de 18 pontos percentuais em um único ano, comprimindo severamente a margem de lucro.

Outro fator que agravou o prejuízo líquido foi o aumento rígido de despesas. Em 2025, as despesas de vendas, administrativas e de P&D cresceram 135,38%, 20,42% e 36,17%, respectivamente, representando 65% da receita total, praticamente igual ao ano anterior. Nos últimos três anos, a empresa investiu mais de 500 milhões de yuans em P&D, mas com baixa eficiência na conversão tecnológica.

Especialistas do setor apontam que o negócio de licenciamento de IP é, na essência, uma operação de alta valor agregado na cadeia de chips, onde empresas de design de chips licenciando seus módulos de processadores, interfaces e controladores (os chamados IP cores) para outras empresas, recebendo taxas de licença e royalties. A Zhongyin Microelectronics afirma possuir capacidade de design para processos avançados de 7nm a 3nm, mas sua receita de licenciamento de IP em 2025 caiu 53,21% para 4,337 milhões de yuans, representando apenas 9% da receita total.

A redução na receita de licenciamento de IP indica que a empresa tem dificuldades em escalar a monetização de sua propriedade intelectual, pois cada pedido exige grande esforço de desenvolvimento personalizado. Em comparação, a Chip Yuan teve um crescimento de 6,28% na receita de licenciamento de IP em 2025, com participação superior a 20% na receita total, e suas taxas de royalties e licenças mantêm margens próximas de 100% e 85%, respectivamente, demonstrando maior eficiência e poder de negociação. A Zhongyin Microelectronics, por outro lado, apresenta maior instabilidade na margem de IP, tendo caído para 66,3% em 2024, com menor barreira tecnológica e capacidade de negociação.

Mais preocupante ainda é que o fluxo de caixa operacional da Zhongyin Microelectronics continua deteriorando-se, com saídas líquidas de 129 milhões e 158 milhões de yuans em 2024 e 2025. O caráter de adiantamento de pagamento do modelo de negócios, aliado à falta de poder de negociação (com os cinco principais fornecedores recebendo pagamentos antecipados), faz com que a empresa consuma continuamente suas reservas de caixa ao expandir sua escala. Ao final de 2025, o total de pagamentos antecipados atingia 188 milhões de yuans, representando mais de 40% do ativo total, enquanto na Chip Yuan essa proporção era de apenas 6,05%.