Líder de mercado, com receita de 100 milhões: a startup de chips ópticos Xizhi Technology apresenta-se em Hong Kong com uma história de “fogo e gelo”

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(Origem: NetEase Tech)

A rápida ascensão dos grandes modelos de IA mudou a lógica de desenvolvimento de muitas indústrias.

A tecnologia de chips ópticos é um exemplo bastante representativo. Recentemente, a Nvidia investiu bilhões de dólares, anunciando aportes de 2 bilhões de dólares cada na gigante de tecnologia fotônica Lumentum e Coherent, além de garantir compromissos de compras de longo prazo de dezenas de bilhões de dólares e direitos de capacidade futura.

Com o impulso dos gigantes, o mercado de capitais quase entrou em frenesi na busca por tecnologia óptica. Tomemos como exemplo a Source杰科技, que, apesar de sua receita em 2025 estar na casa dos 600 milhões de yuans, já entrou com força no clube das ações de mil milhões, com um índice P/L (TTM) de impressionantes 473 vezes em 2 de abril.

Foi justamente nesse clima quase fervente de indústria que as unicórnios nacionais de chips ópticos começaram a lançar ataques ao mercado de capitais.

Recentemente, a Shanghai Xizhi Technology Co., Ltd. (doravante “Xizhi Technology”) apresentou seu prospecto de oferta pública na Bolsa de Hong Kong.

A Xizhi Technology fornece principalmente soluções de interconexão óptica e computação óptica.

Como fornecedora independente de soluções de interconexão óptica de escala crescente na China, a Xizhi Technology ocupa a primeira posição no mercado doméstico em receita prevista para 2025, com uma participação de mercado esmagadora de 88,3%, apoiada por investidores renomados como Tencent, Baidu e outros.

Para essa IPO, a Xizhi Technology planeja usar os recursos captados para expandir continuamente seu hardware e soluções de interconexão óptica, além de investir em produtos de computação óptica e outras áreas de ponta.

No entanto, por trás do destaque de seus apoiadores e do título de “líder de mercado”, o desempenho financeiro da Xizhi Technology ainda é relativamente limitado, com uma receita anual de apenas 106 milhões de yuans em 2025, enquanto o prejuízo líquido no mesmo período chega a 1,342 bilhões de yuans.

Além disso, quase 80% da receita vem dos cinco maiores clientes.

Quando a luz do poder de processamento ilumina a realidade, a grande prova de comercialização da Xizhi Technology acaba de começar.

Deposição e explosão industrial

Por muitos anos, o foco do mundo do poder de processamento esteve nos microchips eletrônicos.

Microchips eletrônicos usam sinais de corrente elétrica como portadores de informação para transmissão de sinais, mas à medida que os processos de fabricação de chips continuam a diminuir, problemas como aquecimento e consumo de energia começaram a se tornar gargalos no desenvolvimento desses chips.

Em comparação, os chips ópticos podem usar ondas de luz de frequência mais alta como portadores de informação para conversão de sinais fotoelétricos, apresentando vantagens como menor perda de transmissão e menor atraso temporal, o que tem atraído a atenção do mercado para esse setor.

No entanto, as aplicações de chips ópticos anteriormente se concentravam em áreas como eletrônica de consumo (sensores VCSE) e comunicações (EML), com espaço de mercado limitado.

Na época, investidores também tinham algumas dúvidas sobre os chips ópticos.

“Globalmente, atualmente, nenhuma empresa de chips ópticos alcançou o tamanho de um gigante como os circuitos integrados; a líder Lumentum, por exemplo, teve uma receita de cerca de 1,5 bilhão de dólares no ano fiscal de 2019. Para startups, é extremamente difícil alcançar uma posição semelhante, cobrindo áreas como alta potência, comunicação e sensores, especialmente porque a Lumentum cresceu ao longo do tempo por meio de aquisições. Essa é a dificuldade do investimento em chips ópticos: a alta barreira tecnológica e o mercado relativamente limitado”, afirmou Fang Hong, sócio da Delian Capital, em 2020.

Mas a chegada da IA mudou o rumo da cadeia de indústria de chips ópticos.

A demanda de nível exponencial por poder de processamento de grandes modelos de IA ampliou as limitações de consumo de energia e atraso na transmissão de chips eletrônicos tradicionais ao lidar com cálculos em larga escala, criando uma oportunidade para a cadeia de chips ópticos.

Nesse contexto, empresas como a Xizhi Technology tiveram um crescimento explosivo de desempenho.

Em 2025, a receita da Xizhi Technology atingiu 106 milhões de yuans, um aumento de mais de 70%.

Do ponto de vista do produto, o principal impulsionador do aumento de receita foi o segmento de escala crescente, principalmente utilizado em infraestrutura de IA (especialmente data centers) para construir “supernós” de alto desempenho.

Esses supernós são conjuntos de dezenas a centenas de GPUs conectados em uma única unidade de computação, formando clusters de conexão estreita, especialmente para treinar e inferir grandes modelos de IA.

Segundo a Xizhi Technology, devido à necessidade de milhares de dispositivos sincronizarem a comunicação ao processar grandes volumes de dados, os produtos de escala crescente usam tecnologia de interconexão óptica para superar os limites físicos de transmissão, largura de banda e consumo de energia dos tradicionais interconectores elétricos.

Em 2025, a receita de escala crescente foi de 76 milhões de yuans, um crescimento de mais de 60%.

Apesar do desempenho impressionante, a trajetória de crescimento da Xizhi Technology na nova pista de chips ópticos ainda enfrenta desafios.

Por um lado, a velocidade de crescimento da empresa não é tão rápida assim. Por exemplo, a Source杰科技, também na cadeia de chips ópticos, teve um aumento de receita de 138,5% em 2025 e já está se preparando para uma listagem em Hong Kong, com planos de listar na “A+H”.

Por outro lado, com a ampliação dos produtos, a margem de lucro bruto da Xizhi Technology caiu. Em 2025, a margem bruta de produtos de escala crescente e outros produtos de interconexão óptica foi de 35,1%, uma queda de 14 pontos percentuais em relação ao ano anterior.

Segundo a empresa, o principal motivo foi o aumento dos custos devido à maior integração dos produtos, testes, validações e terceirizações.

Em comparação com a geração anterior, os produtos de escala crescente exigem não só os mesmos módulos de interconexão óptica, mas também testes e validações de software desenvolvidos pela própria Xizhi Technology relacionados às soluções de supernós, o que aumenta os custos.

Dependência de grandes clientes

Atualmente, os principais clientes da Xizhi Technology incluem instituições de pesquisa, empresas de internet, fabricantes de GPUs e servidores, integradores de sistemas e operadores de infraestrutura de poder de processamento.

Com o avanço da comercialização, o número de clientes da empresa aumentou, com 11, 10 e 22 novos clientes de 2023 a 2025, respectivamente.

Porém, por trás desse crescimento, há uma alta concentração de clientes.

De 2023 a 2025, cerca de 80% da receita total veio dos cinco maiores clientes.

De fato, a dependência de grandes clientes não é exclusiva da Xizhi Technology.

No setor, a líder global em tecnologia óptica, a Lumentum, também enfrenta problema semelhante, com sua receita altamente dependente de poucos clientes como Nvidia.

Porém, essa forte fidelidade e alta concentração de clientes escondem riscos comerciais que não podem ser ignorados.

Se os principais clientes reduzirem suas compras por mudanças estratégicas ou término de projetos, a receita da Xizhi Technology sofrerá oscilações diretas.

A dependência excessiva de grandes clientes também pode prejudicar a negociação de preços, pressionando ainda mais as margens de lucro, que já estão sob pressão. Como exemplo, as cinco maiores clientes tiveram uma margem de lucro de apenas 23,4% em 2025, uma queda de 13 pontos percentuais em relação ao ano anterior.

Com a margem de lucro em declínio e os custos elevados, de 2023 a 2025, o prejuízo líquido total da Xizhi Technology chegou a quase 2,5 bilhões de yuans.

Diante de perdas tão elevadas, o cronograma de IPO na Bolsa de Hong Kong se tornou uma espada de Dâmocles pendurada sobre a cabeça da empresa.

De 2018 a 2025, a Xizhi Technology realizou várias rodadas de financiamento pré-IPO, do Série A ao C4, e assinou acordos de apostas com cláusulas de recompra com investidores.

Para avançar com o processo de listagem em Hong Kong, a empresa e os investidores revisaram o acordo de investimento em setembro de 2025, suspendendo temporariamente as cláusulas de recompra.

Porém, isso é apenas uma “isenção temporária”.

Segundo o acordo, se a Xizhi Technology não obtiver aprovação para listar na bolsa de Hong Kong dentro de 24 meses após a submissão do pedido, as cláusulas de apostas e recompra anteriormente suspensas serão automaticamente reativadas, com efeito retroativo.

Até o final de 2025, o valor dos instrumentos financeiros emitidos pela Xizhi Technology aos investidores já atingia 4,924 bilhões de yuans.

Sem alternativa, o IPO na Bolsa de Hong Kong parece inevitável, uma corrida contra o tempo.