Estabilidade endógena, crescimento elevado no exterior, ruptura no consumo: a lógica de crescimento tripla e a base de altos dividendos da Gushengtang

2025年，港股医疗板块寒意未消，估值收缩与逻辑重塑交织，多数公司仍在阵痛中挣扎。当消费医疗赛道还在消化双重压力时，固生堂却用一份“质效齐升”的成绩单，给出了自己的答案：真正的龙头，具备穿越周期的能力。

De acordo com o anúncio, em 2025, a receita da Gu Sheng Tang foi de 3,25 mil milhões de yuans, um aumento de 7,5%; o lucro líquido foi de aproximadamente 352 milhões de yuans, um crescimento de 14,6%; o fluxo de caixa operacional foi de 620 milhões de yuans, um aumento de 37%. A taxa de crescimento do lucro líquido foi quase o dobro da taxa de crescimento da receita, com melhorias gerais nos indicadores centrais como margem bruta, margem líquida, fluxo de caixa operacional e retorno sobre o patrimônio líquido.

Por trás dos números, há uma mudança estratégica profunda: de “conquistar terreno” para “valor integrar” no mercado doméstico, de “testar águas” para “escala consolidada” no exterior, e de “medicina séria” para “medicina de consumo”. Esta líder em medicina tradicional chinesa, afinal, fez o que certo?

Crescimento de alta qualidade: não é só sobre grande, mas sobre força

Em 2025, a Gu Sheng Tang cresceu 7,5% na receita, um ritmo aparentemente moderado, mas ao decompor os indicadores, trata-se de um típico “crescimento de alta qualidade”.

Do ponto de vista do lucro, a qualidade de rentabilidade melhorou significativamente. Em 2025, o lucro líquido foi de cerca de 352 milhões de yuans, um aumento de 14,6%, quase o dobro do crescimento da receita. A margem bruta subiu de 30,1% para 31,2%, e a margem líquida de 10,2% para 10,8%. Em um contexto de volatilidade nos preços de matérias-primas de medicamentos tradicionais e restrições no controle de custos do seguro de saúde, a expansão contracorrente da margem bruta não é fácil, apoiada pelo aumento do poder de barganha na cadeia de suprimentos, gestão refinada dos custos dos médicos e efeitos de sinergia após aquisições.

No fluxo de caixa, a capacidade de gerar recursos aumentou drasticamente. Em 2025, o fluxo de caixa operacional foi de 620 milhões de yuans, um aumento de 37,0%; o fluxo de caixa livre atingiu 390 milhões de yuans, crescendo 67%. A velocidade de crescimento do fluxo de caixa supera amplamente a do lucro, indicando que a empresa realmente gera dinheiro, não apenas lucros contábeis. A proporção de contas a receber caiu 1 ponto percentual em relação ao ano anterior, com eficiência operacional continuamente otimizada. Ao final do ano, o caixa acumulado era de 1,08 mil milhões de yuans, preparando recursos para futuras aquisições e expansão.

No que diz respeito ao retorno aos acionistas, a eficiência do uso de capital melhorou. Em 2025, o retorno sobre o patrimônio líquido subiu de 12,9% para 16,1%, e o lucro por ação diluído aumentou de 1,22 para 1,45 yuans, um crescimento de 18,9%. Três dimensões apontam juntas para uma conclusão: a Gu Sheng Tang está firmemente avançando para uma fase de desenvolvimento de alta qualidade.

No que diz respeito à fidelidade dos clientes, a base de usuários se aprofunda e o crescimento interno é forte. Em 2025, o volume de consultas foi de 6 milhões e 800 mil, um aumento de 11%; o número de atendimentos presenciais nas lojas físicas cresceu 12,8%, com um aumento de 10% nas mesmas lojas, mostrando que lojas maduras continuam a performar bem. Novos clientes somaram 968 mil, com o total de consultas chegando perto de 30 milhões. A taxa de retorno dos membros foi de 84,9%, com consumo médio anual de 2.799 yuans e 4,9 visitas por ano. Os usuários demonstram forte fidelidade, aumentando a retenção.

Duas rodas: integração doméstica e avanço internacional

Em 2025, a lógica de expansão da Gu Sheng Tang passou por uma evolução qualitativa: o mercado doméstico saiu de “abrir lojas” para “integrar”, e o exterior de “testar águas” para “acelerar”. Caminhando com as duas pernas, de forma estável e rápida.

Por um lado, a empresa expandiu sua presença doméstica de forma estável, aproveitando janelas de baixo custo para posicionamento preciso.

Até o final de 2025, a Gu Sheng Tang tinha 101 lojas físicas na China e em Singapura, com 22 novas lojas abertas no ano, incluindo novas unidades em Chengdu, Shantou e Tianjin, além de 5 lojas adquiridas que estão para ser concluídas. Diferentemente do passado, o foco de aquisições em 2025 mudou de quantidade para qualidade.

No custo de aquisições, a empresa consegue ativos de alta qualidade a preços extremamente baixos. Relatórios do CICC indicam que os preços de ativos de saúde estão em baixa, e a Gu Sheng Tang adquiriu recentemente hospitais tradicionais em Jinan por um valor que corresponde a apenas 0,8 vezes o faturamento de 2025. Isso significa que a empresa está aproveitando avaliações altamente atrativas para conquistar acessos de fluxo offline. Com 1,08 mil milhões de yuans em caixa, ela tem uma base sólida para essa estratégia.

Os efeitos de integração também aceleram. Em reunião de resultados, a gestão revelou que o foco de aquisições em 2025 mudou para “aquisições de negócios em escala”, com ciclos de retorno mais curtos. O CICC aponta que, em 2026, com a recuperação do crescimento interno, maior liquidez e aquisições maiores, a Gu Sheng Tang deve sair do vale mais cedo que os pares.

Por outro lado, a empresa intensifica sua expansão internacional, especialmente na replicação do modelo em Singapura.

Em 2025, a receita no mercado de Singapura cresceu 228%, atingindo 10,3 milhões de yuans. Ao final do ano, a Gu Sheng Tang tinha 15 lojas físicas no país.

O modelo de expansão combina “aquisições + co-construção + auto-construção”, de forma clara e replicável.

Adquiriu 100% da Big Chinese Hall, entrando rapidamente no mercado local; firmou parceria estratégica com a plataforma digital de saúde 1doc, levando serviços de medicina tradicional chinesa a clínicas de medicina ocidental; e, com o modelo de pequenas lojas, expandiu rapidamente. A loja adquirida em 2024, Baozhong Tang, já gera quase 1 milhão de yuans por mês por loja em 2025, com taxa de retorno de 45,6%, atingindo o topo do ranking de lojas domésticas. Assim, o modelo operacional da Gu Sheng Tang já está em fase de implementação em Singapura.

Mais estratégico ainda é a exportação de produtos. Os três medicamentos internos (granulado de proteção capilar, granulado de fortalecimento de Qi e Sangue, e granulado de fortalecimento do baço e intestino) já receberam certificação da Agência de Saúde de Singapura (HSA). Isso marca uma evolução de “rede de serviços” para “padronização de produtos” na internacionalização. Com a escassez de medicamentos tradicionais de alta qualidade no exterior, a Gu Sheng Tang leva seus produtos de alta margem e alta barreira ao mercado internacional, fortalecendo sua marca e valor agregado.

Especialistas de corretoras veem potencial de crescimento internacional com otimismo.

O Pacific Securities afirma que a receita internacional será um grande motor de crescimento. O Bank of China International aponta que o ticket médio em Singapura é de cerca de 1.500 yuans, aproximadamente três vezes o do mercado doméstico, e a expansão internacional deve elevar o preço médio geral. Além de Singapura, a empresa planeja entrar em Hong Kong e Malásia em 2026, acelerando sua presença global.

Gráfico 1: Cobertura de lojas da empresa

Fonte: dados da empresa, compilado por Gelonghui

Medicina de consumo: da consulta à gestão de saúde, abrindo uma segunda curva

A medicina tradicional chinesa costuma ser vista como uma área séria, mas o relatório financeiro de 2025 da Gu Sheng Tang está rompendo essa fronteira. A empresa conseguiu entrar na pista “medicina + consumo”, impulsionando uma nova dinâmica de crescimento.

Produtos com preço próprio se tornaram o motor principal. Em 2025, a receita de produtos com preço definido pela própria empresa cresceu 73,1%, muito acima do crescimento geral. Entre eles, a receita de medicamentos internos aumentou 226,5%, com 19 produtos registrados até agora. Esses medicamentos não só representam eficácia, mas também são essenciais para romper o teto de controle de custos do seguro de saúde. A central de medicamentos internos já completou construção, aceitação de equipamentos e produção piloto, além de obter licença de fabricação de medicamentos para instituições médicas, tornando-se um ativo de alta margem contínua.

Projetos de auto-pagamento também tiveram desempenho excelente. Como exemplo, o projeto de “tratamento com enfermeiras autônomas” na região de Guangzhou cresceu 129,5% em receita em 2025, com aumento expressivo no número de atendimentos. Itens de beleza tradicional, acupuntura estética e máscaras de medicina chinesa, que combinam consumo e alto crescimento, estão se tornando novos polos de crescimento. Esses projetos têm alta margem e forte fidelidade do cliente, podendo se tornar novas fontes de receita de serviços médicos em escala.

A tecnologia potencializa ainda mais o espaço de crescimento da medicina de consumo. Em 2025, a Gu Sheng Tang lançou 13 “dublês de IA da medicina tradicional”, cobrindo oito especialidades principais: tumores, pele, digestivo, otorrino, urologia, sono e psicologia, reumatologia e ortopedia. A taxa de pagamento dos usuários desses “dublês” chega a cerca de 90%, e a aprovação de especialistas é de aproximadamente 85%. Com o modelo “IA + médicos jovens presenciais”, recursos de medicina tradicional de alta qualidade podem ser compartilhados além de fronteiras, estendendo o serviço de “consulta” para “gestão de saúde”.

De medicamentos internos a tratamentos com enfermeiras, de IA a clínicas leves, a Gu Sheng Tang está construindo um ecossistema de negócios que combina “medicina rígida” com “consumo de saúde”. Essa pista, mais ampla, oferece uma barreira maior e uma curva de crescimento mais longa do que apenas serviços médicos tradicionais.

Reavaliação de valor: ressonância de políticas, capital e acionistas

A melhora dos fundamentos é a força interna, a recuperação da avaliação é a manifestação externa. Atualmente, a Gu Sheng Tang vive um momento de ressonância entre políticas, capital e acionistas.

Do ponto de vista das políticas, os benefícios do setor continuam a crescer.

Em 2025, o Conselho de Estado publicou documentos como “Opiniões sobre a melhoria da qualidade da medicina tradicional chinesa e o desenvolvimento de alta qualidade da indústria de medicina tradicional chinesa” e “Plano de implementação do projeto de fortalecimento da saúde pública”, apoiando toda a cadeia produtiva da medicina tradicional e o treinamento de talentos. Seis departamentos emitiram conjuntamente uma orientação para promover “Inteligência Artificial + Saúde”, com foco em modelos de diagnóstico de medicina tradicional chinesa. As 42 parcerias de consórcios médicos, 147 centros de transmissão de mestres e 13 “dublês de IA” estão alinhados com as diretrizes políticas.

No retorno de investimento, o impacto aos acionistas é sem precedentes.

Em 2025, a empresa recomprou 7,97 milhões de ações por 470 milhões de dólares de Hong Kong, com a maior recompra de ações na história, e distribuiu dividendos estimados em 213 milhões de yuans, com uma taxa de dividendos de 60,5%. O fundador, Tu Zhi-liang, aumentou suas participações 8 vezes ao longo do ano, totalizando 23,54 milhões de dólares de Hong Kong. Em fevereiro de 2026, a empresa emitiu um título conversível de 110 milhões de dólares, com preço de conversão de 37,77 dólares de Hong Kong, com 55% do valor destinado à recompra de ações.

A gestão afirmou que manterá uma taxa de dividendos acima de 50% nos próximos anos. “Alta distribuição de dividendos + recompra de ações em grande escala + aumento de participação da gestão” enviam uma mensagem de confiança ao mercado.

Por outro lado, do ponto de vista da avaliação, a empresa ainda está em níveis históricos baixos.

Dados do WIND mostram que, em 2 de abril, o preço da ação da Gu Sheng Tang era de 27,10 dólares de Hong Kong, com um P/E (TTM) de 16,3 vezes, e uma previsão para 2026 de aproximadamente 11,2 vezes. A expectativa de crescimento de receita para 2026 é de mais de 15%, tornando a avaliação bastante atrativa.

Gráfico 2: Faixa de P/E da empresa

Fonte: WIND, compilado por Gelonghui, dados até 2 de abril

Essa visão é compartilhada por várias corretoras, que reforçam recomendações de “Compra” ou “Aumentar”. Segundo o WIND, o preço-alvo médio dos analistas é de 41,94 dólares de Hong Kong, com potencial de alta de 98,77% em relação ao fechamento de 2 de abril. Benefícios políticos, crescimento de resultados, retorno aos acionistas e avaliação baixa frequentemente marcam o início de uma nova rodada de reavaliação de valor.

Gráfico 3: Algumas recomendações de corretoras

Fonte: WIND, compilado por Gelonghui

Resumo: no começo de um novo ciclo de crescimento

Ao olhar para 2025, a Gu Sheng Tang concluiu uma atualização estratégica em meio às incertezas.

Diante da incerteza macroeconômica, ela não parou de expandir, mas optou por aquisições domésticas de alta qualidade em avaliações baixas; diante da competição acirrada, decidiu sair da “corrida pelo volume” com estratégias de “pequenas lojas” e “exportação de produtos” para impulsionar o crescimento internacional; diante da pressão de controle de custos na saúde, utilizou medicamentos internos e IA para entrar em cenários de alta margem; diante da volatilidade do mercado de capitais, optou por recompra de ações e dividendos para proteger os interesses dos acionistas.

Nos principais indicadores financeiros, a melhora na margem líquida (de 10,2% para 10,8%), o forte crescimento do fluxo de caixa operacional (+37,0%) e o aumento do ROE de 12,9% para 16,1% confirmam a estratégia de “crescimento de alta qualidade”.

Para 2026, com a aceleração da implementação de lojas no exterior e a continuidade das aquisições domésticas, os analistas projetam cerca de 20% de crescimento de receita. Ainda mais, com o apoio do capital da Boyu Capital, a força financeira e os recursos estratégicos da Gu Sheng Tang serão ainda mais fortalecidos, tornando sua capacidade de integração no setor de saúde e consumo ainda mais promissora.

Como a própria Gu Sheng Tang afirmou em seu relatório anual: “Fazer da medicina tradicional chinesa uma parte da medicina mundial.” Essa é a visão e o caminho. No balanço de 2025, vemos não só a herança e inovação da medicina chinesa, mas também uma empresa listada assumindo sua responsabilidade com acionistas, mercado e futuro.

Para investidores, a Gu Sheng Tang, neste momento, talvez esteja justamente no início de um novo ciclo de crescimento.