Por que o Butão reduziu a sua participação em mais de 70% de Bitcoin? O declínio dos dividendos hidrelétricos e a crise na indústria mineira do país

Butão, este pequeno país interior situado na parte oriental da cordilheira do Himalaia, ocupou uma posição única na narrativa global de Bitcoin soberano. Ele não é uma “experiência de moeda fiduciária” como El Salvador, nem uma “gestão de ativos retidos” ao estilo dos Estados Unidos ou China — o Butão trilhou um caminho quase inédito: usar a sua energia hidrelétrica excedente para minerar Bitcoin, convertendo recursos naturais diretamente em reservas de ativos digitais. Essa estratégia chegou a colocá-lo entre os principais detentores soberanos de Bitcoin do mundo, mas dados recentes na cadeia indicam que essa rota pode estar chegando ao fim.

Dados da Arkham Intelligence mostram que o governo real do Butão reduziu sua reserva de Bitcoin em cerca de 70% nos últimos dezoito meses, passando de um pico de aproximadamente 13.000 BTC em outubro de 2024 para uma faixa atual entre 3.774 e 3.954 BTC. Ao mesmo tempo, seu pool de mineração baseado em energia hidrelétrica não registrou uma única entrada de mineração acima de 100.000 dólares por mais de um ano, e as atividades de mineração estão quase paradas. De “pioneiro na mineração soberana” a “vendedor sistemático”, a mudança do Butão oferece um exemplo valioso para análise aprofundada do mercado de criptomoedas.

Reserva de Bitcoin do Butão caiu 70% em dezoito meses

Em termos absolutos, a redução da reserva de Bitcoin do Butão é bastante significativa. Com um pico de cerca de 13.000 BTC em outubro de 2024, a posição caiu para aproximadamente 3.774 BTC em abril de 2026, e seu valor em dólares encolheu de mais de 1,5 bilhão de dólares para cerca de 272,5 milhões de dólares. Desde 2026, aproximadamente 215,7 milhões de dólares em Bitcoin foram transferidos de carteiras vinculadas ao governo, com um fluxo líquido de cerca de 120 milhões de dólares.

Em termos de ritmo, essa redução não foi uma operação única, mas uma diminuição ordenada e progressiva. Desde setembro de 2025, o Butão começou a realizar vendas parceladas de entre 5 e 10 milhões de dólares por lote, direcionando os fundos para exchanges e market makers como a QCP Capital. Em março de 2026, o ritmo acelerou — em dois dias, transferiu 973 BTC (cerca de 72 milhões de dólares), e depois mais 519,7 BTC (aproximadamente 36,75 milhões de dólares). Em 10 de abril, transferiu mais 250 BTC (cerca de 18 milhões de dólares) para uma nova carteira, reduzindo sua reserva para cerca de 3.774 BTC. Essa estratégia de “vendas parceladas, direcionadas e contínuas” indica uma operação de planejamento financeiro estruturado, não uma decisão de mercado de última hora.

Reserva de Bitcoin do Butão, fonte: X/Wu blockchain

Mudanças nos principais indicadores de dados

De acordo com dados do Gate, até 13 de abril de 2026, o preço do Bitcoin estava em 71.061,4 dólares, uma leve queda de 0,86% nas últimas 24 horas, com valor de mercado de cerca de 1,33 trilhão de dólares, e sentimento de mercado neutro. O preço atual já recuou cerca de 43% do pico histórico de 126.080 dólares em outubro de 2025, e a pressão de baixa no preço do ativo aumenta a desvalorização em dólares das reservas.

De dividendos hidrelétricos a saída estratégica

A narrativa do Bitcoin soberano do Butão começou em 2019, quando a estatal Druk Holding and Investments começou a usar seus abundantes recursos hidrelétricos para minerar Bitcoin, transformando o excedente de energia da estação chuvosa em ativos digitais, com custos quase zero. Na fase de pico, essa estratégia chegou a contribuir com quase 40% do PIB do país.

Porém, o ponto de inflexão começou a se mostrar no segundo semestre de 2024. Em outubro de 2024, a reserva atingiu o pico de cerca de 13.000 BTC; depois, iniciou uma redução gradual. Em novembro de 2024, o Butão recebeu sua última receita de mineração na carteira do Foundry USA — cerca de 0,9 BTC, avaliado na época em aproximadamente 75.730 dólares — e, desde então, não há registros de entradas de mineração de grande volume na cadeia. Em setembro de 2025, o país vendeu cerca de 3.500 BTC de forma concentrada, acelerando a redução. Entre março e abril de 2026, as transferências aumentaram em frequência e volume, levando a reserva a menos de 4.000 BTC.

Importante notar que, em dezembro de 2025, o Butão anunciou publicamente um compromisso de investir até 10.000 BTC para financiar o projeto da Gelephu Mindfulness City, uma zona econômica especial. Na época, o mercado acreditava que o país manteria Bitcoin como reserva estratégica de longo prazo. Menos de quatro meses depois, sua reserva caiu para menos de 4.000 BTC, evidenciando uma discrepância entre a declaração pública e a ação real.

Por que a mineração soberana parou de repente

Dados na cadeia indicam que o Butão não registra uma entrada de mineração acima de 100.000 dólares há mais de um ano, e a Arkham aponta que suas atividades de mineração podem ter sido interrompidas por volta de novembro de 2024. Essa avaliação é corroborada por uma reportagem do Gate News de 11 de abril, que informa que a energia hidrelétrica do país atualmente é mais utilizada para vender eletricidade para a Índia do que para minerar Bitcoin.

A paralisação da mineração tem múltiplos fatores. Do ponto de vista macro do setor global, o relatório de mineração do CoinShares para o primeiro trimestre de 2026 mostra que o quarto trimestre de 2025 foi o mais difícil desde o halving de 2024. O preço do Bitcoin recuou de uma máxima histórica de cerca de 124.500 dólares, enquanto a hash rate global atingiu níveis recordes, e o custo de mineração caiu de aproximadamente 63 dólares por PH em julho de 2025 para cerca de 28 a 30 dólares por PH no início de março de 2026, atingindo o menor nível em cinco anos. Cerca de 20% dos mineradores globais entraram em “estado de rendição”, e várias empresas listadas reduziram significativamente suas posições em Bitcoin.

No caso do Butão, sua escala de mineração é relativamente pequena, o que o torna mais sensível às variações de preço e de custo de hash. Segundo análise do CoinDesk, com a queda do preço e o aumento da dificuldade, a lucratividade de suas operações diminui drasticamente, tornando mais vantajoso vender energia para a Índia. De fato, a reportagem do Gate confirma que a energia hidrelétrica do país é atualmente mais voltada para exportação de eletricidade.

Além disso, o país planejava uma parceria com a Bitdeer Technologies para construir uma instalação de mineração de até 600 MW, mas os dados na cadeia indicam que, desde o halving de 2024, a velocidade de mineração já diminuiu e os planos de expansão em grande escala parecem ter sido adiados. Em suma, o Butão está mudando de um modelo de “produzir Bitcoin com energia elétrica” para um de “usar energia para obter receita fiduciária” — uma decisão racional diante da contínua compressão das margens de lucro na mineração.

Os “surrenders” do setor global de mineração soberana

A redução do Butão não é um fenômeno isolado. Quando colocada no contexto do cenário global de mineração e detenção institucional de Bitcoin no início de 2026, revela-se um quadro mais completo do mercado.

No mesmo período, várias empresas listadas também reduziram suas posições. A Mara, por exemplo, vendeu entre 4 e 25 de março cerca de 15.133 BTC (aproximadamente 1,1 bilhão de dólares) para recomprar títulos conversíveis; a Riot Platforms vendeu 3.778 BTC na primeira metade de 2026 (cerca de 289,5 milhões de dólares); a Cango vendeu 2.000 BTC para pagar empréstimos; a Genius Group liquidou seus 84,15 BTC, quitando uma dívida de 8,5 milhões de dólares. Essa onda de vendas liderada por mineradoras, em sincronia com a redução do Butão, aumenta a pressão de oferta no mercado.

Por outro lado, nem todas as instituições estão vendendo. A MicroStrategy, por exemplo, comprou 44.377 BTC em março de 2026, elevando seu total para mais de 766.970 BTC. A El Salvador já possui mais de 7.618 BTC, formando um contraste marcante com o Butão. No âmbito soberano global, Arkham estima que governos como os EUA, China, Reino Unido, Ucrânia, El Salvador e Butão detêm aproximadamente 432.000 BTC, cerca de 2,1% do fornecimento total. Apesar de o Butão ter reduzido sua posição em 70%, ainda ocupa a sexta colocação entre os detentores governamentais mundiais, com cerca de 3.774 BTC.

De uma perspectiva macro, a decisão do Butão de sair da mineração pode impactar a distribuição global de hash rate. Segundo o relatório do CoinShares, a hash rate da rede Bitcoin caiu cerca de 6% no primeiro trimestre de 2026, refletindo a pressão de lucratividade no setor. Embora sua participação global seja pequena, sua saída indica uma redução na escala do modelo de “mineração com energia hidrelétrica de baixo custo”. Por outro lado, algumas mineradoras estão realocando recursos de mineração para projetos de IA e computação de alto desempenho, cujo valor agregado já ultrapassou 70 bilhões de dólares. Essa “reconfiguração de recursos de hash” pode ter um impacto mais estrutural do que a simples mudança de posições.

Incertezas e perguntas pendentes na narrativa

Apesar de os dados na cadeia apontarem claramente para redução de posições e interrupção da mineração, alguns pontos ainda permanecem obscuros na narrativa.

Primeiro, a transparência sobre o destino dos fundos é limitada. Uma parte das Bitcoin transferidas pelo Butão vai para carteiras não identificadas. Dos 215,7 milhões de dólares transferidos em 2026, uma parcela é atribuída a market makers como a QCP Capital, mas o destino de outros fundos ainda não é claro. Ainda não há evidências concretas de que esses recursos tenham sido convertidos em moeda fiduciária para despesas do Estado ou transferidos para outros endereços não rastreáveis.

Segundo, há uma discrepância entre o compromisso público de investir até 10.000 BTC na cidade econômica de Gelephu e a atual posição de menos de 4.000 BTC. Essa diferença ainda não foi explicada oficialmente.

Terceiro, a Druk Holding and Investments não comentou publicamente sobre a transferência de fundos ou o status de suas operações de mineração desde o início da redução. Sem confirmação oficial, a hipótese de que a mineração foi completamente interrompida permanece uma inferência baseada nos dados na cadeia.

Por fim, o Butão ainda mantém cerca de 3.774 BTC. O que acontecerá com essa reserva remanescente — se continuará a ser reduzida, ou se será mantida como uma posição de longo prazo — será uma variável importante na próxima fase.

Cenários possíveis: três caminhos

Cenário 1: Saída ordenada, redução contínua da posição

Se o Butão continuar sua estratégia de “vendas parceladas, direcionadas e contínuas”, é provável que, até 2026, sua reserva seja completamente liquidada ou reduza-se a menos de 1.000 BTC. Nesse caso, o impacto de mercado da saída do país será marginal, dado o volume restante, mas o sinal de que um “país soberano” está se retirando pode influenciar outros detentores soberanos menores, gerando um efeito de “rebanho”. A redistribuição do hash rate global continuará, e o apelo do modelo de mineração com energia hidrelétrica de baixo custo pode diminuir no curto prazo.

Cenário 2: Mudança de política, pausa na redução e retomada da mineração

Se o preço do Bitcoin subir significativamente, melhorando a lucratividade, o Butão pode interromper as vendas e considerar retomar a mineração. Contudo, a obsolescência de equipamentos, a dissolução de equipes de operação e a mudança para o modelo de venda de energia dificultam essa retomada. Mesmo que ocorra, levará meses para recuperar a capacidade. A probabilidade desse cenário depende do movimento do preço e do nível de hash global, e atualmente as condições não parecem favoráveis para uma retomada rápida.

Cenário 3: Reestruturação de ativos, troca por outros instrumentos

Outra hipótese é que parte dos fundos transferidos não seja convertida em moeda fiduciária, mas realocada em ativos digitais como ETFs ou outros tokens, voltando ao balanço do país. Como parte das transferências não tem destino identificado, essa hipótese ainda é especulativa. Se for verdadeira, a narrativa de “saída sistêmica” do Butão pode estar incompleta. Sem mais informações, permanece uma hipótese.

Conclusão

A história do Bitcoin do Butão reflete a ponderação de uma pequena economia diante do valor de seus recursos naturais e da viabilidade econômica da mineração. Quando o retorno marginal de “minerar com energia elétrica” fica abaixo do de “converter energia em moeda fiduciária”, a racionalidade econômica leva à saída. Assim, a redução do Butão não é uma negação do valor do Bitcoin, mas uma decisão fria diante das condições atuais do setor de mineração.

Esse episódio também revela uma dinâmica mais ampla: a participação de países soberanos no mercado de criptoativos evolui de “posse simbólica” e “mineração baseada em recursos” para uma gestão mais complexa de ativos e passivos. Nesse estágio, a transparência na cadeia torna cada movimento de ativos soberanos um sinal interpretável em tempo real pelo mercado, o que é uma vantagem do universo cripto, mas também uma nova limitação para os atores estatais. O que o Butão fará a seguir, e como outros países irão atuar, continuará a moldar essa narrativa em novos capítulos.