Observador do Centro | Depois de uma forte queda da Hengke, é o fundo ou um poço?

Pergunta à IA · Investimentos maciços em IA podem atrasar os lucros de curto prazo das ações de tecnologia?

Nanfang Finance, Jornal 21st Century Business Herald, repórter Zhang Weize, reportagem de Hong Kong

À medida que EUA e Irã enviam sinais de redução de conflitos, os mercados globais são impulsionados. Segundo a CCTV News, em 31 de março, o presidente iraniano Raisi afirmou que o Irã está disposto a encerrar a guerra, mas sob a condição de que suas demandas sejam atendidas, especialmente a garantia de não sofrer mais invasões. Além disso, segundo a Xinhua, o presidente dos EUA, Trump, assinou em 31 de março uma ordem executiva na Casa Branca, indicando que os EUA podem encerrar suas ações militares contra o Irã em duas a três semanas. Com essa notícia positiva, em 1 de abril, o índice de tecnologia de Hong Kong (Hang Seng Tech Index) abriu em 4777,67 pontos, com alta de 127,85 pontos, um aumento de 2,75%.

Apesar da recuperação de hoje, olhando para o panorama geral, o desempenho do índice de tecnologia de Hong Kong neste ano ainda não é otimista, tendo a alta impulsionada pelo “Momento DeepSeek” praticamente sido revertida. Olhando para 2025, graças aos avanços revolucionários de modelos de IA nacionais como DeepSeek, o índice de tecnologia de Hong Kong iniciou uma forte recuperação, registrando um aumento de 24,85% no ano, atingindo um pico de 6715 pontos. No entanto, após 2026, esse impulso cessou abruptamente. Sob múltiplas notícias negativas, o índice oscilou desde seu pico em outubro do ano passado, com uma queda acumulada próxima de 30%, e o sentimento do mercado voltou a ser severamente testado.

Em 28 de fevereiro, EUA e Israel realizaram um ataque militar conjunto ao Irã, que respondeu bloqueando o Estreito de Hormuz, levando a uma venda sistêmica de ativos de risco globais. O índice de tecnologia de Hong Kong foi um dos mais afetados, e no primeiro dia de conflito (2 de março), caiu 2,89%, perdendo os 5000 pontos e atingindo uma mínima de quase 10 meses.

Ao mesmo tempo, a última declaração do Federal Reserve (Fed) reforçou o aperto na liquidez externa. O presidente do Fed, Powell, elevou a previsão do núcleo PCE para 2,7%, e segundo os preços futuros de taxas de juros após a reunião, os traders adiaram a primeira redução de juros para 2027.

Yang Delong, economista-chefe do Qianhai Open Source Fund, disse ao repórter do 21st Century Business Herald que a tensão geopolítica reduziu significativamente a disposição ao risco dos investidores, provocando saída de capital; além disso, a alta do preço do petróleo e o adiamento da expectativa de corte de juros pelo Fed, combinados, tiveram impacto negativo claro no mercado de capitais de curto prazo.

Essa cadeia de transmissão não é complexa: a alta do petróleo impulsiona a inflação de energia, elevando as expectativas de inflação núcleo, o que torna o Fed mais cauteloso em relação à redução de juros. Diferentemente dos índices de setores tradicionais, as ações de tecnologia dependem fortemente da expectativa de lucros futuros descontados, sendo altamente sensíveis ao ambiente de liquidez e ao apetite ao risco do mercado — uma vez que a liquidez externa se estreite ou o sentimento de risco piore, a compressão de valuation costuma ser mais intensa do que em setores tradicionais.

Em um mercado em queda contínua, porém, o fluxo de capital mostra uma entrada acelerada contrária.

Dados públicos do mercado indicam que, em março de 2026, a taxa de juros interbancária de um mês do dólar de Hong Kong (HIBOR) caiu de 2,36% no início do mês para cerca de 1,95%, uma tendência de preço de capital que diverge claramente do ambiente macro de juros altos mantido pelo Fed, entre 3,50% e 3,75%.

Chen Lih, economista-chefe da Dongwu Securities, afirmou que essa rara inversão de spread de juros “alta nos EUA e baixa em Hong Kong” pode ser explicada pelo fluxo contínuo de grande volume de capital externo não sazonal entrando no sistema bancário de Hong Kong, levando a uma superabundância de liquidez de curto prazo local.

Segundo dados do Wind, até 25 de fevereiro, os ETFs relacionados ao índice de tecnologia de Hong Kong acumularam um total de captação líquida de 104,73 bilhões de yuans nos últimos seis meses (de agosto de 2025 a fevereiro de 2026), e a captação líquida no ano de 2026 ultrapassou 34,25 bilhões de yuans, demonstrando uma forte estratégia de “quanto mais cai, mais compra”.

Yang Delong acredita que o aumento de capital vindo do sul durante a fase de queda irracional do índice representa a confiança firme das instituições locais nas ações principais, indicando que o setor de tecnologia já possui um valor de longo prazo para posicionamento.

No entanto, esse ritmo de fluxo de capital também reflete a complexidade e fragilidade do sentimento de mercado atual. Wu Lixian, estrategista de securities internacionais da Everbright Securities, afirmou ao 21st Century Business Herald que, neste ano, o fluxo de capital do sul tem se caracterizado por ciclos de operação mais curtos: o capital entra rapidamente na queda acentuada, mas ao surgir uma recuperação clara, realiza lucros rapidamente, evidenciando uma forte característica de jogo de soma zero.

Além do impacto geopolítico, o setor de tecnologia de Hong Kong também enfrenta a necessidade de comprovação dos resultados financeiros.

Grandes empresas de tecnologia como Tencent, Meituan e Kuaishou divulgaram seus balanços de 2025 em março, mas a reação do mercado foi geralmente abaixo do esperado. Por exemplo, as ações da Tencent caíram 6,8% no dia seguinte ao anúncio; Kuaishou teve uma queda de 14% no mesmo dia após divulgar seus resultados.

Wu Lixian apontou que o desempenho geral das ações de tecnologia nesta temporada de resultados foi decepcionante, mas isso é compreensível. Ele acredita que o quarto trimestre de 2025 foi o período de crescimento econômico mais lento na China continental naquele ano, pressionando a operação das empresas.

O índice de tecnologia de Hong Kong cobre plataformas de internet, comércio eletrônico, computação em nuvem, semicondutores e eletrônicos de consumo, incluindo Tencent, Alibaba, Meituan, Xiaomi, JD.com, entre outros.

Yang Delong afirmou que essas empresas de tecnologia e internet ainda possuem forte apelo de consumo, com lucros altamente dependentes da disposição de gastos dos consumidores finais. Com o crescimento macro de consumo atualmente baixo, o desempenho de curto prazo é diretamente pressionado.

Por outro lado, os dados de balanço de 2025 mostram que algumas gigantes de tecnologia não estão mal. Por exemplo, Tencent atingiu uma receita anual de 7.517,7 bilhões de yuans, impulsionada pelo forte desempenho de Video Accounts e jogos, com margem bruta subindo de 53% para 56%, e crescimento do lucro bruto (+21%) superando o crescimento da receita (+14%). Ao mesmo tempo, Xiaomi teve lucro líquido de 39,2 bilhões de yuans, com aumento de 44% em relação ao ano anterior, atingindo recordes históricos de receita e lucro.

No entanto, mesmo Tencent, que apresentou resultados relativamente bons, sofreu uma queda de 6,8% no dia seguinte ao anúncio (19 de março), e seu valor de mercado caiu abaixo de 5 trilhões de dólares de Hong Kong, uma marca psicológica.

Xu Yang, sócio global da Tiger Securities, afirmou ao 21st Century Business Herald que, no geral, o mercado já precificou uma “reavaliação de IA” nas ações de tecnologia de Hong Kong. Quando o setor já incorpora a expectativa de que “IA trará uma segunda curva de crescimento” antes do resultado financeiro, é preciso que os relatórios apresentem evidências mais concretas ou uma rota de retorno mais clara, caso contrário, podem ocorrer correções de realização de lucros, mesmo com resultados bons, mas não suficientes.

Além do desempenho financeiro, a competição por dinheiro na área de delivery e outros setores de vida local também prejudica os lucros. Por exemplo, a Meituan, devido à forte concorrência no setor de varejo instantâneo, passou de lucro para prejuízo, com prejuízo líquido anual de 23,4 bilhões de yuans e prejuízo operacional de 17 bilhões.

Segundo cálculos da Caitong Securities, em 2025, o gasto total das três gigantes Meituan, JD.com e Alibaba na área de delivery foi de cerca de 80 bilhões de yuans; no terceiro trimestre, esses investimentos aumentaram aproximadamente 10 bilhões de yuans em relação ao segundo trimestre.

Esse alto custo de competição explica uma aparente contradição no setor: ao excluir Alibaba, Meituan e JD.com, o setor de tecnologia de Hong Kong teria uma taxa de crescimento de lucro líquido de 21,7% em 2025, com uma previsão de lucro geral revisada para cima em 3,4% desde o início do ano. Ou seja, sem essa guerra de consumo, a rentabilidade geral do setor poderia ser bem diferente.

Por outro lado, mudanças no modelo de negócios podem estar sendo silenciosamente preparadas por políticas. Em 30 de março, a Administração do Mercado de Pequim publicou uma notificação sobre a implementação mais rigorosa da Lei Antimonopólio da China, destacando a necessidade de combater a competição “interna” e evitar a “guerra de preços” em setores como plataformas digitais.

Yang Delong afirmou que, se a guerra de preços no setor de delivery e outros segmentos específicos puder ser contida, as empresas de internet poderão concentrar recursos e esforços em novas áreas de tecnologia, o que potencialmente elevará seus valores de mercado e lucros no futuro.

No entanto, melhorias substanciais nos resultados ainda levarão tempo para se consolidar. Wu Lixian deu uma previsão mais realista, dizendo que a melhora regulatória é um benefício de médio a longo prazo, mas, por estratégia de conquista ou manutenção de mercado, a recuperação da margem de lucro das empresas não será rápida, e a recuperação geral dos resultados levará tempo.

Fora da guerra do delivery, a competição fundamental no setor de IA entre gigantes tecnológicos está silenciosamente se intensificando, tornando-se outro fator-chave na reformulação do setor.

Segundo dados financeiros divulgados, os investimentos nesta rodada de corrida armamentista de IA já superaram os anteriores. A Tencent investiu 79,2 bilhões de yuans em capital em 2025, com gastos em P&D de 85,75 bilhões, ambos recordes históricos. Seus relatórios indicam que esses investimentos são principalmente para apoiar o desenvolvimento de IA a longo prazo.

Em comparação, a Alibaba adotou uma postura mais agressiva. Em fevereiro de 2025, anunciou que nos próximos três anos investirá 380 bilhões de yuans em infraestrutura de nuvem e IA, valor que supera os investimentos totais dos últimos dez anos; segundo seu relatório trimestral de novembro de 2025, os gastos em IA e infraestrutura de nuvem nos últimos quatro trimestres atingiram cerca de 120 bilhões de yuans.

De acordo com um relatório do Goldman Sachs, até 2027, Alibaba, Tencent, ByteDance e Baidu planejam investir juntos cerca de 84 bilhões de dólares em infraestrutura de IA, um aumento de 60% em relação ao nível de 2025.

Por outro lado, esses investimentos massivos também geram ansiedade no mercado: as gigantes de tecnologia, ao gastar em IA, devem ser valorizadas por uma estratégia de longo prazo ou representam um buraco negro de lucros de curto prazo?

A teleconferência de resultados da Tencent certamente colocou essa divergência de mercado em evidência. O presidente Liu Ciping anunciou que os investimentos em IA em 2026 serão pelo menos dobrados, e, ao sugerir uma possível redução na recompra de ações, o mercado reagiu com uma forte queda de 6,8% no dia. Essa reação reflete a principal preocupação dos investidores atuais — o retorno comercial do investimento em IA é altamente incerto no curto prazo, enquanto os retornos aos acionistas estão sendo comprimidos.

A lógica de avaliação do mercado para IA está passando por uma mudança radical: antes, os investimentos eram vistos como uma “entrada” para o futuro, capazes de gerar valorização; agora, parecem um “buraco negro” de lucros, onde sem uma rota clara de comercialização, qualquer investimento agressivo provoca uma redução de posições por parte dos investidores.

Xu Yang afirmou que, anteriormente, o mercado recompensava os investimentos em IA por meio de “posicionamento” e “direitos narrativos”: quem tinha modelos, capacidade de cálculo, cenários e entrada de usuários, tinha prioridade na valorização. Agora, na segunda fase, o mercado começa a questionar o ROI, pois o setor evoluiu de “provar que vale a pena investir” para “provar que o investimento gera lucro”.

Xu Yang acredita que, neste momento, o mercado só continuará a premiar empresas que demonstrem retorno de investimento em IA ou que se beneficiem diretamente dos gastos em IA; as demais serão reavaliadas por altos investimentos, diluição de lucros ou impacto negativo de IA em negócios existentes.

Para essa preocupação, Wu Lixian admitiu que, atualmente, a contribuição marginal do modelo de IA para os lucros das empresas não é significativa, sendo seu valor principal a sinergia com os setores existentes ou a atração de tráfego na ecologia empresarial. Yang Delong também afirmou que o alto custo de IA das grandes empresas de tecnologia ainda enfrenta grande incerteza na conversão rápida em crescimento de resultados de curto prazo.

Alguns analistas acreditam que a precificação pessimista atual dos investimentos em IA pode subestimar a competitividade de longo prazo das empresas tecnológicas chinesas. Christopher Wood, chefe de estratégia de ações globais da Jefferies, disse ao 21st Century Business Herald que o processamento semanal de tokens na plataforma OpenRouter da China já ultrapassou os EUA, demonstrando a força competitiva de longo prazo da China em capacidade de cálculo e eficiência energética, uma vantagem estrutural que está sendo reconhecida pelo mercado global.

Quando o mercado reconhecerá de fato os investimentos das empresas em IA? Yang Delong afirmou que, se os investimentos de longo prazo em IA melhorarem a experiência do usuário, reduzirem custos operacionais e fomentarem novos modelos de negócio, poderão abrir espaço para uma revalorização do setor.

Xu Yang acredita que é preciso observar pelo menos quatro indicadores principais: primeiro, na receita, a proporção de receita relacionada à IA deve ser suficiente para impulsionar a receita total; segundo, na lucratividade, deve haver melhorias na margem de lucro ou redução de custos unitários, não apenas aumento de tráfego; terceiro, na utilização, o consumo de tokens e chamadas pagas são indicadores de sustentabilidade de receita; quarto, na disciplina de capital, os lucros das operações existentes devem cobrir os novos investimentos em IA, sem que o crescimento de lucros seja continuamente diluído.

Quando o ponto de inflexão para uma recuperação sistêmica do índice de tecnologia de Hong Kong será realmente estabelecido?

Yang Delong analisa que a contínua tensão geopolítica, como o conflito EUA-Irã, é uma das principais razões para a recente forte aversão ao risco e saída de capital; no futuro, se as expectativas de corte de juros do Fed se restabelecerem, impulsionando a liquidez global, isso será o catalisador mais importante para a recuperação completa das avaliações das ações de Hong Kong.

Além disso, o lendário investidor de Wall Street, Michael Burry, recentemente declarou que muitas empresas-chave do setor de tecnologia de Hong Kong, apesar de suas ações terem sofrido quedas acentuadas, continuam apresentando crescimento estável de receita e lucro, criando uma oportunidade histórica de investimento devido à forte divergência entre avaliação e fundamentos.

Para Wu Lixian, o catalisador mais forte no curto prazo ainda é a redução das tensões geopolíticas; uma vez que o risco externo seja eliminado, isso trará um impulso positivo imediato às ações de tecnologia e ao mercado como um todo. A longo prazo, o maior suporte fundamental do mercado dependerá da capacidade da economia chinesa de manter um crescimento estável e de alta qualidade.

Para investidores, Xu Yang acredita que, neste momento, não é aconselhável fazer posições pesadas baseadas em emoções de curto prazo, nem se deve ficar excessivamente pessimista com as correções temporárias. A estratégia mais adequada é manter uma carteira neutra ou levemente conservadora: por um lado, alocar ativos com fluxo de caixa e lucros estáveis; por outro, reservar uma parcela de flexibilidade para aguardar sinais macroeconômicos ou setoriais mais claros antes de aumentar posições. O principal conflito do mercado atual não está na deterioração dos fundamentos, mas na queda do centro de avaliação, tornando a gestão de posições mais importante do que a escolha de ativos específicos.

(() Contribuição também do estagiário Zhang Boyang neste artigo.