Os preços dos títulos do Tesouro dos EUA reagem de forma positiva, enquanto a lógica de negociação do mercado muda silenciosamente

Fonte: Jornal de Valores de Xangai · Rede de Valores da China

Notícias da Xangai Securities News e da China Securities Network (记者 Huang Bingyu) Nos últimos dois dias de negociação, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA rebotou após uma fase de venda, mostrando sinais de “desacoplamento entre dívida e petróleo”. E, nas semanas anteriores, com o aumento dos preços do petróleo gerando preocupações inflacionárias, o mercado chegou a esperar que o Federal Reserve aumentasse as taxas de juros, levando a uma forte escalada nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e à contínua queda de seus preços.

Especialistas geralmente acreditam que essa mudança marca uma primeira mudança de foco do mercado — os investidores começaram a se preocupar que o impacto de longo prazo de conflitos geopolíticos sobre o crescimento econômico possa superar a própria inflação, indicando uma troca de lógica de negociação de uma para uma de estagflação ou recessão. Além disso, as preocupações com a sustentabilidade fiscal dos EUA também estão se aprofundando, enquanto se espera que o governo americano possa ampliar os gastos fiscais para enfrentar pressões econômicas, o que impulsiona ainda mais a carga da dívida e o prêmio de prazo.

Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caem significativamente

Desde o início do conflito no Oriente Médio, o aumento dos preços do petróleo elevou as expectativas inflacionárias, e o mercado global de títulos ajustou seus preços para “negociação de inflação”, com os rendimentos dos títulos do Tesouro e os preços da energia apresentando uma correlação de alta e baixa conjunta.

No entanto, no final de março, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA mostrou sinais de “desacoplamento entre dívida e petróleo” — o petróleo manteve-se em alta, mas os preços dos títulos do Tesouro começaram a se recuperar, e os rendimentos a cair. No pregão de 1º de abril, os rendimentos dos títulos do Tesouro continuaram a recuar, e no pregão de 2 de abril, até às 11h, o rendimento do título de 10 anos caiu de uma máxima recente de 4,48% no final de março para cerca de 4,35%; o rendimento do título de 2 anos também recuou para cerca de 3,8%.

A mais recente declaração do presidente do Federal Reserve, Powell, com uma postura mais “pomba”, foi o evento-chave que catalisou essa mudança. Powell afirmou em 30 de março que, diante do impacto energético causado pelo conflito geopolítico, o Fed tende a manter as taxas de juros inalteradas e “ignorar” temporariamente esse impacto, o que impulsionou ainda mais a alta do mercado de títulos.

Xue Bai, vice-diretora sênior do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Orient Securities, disse ao jornal que, no último mês, as negociações de inflação dominaram o mercado, com o aumento dos preços do petróleo impulsionado pelo conflito no Oriente Médio e sinais de postura hawkish do Fed, levando as expectativas de corte de juros a diminuírem e até a precificarem aumentos de juros ao longo do ano, o que impulsionou a alta contínua dos rendimentos dos títulos do Tesouro. No entanto, após um mês de conflito, os investidores começaram a se preocupar que o impacto de longo prazo sobre o crescimento econômico possa superar a inflação, refletido na reação mais insensível ou até de queda dos rendimentos dos títulos em relação ao aumento do petróleo. Além disso, o mercado de títulos do Tesouro, que anteriormente estava excessivamente pessimista, apresenta uma necessidade de correção de valuation, com instituições começando a comprar em altas, o que também impulsiona a queda dos rendimentos.

Mudança na lógica de negociação

Nos últimos dois dias, os rendimentos dos títulos do Tesouro caíram significativamente, marcando uma mudança rápida de foco do mercado — de “risco inflacionário” para “estagnação do crescimento”.

Quanto ao conflito no Oriente Médio, a evolução da lógica de alocação do mercado segue uma certa regularidade. Cheng Zeyu, analista sênior do Departamento de Soberania da China United Assets, disse ao jornal que, no início do conflito, o mercado adotou uma postura defensiva de “dinheiro é rei”, e, posteriormente, com a confirmação de sinais de recessão, a lógica de negociação mudará de “combate à inflação” para “prevenção à recessão”.

Xue Bai acredita que, atualmente, a precificação do mercado está em uma fase de transição de “choque inflacionário” para “choque de crescimento”, o que é bem evidenciado na ligação anormal dos preços dos ativos nas últimas duas dias.

Apesar das preocupações inflacionárias ainda existirem, com a expectativa de que o conflito no Oriente Médio se torne mais duradouro e prolongado, o mercado começa a temer que a combinação de aumento de preços de energia e altas taxas de juros possa prejudicar o crescimento econômico.

Quanto ao momento em que a “negociação de recessão” chegará, Bai sugere que se observem os seguintes sinais-chave: primeiro, um grande aumento no preço do petróleo acompanhado de uma expectativa de inflação de médio a longo prazo que diminui significativamente — uma importante manifestação de preocupação com o risco de recessão; segundo, o desacoplamento contínuo entre o preço do petróleo e os rendimentos dos títulos do Tesouro, indicando que a preocupação com recessão superou o medo da inflação; terceiro, dados econômicos ou de mercado de trabalho de principais economias que apresentem deterioração contínua; quarto, uma mudança na política do Federal Reserve, que, diante de uma inflação ainda não atingida e de uma pressão de baixa na economia, pode sinalizar cortes de juros ou priorizar a resposta ao risco de crescimento econômico.

“Futuramente, é importante acompanhar a duração e o alcance do conflito no Oriente Médio, a trajetória do preço do petróleo, os dados de inflação e mercado de trabalho das principais economias, bem como indicadores de atividade econômica, para observar os riscos de inflação e crescimento econômico de cada país”, afirmou Ming Ming, economista-chefe da CITIC Securities.

Preocupações com a sustentabilidade fiscal limitam espaço para queda nas taxas

“O desacoplamento entre dívida e petróleo” também reflete a precificação das expectativas de estímulo fiscal dos EUA. Bai explica que essa lógica se baseia no fato de que, com o aumento dos preços do petróleo agravando a pressão inflacionária e corroendo o poder de compra dos consumidores, o mercado espera que o governo americano possa ampliar os gastos fiscais para lidar com a pressão econômica gerada pelo aumento dos preços, elevando a oferta de títulos do Tesouro, o que impede que os rendimentos subam junto com o petróleo, formando um “desacoplamento”.

Atualmente, a dívida total do governo federal dos EUA ultrapassou 39 trilhões de dólares, atingindo um recorde histórico. Bai afirma que, por um lado, o aumento do endividamento e o aumento do déficit fiscal podem abalar a confiança dos investidores nos títulos do Tesouro, levando à redução da demanda de compradores internacionais; por outro lado, há preocupações de que os estímulos fiscais possam impulsionar ainda mais a inflação, forçando o Fed a manter as taxas altas, o que aumenta ainda mais o peso dos juros sobre a dívida, criando um ciclo vicioso de “dívida e taxas”.

Para o futuro, Bai acredita que, no curto prazo, se a questão da dívida gerar preocupações de desaceleração econômica, pode haver uma entrada de fundos de proteção, pressionando os rendimentos dos títulos do Tesouro para baixo. Mas, a médio e longo prazo, Ming afirma que o ritmo de corte de juros do Fed desacelerou ainda mais, e, devido ao risco inflacionário, o espaço para cortes de juros está sendo comprimido. Isso aumenta a pressão sobre os gastos fiscais dos EUA, especialmente os juros, e as preocupações com a sustentabilidade fiscal e as perspectivas de inflação devem sustentar os rendimentos dos títulos de longo prazo, limitando seu potencial de queda.

“Preocupações com a sustentabilidade fiscal dos EUA irão elevar o prêmio de prazo, e, somado aos altos custos de juros, formarão um ciclo de retroalimentação de ‘aumento das taxas — aumento dos juros — aumento do déficit — aumento da oferta’, pressionando o centro dos rendimentos dos títulos do Tesouro para cima de forma sistêmica”, concluiu Bai.