12 anos de 10 rodadas de financiamento, com o apoio de fundos estatais locais, esta farmacêutica está a caminho do IPO!

Texto 丨 Zhang Xiaoman

Após mais de um ano de fusões e aquisições de empresas listadas na A股, a Shanghai Huilun Pharmaceutical Co., Ltd. (abreviada como “Huilun Pharma”) voltou seus olhos oficialmente para a Bolsa de Hong Kong.

No início de abril, esta farmacêutica centrada em medicamentos químicos de pequenas moléculas enviou seu prospecto, planejando listar-se na bolsa principal de Hong Kong, com CITIC Securities como patrocinador exclusivo.

Fundada em 2004, a trajetória de desenvolvimento da Huilun Pharma reflete a transformação típica de empresas farmacêuticas tradicionais domésticas: começando com medicamentos de imitação e melhorias, e nos últimos anos, gradualmente se transformando em uma farmacêutica inovadora de classe 1.

De acordo com o prospecto, a Huilun Pharma completou 10 rodadas de financiamento nos últimos 12 anos, com uma valorização que subiu mais de 15 vezes, apoiada por capitais de Guiyang, Guangzhou, Taizhou e outras regiões públicas.

                               Fonte de dados: Prospecto da Huilun Pharma

No entanto, por trás do grupo de acionistas, a Huilun Pharma enfrenta uma dura realidade financeira: devido ao declínio dos dividendos de seus principais produtos e à normalização da compra centralizada, a receita da empresa encolheu significativamente, e seu desempenho passou de lucro para prejuízo.

Num mercado de capital de biomedicina cada vez mais cauteloso, a IPO da Huilun Pharma em Hong Kong é tanto uma escolha natural para buscar saída de capital quanto um passo crucial para continuar alimentando sua linha de medicamentos inovadores.

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Cenário de Capital:

Valorização acima de 15 vezes, entrada de capitais públicos de várias regiões

O caminho de capitalização da Huilun Pharma é uma longa jornada, cheia de obstáculos.

De acordo com o prospecto, desde o início do financiamento Série A em outubro de 2013 até a conclusão do financiamento Série I em setembro de 2025, a Huilun Pharma realizou um total de 10 rodadas de financiamento em 12 anos.

Com o avanço dessas rodadas, seu valor pós-investimento passou de 225 milhões de yuans na Série A em 2013 para 34,31 bilhões de yuans na Série I em 2025, um aumento superior a 15 vezes.

Ao analisar sua longa lista de acionistas, a presença de “governos locais com fundos de orientação” é a marca mais evidente da Huilun Pharma.

O prospecto revela que o grupo de investidores inclui fundos de orientação governamental e plataformas de investimento de capital estatal de várias regiões. Entre eles, a estatal de Guizhou é a mais envolvida: controlada pelo Comitê de Capital Estatal de Guiyang, a Guiyang Biomedical Industry Investment, o Fundo de Orientação de Guiyang, o Fundo de Desenvolvimento de Pequenas e Médias Empresas de Guiyang, além de fundos controlados pelo Comitê de Capital Estatal de Guizhou e pelo Departamento de Finanças de Guizhou, como o Fundo de Desenvolvimento de Nova Industrialização de Guizhou e o Fundo de Ouro de Guizhou.

                                Fonte de dados: Prospecto da Huilun Pharma

Além disso, como a base de produção atual da Huilun Pharma fica em Taizhou, Jiangsu, o investidor representando Taizhou, “Rongjian Da Venture Capital”, também participou do investimento; investidores de Guangzhou, como “Wanlian Guangsheng” e “Guangzhou Tianze”, assim como de Luzhou, “Shanghai Gaoxin” (que, após análise, inclui Beihai Puzhan e outros), também entraram posteriormente.

Por trás do apoio de capitais públicos concentrados, está a operação industrial do fundador e presidente da Huilun Pharma, Dong Dalun.

Como veterano do setor farmacêutico, Dong Dalun também é o controlador e presidente da Xintian Pharmaceutical (002873.SZ), uma empresa listada na A股.

A Xintian Pharma foca em medicamentos tradicionais chineses, enquanto a Huilun Pharma concentra-se em medicamentos de pequenas moléculas, formando uma divisão de negócios distinta.

Na prática, a Huilun Pharma tentou entrar no mercado de capitais por meio de aquisições por empresas do mesmo grupo. Em março de 2024, a Xintian Pharma anunciou a intenção de adquirir aproximadamente 85,12% da Huilun Pharma por troca de ações, visando criar uma plataforma dupla de “medicamentos tradicionais chineses + medicamentos inovadores”.

No entanto, essa reestruturação foi encerrada em julho do mesmo ano, pois as partes envolvidas não conseguiram chegar a um consenso com alguns acionistas minoritários da Huilun Pharma sobre termos comerciais essenciais.

Após o fracasso na reestruturação na A股, a listagem independente em Hong Kong tornou-se uma opção real para a Huilun Pharma e seus investidores.

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Fundamentos:

Falta de crescimento de principais produtos, prejuízo acumulado de quase 300 milhões em dois anos

Enquanto o mercado primário valoriza bastante a empresa, os fundamentos financeiros da Huilun Pharma passaram por fortes oscilações nos últimos três anos.

De acordo com o prospecto, em 2023, 2024 e 2025, a receita operacional da Huilun Pharma foi de 985 milhões, 686 milhões e 686 milhões de yuans, respectivamente.

Acompanhando a queda de receita, houve reversão na lucratividade: em 2023, a empresa conseguiu um lucro anual de 20,66 milhões de yuans; mas em 2024 e 2025, registrou prejuízos de 124 milhões e 174 milhões de yuans, acumulando quase 300 milhões de prejuízo em dois anos.

                              Fonte de dados: Prospecto da Huilun Pharma

O principal fator que causa essa montanha-russa de resultados é a variação nas vendas do seu produto principal — a希为纳 (Sivilirosina injetável).

希为纳 é atualmente o primeiro e único medicamento nacional aprovado na China contendo Sivilirosina, usado principalmente para tratar síndrome de resposta inflamatória sistêmica relacionada a lesões pulmonares agudas/Síndrome da Angústia Respiratória Aguda (ALI/ARDS).

Em 2023, devido ao aumento de casos de infecção pulmonar durante a pandemia de COVID-19, a demanda clínica por希为纳 explodiu, contribuindo com 745 milhões de yuans de receita, representando 75,7% do total da empresa.

Porém, após a pandemia, com a demanda clínica retornando à normalidade e os distribuidores ajustando seus estoques, as vendas de希为纳 caíram para 424 milhões de yuans em 2024 e 370 milhões em 2025, com participação na receita caindo para 61,9% e 54,0%.

A redução nas vendas do produto principal impactou diretamente o desempenho geral da empresa.

Por outro lado, outro produto aprovado, Zuyou (injetável de L-ácido folínico), conquistou mais de 90% de participação de mercado em 2024, e suas vendas aumentaram significativamente para 75,635 milhões de yuans em 2025, oferecendo uma certa compensação.

                                 Fonte de dados: Prospecto da Huilun Pharma

Além de希为纳, a linha de medicamentos genéricos da Huilun Pharma também enfrenta pressão de compras centralizadas em volume. Seus medicamentos antitrombóticos, como Kangmaile (Ticagrelor) e anticoagulantes como Lirban (Rivaroxabana), já estão incluídos em compras centralizadas nacionais ou provinciais.

O prospecto admite que, embora as compras centralizadas garantam volume de vendas, também pressionam os preços dos produtos. Por exemplo, o preço do Lirban (10 mg) caiu entre 97% e 99% na quinta rodada de compras centralizadas do país; o de Kangmaile (90 mg) também caiu entre 55% e 92%.

Além disso, um dos principais produtos, Tinoan (Dinutrogenina), não foi selecionado na compra centralizada de final de 2025, e a empresa prevê que sua produção e vendas irão diminuir.

Por prudência, a Huilun Pharma provisionou uma perda de impairment de estoque de 14,97 milhões de yuans em 2025, o que reduziu ainda mais seu lucro do período.

Outro fator que consome lucros é o alto custo de vendas.

De 2023 a 2025, as despesas de vendas e marketing foram de 476 milhões, 365 milhões e 376 milhões de yuans, representando cerca de metade da receita anualmente.

Até o final de 2025, a equipe de vendas e marketing tinha 720 funcionários, representando 50,7% do total de empregados. Esses altos custos de marketing refletem os desafios de manter a penetração de mercado de seus produtos, com custos comerciais elevados.

03

Período de transformação:

“Combinação de genéricos e inovadores” como estratégia, pipeline sob pressão

Diante da compressão dos lucros de medicamentos genéricos por compras centralizadas e do declínio dos dividendos de produtos principais, a transformação para medicamentos inovadores de maior valor clínico é a chave para a reviravolta da Huilun Pharma.

O prospecto mostra que a estratégia da empresa é “combinação de genéricos e inovação” — usando medicamentos de alta qualidade já aprovados para gerar fluxo de caixa, enquanto transfere gradualmente o foco para o desenvolvimento de medicamentos inovadores.

Atualmente, a empresa possui quatro medicamentos de classe 1 e três de classe 2 em fase clínica.

Entre os principais medicamentos em desenvolvimento, há alguns com grande potencial:

Primeiro, HL-1186. Uma droga inovadora de classe 1 (inibidor altamente seletivo de Nav1.8) para dor aguda e crônica, visando oferecer uma alternativa não viciante aos opioides.

Ainda sem aprovação na China, já completou duas fases IIa para dor pós-operatória e está em fase II para neuralgia periférica diabética (DPNP).

Dados da Frost & Sullivan indicam que o mercado de medicamentos para DPNP na China deve manter-se relativamente estável entre 2019 e 2024, em torno de 6 bilhões de yuans. Com o aumento da incidência de diabetes, maior conscientização sobre suas complicações, inovação na gestão da dor e abordagem multimodal, espera-se que o mercado atinja 7,3 bilhões de yuans até 2028.

                                  Fonte de dados: Frost & Sullivan

Segundo, YD0293. Um novo inibidor de DPP1 para rinite crônica (CRS). Segundo Frost & Sullivan, é atualmente o único DPP1 em desenvolvimento clínico para tratar CRS sem pólipos nasais (CRSsNP), já iniciado na fase IIa.

Terceiro, H057. Uma versão inalada de希为纳, sendo o primeiro e único candidato a inalação de Sivilirosina na fase clínica, com o objetivo de reduzir efeitos colaterais sistêmicos e ampliar indicações para exacerbações agudas de bronquiectasia e pneumonia adquirida na comunidade (CAP).

                                   Situação do pipeline da Huilun Pharma

                                    Fonte: Prospecto

Porém, o desenvolvimento de medicamentos inovadores é uma verdadeira “guerra de consumo de recursos”.

De 2023 a 2025, os gastos com pesquisa e desenvolvimento da Huilun Pharma foram de 211 milhões, 195 milhões e 234 milhões de yuans, totalizando mais de 640 milhões em três anos.

Esse alto investimento em P&D, aliado às oscilações no negócio principal, coloca à prova o fluxo de caixa da empresa.

Em 2023 e 2024, o fluxo de caixa operacional foi negativo, de -3,75 milhões e -15,58 milhões de yuans; só em 2025 o fluxo se recuperou para 854 mil yuans positivos.

Até 31 de dezembro de 2025, a empresa tinha 137 milhões de yuans em caixa e equivalentes, enquanto seus empréstimos bancários e outros financiamentos de curto prazo atingiam 249 milhões de yuans, e dívidas de longo prazo sob passivos não circulantes totalizavam 398 milhões de yuans.

Diante desse cenário, a IPO em Hong Kong é uma necessidade urgente.

Segundo o prospecto, a maior parte dos recursos captados será destinada ao desenvolvimento clínico de produtos em pesquisa, especialmente HL-1186, H057, YD0293, YD0743, entre outros, além de fundos de operação e uso geral.

Fica claro que, após anos de aproveitar ciclos específicos de produtos para obter lucros, enfrentar a queda na demanda, lidar com a pressão da compra centralizada e suportar perdas na inovação, a situação financeira da Huilun Pharma reflete a realidade de uma farmacêutica tradicional em meio às mudanças do setor.

Os 12 anos de financiamento contínuo e o apoio de diversos fundos públicos construíram uma cadeia produtiva completa, do princípio ativo à formulação.

Porém, na atual fase de mercado mais cautelosa, a IPO em Hong Kong é apenas o começo de uma avaliação mais rigorosa.

A questão central será como melhorar o fluxo de caixa sob pressão de receita, e transformar os investimentos pesados em pipeline inovador de perdas em uma verdadeira arma comercial — um desafio que a farmacêutica precisará responder aos investidores após abrir as portas da Bolsa de Hong Kong.

Formatação 丨 Qiao Yulin

Ilustração 丨 Yixian Insight

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