A Vanke revela uma crise ainda maior! Dívida e caixa separados por uma lacuna de centenas de bilhões

Pergunta ao AI · Como a turbulência na alta gestão afeta a crise de dívida da Vanke?

Embora todos saibam que o desempenho da Vanke (02202, HK) no ano passado não foi bom, talvez ninguém tenha previsto que fosse tão ruim.

Dados centrais chocantes

Na noite de 31 de março, a Vanke divulgou seu relatório financeiro de 2025, com vários dados centrais chocantes, mostrando uma agravamento da fraqueza:

· Lucro líquido atribuível aos acionistas de -885,6 bilhões de yuans, um aumento de 79% em relação à perda de 494,8 bilhões do ano anterior, sendo o segundo ano consecutivo de prejuízo líquido atribuível aos acionistas;

· Receita de 2.334 bilhões de yuans, uma queda de 32% em relação ao ano anterior, mas a margem de lucro bruto foi de apenas 12,59 bilhões de yuans, uma queda de 95% em relação ao ano anterior;

· Dívida com juros a vencer em um ano de 1.605,6 bilhões de yuans, enquanto o caixa disponível é de apenas 672,4 bilhões de yuans, criando uma enorme diferença de quase mil bilhões de yuans.

No entanto, talvez o mercado já tenha digerido essa expectativa negativa, pois as ações A e H da Vanke subiram em 1º de abril, com a ação A fechando em alta de 1,25%, a 4,04 yuans por ação; a H fechou em alta de 2,41%, a 2,98 dólares de Hong Kong por ação, com valor de mercado total de 48,2 bilhões de yuans.

A Vanke afirma que as principais razões para o prejuízo são quatro, sendo a mais importante a redução significativa na escala de liquidação de seus projetos imobiliários, com a margem de lucro ainda em níveis baixos.

A causa está no fato de que, em 2025, o negócio de desenvolvimento imobiliário da empresa se concentra em absorver estoques de imóveis prontos e quase prontos adquiridos a preços elevados nos anos anteriores, com vendas e margens de lucro abaixo das expectativas de investimento, levando a custos elevados e uma redução drástica no lucro bruto total.

A Vanke também analisou a fraqueza do setor como um todo, tentando atribuir causas externas ao desempenho da empresa: em 2025, a venda de imóveis comerciais no país caiu 8,7% em área e 12,6% em valor em relação ao ano anterior.

Porém, “o grupo realizou vendas de 10,25 milhões de metros quadrados, no valor de 134,06 bilhões de yuans, uma queda de 43,4% e 45,5%, respectivamente, em relação ao ano anterior.”

Assim, fica claro que a queda na área e no valor das vendas da Vanke foi muito maior do que a média nacional, aproximadamente cinco vezes e 3,6 vezes, respectivamente.

Portanto, o principal problema ainda está na própria Vanke.

Perda maior do que o lucro no pico

Analisando os dados dos últimos oito anos, o lucro líquido atribuível aos acionistas da Vanke atingiu o pico em 2020, quando lucrou 41,8 bilhões de yuans para os acionistas. Mas, em 2024, a situação virou completamente, com prejuízo de 49,2 bilhões de yuans, um valor maior do que o pico de lucro líquido. Em 2025, a situação ficou ainda pior.

Em relação às receitas, o pico foi em 2022, com 503,8 bilhões de yuans, enquanto em 2025 a receita foi drasticamente reduzida pela metade.

No que diz respeito à margem de lucro bruto, o pico foi em 2019, com 132,2 bilhões de yuans, mas em 2024 ela encolheu bastante, permanecendo em 27,8 bilhões de yuans. Em 2025, caiu para apenas 12,59 bilhões de yuans, insuficiente para cobrir os 7,4 bilhões de yuans de despesas de vendas e marketing, além dos 9,2 bilhões de yuans de despesas administrativas.

Quanto à margem de lucro por tipo de negócio, os principais negócios da Vanke incluem “desenvolvimento imobiliário e ativos relacionados” e “serviços de propriedade”, que representam 81,7% e 15,2% da receita, com margens de lucro de -2,3% e 12,3%, respectivamente.

Embora ambas as margens tenham caído em relação a 2024, ainda é possível ver que os serviços de propriedade da Vanke continuam a gerar lucro, enquanto o negócio de venda de imóveis praticamente só tem prejuízo.

Dívida de curto prazo quase 1 trilhão de yuans acima do caixa

No aspecto de endividamento, a taxa de endividamento líquido da Vanke (dívida com juros menos caixa dividido pelo patrimônio total) é de 123,5%, um aumento de 42,9 pontos percentuais em relação ao final de 2024; a taxa de endividamento total (dívida total dividida pelo total de ativos) é de 76,9%, um aumento de 3,2 pontos percentuais.

O total de dívidas com juros do grupo é de 358,48 bilhões de yuans, sendo a maior parte de empréstimos bancários, representando 71,9%.

O mais preocupante é a dívida com juros a vencer em um ano, que em 2025 soma 1.605,6 bilhões de yuans, um aumento em relação aos 1.582,8 bilhões de yuans de 2024. Além disso, a proporção dessa dívida em relação ao total de dívidas aumentou de 43,8% em 2024 para 44,8% em 2025.

Ainda pior, a capacidade de cobertura de caixa da Vanke deteriorou-se significativamente. Em 2025, o caixa disponível é de 672,4 bilhões de yuans, uma redução de 209,2 bilhões de yuans em relação aos 881,6 bilhões de 2024, uma queda de 23,7%.

Isso significa que, em 2025, a diferença entre o caixa e a dívida com juros a vencer em um ano é de 933,2 bilhões de yuans, aumentando o risco de liquidez.

Para lidar com a pressão de pagamento aos bancos, a Vanke também fez esforços.

Em 2025, a Vanke conseguiu adiar várias dívidas por meio de emissões públicas de títulos e apoio de acionistas (com empréstimos acumulados de 33,52 bilhões de yuans do Shenzhou Iron and Steel), aliviando a pressão de pagamento concentrado.

No relatório anual, a empresa destacou as últimas novidades para tranquilizar os acionistas: em 27 de janeiro de 2026, o principal acionista, o Grupo Shenzhou Iron and Steel, fornecerá um empréstimo de até 2,36 bilhões de yuans.

Turbulência na alta gestão

Comparado ao desempenho chocante, a turbulência na alta gestão da Vanke é ainda mais um tempero para os investidores.

Segundo rumores na internet, em março de 2026, Wang Shi, fundador da Vanke, devido a responsabilidades relacionadas à gestão e história operacional da empresa, foi colocado sob restrição de saída do país, interrompendo sua participação contínua nas conferências do clima da ONU, que ocorria há 16 anos.

O ex-presidente do conselho, Yu Liang, aposentou-se em janeiro de 2026 ao atingir a idade, deixando de ser diretor e vice-presidente executivo, permanecendo em um estado de restrição de ações, sem aparições públicas e com atividades sociais relacionadas completamente paralisadas.

O ex-secretário do conselho, Zhu Xu, foi formalmente obrigado a devolver integralmente seus salários e bônus de desempenho de 2021 a 2024, totalizando quase um bilhão de yuans.

Ao mesmo tempo, o ex-presidente Zhu Jiusheng foi alvo de medidas penais em outubro de 2025, e o ex-presidente do conselho, Xin Jie, foi levado para investigação após apenas nove meses no cargo. Diversos executivos regionais e responsáveis por projetos em Shenzhen, Sichuan, Yunnan e outras regiões também estão envolvidos em investigações.

Diante de uma onda de responsabilizações em todos os níveis, o desempenho decepcionante do relatório anual da Vanke era previsível.

Na previsão para 2026, o relatório aponta que a Vanke focará em “gestão de riscos e desenvolvimento”, com quatro principais prioridades: sair de cidades e negócios com perspectivas ruins; melhorar continuamente a capacidade de produtos e serviços; explorar inovação no modelo de negócios; fortalecer a aplicação de tecnologia de IA.

Embora os slogans sejam altos, a empresa praticamente não menciona como pretende resolver sua enorme dívida ou transformar prejuízo em lucro para beneficiar os acionistas, parecendo não haver soluções claras.