Análise da "ação de mil yuan" Cambrian: receita em rápida ascensão de 453%, "sangramento" ainda não cessou

(Origem: Lingui)

■ Receita de negócios principais na nuvem em 2025 de 6,477 bilhões de yuans

■ Finalmente alcançou o retorno ao lucro

■ Quebrar a dependência de produto único e otimizar a estrutura de negócios é a chave para o crescimento a longo prazo

Autor|Chenxi

Editor|Chen Qiu

ID Lingui: DMS-012

Para 2025, a Cambrian é um ano de importante virada.

Recentemente, a Cambrian divulgou seu relatório financeiro de 2025, atingindo uma receita de 6,497 bilhões de yuans, um aumento de 453,20% em relação a 2024; lucro líquido atribuível aos acionistas da matriz de 2,059 bilhões de yuans, um crescimento de 555,24%, a empresa finalmente conseguiu virar o jogo de prejuízo para lucro.

No entanto, por trás desses dados impressionantes, a “ação de mil yuans” Cambrian ainda enfrenta múltiplas preocupações e desafios. Valor de PE-TTM de 212,77 vezes, alta dependência de uma única linha de produtos na estrutura de receita, negócios de computação de borda quase cortados ao meio, fluxo de caixa das atividades operacionais ainda em “sangramento”. Diversos problemas representam desafios que a Cambrian terá que enfrentar no futuro.

Primeiro lucro desde a abertura de capital

Margem bruta da linha de produtos na nuvem em declínio por anos

A Cambrian é uma empresa emergente de renome mundial no setor de chips inteligentes, capaz de fornecer uma série de produtos de chips inteligentes e software de sistema básico com ecossistema unificado, integração de hardware e software, fusão de treinamento e inferência.

Em apenas dez anos, a Cambrian completou uma transição de startup, sucesso na abertura de capital e realização de lucro em escala.

O fundador da empresa é Chen Tianshi, nascido em 1985, que entrou na Universidade de Ciência e Tecnologia da China na classe de jovens talentos aos 16 anos, e aos 25 anos obteve o doutorado em software e teoria de computadores.

Em 2016, a onda de inteligência artificial varreu o mundo, e a indústria entrou repentinamente em um ponto de inflexão. Chen Tianshi aproveitou a oportunidade e fundou oficialmente a Cambrian em março daquele ano.

Em 2020, Chen Tianshi liderou a Cambrian na entrada na STAR Market, e em 20 de julho daquele ano, a Cambrian foi oficialmente listada, com preço de emissão de 64,39 yuans por ação, com alta no preço de abertura e valor de mercado ultrapassando mil bilhões de yuans no primeiro dia, tornando-se uma das empresas mais rápidas a atingir esse marco na STAR Market, sendo chamada pelo mercado de “a primeira ação de chips de IA da China”.

No entanto, após a listagem, a Cambrian não conseguiu escapar do estado de prejuízo contínuo. De 2021 a 2024, a receita operacional foi de 721 milhões, 729 milhões, 709 milhões e 1,174 bilhões de yuans, respectivamente, com crescimento de 57,12%, 1,11%, -2,70% e 65,56%.

No mesmo período, o lucro líquido atribuível aos acionistas da matriz foi de -825 milhões, -1,257 bilhões, -848 milhões e -452 milhões de yuans, com crescimento negativo de -89,86%, -52,32%, 32,47% e 46,69%.

Chips de IA pertencem a um setor altamente intensivo em tecnologia, com alta despesa em P&D, ciclos longos e riscos elevados, o que é a principal razão para os prejuízos pontuais da Cambrian.

Porém, em 2025, a Cambrian conseguiu um crescimento duplo de receita e lucro graças à explosão na demanda por poder de cálculo de IA, atingindo uma receita de 6,497 bilhões de yuans, um aumento de 453,20% em relação a 2024; lucro líquido atribuível à matriz de 2,059 bilhões de yuans, um crescimento de 555,24%.

Atualmente, as principais linhas de produtos da Cambrian incluem produtos na nuvem, produtos de borda, licenciamento de IP e software.

A linha de produtos na nuvem atualmente inclui chips inteligentes na nuvem e placas, sistemas completos inteligentes. Simplificando, a linha de produtos na nuvem é o hardware dedicado de IA que a Cambrian fornece para grandes centros de dados, plataformas de computação em nuvem, etc. Os principais clientes são grandes empresas e instituições, com o objetivo central de permitir que a IA processe eficientemente grandes volumes de dados e execute tarefas complexas.

Essa também é a área mais central de negócios da Cambrian atualmente. Em 2025, a receita da linha de produtos na nuvem foi de 6,477 bilhões de yuans, representando mais de 99% da receita operacional, evidenciando a forte dependência da Cambrian nesse segmento.

No entanto, essa estrutura de negócios altamente concentrada pode enfraquecer significativamente a capacidade da empresa de resistir às oscilações do ciclo do setor. Se a demanda por poder de cálculo na nuvem diminuir temporariamente, se ocorrerem atualizações na rota tecnológica ou se a concorrência no mercado aumentar, levando à redução da participação de mercado, isso poderá causar grandes oscilações na receita total da empresa.

Mas é importante notar que, como principal pilar de receita da empresa, a margem bruta da linha de produtos na nuvem já vem caindo há vários anos.

Os relatórios financeiros mostram que, de 2022 a 2024, a margem bruta da linha de produtos na nuvem foi de 63,47%, 60,63% e 56,69%, uma queda de 6,78 pontos percentuais em três anos.

Em 2025, a margem bruta da linha de produtos na nuvem ainda está em declínio, atingindo 55,22%, uma redução de 1,56 pontos percentuais em relação a 2024.

Assim, para a Cambrian, a questão central será como consolidar sua vantagem no mercado de poder de cálculo na nuvem ao mesmo tempo em que melhora o valor agregado dos produtos por meio de atualizações tecnológicas, para conter a queda na margem bruta.

Restrições na cadeia de suprimentos

Receita de computação de borda cai 48,12%

Vale notar que a Cambrian opera com o modelo Fabless (sem fábrica própria), contando com fornecedores de licenças de IP, fabricantes de servidores, fabricantes de wafers e empresas de embalagem e teste.

Ou seja, a Cambrian não produz seus próprios chips, concentrando-se apenas na fase de design, enquanto a fabricação, embalagem e testes dependem de terceiros, incluindo SMIC, TSMC, JCET, entre outros, o que limita seu poder de negociação na cadeia de produção e a estabilidade da cadeia de suprimentos.

Além disso, o setor de circuitos integrados é altamente especializado, com barreiras tecnológicas elevadas, e a própria Cambrian e algumas de suas subsidiárias foram incluídas na “lista de entidades”, aumentando ainda mais os riscos na cadeia de suprimentos.

Mais ainda, os clientes da Cambrian são bastante concentrados. Os relatórios indicam que, nos últimos três anos, as cinco maiores contas representaram 92,36%, 94,63% e 88,66% da receita, aumentando o risco de dependência de clientes-chave.

Há também exemplos anteriores. Sabe-se que a Cambrian tinha uma parceria profunda com a Huawei, sendo uma de suas principais parceiras, mas acabou se separando devido à estratégia de autonomia da Huawei. Agora, ambas competem diretamente em áreas como computação de borda e chips de IA na nuvem, o que aumenta ainda mais o risco de concentração de clientes.

Assim, quebrar a dependência de produto único e otimizar a estrutura de negócios é uma estratégia fundamental para a Cambrian mitigar riscos do setor e alcançar crescimento sustentável. No momento, além do núcleo de negócios na nuvem, outras áreas como computação de borda e licenciamento de IP ainda estão em fase de desenvolvimento.

A computação de borda é uma estrutura de cálculo distribuído, uma aplicação importante para a implementação de IA, que consiste em plataformas abertas que integram rede, computação, armazenamento e aplicações próximas às fontes de dados ou objetos, oferecendo serviços de inteligência de borda próximos.

Porém, a Cambrian enfrenta forte concorrência nesse setor.

Empresas como Huawei, Aichip YuanZhi, Horizon Robotics, Rockchip e outras estão atuando na área, tornando a competição cada vez mais acirrada. A Huawei domina com soluções completas e ecossistema, enquanto Aichip YuanZhi e Horizon Robotics focam em cenários específicos como visão e veículos.

No entanto, a área de negócios de borda da Cambrian ainda está na fase inicial. Em 2025, a receita de computação de borda foi de 3,394 milhões de yuans, uma redução de 48,12% em relação a 2024, quase “cortando ao meio”. Ao mesmo tempo, a margem bruta dessa área foi de 44,52%, uma redução de 6,98 pontos percentuais em relação ao ano anterior.

Com a receita de computação de borda em declínio contínuo, os custos de P&D da Cambrian também diminuíram, dificultando a diversificação de negócios.

O relatório financeiro mostra que, em 2025, os gastos com P&D foram de 1,351 bilhões de yuans, um aumento de 11,10% em relação a 2024, mas a taxa de gastos com P&D ficou em torno de 17%, uma leve redução em relação ao ano anterior.

No entanto, a Cambrian já conseguiu virar o prejuízo, marcando uma importante conquista. Ainda assim, em 2025, o fluxo de caixa das atividades operacionais foi de -4,98 bilhões de yuans, sem conseguir escapar do “sangramento”.

Diante de um mercado de chips de IA cada vez mais competitivo e de rápidas atualizações tecnológicas, a questão central será como consolidar a vantagem no mercado de poder de cálculo na nuvem, ao mesmo tempo em que otimiza a estrutura de negócios e dispersa riscos de clientes e cadeia de suprimentos. No ponto de partida para o lucro, o verdadeiro teste talvez esteja apenas começando.