O petróleo "sequestrado": o Irã está a remodelar o poder de fixação de preços do petróleo a nível global?

Pergunta AI · Qual é o progresso atual do evento de lógica de precificação do petróleo bruto?

Nota do editor: As chamas no Oriente Médio estão batendo no nervo mais sensível da economia global, que é a energia. Por trás da grande volatilidade nos preços internacionais do petróleo, as expectativas de flutuação da inflação e das taxas de juros aumentam a incerteza da economia mundial, e as fissuras no sistema “petróleo — dólar” aceleram a reconstrução do padrão energético global e das regras financeiras. A Tencent Finance planeja uma série de conteúdos “Ponto de explosão energético”, acompanhando a evolução da situação no Oriente Médio, rastreando a cadeia de impacto dos eventos, decodificando a lógica subjacente do jogo energético e seu futuro. Este é o segundo episódio da série.

Ponto de explosão energético

Episódio 01丨Xu Qin Hua: A essência do conflito entre EUA e Irã é a guerra de defesa do “dólar petróleo” iniciada pelos EUA

Texto丨Feng Biao

Edição丨Liu Peng

Em 23 de março, após Trump anunciar pela primeira vez o adiamento de cinco dias do ataque aéreo à Irã, devido à expectativa de uma redução na tensão, os preços internacionais do petróleo caíram rapidamente. Mas, na véspera do término do prazo de cinco dias, em 26 de março, ele anunciou novamente o adiamento do ataque por mais dez dias. Então, o mercado não aceitou essa diminuição de tensão, e os preços do petróleo subiram em vez de cair. Os futuros de Brent de Londres ultrapassaram novamente 100 dólares, fechando em 105,32 dólares após uma alta de 3,3% em 27 de março, enquanto o WTI subiu 5,46% para 99,64 dólares no mesmo dia.

A estagnação na situação entre EUA, Israel e Irã manteve os preços do petróleo elevados. Mais importante, o Irã, de uma forma assimétrica, tornou-se uma variável-chave no controle da alta e baixa dos preços do petróleo, ou seja, mesmo que a situação futura se normalize, o padrão de precificação do petróleo provavelmente nunca voltará ao que era antes.

Direção do preço do petróleo: aumento do centro, enfraquecimento do impulso de alta

Na situação atual do conflito EUA-Irã, uma metáfora talvez não totalmente precisa seria como uma disputa entre dois grupos, um muito forte e outro fraco. O grupo forte quer terminar rapidamente a guerra, mas, no último momento, o grupo fraco captura uma pessoa importante como refém. Assim, há um impasse temporário, com o grupo fraco relutante em matar o refém, para não perder o poder de chantagem e negociação, enquanto o forte também hesita em atacar, para evitar uma escalada descontrolada. Mas, durante esse impasse, há risco de um conflito acender uma faísca que possa desencadear uma reação em cadeia.

Quanto à direção do preço do petróleo, embora as ações recentes de Trump para aliviar a tensão tenham evitado uma alta abrupta no curto prazo, várias instituições de pesquisa afirmam que, mesmo que a crise termine, é improvável que o preço do petróleo volte abaixo de 70 dólares por barril, como antes da crise.

Apesar de os EUA terem declarado recentemente que irão coordenar com aliados para proteger as embarcações no estreito, como citado em um relatório recente do Goldman Sachs, que cita Kevin Donnellan, ex-comandante da 5ª Frota Naval dos EUA, é importante distinguir entre “capacidade” e “escala” de proteção. Apenas a proteção militar não será suficiente para normalizar o fluxo de petróleo pelo Estreito de Hormuz.

Donnellan analisa que a proteção pode recuperar no máximo cerca de 20% do fluxo normal de petróleo, dependendo de como o conflito termina e da reação do Irã às primeiras frotas de proteção. Além disso, não há um interruptor que possa ser acionado instantaneamente, ou seja, o conflito não vai parar de repente em um dia e o fluxo de petróleo será retomado no dia seguinte.

Segundo análise da China Futures, a interrupção contínua da navegação pelo Estreito de Hormuz provavelmente continuará sustentando os preços do petróleo, mesmo que o conflito diminua, o centro de preço se manterá significativamente acima do nível pré-conflito. Chen Zhanming, vice-diretor do College of Applied Economics da Renmin University of China, também afirmou que, considerando os ataques a infraestrutura petrolífera, a recuperação da produção levará tempo, e é muito improvável que os preços do petróleo retornem aos níveis anteriores à crise.

Relatórios de análise de corretoras como a Oriental Fortune Securities, comparando crises passadas do petróleo, mostram que, historicamente, os picos de preço duram de 3 a 5 meses, e após o pico, o centro de preço tende a subir. A atual crise no Estreito de Hormuz, que transporta mais de um quinto do petróleo mundial, tem uma interrupção de fornecimento mais severa do que a crise Rússia-Ucrânia de 2022, e há espaço para alta dos preços.

No entanto, quanto ao potencial de aumento dos preços, as instituições de pesquisa mencionadas consideram que o aumento será limitado. A China Futures acredita que, com as mudanças marginais na geopolítica, o impulso de alta pode diminuir. A Oriental Fortune Securities afirma que, com a coordenação do IEA na liberação de reservas estratégicas e o OPEC+ anunciando aumento de produção, os mecanismos de hedge estão mais maduros, limitando o pico dos preços.

Mudança de lógica: um novo sistema pode reformular as regras de precificação do petróleo

Na verdade, no início do conflito, o mercado subestimou o impacto do evento. Em 2 de março, o preço do WTI subiu cerca de 10 dólares em relação a meados de fevereiro. Economistas renomados, como Krugman, comentaram que “parece que o mercado está apostando que essa guerra será breve e pouco destrutiva”. Ele também analisou que, embora o Irã seja um importante produtor de petróleo, sua participação na produção global caiu de 8,5% em 1978 para 5,2% atualmente, e essa redução faz as pessoas não acreditarem que uma interrupção nas exportações iranianas causaria uma alta significativa nos preços globais.

Porém, após o controle do estreito pelo Irã, os preços do petróleo dispararam rapidamente. O futuro problema é que o Estreito de Hormuz pode permanecer sob uma sombra de medo contínuo. O Irã, ao segurar essa alavanca de negociação com os EUA, pode relaxar temporariamente o controle, mas tensões futuras podem reativar a crise. Além disso, uma série de ataques e ameaças potenciais já ocorridos são suficientes para fazer armadores, tripulantes e seguradoras recuarem.

Segundo Chen Weidong, ex-chefe de pesquisa da CNOOC, a intensidade do conflito deve diminuir rapidamente, mas o confronto pode persistir a longo prazo. Como o Estreito de Hormuz é uma rota energética crucial, pode evoluir para uma “nova regra de segurança”.

Chen Weidong explica: “Embora essa ‘nova regra de segurança’ ainda seja difícil de prever, podemos especular, com base no estilo de ação de Trump, se os principais países dividirão os custos de proteção e navegação.” Para ele, o impacto do Estreito de Hormuz na exportação de petróleo não voltará ao que era antes da crise.

Em 29 de março, segundo reportagens da CCTV e outros meios, o vice-primeiro-ministro e ministro das Relações Exteriores do Paquistão, Dar, anunciou nas redes sociais que o governo iraniano concordou em liberar 20 navios paquistaneses adicionais pelo Estreito de Hormuz, com duas embarcações passando diariamente.

Para Chen Zhanming, a situação atual mantém-se num equilíbrio delicado, com o Irã permitindo a passagem de diferentes países ou navios de diferentes jurisdições, ao invés de um bloqueio total. Isso evita uma alta perigosa nos preços do petróleo. Além disso, há relatos de que o Irã pode considerar cobrar uma “taxa de passagem” para os navios que atravessam o estreito, como uma compensação pelos custos de guerra, o que também pode estabelecer uma nova regra de precificação do petróleo no futuro.

Reação em cadeia: “Tempo joga contra Trump”

Quanto ao impacto na alta dos preços de energia, o Goldman Sachs, em recente relatório, reduziu as previsões de crescimento econômico para os EUA, Japão, Europa e a maioria das economias emergentes, e elevou as expectativas de inflação, adiando a próxima redução de juros do Federal Reserve de junho para setembro.

Por outro lado, o mercado não está excessivamente pessimista; as preocupações com a inflação ainda não evoluíram para medo de recessão.

Uma pesquisa recente do Oxford Economics sugere que, se o preço do petróleo se mantiver em 140 dólares por dois meses, algumas economias globais podem entrar em recessão leve. Uma pesquisa do Wall Street Journal com economistas indica que 138 dólares é o ponto crítico para os EUA.

Além disso, comparando com crises passadas causadas por oferta de petróleo, o aumento atual é menor. Após o embargo árabe de 1973, os preços subiram quase 4 vezes; na crise de 1979, causadas pela Revolução Iraniana, os preços triplicaram. Segundo um relatório do TS Lombard, durante a contração do PIB de 1990, provocada pelo petróleo, o preço do WTI subiu 166%. Para causar um impacto semelhante hoje, o preço precisaria atingir 175 dólares.

Por outro lado, na luta contra a alta da inflação nos últimos anos, preços elevados do petróleo podem reativar a inflação, o que é um problema. A Economist comenta que, se o Fed subir juros para combater a inflação, pode encontrar obstáculos. Se Kevin Waugh, nomeado por Trump para liderar o Fed, apertar a política monetária logo no início, Trump provavelmente ficaria furioso.

Krugman, Nobel de Economia, afirmou recentemente que, embora a vida diária dos americanos não esteja totalmente perturbada, eles não gostam de preços altos do petróleo, e o tempo joga contra Trump nesse aspecto, enquanto o Irã parece estar em vantagem.

De fato, o mercado já reagiu às preocupações com inflação e taxas de juros, com o rendimento dos títulos de 2 anos dos EUA subindo de 3,385% em 27 de fevereiro para 3,861% em 25 de março, e o dos títulos de 10 anos de 3,953% para 4,33%. A última emissão de US$ 690 bilhões de títulos de 2 anos também teve demanda fraca, com o menor índice de cobertura desde maio de 2024, indicando menor interesse dos investidores.

Movimentação de ativos: recuperação do mercado de ações depende do topo do petróleo

Quanto às possíveis reações de outros ativos à alta do petróleo, a análise da Oriental Fortune Securities mostra que, em crises passadas, durante o pico do petróleo, o mercado era dominado pelo “prêmio de pânico”, com a precificação baseada na expectativa de interrupção de oferta. Mas, após o pico, a lógica de mercado muda, passando de “choque de oferta” para “recessão da demanda”, aumentando a dispersão entre os ativos.

Especificamente, durante o pico do petróleo, as ações geralmente sofrem pressão; o mercado de títulos depende de qual preocupação predomina — “recessão econômica” ou “expectativa de aumento de juros por inflação”. Outros mercados de commodities também tendem a seguir a alta da energia, embora com intensidade variável. Por exemplo, a ureia, como produto downstream de energia, mostra forte correlação na crise inicial, com preços subindo junto com o petróleo nos três meses seguintes ao início da crise. O ouro, após cinco crises do petróleo anteriores, também subiu nos três meses seguintes.

Após o pico do petróleo, a recuperação das ações é comum, mas sua continuidade é duvidosa. Por exemplo, na crise de 2022, após o pico do petróleo, a alta do mercado de ações foi fraca, devido às contínuas altas de juros do Fed. Quanto ao mercado de títulos, após o pico do petróleo, costuma entrar na lógica de precificação de recessão, com custos energéticos elevados reduzindo o consumo e levando à expectativa de queda na demanda, com os rendimentos caindo. Exemplos incluem a crise de 1990 e de 2003, onde, após o pico, os rendimentos de títulos de 10 anos caíram cerca de 63 e 33 pontos base, respectivamente, refletindo a lógica de “pico do petróleo → deterioração da demanda → corte de juros”. Mas, em ambientes de forte inflação ou aperto monetário, essa lógica se inverte, e os rendimentos sobem. Por exemplo, após o pico na crise de 1978, os rendimentos de títulos de 10 anos dispararam 176 pontos base em três meses, com a política de aperto de Volcker destruindo a função de proteção do mercado de títulos. Na crise de 2022, após o pico, os rendimentos continuaram a subir, em 37,6 pontos base, devido à persistência da inflação e ao ciclo de aumento de juros. Assim, a capacidade do mercado de títulos de subir após o pico do petróleo depende do espaço de política monetária.

No contexto atual da situação EUA-Irã e do impacto no mercado de ativos, a análise indica que o mercado de ações deve permanecer sob pressão no curto prazo, aguardando o topo do petróleo ou uma clarificação do conflito; o mercado de títulos de longo prazo tende a ser pessimista, enquanto o curto prazo oscilará conforme a trajetória da política monetária. A crise atual, com sua combinação de alta de preços e inflação persistente, assemelha-se bastante às crises de 1978 e 2022, com o mercado de títulos de longo prazo mais propenso a subir do que a cair, enquanto as taxas de curto prazo dependerão da força relativa dos sinais de crescimento e inflação — se a recessão for clara, espera-se queda nas taxas de juros; se a inflação prevalecer, as taxas também subirão.