Guerra entre os EUA, Israel e Irã: um mês, quatro palavras-chave de "diagnóstico" prejudicaram a economia global

（Fonte: China National Development and Reform Commission）

Guerra entre os EUA, Israel e Irã um mês

Com quatro palavras-chave “diagnóstico” da economia global danificada

A guerra entre os EUA, Israel e Irã foi adiada um mês, e mais de 105 mil instalações civis no Irã foram danificadas. O conflito não diminuiu, mas continuou a escalar, e as negociações entre os EUA e Irã caíram na “porta giratória”. Assim que o conflito evoluir para ações terrestres, a intensidade do confronto e as perdas humanas subirão a um “nível completamente diferente”.

Ao mesmo tempo, a crise na cadeia de suprimentos gerada pela produção e distribuição de diversos produtos na região do Golfo, como efeito borboleta, se amplia camada por camada, expondo vulnerabilidades. A dependência de uma única rota marítima torna difícil encontrar alternativas a curto prazo, e qualquer ruptura em um elo da cadeia produtiva amplificará o impacto.

Em 4 de março, na capital do Irã, Teerã, um homem passou de bicicleta por ruínas de edifícios. Xinhua

Recentemente, autoridades iranianas afirmaram que proibiram navios dos EUA e de países que impõem sanções unilaterais ao Irã de atravessar o Estreito de Ormuz, planejando implementar um sistema de acesso e cobrança para navios que passarem por essa via, o que pode elevar os custos de petróleo e gás, tornando-se uma pressão de longo prazo global. Os EUA, por sua vez, afirmaram que não permitirão que o Irã controle permanentemente o Estreito de Ormuz ou estabeleça um sistema de cobrança.

No entanto, o impacto na cadeia global de produção e fornecimento não se limita ao congelamento logístico, mas também ao fato de que, no final de março, o conflito atingiu instalações industriais além de alvos militares, prejudicando a capacidade de matérias-primas essenciais e commodities de países do Golfo, transformando a turbulência do transporte de curto prazo em uma escassez de capacidade de longo prazo.

Por exemplo, a fábrica da Emirates Global Aluminium em Abu Dhabi e a linha de produção da Bahrain Aluminium foram atacadas, prevendo-se uma lacuna de 1,2 milhão de toneladas de alumínio no segundo trimestre, com estoques globais reduzidos para apenas 45 dias de consumo; o campo de gás Ras Laffan, do Qatar, foi forçado a parar a produção, interrompendo cerca de um terço do fornecimento mundial de hélio, essencial para fabricação de semicondutores e equipamentos de ressonância magnética (MRI). Além disso, os preços spot de LNG (gás natural liquefeito) na Ásia subiram mais de 93% em relação ao mês anterior. Ainda, os preços de matérias-primas químicas básicas como metanol e etileno dispararam cerca de 72% e mais de 80%, respectivamente, elevando rigidamente os custos de produtos têxteis como poliéster e nylon; a escassez de enxofre, matéria-prima importante para fertilizantes, elevou os custos globais de ureia e fosfato, com preços internacionais de ureia e amônia líquida aumentando cerca de 50% e 10%.

O impacto do conflito na economia global evoluiu de um choque energético inicial para uma pressão macro sistêmica, levando os mercados globais a enfrentarem pressões mais claras em inflação, crescimento e estabilidade financeira. Em março, diversos ativos nos mercados financeiros globais despencaram simultaneamente, com ações, títulos e ouro caindo juntos, quase todos os instrumentos de proteção tradicionais falharam, e os investidores enfrentaram uma grande crise de refúgio. Instituições econômicas principais do mundo revisaram para baixo as previsões de crescimento e revisaram para cima as de inflação, enquanto indicadores econômicos começaram a mostrar sinais de fadiga. Se o conflito se prolongar, a economia global poderá enfrentar uma crise ainda mais severa de “estagflação”.

No início de abril, devido à trégua temporária no conflito, os mercados globais se recuperaram, mas a pressão inflacionária ainda persiste.

Nesta edição, selecionamos as palavras-chave “cadeia de suprimentos dos Emirados Árabes”, “navegação internacional”, “bolsa global” e “dólar do petróleo” como exemplos para “diagnosticar” a economia global afetada pela crise.

Palavra-chave 1

O colapso do modelo de transbordo dos Emirados Árabes: cadeia de suprimentos global frágil

A obstrução na navegação pelo Estreito de Ormuz afetou diretamente a cadeia logística global que passa por vários portos dos Emirados Árabes. Dubai, como centro de transbordo do comércio mundial, teve sua rede logística interrompida, impactando muito além do território dos Emirados, atingindo setores como carros usados, têxteis, energia e materiais de construção, através de uma cadeia de “interrupção logística - aumento de custos - falha de contratos”, congelando profundamente certos modelos de negócio.

O sistema de circulação global de carros usados, dependente da “certificação de Dubai”, foi congelado. O comércio global de carros usados, especialmente os japoneses, depende altamente do sistema de transbordo de Dubai: veículos chegam a Dubai, onde passam por desembaraço, inspeção, certificação e serviços financeiros, e depois são revendidos para mercados na África, Europa e Ásia Central. Segundo relatos, muitos carros usados japoneses já enviados estão presos no mar, sem conseguir completar o procedimento de transbordo, deixando concessionárias em Sri Lanka, Nigéria e outros países altamente dependentes desse canal sem veículos para vender.

Os Emirados Árabes não são apenas um centro de transbordo comercial, mas também um importante hub de exportação de energia. A Abu Dhabi National Oil Company notificou parceiros que a quantidade de petróleo bruto terrestre enviada em março foi reduzida em cerca de um quinto. Embora a carga possa ser desviada para o porto de Fujarah, localizado fora do estreito, isso rompe o sistema de fornecimento original, forçando refinarias asiáticas a cancelar pedidos devido à impossibilidade de transporte.

Fujarah é um dos poucos portos de energia considerados “segurança reserva” fora do Estreito de Ormuz e um dos três maiores portos de abastecimento de combustíveis marítimos do mundo. No entanto, no final de março, o porto também foi atacado, suspendendo as operações de carregamento de petróleo, tornando a única rota de exportação que não atravessa o estreito insegura, agravando ainda mais o risco de interrupções no fornecimento.

Simultaneamente, muitas empresas chinesas envolvidas em projetos em Dubai enfrentam dificuldades na cadeia de suprimentos. Empresários chineses que atuam no setor de materiais de construção relataram que, durante o transporte, já há sinais de “alerta de risco”, com preços de frete subindo várias vezes e dificuldades para reservar espaço. Como os países ainda não declararam oficialmente guerra, a aplicação de cláusulas de força maior permanece ambígua, podendo impedir que alguns comerciantes recuperem perdas por danos causados pela guerra.

O modelo de transbordo de Dubai, baseado na lógica de concentrar mercadorias para agregar valor e redistribuir, depende de três condições: ambiente de paz, passagem livre pelo estreito e custos controlados. A guerra rompe esses três fatores, causando interrupção física, aumento de custos e perda de confiança.

Na economia global altamente especializada e refinada de hoje, uma única falha em um centro de transbordo como Dubai pode causar um impacto sistêmico em todos os setores que dele dependem, devido à “dependência de rota”.

Palavra-chave 2

O alto custo da navegação internacional: de “congelamento” a “descongelamento lento”

Em 25 de março, o Irã anunciou que navios não hostis poderiam passar com segurança, e a COSCO anunciou a retomada de novas reservas de espaço no Oriente Médio. Os transportes marítimos globais estão passando de “congelados” para um “descongelamento lento”, mas a guerra entre os EUA, Israel e Irã já causou grandes prejuízos ao setor.

Embora o seguro de navios ainda seja possível, as principais seguradoras marítimas de Londres confirmaram que a queda na atividade de navegação se deve ao aumento contínuo dos riscos de segurança, e não à redução na cobertura. O mercado de seguros de Londres exige que as embarcações renegociem as condições de prêmio com base no tipo de navio, carga e bandeira, enquanto a demanda por seguros de passagem caiu drasticamente. David Smith, chefe do departamento de seguros marítimos da Universidade McGill, afirmou que a rápida mudança de cenário faz com que os prêmios variem quase a cada hora.

Mais preocupante ainda é a questão de “de onde vem e como se repõe” o combustível marítimo, que impulsiona a operação da frota global de contêineres, e que se tornou uma chave para o controle dos custos de frete marítimo. O Oriente Médio é uma importante região de produção e exportação de combustível marítimo, especialmente de óleo combustível de alto teor de enxofre, mas o conflito militar transformou essa região de um “hub” em um “gargalo”.

Dados da Agência Internacional de Energia mostram que a região do Golfo Pérsico produz 20% do total de combustível de comércio internacional; além disso, os resíduos de petróleo bruto que podem ser usados na fabricação de combustível são superiores ao WTI. Assim, mesmo que refinarias asiáticas comprem petróleo alternativo dos EUA ou Rússia, não conseguirão produzir a mesma quantidade de combustível.

Normalmente, a exportação mensal de combustível pelo Estreito de Ormuz é de cerca de 3,7 milhões de toneladas, das quais mais de 30% vão para o mercado asiático. O porto de Fujarah, nos Emirados, é o segundo maior centro de abastecimento de combustível marítimo do mundo, atrás apenas de Singapura e Roterdã, com vendas de 636 mil metros cúbicos em janeiro, o equivalente a 630 mil toneladas, atingindo o maior volume em quase quatro meses. Mas, em fevereiro, as vendas de combustível de alto teor de enxofre em Fujarah caíram 35,6% em relação ao mês anterior, devido à sua forte dependência de subprodutos de refinarias locais do Oriente Médio, e em março praticamente pararam.

Um gráfico do preço futuro do petróleo WTI, obtido pelo China Development and Reform News em 1º de abril, mostra a tendência de quase um ano.

A cadeia de fornecimento de combustível de Singapura, que importa do Oriente Médio, quase foi interrompida no início de março, e vários portos entre os dez maiores do mundo também começaram a apresentar problemas.

Um relatório recente da União Europeia de Transporte e Meio Ambiente indica que, desde 28 de fevereiro, o setor de navegação global gastou mais de 4,6 bilhões de euros adicionais em custos de combustível, transporte e ambientais. Por exemplo, o preço do combustível de baixo teor de enxofre em Singapura subiu para 941 euros por tonelada, um aumento de 223% desde o início do ano, atingindo recorde histórico; o preço do gás natural liquefeito (GNL) subiu 72% em março, aumentando ainda mais os custos operacionais dos armadores.

Atualmente, a liquidez do mercado de combustível está quase esgotada. Os compradores reais adquirem gasolina, diesel e produtos refinados, enquanto os preços no lado da refinaria representam o custo real para a economia real. A relação entre o preço do petróleo de referência e o preço do combustível de petróleo se quebrou. O combustível de petróleo, conhecido como “produto de fundo de barril”, sempre foi barato e pouco valorizado, mas agora se tornou uma das commodities mais caras do mundo. Se a cadeia de fornecimento de combustível de petróleo colapsar, navios de contêineres e de carga geral serão forçados a parar, e os custos de frete e atrasos na entrega se espalharão para a economia real.

Alguns traders estão abandonando pedidos de transporte de combustível entre os portos de Nova York e Cingapura. A gigante de navegação Maersk, por exemplo, está obtendo fontes alternativas de combustível de diferentes fornecedores em Roterdã, Gibraltar, Los Angeles e Panamá, e desde 25 de março está cobrando uma sobretaxa de emergência para cobrir os custos adicionais de distribuição.

O futuro da navegação global permanece incerto. Em 28 de março, os houthis do Iêmen emitiram uma declaração de que iniciaram sua primeira ação militar em resposta à escalada regional. Assim, a rota comercial principal que conecta Ásia e Europa, o Canal de Suez e o Mar Vermelho, também enfrenta instabilidade, e o estreito de Mândeb, que serve de entrada para o Canal de Suez, pode novamente ser afetado, criando uma pressão combinada sobre os principais corredores marítimos globais, colocando o sistema de navegação mundial sob uma pressão de coordenação e gestão sem precedentes.

Palavra-chave 3

Bolsa global: reprecificação em torno de “risco geopolítico” e “expectativa de inflação”

Os mercados de capitais globais passaram por um intenso “teste de resistência” devido à guerra entre os EUA, Israel e Irã, reavaliando “risco geopolítico” e “expectativa de inflação”, com o índice de volatilidade (VIX) subindo significativamente. Em geral, quem tem baixa dependência do petróleo do Oriente Médio consegue resistir melhor às quedas; quem controla recursos energéticos consegue lucrar contra a tendência.

As ações nos EUA em março tiveram uma montanha-russa de “queda-rápida, recuperação e nova pressão”, com forte venda geral, especialmente em tecnologia. Os três principais índices tiveram desempenho divergente: o Dow resistiu relativamente bem, até com leve alta, enquanto o Nasdaq caiu mais de 10% do pico, entrando em correção, e o S&P 500 também caiu bastante.

As ações europeias de França, Alemanha e Reino Unido caíram em março, com quedas superiores às dos EUA em alguns momentos. Na semana de 2 de março, o índice Stoxx 600 caiu 4,6%, e os principais índices alemães e franceses despencaram mais de 5%. Em 26 de março, as bolsas europeias abriram em forte queda, mais de 1%. O DAX alemão e o CAC 40 francês tiveram forte pressão ao longo do mês.

As bolsas do Japão e Coreia do Sul foram as mais afetadas, com quedas quase unilaterais em março, especialmente no final do mês, com quedas abruptas e circuit breakers. A bolsa do Canadá, apoiada pela alta do petróleo, mostrou alguma resistência, com o índice de Toronto, que tem grande peso de energia, até subindo em alguns dias. A bolsa australiana ASX 200 caiu 7,4% em março, seu pior mês desde 2022, mas com menor queda que Japão e Coreia, sustentada por energia e ouro.

Na América Latina, países exportadores de commodities como petróleo e minerais, como Brasil e México, se beneficiaram da alta de preços, apresentando desempenho melhor que mercados desenvolvidos. No Oriente Médio, houve uma polarização extrema: mercados de Arábia Saudita e Emirados Árabes, produtores de petróleo, subiram contra a tendência, enquanto Turquia e Egito, importadores de energia, sofreram perdas tanto em ações quanto em câmbio.

Assim, países com poder de precificação de recursos, como Arábia Saudita, Austrália, Rússia e Canadá, mostraram forte efeito de hedge nesta fase, pois a alta do petróleo melhorou os superávits fiscais e as expectativas de lucros das ações. Por outro lado, países altamente dependentes de importação de energia, como Japão, Alemanha e outros, enfrentam não só saída de capital de ações, mas também risco de compressão das margens de lucro empresarial devido ao alto custo energético.

No início de março, os principais mercados de capitais adotaram uma postura de busca por refúgio, comprando ouro, títulos do Tesouro dos EUA e vendendo ações. Mas, logo depois, a obstrução no Estreito de Ormuz mudou a lógica do mercado para “choque de oferta” e “refluxo inflacionário”, com os preços do petróleo disparando, levando a uma mudança de expectativa de “redução de juros” para “aumento ou manutenção de juros altos”, com o Federal Reserve adiando cortes, causando queda simultânea de ações e títulos.

O Bank of China International destacou que, se a inflação reagir e as expectativas de política monetária se ajustarem, muitas ações de alto valor de mercado, especialmente de crescimento, sofrerão pressão. Por exemplo, ações de tecnologia, altamente sensíveis às taxas de juros, terão seus valores comprimidos com o aumento do desconto; empresas de biotecnologia, muitas ainda em fase de pesquisa, dependem totalmente de expectativas futuras; ações de setores de consumo discricionário, como aviação, automóveis e viagens, também serão afetadas, pois o poder de compra dos consumidores será pressionado pela inflação, e os custos de financiamento das empresas subirão com o aumento das taxas.

No início de abril, com a melhora do humor de mercado devido à redução do risco de guerra, as ações globais tiveram forte recuperação, mas os problemas de oferta de petróleo permanecem, e a pressão inflacionária ainda é uma ameaça latente.

Palavra-chave 4

O dólar do petróleo entra em uma “longa penumbra”

Até 1º de abril, o índice do dólar caiu abaixo de 100 pontos. Os sinais de cessar-fogo entre os EUA e o Irã reduziram a demanda por refúgio, e as expectativas de corte de juros aumentaram, enfraquecendo a vantagem do diferencial de juros do dólar. No geral, o índice do dólar subiu cerca de 2,4% em março.

Como principal moeda de precificação e negociação do petróleo, o dólar parece mais uma reserva de refúgio do que o ouro. No entanto, após a explosão da guerra entre os EUA, Israel e Irã, o índice do dólar subiu rapidamente até 100 pontos nas duas primeiras semanas, mas perdeu força e permanece na faixa baixa desde abril de 2022.

A avaliação de que “o dólar do petróleo está entrando em declínio” tem sido recorrente nas discussões de mercado em março. Não significa que o dólar vá colapsar amanhã, mas que os três pilares que sustentam esse sistema — “compromisso de segurança”, “demanda por petróleo” e “crédito do dólar” — estão se rompendo simultaneamente.

Um gráfico do índice do dólar, obtido pelo China Development and Reform News em 1º de abril, mostra a tendência de quase um ano. O índice mede a força do dólar em relação a uma cesta de moedas principais, incluindo euro, iene, libra, dólar canadense, coroa sueca e franco suíço, ponderados por suas taxas de câmbio.

Em 1974, os EUA e a Arábia Saudita assinaram um acordo que mudou o padrão monetário mundial. Os EUA forneceram proteção militar aos países produtores de petróleo do Golfo, garantindo a ordem na região e a segurança do transporte marítimo, enquanto esses países passaram a usar o dólar como única moeda de precificação e liquidação do petróleo, acumulando enormes excedentes de dólares do petróleo para comprar títulos do Tesouro dos EUA, formando um ciclo fechado, com o dólar retornando continuamente aos EUA, sustentando sua demanda “eterna”. Mesmo com uma dívida de quase 39 trilhões de dólares e um déficit comercial de mais de 900 bilhões de dólares em 2025, o dólar continua sendo a moeda de reserva global.

Porém, na guerra entre os EUA, Israel e Irã, o “compromisso de segurança” deixou de funcionar, e os EUA não conseguem mais proteger seus aliados do Golfo. O míssil iraniano atingiu instalações de gás natural liquefeito (GNL) do Qatar, que perdeu cerca de 17% de sua capacidade de exportação, com prejuízo anual de aproximadamente 20 bilhões de dólares. Infraestruturas energéticas críticas na Arábia Saudita e nos Emirados também foram atacadas, e os EUA não conseguiram proteger esses aliados de forma eficaz.

Jim O’Neill, ex-economista do Goldman Sachs e ex-ministro das Finanças do Reino Unido, afirmou: “Este conflito provou que confiar nos EUA e fazer alianças não garante mais segurança real.”

O segundo pilar do dólar do petróleo, “demanda por petróleo”, pressupõe que o mundo depende do petróleo e que o comércio de petróleo é suficientemente grande para sustentar a demanda por dólares. Mas duas tendências estão desmantelando esse ponto.

Por um lado, a ascensão de novos países consumidores desloca o centro do comércio para o leste. Para evitar riscos cambiais, compradores asiáticos preferem usar suas próprias moedas. Dados do Deutsche Bank mostram que os EUA deixaram de ser o principal comprador dos países do Golfo desde 2019, passando a ser um exportador líquido de energia.

Por outro lado, a “descarbonização” global acelera, com países tradicionais importadores de energia como Europa, Japão e Coreia do Sul reduzindo rapidamente sua dependência do petróleo do Golfo. França está construindo seis novos reatores EPR2 e investindo em energia eólica, solar e geotérmica; a Itália está elaborando legislação para eliminar a energia nuclear; o Japão mudou sua política energética de “desistir da nuclear” para “maximizar o uso de energia renovável”; a Arábia Saudita, em sua “Visão 2030”, planeja investir massivamente em energia solar e eólica, com uma meta de 50% de energias renováveis até 2030. Se o mundo acelerar a redução do uso de combustíveis fósseis, o impacto sobre o sistema do dólar do petróleo será tão grande quanto a redução do uso de dólares na liquidação de comércio.

Além disso, a “crédito do dólar” também está sendo questionada. Os EUA transformaram o dólar de “armas” em “ativo de risco”. Após o conflito Rússia-Ucrânia em 2022, os sete maiores países e aliados congelaram mais de 300 bilhões de dólares em reservas externas russas, e os bancos centrais globais começaram a “votar com os pés”. Em 2025, o valor total de reservas de ouro dos bancos centrais ultrapassou pela primeira vez o valor dos títulos do Tesouro dos EUA. Segundo algumas estimativas, a participação do dólar nas reservas globais caiu para cerca de 40% em 2026, o menor nível em 20 anos.

Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates, alertou severamente em meados de março: “Este conflito já mostrou que os EUA estão revivendo a crise de Suez de 1956, que marcou o fim do Império Britânico.”

Dalio listou três fatores críticos que podem levar os EUA ao “colapso”: 1) dívida insustentável, que corrói o poder de compra do dólar; 2) polarização política e tensões sociais profundas, que enfraquecem o país diante de ameaças externas; 3) conflitos de alto custo com países como Irã, que consomem rapidamente recursos militares e econômicos.

(Repórter: Ji Xiaoli, China National Development and Reform Commission)