Comentário ao Relatório Anual de 2025 da Shan Jin International: Vantagem de custo baixo continua, o período de crescimento elevado de minerais na 14ª cinco-year plan | Equipa de Liu Yichang, Tianfeng Metal Materials

(Origem: Metal e Novos Materiais da Mach说)

Avaliação da Empresa

Desempenho: Benefício do aumento do preço do ouro, desempenho da empresa atinge novo recorde

Em 2025, a empresa alcançou uma receita de 17,099 bilhões de yuans, aumento de +25,86% em relação ao ano anterior; lucro líquido atribuível aos acionistas de 2,972 bilhões de yuans, aumento de +36,75%. Dentre eles, receita do Q4 de 2,103 bilhões de yuans, +38,88% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas -63,43% em relação ao trimestre anterior; lucro líquido atribuível aos acionistas de 512 milhões de yuans, +14,8% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas -40,7% em relação ao trimestre anterior. A empresa apresentou crescimento rápido contínuo nos negócios por dois anos consecutivos, atingindo recordes históricos de desempenho, porém devido ao estoque retido, o desempenho do Q4 ficou abaixo do esperado.

Quantidade: Produção e vendas de ouro mineral diminuem em relação ao ano anterior, estoque de ouro e prata do Q4 deve ser liberado com atraso

Em 2025, a produção de ouro mineral da empresa foi de 7,6 toneladas, -5,47% em relação ao ano anterior; vendas de 7,1 toneladas, -11,68%; estoque de 1,03 toneladas, +90,74%. A produção de prata mineral foi de 164 toneladas, -16,30%; vendas de 165 toneladas, -6,29%; estoque de 32 toneladas, -2,68%. Dentre eles, a produção de ouro mineral no Q4 foi de 2 toneladas, +0,14 toneladas em relação ao trimestre anterior; vendas de 1,13 toneladas, -0,73 toneladas. A produção de prata mineral no Q4 foi de 45,9 toneladas, -10,5 toneladas em relação ao trimestre anterior; vendas de 32,1 toneladas, -19,3 toneladas.

Preço: Preço de venda unitário aumenta significativamente, o fator de desconto diminui ligeiramente

Beneficiada pela alta dos preços dos metais preciosos, a média do preço de venda do ouro em 2025 foi de 774 yuans/g, +41% em relação ao ano anterior; proporção de desconto de 97%, -1 ponto percentual (pct). O preço médio de venda da prata foi de 7 yuans/g, +25%; proporção de desconto de 81,6%, -5 pct. Acreditamos que a redução do fator de desconto anual decorre de parte do ouro e prata mineral não vendidos no Q4 de 2025, fazendo com que o preço médio de venda anual seja inferior ao preço médio de futuros do ano.

Custos: Controle de custos excelente, custo do ouro mineral ligeiramente menor em relação ao ano anterior

Em 2025, o custo médio de venda do ouro mineral foi de 142,2 yuans/g, -3,22 yuans/g em relação ao ano anterior, margem bruta de 81,63%, +8,09 pct; o custo médio de venda da prata mineral foi de 3,32 yuans/g, +0,65 yuans/g, margem bruta de 52,81%, +0,38 pct.

Despesas: Controle de despesas eficiente, aumento no investimento em P&D

As despesas totais de 2025 foram de 694 milhões de yuans, +139 milhões; proporção de despesas em relação à receita de 4,1%, -0,02 pct em relação ao ano anterior, caindo por dois anos consecutivos. Entre elas: (1) despesas com P&D de 178 milhões de yuans, +48,76%, o nível mais alto da história, principalmente devido ao aumento do investimento em P&D para focar em avanços na prospecção e pesquisa de processos. (2) despesas financeiras de 13 milhões de yuans, -46,85%, beneficiadas pelo processo contínuo de desendividamento do balanço patrimonial.

Crescimento: Aumento de reservas eficaz, projetos de expansão avançando de forma estável

Até 2025, a reserva comprovada, controlada e presumida de ouro da empresa totaliza 280,9 mil toneladas de metais; no ano, foram adicionadas 16,62 toneladas de ouro e 296,57 toneladas de prata, com recursos adicionais superiores ao consumo, estabelecendo base para futuras operações. Os projetos de expansão estão em andamento: o projeto de ampliação da mina de ouro Qinglonggou em Daqing, Qinghai, concluiu as etapas preliminares de licença; a reforma da planta de processamento de Loke Heihe entrou em operação; o projeto Twin Hills, ativo principal da Osino, deve entrar em operação no primeiro semestre de 2027, tornando-se a maior mina de ouro individual da Namíbia, com produção anual de 5 toneladas de ouro.

Recomendação de Investimento: Considerando a alta do preço do ouro, elevamos as previsões de lucro, prevendo que de 2026 a 2028 a empresa atingirá lucros líquidos atribuíveis aos acionistas de 52,1/69,0/83,0 bilhões de yuans (valores anteriores de 35,8/50 bilhões para 2026-2027), com PE de 14,3/10,8/9,0 vezes, mantendo a classificação de “Compra”.

Aviso de risco: Risco de volatilidade do preço do ouro, risco de expansão abaixo do esperado, risco de erro nas estimativas.

Equipe de Metais da Tianfeng

Nota: O relatório citado foi extraído de relatório de pesquisa divulgado publicamente pelo Instituto de Pesquisa da Tianfeng Securities. Para detalhes completos e avisos de risco, consulte o relatório completo.

Relatório de pesquisa em valores mobiliários: 《Avaliação do Relatório Anual 2025 da Shan Jin International: Vantagem de baixo custo contínua, avanço na mineração na 15ª fase》

Data de publicação externa: 26 de março de 2026

Instituição responsável pelo relatório: Tianfeng Securities Co., Ltd. (com licença da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China para consultoria de investimentos em valores mobiliários)

Autor do relatório:

Analista: Liu Yiting   Email: liuyiting@tfzq.com

Certificado SAC: S1110523050001

Zeng Xianyi   Email: zengxianyi@tfzq.com

Certificado SAC: S1110524060002