Mingming está muito ocupado: mil lojas fáceis de obter, mil produtos difíceis de conseguir, uma alta avaliação ainda aguenta?

Pergunta ao AI · A valorização elevada pode sustentar o crescimento dos lucros da empresa?

Às 20h30 de 31 de março, Mingming Muito Ocupado (1768.HK) divulgou os resultados do segundo semestre de 2025, sendo esta a primeira divulgação de relatório anual desde a abertura de capital. Como o mercado não tinha muitas expectativas, a análise geral do Dolphin mostra que o desempenho nesse período não apresentou grandes problemas. $Mingming Muito Ocupado(01768.HK)

Os pontos principais são os seguintes:

1. Receita ligeiramente acima das expectativas do mercado. Do ponto de vista do desempenho geral, beneficiando-se da rápida expansão de lojas, Mingming Muito Ocupado alcançou uma receita de 38,1 bilhões de yuans no segundo semestre, um aumento de 35,5% em relação ao ano anterior, quase igual ao volume total de receita do ano passado, indicando que ainda está em fase de crescimento acelerado.

2. Número total de lojas ultrapassa 20 mil. Em termos de ritmo de abertura de lojas, no segundo semestre de 2025, Mingming Muito Ocupado adicionou 5.165 lojas líquidas, acelerando claramente em relação ao primeiro semestre, com o total de lojas ultrapassando 20 mil. O Dolphin estima que, com a integração profunda das equipes de snacks Zhao Yiming e Snacks Muito Ocupado, e a cadeia de suprimentos e sistema operacional sendo gradualmente integrados, a atratividade para os franqueados aumentou significativamente. Em termos de estrutura, devido à alta penetração de snacks de atacado em cidades de terceiro e quarto nível e em condados, as novas lojas no segundo semestre concentram-se principalmente em cidades de primeiro e novo primeiro nível, representando um aumento de 1,4% na proporção, atingindo 19%.**

3. A queda nas mesmas lojas diminuiu em relação ao primeiro semestre. Do ponto de vista da receita por loja, embora a empresa não tenha divulgado números específicos, combinando com informações de pesquisa, a queda nas mesmas lojas no segundo semestre foi de um dígito baixo, com uma redução menor em relação à queda de dois dígitos no primeiro semestre.

Analisando volume e preço, devido ao efeito de diluição causado pelo rápido aumento de lojas a curto prazo, o Dolphin estima que a queda no preço por cliente seja o principal fator que prejudica o desempenho das mesmas lojas.

4. Margem de lucro bruto ultrapassa dois dígitos. Em relação à margem de lucro bruto, por um lado, com o aumento do escala de compras, Mingming Muito Ocupado reforçou sua capacidade de negociação com os fornecedores upstream; por outro lado, no segundo semestre, aumentou significativamente a proporção de SKUs de marcas próprias, elevando a margem de lucro bruto em 1,9 pontos percentuais, atingindo 10,2%.

5. O alavancagem operacional impulsiona a liberação da capacidade de lucro. Quanto às despesas de vendas, com a redução da competição no setor, Mingming Muito Ocupado diminuiu os subsídios promocionais defensivos e os incentivos de marketing para abertura de lojas por franquia, e, com o aumento do número de membros no canal privado, a empresa também reduziu sua dependência de tráfego externo, resultando em uma redução de 0,5 pontos percentuais nas despesas de vendas, para 3,6%. As despesas administrativas, por sua vez, devido a despesas profissionais pontuais relacionadas ao IPO, tiveram um aumento temporário, e a margem de lucro operacional principal no segundo semestre atingiu 5,2%, atingindo um novo recorde.

6. Visão geral das informações financeiras:

Visão geral do Dolphin:

Analisando apenas o desempenho do segundo semestre de 2025, o Dolphin acredita que a qualidade do crescimento de Mingming Muito Ocupado ainda é relativamente alta. Com a aceleração na abertura de lojas, a redução na queda das mesmas lojas também melhorou, e, mais importante, impulsionada pela margem de lucro bruto, as preocupações anteriores do mercado com a capacidade de lucro da empresa realmente aumentaram.

No entanto, se olharmos para o futuro a partir do ponto atual, na verdade, para uma empresa em alto crescimento como Mingming Muito Ocupado, o mais importante é avaliar a continuidade desse crescimento.

Começando pelo lado das lojas, o Dolphin analisou: de “Dez mil lojas” a “Dez mil produtos”, Mingming Muito Ocupado está em uma armadilha ou numa oportunidade? Já realizou cálculos detalhados, com um cenário otimista, o limite superior é de 35 mil lojas. Considerando que o número atual de lojas já atingiu 22 mil, e que a competição por aluguel e pontos em cidades de alto nível é muito mais intensa do que em condados, além do ciclo mais longo para obtenção de lojas e coordenação com propriedades, isso indica que a desaceleração no ritmo de crescimento de lojas a partir de 2026 é altamente provável.

Quanto ao crescimento das mesmas lojas, seja entre franqueados ou marcas, para snacks de atacado, o consenso para o crescimento futuro das mesmas lojas depende do avanço de “loja de snacks” para “supermercado de descontos comunitários”.

No entanto, de acordo com as informações mais recentes do Dolphin, embora os supermercados de desconto de todas as categorias tenham aumentado o preço por cliente e a margem de lucro bruto em relação aos snacks de atacado, devido à inclusão de categorias de alta rotatividade como produtos de higiene, arroz, óleo e farinha, a eficiência final por metro quadrado ainda é inferior à dos snacks de atacado. Nesse sentido, o Dolphin acredita que ainda não é um sucesso completo. Embora não negue que expandir categorias além dos snacks seja uma estratégia necessária para aumentar as receitas das mesmas lojas a médio e longo prazo, a incerteza na contribuição de diferentes categorias para a eficiência final faz com que o Dolphin prefira acreditar que, no curto prazo, a expansão de categorias não terá grande impacto na eficiência por loja, dependendo mais de uma seleção de produtos e otimização da estrutura de produtos, além de operações mais refinadas.

Por fim, do ponto de vista da avaliação, após a contínua correção do preço das ações, com a orientação de abertura de 4.000 novas lojas em 2026, assumindo uma recuperação de crescimento de um dígito nas mesmas lojas e uma leve liberação da alavancagem operacional, a uma taxa de crescimento de 28% de lucro, ou seja, um lucro líquido de 3 bilhões de yuans, o múltiplo seria de 23x. Comparado ao CAGR de 16% projetado para 2026-2029, ainda é relativamente alto. Além disso, devido à incerteza na transição para supermercados de desconto de todas as categorias, o Dolphin recomenda esperar que a avaliação caia para abaixo de 15x, ou seja, aproximadamente 51,7 bilhões de yuans de valor de mercado, antes de considerar uma oportunidade.

A seguir, uma análise detalhada dos resultados financeiros:

1. Desempenho geral: receita ligeiramente acima das expectativas do mercado

Beneficiando-se da rápida expansão de lojas, Mingming Muito Ocupado alcançou uma receita de 38,1 bilhões de yuans no segundo semestre, um aumento de 35,5% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima das expectativas do mercado (368 bilhões de yuans), quase igual ao volume total de receita do ano passado, indicando que ainda está em fase de crescimento acelerado.

No acumulado do ano, a receita total foi de 66,2 bilhões de yuans, um crescimento de 68%, embora a velocidade de crescimento, que ultrapassou 100% nos dois anos anteriores, tenha desacelerado.

2. Aceleração na abertura de lojas no segundo semestre

Em termos de ritmo de abertura, no segundo semestre de 2025, Mingming Muito Ocupado adicionou 5.165 lojas líquidas, acelerando claramente em relação ao primeiro semestre, com o total de lojas ultrapassando 20 mil.

Por um lado, o Dolphin acredita que essa estratégia foi uma “corrida de curto prazo” para a listagem, com a abertura de lojas sendo impulsionada por uma política de franquias mais flexível na segunda metade de 2025. Além disso, com a integração profunda das equipes de Zhao Yiming Snacks e Snacks Muito Ocupado, e a cadeia de suprimentos e sistema operacional sendo gradualmente integrados, a atratividade para os franqueados também aumentou (quando as duas empresas se fundiram em 2024, ainda estavam em fase de gestão e integração de sistemas).

Em termos de estrutura, devido à alta penetração de snacks de atacado em cidades de terceiro e quarto nível e condados, as novas lojas no segundo semestre concentram-se principalmente em cidades de primeiro e novo primeiro nível, representando 19%, um aumento de 1,4 pontos percentuais, seguindo a estratégia de “rural para urbano”.

3. A redução na queda das mesmas lojas foi mais evidente em relação ao primeiro semestre

No segundo semestre de 2025, Mingming Muito Ocupado atingiu um GMV de 52,5 bilhões de yuans, um crescimento de 28%. O índice de Take rate atingiu 72,5%, um recorde.

O Dolphin estima que, por um lado, a maior participação de produtos personalizados, marcas próprias e categorias de alta margem de lucro, além de eliminar SKUs de baixa rotatividade e baixa margem, contribuiu para esse aumento. Por outro lado, o aumento do volume de compras também fortaleceu a capacidade de negociação com fornecedores upstream.

Quanto às receitas por loja, embora a empresa não tenha divulgado números específicos, combinando com informações de pesquisa, a queda nas mesmas lojas no segundo semestre foi de um dígito baixo, com uma redução menor em relação à queda de dois dígitos no primeiro semestre. Analisando volume e preço, devido ao efeito de diluição causado pelo rápido aumento de lojas a curto prazo, o Dolphin acredita que a redução do preço por cliente é o principal fator que prejudica o desempenho das mesmas lojas.

4. Margem de lucro bruto atingiu dois dígitos

A margem de lucro bruto, por um lado, aumentou devido ao crescimento do volume de compras, fortalecendo o poder de negociação com fornecedores upstream; por outro lado, no segundo semestre, a empresa aumentou significativamente a proporção de SKUs de marcas próprias, elevando a margem em 1,9 pontos percentuais, para 10,2%.

5. A alavancagem operacional impulsiona a liberação de lucros

Quanto às despesas de vendas, com a redução da competição no setor, Mingming Muito Ocupado diminuiu os subsídios promocionais defensivos e os incentivos de marketing para abertura de lojas por franquia, além de, com o aumento de membros no canal privado, a empresa também reduziu sua dependência de tráfego externo, resultando em uma redução de 0,5 pontos percentuais nas despesas de vendas, para 3,6%. As despesas administrativas, por sua vez, devido a despesas pontuais relacionadas ao IPO, tiveram um aumento temporário, e a margem de lucro operacional principal no segundo semestre atingiu 5,2%, atingindo um novo recorde.

Longbridge Dolphin estuda artigos históricos sobre “Mingming Muito Ocupado”:

Profundidade

5 de dezembro de 2025: 《Mingming Muito Ocupado: “O Pinduoduo do setor de snacks” será capaz de criar um império?》

24 de dezembro de 2025: 《Mingming Muito Ocupado: de “Dez mil lojas” a “Dez mil produtos”, é uma armadilha ou uma oportunidade?》

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