O caminho para a paz fica cada vez mais estreito, enquanto o caminho para os preços do petróleo ultrapassarem 200 dólares fica cada vez mais amplo

Pergunta à IA · Quais ativos podem tornar-se refúgios de investimento sob a sombra da guerra?

Editoral: O fogo no Oriente Médio está a afetar o nervo mais sensível da economia global — a energia. Por trás da grande volatilidade do preço do petróleo, as expectativas de inflação e de taxas de juro aumentam a incerteza na economia mundial, e as fissuras no sistema “petróleo — dólar” aceleram a reestruturação do panorama energético global e das regras financeiras. A Tencent Finance planeou a série de conteúdos “Ponto de Explosão Energética”, acompanhando a evolução da situação no Oriente Médio, rastreando o impacto dos eventos, decodificando a lógica subjacente ao jogo energético e as tendências futuras. Este é o terceiro episódio da série.

Preços do petróleo a disparar, bolsas a despencar: Como podem os cidadãos comuns proteger o seu dinheiro? Wall Street apresenta o manual de sobrevivência para investimentos

Texto | Zhou Ailin

Edição | Liu Peng

A tensão no Oriente Médio está a intensificar-se cada vez mais. Desde que a Tencent News “Qianwang” publicou “Vitória rápida e decisiva tornou-se uma ilusão, Wall Street começa a refletir: Quanto tempo ainda vive o petróleo-dólar?” o mercado tem vindo a vender ativos em massa, as ações nos EUA caíram abaixo da média móvel de 200 dias, na semana passada foi a quinta semana consecutiva de queda, e os mercados da Ásia-Pacífico sofreram fortes perdas.

A Tencent News “Qianwang” apurou que recentemente a Bank of America Securities realizou uma conferência sobre energia, utilidades e infraestruturas na Europa até 2026, em Londres, onde 65 altos executivos, analistas e investidores enfrentaram uma dura realidade comum: o caminho para a paz está cada vez mais estreito, enquanto o preço do petróleo ultrapassou os 200 dólares por barril, tornando-se mais acessível. Mesmo com o cessar-fogo entre EUA e Irão, o petróleo que atravessa o Estreito de Hormuz só poderá recuperar o fluxo “fino” e não “total”. Na altura, o Brent já tinha ultrapassado os 104 dólares por barril, e o gás natural na Europa atingiu 52 euros por megawatt-hora.

Investidores inicialmente otimistas já passaram parcialmente para uma estratégia de “limpeza total com um clique”, sobretudo considerando possíveis operações de tomada de ilhas ou ações terrestres no futuro. Além disso, o que mais podem fazer os investidores? Na verdade, os bancos de investimento de Wall Street já começaram a divulgar orientações de preparação para a crise.

Roteiro de estagflação na história

Com a guerra no Oriente Médio ainda a queimar, os mercados globais estão a operar de uma forma que parece familiar — um roteiro que se sobrepõe bastante à crise energética de 2022 e às crises do petróleo dos anos 1970: queda simultânea de ações e obrigações, destaque das ações energéticas, ativos físicos a resistir às quedas. Mas, atualmente, a queda não atingiu ainda a magnitude de eventos históricos semelhantes.

Por que a queda desta vez não foi tão severa? Três razões: o mercado não acredita que o preço do petróleo se manterá alto por muito tempo; os bancos centrais ainda não agiram de verdade; os dados económicos ainda não entraram na fase de recessão, com o PMI europeu, britânico e americano de março ainda em expansão (embora mais fraco).

No entanto, a intensidade da venda no mercado também se deve ao fato de os investidores começarem a precificar o pior cenário possível, pois a guerra está a evoluir de um “episódio de curto prazo” para uma crise contínua:

⦁ Estreito de Hormuz: ainda fechado, cerca de 20% do fluxo global de petróleo e gás bloqueado

⦁ Gás natural do Qatar: cerca de 17% da capacidade offline

⦁ Alcance: Kuwait, Iraque, Arábia Saudita, Qatar, Emirados Árabes Unidos já fecharam algumas refinarias ou campos petrolíferos

⦁ Países envolvidos: já são 10 países diretamente envolvidos

⦁ Diretor da Agência Internacional de Energia (AIE), Fatih Birol, afirmou: a quantidade de petróleo perdida nesta crise já ultrapassou o total das duas crises do petróleo dos anos 1970, e a perda de gás natural é cerca do dobro do que a Europa perdeu em 2022 ao abastecer-se da Rússia.

Assim, faz sentido revisitar o “roteiro de estagflação na história” e o comportamento dos ativos relacionados. O Deutsche Bank recentemente mencionou que, em cenários históricos de estagflação, existem quatro padrões de desempenho de ativos.

Regra 1: O aumento explosivo do preço do petróleo é o ponto de partida (já acionado nesta crise)

O mecanismo de transmissão de cada crise de estagflação começa com a escalada do preço do petróleo. Na prática, o preço do Brent já se aproxima do pico de poder de compra real histórico.

Regra 2: As ações sofrem pressão geral, exceto as energéticas

Fonte: Tencent Finance. O mesmo se aplica às próximas citações.

Segundo a média histórica, nos três meses após o impacto do petróleo, o índice S&P 500 caiu em média mais de 10%, e após um ano ainda está abaixo do nível pré-impacto. Atualmente, a queda prevista para 2026 é bem menor do que a média histórica, embora a direção seja exatamente a mesma.

Regra 3: As obrigações também sofrem, mas países com bom controlo da inflação são exceções

Em ambiente de estagflação, os investidores precificam uma inflação mais elevada e mais aumentos de taxas, levando à queda dos preços das obrigações (aumento dos rendimentos).

Os dados-chave de 2026 mostram que o mercado ainda não precificou totalmente a situação — se a crise persistir, há espaço para mais quedas nas obrigações.

⦁ Média histórica: após o impacto do petróleo, cerca de 220 dias, o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA sobe aproximadamente 100 pontos base (BP)

⦁ Realidade de 2026: desde o início do conflito em 28 de fevereiro, o rendimento dos títulos de 10 anos subiu apenas 42 BP

Um achado especial é que, nos anos 1970, países como a Alemanha e a Suíça, com melhor controlo da inflação, tiveram retornos reais de obrigações que superaram claramente os países com alta inflação, o que é uma referência importante para os investidores em títulos.

Regra 4: Ativos físicos (commodities, imóveis) historicamente têm bom desempenho — mas o ouro é uma exceção em 2026

Em crises de estagflação anteriores, commodities e imóveis conseguiram superar a inflação. Historicamente, após impactos no petróleo, o ouro costuma valorizar-se bastante (com um aumento médio superior a 3 vezes), mas, em 2026, o comportamento do ouro divergiu desse padrão — provavelmente porque, antes do início da guerra, o ouro tinha acabado de experimentar o seu maior aumento anual em décadas, esgotando a sua função de refúgio, agravado pelo reforço do dólar, expectativas de subida de juros e a ausência de juros reais.

Força relativa das ações energéticas globais

Vale a pena notar que, embora as ações energéticas sejam sempre as vencedoras em crises de petróleo, o desempenho das empresas varia bastante.

O analista-chefe do Bank of America, Kuplent, reiterou a preferência setorial desde o início do ano: Serviços de petróleo (Oil Services) > Grandes empresas integradas de petróleo (Big Oils) > Exploradoras e produtoras (E&Ps).

A lógica principal é que, independentemente de o bloqueio do Estreito de Hormuz ser “rápido de resolver” ou “prolongado por meses”, ambos os cenários vão aumentar a procura por despesas de capital na exploração e produção — o primeiro devido ao aumento das preocupações com a segurança energética, o segundo pela necessidade de reparação e reativação de projetos. Assim, o setor de serviços de petróleo beneficiará em ambos os casos, com uma relação risco-retorno bastante atrativa.

Entre as grandes empresas petrolíferas, quem está mais exposto ao bloqueio e quem está a lucrar com o aumento do preço do petróleo? Em termos de exposição, a TotalEnergies (TTE) é a mais vulnerável, enquanto a Equinor é a mais segura.

A TotalEnergies tem maior exposição ao Estreito de Hormuz. No entanto, a empresa destacou numa apresentação que, embora 15% da produção esteja “presa” no Estreito, essa representa apenas 10% do fluxo de caixa operacional — e, com o preço do Brent a uma média anual de 8 dólares acima do preço, essa perda pode ser totalmente compensada. Em contraste, a flexibilidade de fluxo de caixa da TotalEnergies face a preços mais altos é maior. O aumento do preço do petróleo desde março gerou mais de 25 mil milhões de dólares adicionais de fluxo de caixa livre em 2026 (com a contribuição da Equinor a superar 20%), e, nesse período, a capitalização total dessas empresas aumentou mais de 100 mil milhões de dólares.

O gestor de fundos de hedge da Goldman Sachs, Tony Pasquariello, partilhou numa nota recente uma figura interessante — sob o impacto do AI e da guerra, o índice de preço-lucro (P/E) futuro da Nvidia (NVDA) já começou a ficar abaixo do da gigante petrolífera ExxonMobil (XOM). Algo impensável há poucos anos.

NVDA vs XOM P/E futuro (2021-2026) Linha branca = Nvidia (NVDA) P/E futuro Linha azul = ExxonMobil (XOM) P/E futuro

No início de 2021, o P/E da Nvidia ultrapassava 70 vezes, no auge do entusiasmo por IA/GPU; em 2022, caiu bastante, chegando a menos de 30 vezes; em 2023, a onda do ChatGPT elevou o P/E para mais de 60; em 2024-2025, a avaliação oscilou enquanto o mercado assimilava as expectativas de crescimento; no início de 2026, caiu para cerca de 23-25 vezes, aproximando-se da linha azul (XOM).

Ao mesmo tempo, a linha azul sobe lentamente. Entre 2021 e 2022, o P/E da ExxonMobil esteve muito baixo (5-8 vezes), ninguém via a energia tradicional; após 2022, com a crise energética, os lucros dispararam, e o P/E subiu de forma constante com as expectativas de preço do petróleo; no início de 2026, o P/E futuro está em cerca de 19,2 vezes, aproximando-se da Nvidia.

Vários gestores de investimento disseram à Tencent News “Qianwang” que, neste momento, as ações da ExxonMobil representam uma aposta no preço do petróleo, não uma boa empresa pura — se apostar na continuidade da guerra, é a mais clara beneficiária; mas, se o Estreito de Hormuz reabrir antes de junho, quem comprou a 150 dólares pode perder dinheiro, pois a variação do preço do petróleo é o fator central. Em 2025, o lucro líquido anual da Exxon foi de 28,8 mil milhões de dólares, uma queda de 14,4% face ao ano anterior, devido à baixa do preço do petróleo.

Foco nos “vencedores da estagflação” na Ásia

Voltando ao mercado asiático, que recentemente sofreu fortes quedas, quais os temas que podem manter-se resilientes na crise?

Segundo a Goldman Sachs, com base no desempenho setorial durante períodos históricos de “quase estagflação” nos EUA e na Ásia-Pacífico, criaram dois cestos específicos — “vencedores da estagflação” e “perdedores da estagflação”, ou seja, a lista de ações recomendadas e a de ações a evitar.

Os vencedores da estagflação são principalmente ações que, na história, tiveram melhor desempenho durante esses períodos, incluindo commodities de exploração de petróleo e metais, ações financeiras de baixo valor, como bancos e seguradoras, e empresas de médio a baixo nível de lucro, com estabilidade de margens, como mídia digital, comércio eletrónico, retalho diversificado, transporte aéreo de cargas, bens essenciais, utilidades e saúde.

Exemplos de ações com peso relevante:

⦁ Tencent (700.HK): peso 8%, margem EBIT de 34,6%, alta estabilidade de lucros

⦁ PetroChina H (857.HK): peso 2,7%, beneficiária direta do aumento do preço do petróleo

⦁ BHP Group (BHP.AT): peso 8%, líder global em commodities

⦁ BHP, Rio Tinto, China Hongqiao (alumínio), China Shenhua (carvão)

Os “perdedores da estagflação” são ações a evitar, que tiveram desempenho inferior na história de estagflação, incluindo setores como automóveis, serviços de consumo, lazer, maquinaria, materiais de construção, eletrónica, serviços comerciais, companhias aéreas, hardware tecnológico, produtos químicos, imobiliário, com margens de lucro instáveis.

Exemplos típicos:

⦁ Meituan (3690.HK): peso 10%, margem de lucro quase zero, devido ao aumento dos custos energéticos e à desaceleração do consumo

⦁ Geely (175.HK), Xpeng (9868.HK), Li Auto (2015.HK), NIO (9866.HK): setor automóvel em destaque

⦁ Wanhua Chemical, BOE, entre outros do setor químico/hardware tecnológico

“Série Ponto de Explosão Energética”

Episódio 02 | “Sequestrada” pelo petróleo: o Irão está a remodelar o poder de fixação do preço global do petróleo?

Episódio 01 | Pensar alto | Xu Qinhua: a essência do conflito EUA-Irão é uma batalha de “dólar do petróleo” defendida pelos EUA