Por causa dos preços elevados do petróleo, o Federal Reserve vai aumentar as taxas de juro? O Goldman Sachs não acredita nisso

Wall Street Insights

O economista do Goldman Sachs, Manuel Abecasis, acredita que o impacto atual do aumento do preço do petróleo é muito menor do que nos anos 1970, e que a dependência da economia em relação ao petróleo diminuiu significativamente; atualmente, não há condições para uma segunda fase de disseminação da inflação; o ponto de partida da política monetária já está mais apertado; na história, o Federal Reserve nunca aumentou as taxas de juros apenas devido a um choque no preço do petróleo. O Goldman Sachs mantém a previsão básica de duas reduções de juros até 2026.

Segundo informações do Trading Desk, em 1 de abril, o economista do Goldman Sachs, Manuel Abecasis, publicou um relatório indicando que, apesar do aumento das expectativas de aumento de juros pelo mercado após o conflito entre EUA e Irã, é improvável que o Federal Reserve realmente aumente as taxas.

O relatório enfatiza que, se a economia entrar em recessão, o Fed provavelmente continuará a cortar juros, e o impacto do aumento do petróleo não impedirá sua política de afrouxamento. Quatro razões principais:

• A escala e o alcance do impacto atual do petróleo são menores: em comparação com os anos 1970, o aumento atual do preço do petróleo é menor, e a dependência da economia do petróleo diminuiu bastante.
• O ponto de partida da economia é diferente, dificultando a propagação da inflação: o mercado de trabalho está se enfraquecendo, e o crescimento salarial está abaixo do nível compatível com a meta de 2% de inflação. As expectativas de inflação de longo prazo permanecem bem ancoradas, diferente do cenário descontrolado dos anos 1970.
• O ponto de partida da política monetária já está mais apertado: desde o início do conflito, as condições financeiras se endureceram cerca de 80 pontos base, reduzindo ainda mais a necessidade de políticas de aperto adicionais.
• O Fed geralmente não reage apenas a choques no preço do petróleo: análises históricas mostram que, nas falas dos dirigentes do Fed, não há uma relação significativa entre menções ao impacto do petróleo e sinais de política de aperto, ao contrário do que ocorre com os dirigentes do Banco Central Europeu.

A previsão básica do Goldman Sachs permanece de duas reduções de juros até 2026, com uma trajetória de taxas prevista de forma mais dovish do que o mercado atualmente precifica.

O impacto e a abrangência do aumento do preço do petróleo nesta rodada são muito menores do que em crises passadas

Manuel Abecasis aponta que, mesmo considerando um cenário “gravemente adverso”, o impacto do aumento do petróleo nesta rodada é menor do que nos anos 1970, e sua duração é mais curta do que em 2021-2022.

Mais importante ainda, a dependência da economia americana do petróleo atualmente é muito menor do que nos anos 1970. Dados mostram que a intensidade energética do PIB e a proporção de gasolina nas despesas de consumo pessoal (PCE) caíram significativamente desde então.

Na cadeia de suprimentos, embora o conflito com o Irã possa afetar as rotas comerciais no Oriente Médio e os preços de alguns bens não petrolíferos, até agora seu alcance é claramente mais limitado do que na grande interrupção de fornecimento e escassez de bens durante 2021-2022. Claro que, com a continuidade do conflito, o cenário de cadeia de suprimentos ainda apresenta incertezas.

Quanto à transmissão da inflação, o aumento do preço do petróleo elevará significativamente a inflação geral, mas o impacto na inflação núcleo será relativamente limitado, e esse impacto tenderá a diminuir com o tempo, pois o preço do petróleo não continuará a subir anualmente.

Ao mesmo tempo, preços mais altos do petróleo reduzirão a renda disponível real, prejudicando o crescimento econômico e o emprego. O Goldman Sachs projeta que a taxa de desemprego chegará a 4,6% em 2026; se os preços do petróleo aumentarem ainda mais, o aumento do desemprego será maior.

Pesquisas econômicas anteriores também indicam que os bancos centrais tendem a ignorar choques temporários nos preços de energia, por razões semelhantes às de choques tarifários. Como o impacto do petróleo é temporário e também reduz a demanda, o aperto monetário só agravará os danos ao mercado de trabalho, sem ajudar no controle da inflação.

Essa é uma das razões pelas quais o Fed e outros bancos centrais principais focam mais na inflação núcleo do que na inflação total.

Condições econômicas sem “combustível” para a propagação da inflação, baixa probabilidade de disseminação secundária

O Goldman Sachs destaca que o cenário macro atual torna extremamente improvável a ocorrência de efeitos secundários de alta inflação em grande escala.

Revisando a história, os períodos de inflação severa nos anos 1970 e em 2021-2022 têm uma característica comum: mercados de trabalho extremamente apertados e aceleração dos salários.

Nos anos 1970, antes do primeiro grande choque do petróleo em 1973, esse superaquecimento já durava anos; as políticas fiscais expansionistas dos anos 1960 também colocaram a economia à beira do superaquecimento ao entrar na década de 1970; os estímulos fiscais massivos de 2020-2021 tiveram efeito semelhante.

Por outro lado, atualmente, o mercado de trabalho dos EUA está enfraquecendo, e o crescimento salarial está abaixo da meta de 2%, com expectativas de inflação de longo prazo bem ancoradas.

Ao modelar dados de países do G10, o Goldman Sachs acredita que, quando o mercado de trabalho está mais relaxado, as expectativas de inflação de longo prazo estão bem ancoradas e a política fiscal é menos expansionista, a probabilidade de choques de oferta elevarem persistentemente a inflação núcleo é significativamente menor.

A política monetária está mais neutra, com uma barreira mais alta para o aumento de juros

O ponto de partida da política monetária atual é completamente diferente das duas últimas grandes crises inflacionárias.

Atualmente, a taxa de juros dos fundos federais do Fed está 50-75 pontos base acima da estimativa do ponto médio da taxa neutra no Relatório de Perspectivas Econômicas (SEP), alinhando-se aproximadamente às recomendações das regras de política padrão.

Em contraste, no início de 2021-2022, as taxas de juros estavam próximas de zero, bem abaixo da neutralidade; o mesmo ocorreu na década de 1970, quando as taxas de juros estavam muito abaixo do nível neutro e das recomendações das regras de política.

Além disso, desde o início do conflito, as condições financeiras se endureceram cerca de 80 pontos base, o que reduz ainda mais a necessidade de um aperto monetário ativo.

Historicamente, o Fed nunca aumentou as taxas de juros apenas devido a um choque no preço do petróleo

Análises históricas do Goldman Sachs mostram que, nas falas dos dirigentes do Fed, não há uma relação significativa entre menções ao impacto do petróleo e sinais de política de aperto, ao contrário do que ocorre com os dirigentes do Banco Central Europeu.

Segundo análises de cenários apresentados por funcionários do Fed ao FOMC, em cenários de aumento do preço do petróleo, as previsões geralmente indicam: aumento da inflação geral, leve aumento da inflação núcleo, desaceleração do crescimento econômico e aumento do desemprego, enquanto a taxa de juros dos fundos federais permanece relativamente inalterada.

Ao mesmo tempo, nem os membros do FOMC nem o presidente do Fed, historicamente, ajustaram sistematicamente suas previsões de aumento de juros devido ao impacto do petróleo.

Dados históricos também mostram que, nas recessões precedentes às altas no preço do petróleo, o FOMC reduziu a taxa de juros em cerca de 3,5 pontos percentuais. O Goldman Sachs já elevou a probabilidade de recessão nos próximos 12 meses de 20% para 30%, e espera que, ao ocorrer uma recessão, o Fed comece a cortar juros.

De modo geral, o Goldman Sachs acredita que o cenário atual difere fundamentalmente do contexto “de alto risco” dos anos 1970 e de 2021-2022.

Seja pelo impacto de oferta, pelo ponto de partida da economia, pela postura inicial da política monetária ou pela resposta histórica do Fed, o limiar para aumento de juros nesta rodada é muito mais alto do que o refletido atualmente pelo mercado.

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Responsável: Guo Jian