Risco de crédito privado nos EUA: o "rinoceronte cinzento" de trilhões de dólares sob a onda de resgates

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Já foi considerado uma ferramenta de aumento de receita por gigantes internacionais, mas agora tornou-se um fardo difícil de segurar.

Desde 2026, o mercado de crédito privado nos EUA enfrenta testes de resistência sem precedentes. Blackstone, Blue Owl, BlackRock, Oaktree Capital, Apollo, Ares e outras principais instituições com produtos de crédito privado têm atingido consecutivamente o limite de resgate, expondo a contradição entre os fundos e os ativos.

“Nos últimos anos, os produtos de crédito privado nos EUA eram uma das transações mais consistentes de fundos globais, mas agora esse consenso começa a vacilar e a se desintegrar.” Uma pessoa de uma instituição envolvida em alocação de ativos transfronteiriça, Li Wei (pseudônimo), afirmou ao Jornal de Valores Mobiliários da China.

Cada vez mais investidores começam a se perguntar que efeito pode desencadear essa “borboleta” do outro lado do oceano? Recentemente, o Jornal de Valores Mobiliários da China realizou uma entrevista sobre essas questões.

O que aconteceu com o crédito privado nos EUA

Em fevereiro de 2026, a empresa de investimentos alternativos Blue Owl anunciou que um de seus fundos de crédito privado, com escala de 1,6 bilhão de dólares, encerraria permanentemente a janela de resgate. Isso significa que os investidores talvez tenham que esperar a liquidação gradual do fundo. O mercado vê isso como um evento emblemático de exposição ao risco do crédito privado.

No início de março, o fundo de crédito principal BCRED, gerido pela Blackstone com escala de 82 bilhões de dólares, recebeu pedidos de resgate que atingiram 7,9% do tamanho do fundo, ultrapassando o limite trimestral de 5%. A Blackstone e seus executivos investiram cerca de 400 milhões de dólares de capital próprio para lidar com a situação.

Logo depois, a BlackRock, com seu fundo de crédito privado HLEND de 26 bilhões de dólares, recebeu pedidos de resgate que atingiram 9,3% do patrimônio líquido no primeiro trimestre, enquanto a empresa cumpriu o limite contratual de 5%. Após isso, várias outras instituições também receberam pedidos de resgate que excederam o limite trimestral.

O mercado de capitais também começou a precificar esse risco. No primeiro trimestre, as ações de gigantes do setor de crédito privado como Blackstone, Apollo, Blue Owl e Ares caíram entre 22% e 38%.

O crédito privado, principalmente, atende a empresas de médio porte em crescimento que não são totalmente cobertas pelos bancos tradicionais. Dados diversos indicam que a gestão global de crédito privado ultrapassou 2 trilhões de dólares, com os EUA respondendo por 1,4 trilhão ou mais.

Um funcionário de uma das principais instituições afirmou: “A atitude dos altos executivos em relação ao crédito privado vem mudando gradualmente. No início de 2025, eles enfatizavam crescimento e oportunidades, mas no final do ano passaram a focar em ciclos e gestão de riscos, mostrando maior contenção.”

Onde está o problema

“A onda de resgates de crédito privado é principalmente causada pelo desalinhamento de prazos em fundos de liquidez limitada.” Li Wei explicou: “Os ativos subjacentes desses fundos são empréstimos empresariais de 3 a 7 anos, que na essência são ativos não líquidos, enquanto o fundo promete resgates trimestrais, oferecendo aos investidores uma certa liquidez. Entre eles, há um gap natural. Esse gap não é um erro de projeto, mas uma ponderação intencional. Normalmente, o fundo projeta um mecanismo de resgate condicional para gerenciar esse gap.”

“Porém, o problema é que esses produtos foram amplamente vendidos a clientes de alta renda que não compreendem realmente esse mecanismo.” Li Wei acrescentou: “Os vendedores costumam apresentá-los como depósitos à vista ou com resgate trimestral, minimizando as restrições reais quando o limite de resgate é atingido. Em condições normais de mercado, esse conflito não aparece, pois as demandas de resgate dispersas podem ser cobertas por novos fundos captados. Mas, em situações extremas, quando o sentimento do mercado se reverte coletivamente, muitos investidores correm para a saída ao mesmo tempo, e o mecanismo de resgate passa de um amortecedor a um bloqueador — exatamente o que vem acontecendo desde o final de 2025.”

Por que a pressão surge agora

Segundo vários especialistas, a pressão no mercado de crédito privado dos EUA em 2026 vem de duas frentes principais.

A primeira é a disrupção provocada pela inteligência artificial (IA) no modelo de negócios de empresas de software. Empresas de software, que antes eram as mais favorecidas no mercado de empréstimos diretos, estão sendo abaladas pela IA. O Instituto de Pesquisa do Bank of China Asia afirmou que a automação com custo marginal próximo de zero da IA pode reduzir o valor das ferramentas de software. Por isso, as ações de software ao redor do mundo sofreram quedas acentuadas. O UBS alertou que, sob o cenário de disrupção pela IA, as taxas de inadimplência do crédito privado podem subir significativamente.

A segunda é o aumento do índice PIK (pagamento de juros em espécie ou adiados), que representa um risco oculto por trás dos retornos aparentes. Quando uma empresa não consegue pagar juros em dinheiro, o mecanismo PIK permite que ela capitalize os juros no principal, até o vencimento do empréstimo, quando então tudo é quitado de uma só vez. Assim, embora não haja inadimplência formal, o risco se acumula continuamente.

Como o risco pode evoluir

O risco do crédito privado nos EUA pode evoluir para uma crise semelhante à de subprime?

Vários analistas acreditam que, atualmente, a probabilidade de evoluir para uma crise financeira sistêmica é baixa. O time de análise macroeconômica do Banco Industrial e Comercial de Xangai, liderado pelo chefe, Duan Chao, afirmou que o risco atual decorre de falhas estruturais do mercado, que ainda não possuem escala suficiente para se espalhar por todo o sistema, além de apresentarem diferenças marcantes em relação à crise de subprime.

No entanto, o desenvolvimento futuro ainda requer atenção. Zhang Xia, estrategista-chefe da China Merchants Securities, alertou para quatro aspectos: se a pressão de resgates se intensificará, se a bolha de IA e o risco do crédito privado se transmitirão mutuamente, se o aumento do preço do petróleo levará a uma mudança na política do Federal Reserve e ao aumento das taxas de juros, e como a penetração do crédito privado no sistema bancário ocorrerá. “Se os conflitos persistirem além do esperado, o preço do petróleo se elevar de forma significativa, e o Federal Reserve começar a subir as taxas de juros nos próximos 1 a 2 anos, é possível que os riscos do crédito privado se tornem mais evidentes.” disse Zhang Xia.

Que lições para o mercado chinês

Um especialista de fundos públicos experiente afirmou que as profundas contradições estruturais do mercado de crédito privado dos EUA merecem reflexão.

Primeiro, sobre os padrões de divulgação de informações. A transparência na avaliação, os requisitos de divulgação de estruturas PIK e a adequação na venda de produtos de liquidez limitada apresentam espaço para arbitragem regulatória. Como estabelecer mecanismos de divulgação mais rigorosos, protegendo a inovação do mercado, é uma questão central a ser explorada.

Segundo, sobre o escopo do quadro regulatório de liquidez. O atual quadro de regulação de liquidez de fundos é voltado principalmente para fundos de mercado aberto, tendo limitações evidentes na aplicação a produtos de crédito privado de liquidez limitada. Como incluir o risco de desalinhamento de prazos na supervisão é uma questão institucional comum globalmente.

Terceiro, sobre o monitoramento da transmissão de riscos transfronteiriços. Para os investidores institucionais que participam do mercado global de crédito privado, a qualidade de crédito dos ativos subjacentes, os arranjos de liquidez e os mecanismos de resgate transfronteiriço devem estar sob monitoramento e testes de resistência regulares.