De ciclo ao valor: a transformação magnífica da Muyuan

Pergunta à IA · Como o negócio de abate pode se tornar o motor-chave da transformação de valor da Muyuan?

Texto | Xiao Li Feidao

27 de março, a Muyuan Co. divulgou o relatório de resultados de 2025, alcançando um lucro líquido de 15,8 bilhões de yuans, mais uma vez confirmando a capacidade da empresa de atravessar ciclos econômicos.

Isso não seria possível sem a “fábrica de proteção” de custos construída ao longo de anos por meio de inovação tecnológica. Além disso, o negócio de carne de abate, a “segunda curva de crescimento”, está ganhando força, impulsionando ainda mais a transformação da empresa de uma ação cíclica para uma ação de valor, cuja importância já não pode ser subestimada.

【Resiliência operacional renovada】

Em 2025, a receita da Muyuan foi de 144,145 bilhões de yuans, um aumento de 4,5% em relação ao ano anterior, atingindo um novo recorde anual, com lucro líquido atribuível aos acionistas de 15,487 bilhões de yuans, enquanto muitas empresas de suínos voltaram a registrar prejuízos.

Vale lembrar que o preço médio do suíno vivo ao longo do ano foi de 14,4 yuans por quilo, atingindo o menor valor desde 2019, mas a Muyuan ainda demonstrou uma boa resiliência operacional.

A maior vantagem competitiva da Muyuan em relação aos concorrentes vem da vantagem de custos de criação. Em 2025, o custo total da empresa foi de aproximadamente 12 yuans por quilo, uma redução anual de 14,3%, superior à queda do preço do suíno no mesmo período. Isso não só cumpriu a meta estabelecida no início do ano, como também ficou cerca de 20% acima da média do setor.

▲Vantagem de custos da Muyuan, fonte: Yi Fan整理

Ao longo dos anos, a Muyuan tem continuamente inovado tecnicamente em 20 áreas principais, incluindo reprodução, alimentação, saúde, criação e alojamento, melhorando constantemente a eficiência de produção, material e mão de obra, com resultados de criação notáveis. De 2023 a 2025, o custo total de criação de suínos da empresa caiu em 3,7 yuans, com a meta para 2026 sendo reduzida para cerca de 11,5 yuans por quilo.

Com a recuperação contínua dos lucros, o fluxo de caixa operacional da empresa entrou com mais de 30 bilhões de yuans líquidos por dois anos consecutivos, o nível de endividamento vem diminuindo continuamente, e a estrutura financeira está mais saudável. A dívida total do ano caiu 17,1 bilhões de yuans, superando a meta. A última taxa de endividamento da empresa é de 54,15%, uma redução significativa de quase 8 pontos percentuais em relação ao pico de 2023, retornando a níveis seguros e estáveis.

Além disso, a Muyuan possui espaço suficiente para novas linhas de crédito bancário e diversos instrumentos de financiamento, somado ao custo de caixa muito abaixo do custo total de 2 yuans por quilo, garantindo fluxo de caixa abundante e estável, apta a enfrentar ciclos futuros de preços baixos do suíno com tranquilidade.

Com uma capacidade de geração de fluxo de caixa mais forte, a Muyuan estabeleceu uma base sólida para dividendos elevados. Em 2025, a empresa planeja distribuir mais 2,435 bilhões de yuans em dividendos, somando-se ao valor já distribuído na metade do ano, totalizando 7,438 bilhões de yuans ao longo do ano, com uma taxa de distribuição de dividendos de 48%, cumprindo promessas anteriores e compartilhando os frutos do crescimento com investidores de pequeno e médio porte.

【Abate como nova força de crescimento】

Nos resultados de 2025, o forte crescimento do negócio de abate de carne da Muyuan se destacou como uma luz brilhante.

Ao longo do ano, a receita desse negócio atingiu 45,23 bilhões de yuans, um aumento expressivo de 86,3% em relação ao ano anterior, e pela primeira vez gerou lucro anual, marcando uma mudança fundamental de uma fase de cultivo para uma fase de contribuição de lucros.

A entrada da Muyuan no setor de abate começou em 2019, alinhada à mudança de política do país de “transporte de porcos” para “transporte de carne”. Até o final de 2020, a Muyuan inaugurou sua primeira fábrica de abate em Neixiang, iniciando a operação oficial. Depois, a empresa construiu várias fábricas de abate em regiões principais de criação, aumentando continuamente sua escala de produção. Em 2025, o negócio já estava presente em 20 províncias e cidades do país, com mais de 70 filiais de vendas.

De 2020 a 2025, a receita do negócio de abate cresceu mais de 70 vezes em seis anos, com uma taxa de crescimento anual composta liderando entre grandes empresas do setor na China. Sua participação na receita também aumentou significativamente, tornando-se uma das principais fontes de receita da empresa, contribuindo com quase um terço do total em 2025, e o valor da segunda fase de crescimento da Muyuan começou a se materializar.

▲Variação na receita do negócio de abate da Muyuan, fonte: Observação de Valor de Mercado整理

No futuro, o negócio de abate de carne da Muyuan ainda possui bom potencial de crescimento.

Em 2025, a capacidade de abate da empresa mais que dobrou, atingindo 28,66 milhões de cabeças, e em 2026 continuará a expandir, com meta interna acima de 38 milhões de cabeças. Além disso, há mais possibilidades de aumentar a lucratividade por meio de melhorias de preços.

Os custos podem continuar a ser reduzidos e a eficiência aumentada. Em comparação com fábricas de abate médias e pequenas, a Muyuan possui vantagens naturais, incluindo transporte próximo que reduz perdas, uso de equipamentos inteligentes e processos que diminuem perdas na etapa de abate. A eficiência de produção e a capacidade operacional também podem ser aprimoradas para controlar custos.

No canal de vendas, cerca de 70% da receita vem de mercados de atacado agrícola, enquanto grandes clientes como supermercados, restaurantes e indústrias de processamento de alimentos representam aproximadamente 30%. Os canais de grandes clientes, que envolvem construção de redes de vendas e operações mais sofisticadas, oferecem maior lucratividade, e a Muyuan planeja direcionar mais recursos para esses canais.

No nível de produtos, atualmente a proporção de cortes finos é pequena, mas a lucratividade é maior do que a de carne de qualidade inferior. Devido à construção de centros de corte e à gestão mais refinada, a empresa precisa avançar passo a passo. Com a expansão do volume de abate, a proporção de cortes finos ainda pode aumentar gradualmente.

Assim, o negócio de abate de carne da Muyuan continuará a crescer, e sua participação na receita pode aumentar ainda mais. Portanto, esse novo pilar de desempenho terá impacto importante e profundo na gestão geral da Muyuan.

Por um lado, como o abate é uma etapa do downstream, a Muyuan pode retroalimentar a criação, fornecendo dados para as etapas de criação superiores, gerando efeitos de sinergia na gestão integrada de criação e abate, elevando o valor do produto. Estima-se que, após a escala de abate se tornar lucrativa, cada porco possa gerar um valor agregado adicional de 50 a 80 yuans.

Por outro lado, o negócio de abate, se for capaz de manter lucros estáveis a longo prazo, pode se tornar um “estabilizador” do desempenho geral, além de conferir à empresa características mais próximas de uma ação de valor.

Fazendo uma hipótese de longo prazo, se dois terços da criação da Muyuan forem feitos por ela mesma, com lucro médio por cabeça de pelo menos 100 yuans, o negócio de abate poderia gerar um lucro anual de pelo menos 50 bilhões de yuans. Com uma avaliação de 15 vezes, o valor de longo prazo do negócio de abate poderia superar 750 bilhões de yuans.

No mercado A, a Shuanghui Development é líder em abate e produtos de carne, sendo avaliada como uma ação de valor, com um PE próximo de 20 vezes, muito acima do valor de mercado de empresas de criação, que gira em torno de 10 vezes. No mercado de Hong Kong, a WH Group tem continuamente superado seus recordes históricos, mais que dobrando desde o fundo de 2023.

No futuro, à medida que a escala de abate da Muyuan continuar a crescer e os lucros se consolidarem, o valor e a importância desse negócio serão evidentes.

【Da fase cíclica à transformação de valor】

Atualmente, há ainda no mercado algumas opiniões de que a Muyuan é uma ação cíclica com atributos de crescimento, com avaliações superiores à maioria das empresas de suínos, o que é compreensível.

Na análise de mercado, essa classificação de uma ação como cíclica pode não ser totalmente justa, pois a Muyuan na verdade já completou sua transformação de uma ação cíclica para uma ação de valor.

Revisando seus resultados, desde sua abertura de capital na A-share em 2014, exceto 2023, a empresa tem apresentado lucros consistentes a cada ano. Especialmente desde 2019, a Muyuan acumulou mais de 80 bilhões de yuans em lucros, enquanto muitas empresas do setor tiveram que devolver os altos lucros gerados pelo pico de preços causado pela peste suína africana, ou até passaram por reestruturações e falências.

Independentemente das oscilações do preço do suíno, a resiliência de lucros da criação da Muyuan demonstra sua capacidade de atravessar ciclos, reduzindo significativamente a periodicidade de seus resultados.

Geralmente, uma ação cíclica no mercado de capitais é caracterizada por variações acentuadas de preço e por aumento contínuo de investimentos de capital.

Desde julho de 2025, com o início do movimento anti-inflacionário, a indústria de suínos na China também enfrenta mudanças profundas e relevantes.

O movimento anti-inflacionário é uma política de médio a longo prazo, cujo objetivo é promover uma mudança do foco na expansão de escala para o desenvolvimento de alta qualidade, centrado no controle de custos, eficiência de criação e qualidade do produto. Essa mudança pode enfraquecer bastante os ciclos de preços do suíno, levando a uma maior estabilidade do preço ao longo do médio e longo prazo (no curto prazo, o controle do número de matrizes reprodutoras e a saída de suínos impactam os preços, levando pelo menos 10 meses para efeitos visíveis).

Essa medida dificultará que as empresas de criação aumentem a capacidade de produção de forma cega, incentivando a redução de investimentos de capital na suinocultura. Além disso, as empresas tenderão a distribuir uma maior proporção de lucros por meio de dividendos, o que também enfraquecerá as características cíclicas mencionadas anteriormente.

Da transição de ciclo para valor, muitas vezes também decorre uma mudança importante na avaliação.

O carvão é um exemplo clássico. Por muitos anos, foi uma ação cíclica, com preços, capacidade e resultados variando bastante com o ciclo. Até setembro de 2020, quando a China anunciou oficialmente sua meta de “dupla carbono” (pico de emissões até 2030 e neutralidade de carbono até 2060), o mercado acreditou que os investimentos em carvão diminuiriam irreversivelmente, mesmo com preços altos, e que a expansão de capacidade seria limitada. Com o aumento dos dividendos, o mercado começou a refletir seriamente a mudança na avaliação do setor de carvão.

Desde então, China Shenhua, Shanxi Coal Industry, China Coal Energy e Yankuang Energy tiveram aumentos de mais de três, quatro e cinco vezes, respectivamente, atingindo novos recordes várias vezes. No entanto, durante esse período, os preços do carvão caíram cerca de 70% desde o pico de 2021.

A disparidade entre a alta das ações e a queda dos preços do carvão reflete a mudança do mercado de uma avaliação cíclica para uma avaliação de valor. A política de “dupla carbono” na indústria de suínos, semelhante ao caso do carvão, provavelmente acelerará a mudança na avaliação do setor.

Hoje, a Muyuan se assemelha à China Shenhua de 2020 — com tendência de redução de investimentos de capital, fluxo de caixa livre crescente, aumento dos dividendos e queda na taxa de retorno livre, levando o valor presente a uma tendência de alta.

▲Redução contínua do investimento de capital da Muyuan, fonte: Wind

Nos últimos anos, o setor de carvão, liderado pela China Shenhua, passou por uma reversão de avaliação, apoiada por uma mudança no estilo de mercado que favorece ativos de alto dividendo e avaliação de valor. Agora, a recuperação do setor de suínos, incluindo a Muyuan, também pode depender de um ambiente de mercado favorável.

Atualmente, ativos de crescimento liderados por tecnologia passaram por dois anos de alta tendência, com avaliações elevadas há anos, enquanto ativos de valor, centrados em consumo e dividendos, permanecem em níveis relativamente baixos nos últimos anos. Desde março, o aumento da tensão no Oriente Médio e o aperto na liquidez podem acelerar a mudança do mercado para um estilo de avaliação de valor.

Em suma, a principal atividade de criação da Muyuan, apoiada por vantagens de custos, já atravessou ciclos várias vezes, e o negócio de abate tornou-se uma segunda força de crescimento, impulsionando a empresa a uma transformação elegante de ciclo para valor, com um caminho de desenvolvimento de alta qualidade cada vez mais amplo.

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